U principiu di un ciculu “Novu”.

Di Peter Tchir di Accademia Securities

A Fed hà finalmente tagliatu i tassi u marcuri è i rendimenti di 2 anni anu finitu a settimana più altu, 10s ùn anu micca avutu a decenza di rally u ghjornu di a Fed, è secondu a funzione Bloomberg WIRP, u mercatu hè prezzu in 2.92% à a fine di u A riunione di settembre 2025, invece di u 2,84% chì hà avutu u luni . Allora, mentri u ciculu hè "novu" in quantu à u tagliu veramente, cù una "sorpresa" 50 bps, hè difficiule d'argumintà chì u mercatu di ubligatoriu ùn hà micca digià statu prezzu, forse troppu aggressivu!

L'azzioni eranu più interessanti, cum'è si sò riuniti, faded, rallied, è dopu faded in Fed day. Dopu avemu avutu unu di i ghjovi "più pazzi" chì aghju vistu in un certu tempu, ma u venneri paria chì eramu tornati à una certa fatigue di compra, ancu s'è avemu avutu una forte manifestazione fora di i minimi.

Per quelli di voi in Twitter, pudete esse familiarizatu cù Jim Cramer chì si lamenta di i cummircianti di "pijama". Nimu pareva lagnà di a sessione di notte chì guida u spettaculu ghjovi, postu chì u guadagnu tutale di u ghjornu hè vinutu durante a sessione di notte. Stu graficu pò esse disattivatu da un minutu o dui (micca granulare cum'è vogliu), ma hè chjaru ciò chì hè accadutu trà 9:30 am quandu i grandi scambii americani "ufficialmente" aperti (tutti anu qualchì elementu di pre- è post). -market trading), à quandu anu chjusu. U mercatu in u megliu inched più altu è probabilmente chjusu moderatu più bassu. Piuttostu inusual per un ghjornu di quasi 2%! Questu hè particularmente veru di a tarda, quandu avete aspittatu ETF leveraged è opzioni 0DTE per amplificà e mosse – ma ùn anu micca. In un mercatu chì hè stata piena di spessu multiplici di 1% intraday swings (vede ogni numeru di recenti T-Reports), ùn avemu mancu un muvimentu intraday "trough to peak" di 1%! Tuttu chistu pare stranu, è mi dicenu da alcuni cummircianti tecnichi, chì ùn solu ùn era micca constructivu, ma ancu u fattu chì u venneri avia pocu volatilità è finitu più bassu rende u mercatu precariu, almenu da un puntu di vista tecnicu.

Sospettate chì una parte di a reazione di u mercatu u mercuri sera era sollievu chì u Yen ùn hà micca riunitu (ci era preoccupatu chì un muvimentu di 50 bp pruvucassi una debulezza di u dòricu è parechji temenu ancu u cummerciu di Yen). Ghjovi a notte, u Bancu di u Giappone hà avutu l'uppurtunità di esse hawkish, ma anu sceltu di ùn esse, chì aiutau à u dollaru à rinfurzà contr'à u Yen, ma ùn pareva micca rinnuvà l'entusiasmu per u cummerciu di trasportu.

Tuttu un pocu stranu, per dì u minimu.

Torn on Our Own Analysis

Avemu mandatu assai infurmazione nantu à u ghjornu di a Fed, cumpresa Fed Probabilities , induve avemu avutu i nostri top 2 probabilità cum'è un "Neutral 50 bp Cut" seguitatu da un "Hawkish 50 bp Cut". Avemu veramente sentitu chì a Fed pruvarà per u 50 hawkish (Pensu chì l'anu fattu), ma u mercatu l'interpreterà cum'è un 50 neutru (perchè quant'è a mascella, avete fattu solu tagliatu 50). A nostra Conclusione Basata nantu à una Preponderanza di Evidenza era chì era in un locu trà un tagliu di 50 bps neutrali è falcu, lascenduci cù duie scelte nantu à a reazione di u mercatu da u nostru rapportu precedente:

• Neutrale 50. Qualchì vacillazione iniziale in azioni è obbligazioni, ma dopu "modu di rally". Avemu avutu a "vacillazione iniziale" ma pareva chjappà in modu di rallye assai più veloce di ciò chì era previstu.
• Hawkish 50. L'azzioni è i bonds vendenu, forsi per un ghjornu o dui, allora pudemu avè principiatu à vede i dati è earnings. Mentre eramu in punta per un 50 hawkish, certamente ùn avemu micca avutu dui ghjorni di vendita.

