Perchè i BTP ùn importa micca a turbulenza in i mercati
Analisi di a bona prestazione di BTP malgradu i fibrillazioni di u mercatu a semana passata. U studiu approfonditu di Liturri
Una settimana dopu à u panicu è i tituli in grandi lettere in i ghjurnali per via di a forte currezzione di i mercati di borsa, hè bonu per piglià un bilanciu è mette in risaltu u rendiment di u nostru BTP.
U riassuntu hè chì dopu à cinque ghjorni di grande volatilità nantu à i mercati finanziarii glubali in u mondu (azzione è bond, anche in direzzione differente) u BTP ferma fermu cum'è una sphinx, cù a diffusione ligeramente crescente, ma sempre sottu à 150. Un equilibriu impensabile finu à un pochi anni fà. Soprattuttu in un scenariu induve u BCE hè un venditore netu di i nostri titoli dapoi uni pochi di mesi è u Tesoru hè custrettu à emette emissioni impurtanti di tituli publichi per copre un requisitu di cassa in diminuzione, ma chì ferma à livelli storicamente elevati, soprattuttu per via. à i crediti Superbonus.
Questa hè a fotografia chì i mercati è i dati publicati sequentially da u Mef è u BCE in l'ultimi ghjorni ci danu.
Ma andemu à retrocede a cinta è vultemu à u venneri a settimana passata, quandu i dati sò ghjunti da i Stati Uniti chì dimustranu un indebolimentu significativu di u mercatu di u travagliu è sustene un scenariu di recessione, piuttostu cà quellu di un "atterraggio dolce" di l'ecunumia di i Stati Uniti. Facendu prubabilmente chì a Fed taglià i tassi da quant'è 50 punti basi in settembre.
U risultatu hè stata una forte calata di i rendimenti (aumentu di i prezzi) di u bonu di i Stati Uniti à deci anni (da 3,94% à l'apertura à 3,79% à a chjusa) è di u Bund tedescu (circa 15 punti menu rendimentu), notoriamente cunsideratu. un "portu sicuru" in situazioni di risichi. Muvimenti di dimensione è rapidità veramente significativu per tali securità di u guvernu liquidu.
In listesse ore, u BTP di deci anni si fermava à circa 3,65%, senza prufittà di u cusì chjamatu "vola à a qualità", ma mancu soffrendu un volu di l'investituri chì, in tali situazioni, vendenu i valori più risicatu in favore. di "porti sicuri".
U stessu script u luni, chì hà apertu cù u terrimotu chì vene da u mercatu giapponese. BTP stuck around 3.65% -3.70%. Ancu s'ellu unu di i muvimenti favuriti di l'investituri – in periculu da i movimenti di u Bancu di u Giappone – era longu à piglià prestu in yen à tassi assai bassu per cumprà securities high-yielding, cumpresi BTP. U smantellamentu di quelle pusizioni ùn hà micca causatu disturbu à u nostru anniversariu di deci anni. U marti, u marcuri è aieri – grazia à i dati ghjunti dopu meziornu nantu à prestazioni di disoccupazione megliu cà previste in i Stati Uniti – u muvimentu di riposizionamentu di i portafogli hè finitu è a diffusione di BTP hà tornatu à 145, quandu era in 142 u ghjovi sera prima. di u principiu di u caosu. I Bunds è i T-Bonds di i Stati Uniti anu seguitu ancu una trajectoria simili.
Ma chì raghjone determinate sti cumpurtamenti di l'investitori? Prima di risponde, deve esse aghjuntu dui altri pezzi fundamentali chì facenu ancu più significativu u rendiment pusitivu di i nostri tituli publichi. U primu hè a tendenza in i bisogni di cash statali, publicatu mensualmente da u Mef. Stu paràmetru misura essenzialmente u sbilanciu trà l'ingudu è a spesa è l'estensione di ricorsu à u mercatu, nette di a dispunibilità di u tesoru. Dapoi parechji anni hè stata assai influinzata da a compensazione di i crediti fiscali per i bonus di custruzzione. Se i contribuenti compensanu, i casse di u Mef seranu svuotate. Basta à nutà chì, in i primi cinque mesi di u 2024, u Mef hà comunicatu chì sti cumpensazioni crescenu di 12,6 miliardi paragunatu à u listessu periodu in 2023. Mai prima ùn sò stati movimenti di cash chì contanu è sò monitorati da u Mef. U deficit (chì ragiunate nantu à una basa di accrual) hè in u sfondate, in fattu u Superbonus intrutu sanu sanu in u deficit di l'anni precedenti, ma hè trasferitu à u debitu in i periodi successivi, cum'è cumpensazioni sò stati.
