Hè U Posizionamentu, Stupid!

Di Maartje Wijffelaars, economista senior di Rabobank

I diritti di disoccupazione di i Stati Uniti sò calati da 17,000 à 233,000 in a settimana chì hè finita u 3 d'Aostu. A goccia hè stata più grande in quasi un annu è più bassa di l'aspettattivi (240 000), ancu s'ellu ùn hè micca unicu. I rivendicazioni cuntinui anu aumentatu è righjuntu u so livellu più altu da a fine di nuvembre 2021, però, sottulinendu chì a disoccupazione hè sempre in tendenza à l'alza è chì u mercatu di u travagliu cuntinueghja à rinfriscà. Eppuru, i figuri anu mandatu tramindui i stocks è i rendimenti più alti, postu chì riducevanu i dui – in u nostru parè eccessiva – i timori di un atterraggio duru è l'aspettattivi di tagliu di tassi.

L'S&P 500 hà finitu u ghjornu 2.3% più altu, mentre chì i tesorieri di 2 anni è 10 anni anu aumentatu 8 è 5 punti di basa, rispettivamente à 4.04 è 3.99. Nota, però, chì mentre i cummircianti anu tagliatu nantu à e so aspettative di taglii aggressivi di a Fed, a curva OIS sempre i prezzi per un tagliu di 37bp in settembre è 100 punti di basa à a fine di questu annu. I figuri di u travagliu di i Stati Uniti anu ancu aiutatu à i mercati europei à parà e perdite, cù l'Euro Stoxx 600 chì passa da -1,2% à -0,4% subitu dopu a publicazione è finisce u ghjornu flat.

Siccomu hè u nostru riassuntu settimanale, facemu un passu in daretu per valutà i sviluppi di a settimana passata. Hè stata marcata da una diminuzione significativa di a borsa in u globu, u più grande muvimentu di un ghjornu in l'indice di "paura" VIX in a storia, scumesse aggressive di tassi di tassi in i Stati Uniti, è forti movimenti FX . A forte apprezzazione di u yen contr'à u dollaru era senza dubbitu unu di i più sensazionali . Macro triggers variavanu da un aumentu di i tassi solu parzialmente in u prezzu in Giappone cumminatu cù un cummentariu falu, à più debuli di l'attività prevista è dati di l'impieghi in i Stati Uniti, parechji rapporti di rivenuti deludenti da i tecnulugii di i Stati Uniti, è l'annullamentu di i cummerci di yen cum'è un risultatu.

I muvimenti opposti si sò accaduti in i ghjorni dopu, cum'è qualchì sensu hà tornatu è a ricunniscenza hè ghjunta chì l'overselling avia fattu. I banchieri cintrali in i Stati Uniti anu pruvatu à cunvince i mercati chì ùn reagiscenu micca à a turbulenza è chì un puntu di dati debule ùn face micca una crisa. U BoJ invece hà dettu à i mercati chì in realtà avissi da piglià in contu a turbulenza, insinuendu chì ùn caminaria micca veloce. Inoltre, parechji rapporti di guadagnà chì venenu in realtà ùn eranu micca cusì male. Malgradu a ritirazione contr'à i muvimenti iniziali, u dollaru americanu è i mercati di borsa in u globu sò sempre in calata da u massimu di a settimana passata, è u yen japonesu hè in crescita da a settimana passata è ancu di più cumparatu à principiu di lugliu.

Tuttu ciò chì hè dettu, ùn sò micca solu i sviluppi macro chì anu causatu l'agitazione di a settimana passata. Piuttostu u cuntrariu, in fattu, sustene u nostru strategist anzianu cross-asset Christian Lawrence. U posizionamentu di l'equità hè statu assai allungatu cù a bassa volatilità pluriennale chì guidanu i gestori di l'assi chì allocanu per obiettivi di vol in azioni. In fattu, un fundu di cuntrollu di S&P500 vol cù un target di 15% era max long equities, cusì ogni spike in volatility era prubabile di attivà a vendita di equità. L'aumentu di u cummerciu sistematicu o "basatu in regule" significa chì u mercatu hè propensu à u trafficu in un modu à volte.

U trigger iniziale di u piccu in a volatilità hè stata l'annunziu di u Bancu di u Giappone di una crescita di i tassi d'interessu è una rallentazione di compra d'assi. Dirigendu in quella decisione, u mercatu era u JPY più curtu da u 2007, postu chì a munita hè stata aduprata per finanzià e cummerciu di trasportu. In u mondu FX, chì pareva piglià in prestito JPY è cumprà un altu rendimentu cum'è u peso mexicanu. Ma l'investitori di l'equità di i Stati Uniti anu ancu prestitu in JPY per cumprà azioni. L'aumentu di JPY cum'è u risultatu di l'annunziu di u BoJ hà attivatu un rilassamentu di massa di quelli trasporti di cummerci è chì hà attivatu a vendita di l'equità chì hà ancu spintu l'indici à traversu livelli tecnichi chjave chì furzavanu strategie di momentum per cumincià à vende ancu.