Basatu nantu à u nostru propiu pensamentu pre-FOMC, cù un tagliu di 50 bp, duvemu esse cercatu di cumprà u dip. Ùn avemu micca fattu, cum'è u rimbalzu hè ghjuntu più veloce è più luntanu di tuttu ciò chì avemu aspittatu (in particulare dopu à l'azzione di u prezzu di u mercuri pareva cunfirmà a nostra vista chì u mercatu era digià posizionatu troppu bullishly).

U fattu chì u rallye di ghjovi ùn hà micca cuntinuatu à urla più altu hè un miraculu minore postu chì parevamu mancassi i nostri propri takeaways, è a debulezza di u venneri m'incuraghjenu à crede chì avemu ancu vistu i minimi post-FOMC.

Riturnendu à i Grandi Dibattiti di u weekend passatu, hè interessante per nutà chì l'Indice di Semiconductor di Filadelfia (SOX) hà finitu a settimana solu 0,4%. L'intelligenza artificiale serà sempre una forza motrice in stu mercatu, è ùn hà micca "catturatu u focu" cum'è l'avete sentitu chì l'hà fattu (di sicuru, l'avete sentitu ghjovi dopu avè dettu di ùn cumprà micca u mercuri), ma ancu cun questu, ùn era micca una settimana particularmente memorable.

Allora ciò chì pensu chì hè accadutu:

• In u voluminu di notte assai bassu, i shorts sò stati stritti. I cummircianti chì ùn anu micca piaciutu a risposta iniziale di u mercatu è shorted o guardati shorts sò stati fermati. Qualchissia chì sperava in una manifestazione di Yen per aiutà i stocks hè stata fermata.
• Retail (presumibilmente in u globu) chì associa i taglii Fed cù rendimenti più bassi (ùn hè micca sempre u casu, soprattuttu fora di a curva) è, à u turnu, vede chì cum'è un signu di cumprà (malgradu chì storicamente ùn hè spessu micca travagliatu bè) hà aiutatu à spinghja a compra (prubabilmente spiega a manifestazione iniziale post-apertura) à l'alti di u ghjornu.
• Allora, cum'è u ghjornu passava, assai longhi decisu di piglià prufitti, piuttostu cà di pruvà à rampà e cose più altu in u chjusu (chì m'hà sorpresu cum'è chì hè stata una tendenza raghjone coherente).
• A liquidità hè abismala in ENTRAMBI i sensi. I muvimenti à u downside tendenu sempre à esse più severi, ma ci hè pocu prufundità vera di liquidità in stu mercatu, in gran parte per via di a struttura di u mercatu.

Nantu à i Grandi Dibattiti :

• In u fronte di l'AI, pudemu ignurà a chatter Fed è ritruvà à i guadagni, a crescita è e novi evoluzioni versus a questione simplice di se l'attuale rapportu costu / benefiziu incuragisce l'imprese à cuntinuà à spende o à ritruvà un pocu finu à chì i costi scendenu o risultati avanzati.
• Nantu à l'elezzioni , u statu quo di u gridlock prughjettatu pare esse u più impurtante è pare esse una vista di cunsensu . Siconda, ogni candidatu pare avè trovu assai cose da dì chì sò u cuntrariu di ciò chì anu fattu o dettu in u passatu, in un tentativu di appellu à l'elettori indecisi, è u mercatu li piace à mezu.
• Chì ci lascia cù a strada Fed.