In l'altra direzzione, vale a pena mette in risaltu l'aumentu significativu di i rivenuti fiscali, annunziati marti, chì, benchì penalizzati da u differente calendariu di pagamenti fiscali trà u 2024 è u 2023, hà dimustratu un aumentu di 4,1% in ghjugnu (+10,1 miliardi). Cù a prubabilità raghjunata chì quandu e cullezzione di lugliu è d'aostu sò fatte cunnisciute, cù l'autoliquidazioni IRPEF è IRES, l'aumentu puderia esse ancu più altu.
A summa di tutti questi fattori hà generatu un requisitu di u settore di u settore statale di 92,9 miliardi da ghjennaghju à lugliu (ligeramente calata da 95,3 in ghjugnu). Significativamente più altu ch'è u 79.1 registratu in u listessu periodu di 2023 è 2021.
In cunseguenza, in a prima mità di u 2024, l'emissioni nette ammontanu à 95,8 miliardi, una cifra più bassu di quella di u listessu periodu di u 2023 ma significativamente più altu di quella di u 2022 è di u 2019. Cù una sfarenza impurtante è fundamentale: ùn ci hè più u BCE. chì cumprà quelli obbligazioni. À u cuntrariu, in a prima mità di l'annu – aghjunghjendu i dui prugrammi PEPP è PSPP – i venditi netti di i tituli italiani sò stati à 23,3 miliardi. Allora u Mef hà avutu à mette un net 119,1 (95,8 + 23,3) miliardi cù altri investitori (famiglie è stranieri prima di tuttu), chì assorbanu tuttu senza dumandà più ritorni. Questa cifra hè significativamente più altu ch'è ciò chì hè accadutu in i periodi currispundenti di l'anni precedenti, quandu l'acquisti netti di u BCE eranu stati quasi zero (2023) o avianu coperto una parte significativa di emissioni nette (66% in 2022, 65% in 2021 è ancu 95). % in 2020).
Hè facilitu di gestisce a vendita di tituli quandu cullighjanu quasi tutte e merchenzie nantu à a stalla da Francoforte. Mais le ministre Giancarlo Giorgetti a dû gérer la situation exactement inverse : même vendre les titres que lui a rendus la BCE. Solu tenendu in mente a natura eccezziunale di stu cuntestu pudemu capisce u spettaculu straordinariu di i nostri bonds di u guvernu, in particulare durante una situazione di u mercatu potenzialmente avversa.
In cunsiderà chì a diffusione cù u Bund hè digià una misura apprussimativa di una prima di risicu chì l'Italia paga à l'investitore, a solidità di u BTP hè spiegata da a prevalenza di una valutazione positiva di u rapportu risicu-ritornu di i valori italiani. Tenendu in contu, da una banda, e prospettive di crescita abbastanza è a nostra pusizioni solida cum'è esportatore nettu è creditore netu à l'esteru è, da l'altra, e difficultà pulitiche è ecunomiche cuntempuranee di Francia è di Germania. Cù a legislazione in vigore, simu digià in fila cù u percorsu di riduzzione di u deficit chì serà dumandatu da u Pattu di Stabilità riformatu, à u cuntrariu di a Francia induve e currezzione seranu veri è dunque ùn simu più in u 2011, à l'ora di i surrisi trà Angela. Merkel è Nicolas Sarkozy à u G20 di Cannes. Da oghje, questi sò i fatti.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/perche-i-btp-se-ne-fregano-delle-turbolenze-nei-mercati/ u Sun, 11 Aug 2024 06:38:49 +0000.