Cume a volatilità aumentava, i vol targetters anu da vende più è un effettu di bola di neve s'hè impastatu cù i gestori discretionarii ancu saltendu in muvimentu. I mercati di creditu si sò spustati, ma sò stati urdinati, chì indicanu i fatturi strutturali chì aggravanu i movimenti di l'equità. Dice questu, i tassi ùn eranu micca immune è l'acquistu di i Treasuries di i Stati Uniti anu aumentatu. U rapportu di travagliu più dolce di l'aspittatu u venneri hè statu vistu cum'è un mutore maiò di quella mossa cù l'aumentu di u disoccupazione à u 4.3% chì hà attivatu a regula Sahm è chì implica una recessione puderia vene. I dati ecunomichi rallentanu, ma ùn suggerenu micca un colapsu ecunomicu chì justificà l'azzione di u prezzu, chì, in u so estremu, hà risultatu brevemente in u mercatu chì implica 150bp di taglii à a fine di l'annu in solu trè riunioni.

A volatilità di i tassi hè stata significativa cù u 2yr UST trading un intervallu di 43bp. L'azzione di u prezzu prestu moderatu però, cum'è vol sellers emergenu per spinghje u VIX da i so estremi è cum'è ciò chì hè accadutu, u paisaghju di volatilità cambiante hà aiutatu à rompe a bola di neve. Questu episodiu indica cumu i roli di a struttura di u mercatu è l'estremi di posizionamentu ponu causà movimenti drammatici nantu à brevi periodi chì ùn ponu esse ghjustificate da i fundamenti sottumessi.

In altre nutizie, i prezzi di l'energia anu trascinatu à l'alza sta settimana. L'oliu hà ricuperatu da u minimu di 7 mesi u luni à 79 USD per barile, postu chì e tensioni si sviluppanu in u Mediu Oriente, a produzzione hè stata tagliata in Libia è l'Ucraina face attacchi in terra russa. Israele, è u mondu per questa materia, si preparanu per un attaccu da l'Iran è u so assi di resistenza cum'è ripresa per l'assassiniu di Israele di i capi Hamas è Hezbollah. L'Iran hà dettu à a Francia chì cerca una de-escalation diplomatica, ma a situazione ferma assai tensa, per dì u minimu.

A dumanda debule mantene sempre una tapa nantu à i prezzi è, secondu u nostru analista di l'energia Joe DeLaura, avissi da piglià disrupzioni reali à u petroliu chì scorri à traversu u Golfu Persicu – per via di l'attacchi à e strutture petrolifere in a regione da l'Iran è i so proxy è / o. blocchi à u trasportu – per mandà i prezzi di u petroliu significativamente à l'alza. Ma s'ellu succede, duvemu abbraccià noi stessi per a spirale di i prezzi di u petroliu assai più di 100 dollari per barile.

Intantu, i prezzi di u gasu anu aumentatu è sò à u so livellu più altu finu à questu annu. A forte dumanda di rinfrescante in Asia è in l'Europa Meridionale, è ancu a lotta ucraina vicinu à un puntu impurtante di ingressu di gas in Russia – i flussi attuali ùn sò micca stati affettati ancu – è u prossimu mantenimentu in Norvegia, un fornitore chjave per l'Europa, anu mandatu i prezzi à l'alza. L'Olandese TTF un mese avanti hè attualmente cumerciu à EUR 40 per MWh, paragunatu à u minimu di ferraghju di EUR 23. Hè ghjustu à dì, però, chì u prezzu hè assai sottu à l'altitudine di l'annu passatu è abbastanza paragunabile à quellu di un annu fà. I prezzi sò prubabilmente crescenu più versu a fine di l'annu è in u prossimu. In più di a staghjunalità abituale in i prezzi in u vaghjimu è l'inguernu, un accordu di transitu trà Russia è Ucraina hè ghjuntu à finisce quist'annu è improbabile esse rinnuvatu. Un accordu trà l'UE è l'Azerbaijan per cumpensà sta perdita hè in negoziatu, ma ùn hè micca statu ancu cunclusu è ùn ci sò micca garanzie chì serà.

L'aumentu di i prezzi di l'energia da i minimi recenti ùn hè micca una causa maiò di preoccupazione, è una crisa cum'è testimoniata trà u 2021 è u 2023 ùn hè micca imminente. Ma i risichi inflazionisti chì venenu da u cumplessu energeticu ùn sò certamente micca daretu à noi, cù a situazione in u Mediu Oriente cuntinueghja à pose u più grande risicu di coda grassa.