E se l'Ecunumia ùn hè micca cusì Lenta?

Sò in u campu di sbarcu "bumpy" per mesi. Per a maiò parte di quellu tempu mi sentu ch'e aghju avutu à spinghje in daretu à a folla di "atterrissimu suave" è sustene (contra u consensu) chì certi industrii, settori, regioni di u paese, etc., puderianu chjappà e pezze aspra, mentre chì altri puderianu fà bè. Aghju argumentatu, spessu sentendu cum'è s'ellu era inutile, chì i dati di u travagliu chì stavamu esce da u NFP Establishment Survey parevanu ingannosamente forti. In ogni casu, avà avemu ancu Powell chì cullà à bordu di quellu carrughju è mette in dubbitu a validità di e dati in a so cunferenza di stampa!

Sò cuntentu di prisentà u casu "orsu". E pensu chì l'ecunumia hè luntanu da fora di u boscu, ma pensu chì ci hè una chance chì l'ecunumia "muddles" longu, facendu chì a Fed sia lenta à cutà più, mentre chì i mercati sò furzati à serpente finu à chì diventa chjaru quale. i guadagni di direzzione è l'ecunumia sò in capu. Sò sempre in u campu di bumpy, ma mi sentu solu obligatu (cum'è un contrarian arrabbiatu) per indicà uni pochi di pusitivi (o almenu e cose chì ùn sò micca male cum'è cridutu, ma chì parenu esse trascurati):

• Creditu di u Consumatore. U creditu di u cunsumu hè in crescita è hè tornatu sopra à a tendenza (ma micca cusì male cum'è pare una volta chì aghjustate a "tendenza" per u "shock" di l'inflazione salariale chì avemu avutu à fiancu à u scossa di l'inflazione di i prezzi). Seguimu i delinquenzi, è fermanu "mistu" versus 2018 è 2019, chì hè u nostru "benchmark" è dinò qualcosa chì Powell pareva discutiri. S'hè focalizatu più nantu à l'impieghi chì utilizanu u quadru 2018/2019, è ci hè piaciutu di vede ellu optà per aduprà a nostra idea di ignurà, quant'è pussibule, qualcosa da u 2020 finu à almenu u principiu di u 2023.
• Impieghi. E se ADP hè a metodulugia più realistica?

• Ancu s'ellu ùn hè micca "grande" per ogni stretchimentu di l'imaginazione, avemu avutu qualchì debulezza l'annu passatu è ancu in ghjennaghju (chì à l'epica, era prubabilmente nanu da i dati iniziali di u stabilimentu NFP). Forsi questu argumenta chì a Fed duveria avè principiatu à cutà prima (chì pensu ch'elli duveranu), ma ancu mostra menu deteriorazione di ciò chì altrimenti puderemu esse guidati à crede è certamenti micca assai fora di l'ordinariu relative à l'annu passatu. Mentre a ghjente (apparentemente, cumpresu Powell) metterà in dubbitu a validità di u prossimu rapportu NFP, lasciami finalmente dì dui pusitivi nantu à e dati (chì puderia fà più realisticu).
  • U BLS pò avè parechje regule in u locu chì u forzanu à esse lentu per mudificà a so metodulugia, ma datu i dati di u mese passatu (posti e grandi rivisioni), parenu avè "nerfed" a cuntribuzione di u mudellu di nascita / morte. Per mè, u mudellu di nascita / morte pruducia troppu grande di una parte di u numeru tutale di impieghi è era prubabilmente mancante turni in l'applicazioni EIN chì eranu una funzione di l'ecunumia GIG è ùn sò più traduttu à u listessu ritmu in creazione di travagliu. S'elli sò "nerfing" stu numeru (fendu u più chjucu di quellu chì avissi statu basatu annantu à i stessi inputs un annu fà) allora a dati hè più prubabile di esse riflettente di l'ecunumia reale – chì suggerenu rivisioni più chjuche.
  • Pensu chì l'aghjustamenti "stagionali" sò disattivati ​​postu chì includenu a chiusura è a riapertura di Covid è sò un pocu influenzati da i mudelli climatichi chì afectanu l'edificazione in u nord-est (cum'è un esempiu primariu) induve "aumentanu" l'impieghi in l'invernu, ma poi piglianu. impieghi fora in l'estiu. Siccomu l'edifiziu si trova in u sudu è u suduvestu, quellu "boost" in l'inguernu hè troppu altu è a sottrazione in l'estiu hè troppu altu ancu (ancu di più, quandu si cunsidereghja chì alcune custruzzioni si chjude per via di u calore elevatu). in l'estate). Se aghju ghjustu annantu à questu aghjustamentu di staggione, allora pudemu vede megliu dati chì cumincianu à intruduce in i dati attuali, creendu qualchì potenziale per sorprese di u travagliu pusitivu (ancora ùn ruggiti, ma forse stabilizendu à un tipu di "sustituzione" di livellu).
• Inflazione . Sottu à u nostru mudellu simplice di "bolle di Covid" è pensu chì l'inflazione hè battuta (almenu per avà). Se aghju avutu solu un puntu di dati chì puderaghju aduprà, aghju utilizatu l'Index Auto Usatu di Manheim è mi piace cumu si cumporta. Cù tanti ipoteki chjusi à tassi sottu à u 4%, stu tagliu (o ancu i prossimi pochi) farà pocu per creà una onda di rifinanziamentu, vale à dì chì ùn aiuterà micca à spende assai. Ùn sò micca sicuru chì 50 bps nantu à e carte di creditu faci assai, ma pensu chì 0.5% più bassu nantu à i trilioni di fondi di u mercatu di soldi pò rallentà a spesa in e settimane à vene. Quelli chì piglianu l'ingudu è u gastru seranu più veloci per cambià u so cumpurtamentu cà quelli chì paganu l'interessu.
• PIB. Atlanta Fed GDPNow . A mo capiscitura hè chì hè stata megliu per predichendu u numeru ufficiale (per quantu precisu quellu numeru hè) cà l'estimi di l'economistu. Riturnà à u 3% ùn face micca paura à nimu .

Pensu chì a strada per i taglii di i tassi serà più lenta chè u mercatu hè attualmente à i prezzi.

U Tassu Neutru

Questa hè a tarifa chì ùn hè nè troppu solta nè troppu stretta in termini di pulitica monetaria. Mi pare un numeru abbastanza impurtante. Se sacciu chì a tarifa neutrale hè X% è l'ecunumia si stende un pocu sopra a crescita di tendenza (un altru numeru impurtante, ma possibbilmente miticu), allura u bancu cintrali pò aghjunghje 50 bps à X è duverebbe ottene a quantità ghjusta di rinfrescante. Una ecunumia rossa calda puderia avè bisognu di X + 1.5%. Ci sò dui prublemi maiò:

• Nimu ùn sà ciò chì aghjunghje à X per uttene a risposta adatta in un periudu raghjone di tempu (suspetta chì questu dipende di tanti variàbili, di quale a tarifa Fed Funds hè solu 1).
• Nimu ùn hà una idea di ciò chì diavule hè a Tariffa Neutrale.

A pulitica monetaria si riduce à aghjunghje / sottrae Y (un numeru chì ùn cunnosci micca veramente) à / da X (a Tariffa Neutrale) chì ancu ùn cunnosci micca veramente!

U scopu di quellu rant (in parte di fà mi calmà un pocu, postu chì i rants parenu esse un bonu modu per fà quessa), hè chì suspettate chì a Fed discuterà a tarifa neutrale è a tarifa terminale assai più in i prossimi mesi. . Assumessu (probabilmente in modu incorrectu) chì a tarifa terminale chì a Fed posa cum'è a tarifa di destinazione à longu andà in e so projezzioni duverebbe esse prubabilmente a tarifa neutra (Pensu chì u so scopu seria una pulitica monetaria neutrale). Chì à u turnu hè prubabilmente qualchì guestimate di R * è stimi d'inflazione stabile à longu andà (più cunvinzioni salvatichi, ma mi digressu è cumincianu à ferisce u mo propiu capu).

Ma, avemu avutu un 5% o più altu nantu à i Fondi Fed da maghju 2023 è finu à questu mese, a Fed ùn hà micca pensatu chì l'ecunumia avia rallentatu abbastanza per rinvià? A Fed hà pigliatu più di un annu per ghjunghje à 5%, cusì inizialmente ùn anu micca pensatu chì era necessariu d'esse cusì altu (nè, sospettatu, per quellu tempu). E s'ellu ùn avemu micca rallentamentu, perchè a tarifa neutrale / terminale deve esse significativamente più altu di 2.875%? Forse avemu aghjustatu u miticu Y à a X sbagliata?

A tarifa neutra reale prubabilmente serà discututa più è più, postu chì avà chì u tagliu ufficiale hà iniziatu, tutti pudemu passà à discutiri u tempu è a dimensione di i taglii futuri, è induve finisce.

Senza una recessione, mi aspettu chì a tarifa neutrale / a tarifa terminale / R * è altri fatturi impurtanti (ma sanu invintati) chì impactanu a pulitica monetaria riceveranu più attenzione.

Bottom Line

Tassi moderatamente più alti da 2 anni in avanti, cum'è u prezzu in una Fed più lenta, una Fed più chjuca, è un puntu finale chì hè più altu è piglia più tempu per ghjunghje. Pensu chì almenu 25 bps nantu à 2s vs 10s è pensu chì quandu avemu più dibattiti di u tettu di u debitu, vedemu l'annu 10 torna à almenu 3.9% cù assai più risicu di spustà 50 bps più altu ch'è 50 bps più bassu da quì. .

Equities. Fighjemu u grande dibattitu AI, l'elezzione, i guadagni è l'ecunumia. Mentre chì sò nervoso chì l'azzione di u prezzu da a fine di u ghjovi matina mi dà cunfidenza chì avemu l'uppurtunità di cumprà stu mercatu più prezzu, restendu chjucu hè impurtante quandu a volatilità hè cusì alta. Agghiuncennu à disruption, immubiliare cummerciale è picculi tappi / valore anu sensu, ma dinò, pensu chì avemu da custruisce pusizioni più chjuche.

À u Creditu, mi sentu chì passanu sempre più tempu à difende u creditu privatu. Mi piace u creditu in tuttu quì, postu chì e mo preoccupazioni di l'equità sò sempre più nantu à e valutazioni cà i rallentamenti ecunomichi. Continuu à pensà chì u creditu privatu, per ora, hè utile à a stampa generale di creditu è ​​chì u dibattitu di u tettu di u debitu spingerà una volta l'investitori à esse ancu più prudutti di creditu in sovrappeso in u front end, relative à T-bills (se ponu ). Sè vo site in l'area di New York, ùn vi scurdate di registrà quì per l'ottobre 10th, 5:30 à 7:30 pm, Geopolitical and Credit Roundtable guidata da General (ret.) Spider Marks in u locu GCT di Bobby Van.

Un saccu da digerirà è mi sentu imbarazzatu à signalà qualchi putenziali pusitivi nantu à l'ecunumia mentre restemu prudenti nantu à l'azzioni, ma paremu d'esse in una "bona nutizia" hè una mala sorte d'ambiente è u posizionamentu hè troppu aggressivu longu stocks (ancu cù i presunti soldi). nantu à u latu, chì pensu chì hè fora per una ragione è ferma quì).

Mentre chì "ufficialmente" u ciculu di tagliu di tariffu hè iniziatu, ùn vi micca troppu entusiasmu, postu chì era ben telegrafatu è hè ancu prubabilmente prezzu in troppu!