Per a Prima Volta Da A Crisa Finanziaria, Investitori CMBS Face a Prima Perdita AAA d’Europa

Questu ùn era micca suppostu di succorsu … o piuttostu questu ùn era micca suppostu di succede fora di una crisa (è certamente micca cù azioni à tutti i massimi di u tempu).

Di sicuru, l'"impossibile" hè accadutu in aprile 2020, cum'è u mondu stava per rompe è a Fed injectava trilioni in u sistema. Hè quandu avemu infurmatu per a prima volta chì " Qualcosa Impussibule Just Happened: A CLO Failed Your AAA Overcollateralization Test ". Allora iè, mentre chì a tranche AAA di qualsiasi veiculu strutturatu hè suppostu esse garantita da disfunzioni ancu in un avvenimentu 6-sigma (micca veramente: hè accadutu abbastanza spessu durante a crisa finanziaria glubale) chì era pocu u casu quattru anni fà, ma dopu. di novu, cù u mondu chjusu per covid, l'S&P scrashing 30% in una settimana, è trà u panicu generale, hè sicuru di dì chì nimu hà nutatu.

Ma poi hè accadutu di novu è sta volta ùn ci era micca crisa: in l' ultima settimana di maghju avemu amparatu chì, per a prima volta da u fallimentu di Lehman, Investisseur chì tene u debitu di u più altu tranche sustinutu da immubiliare cummerciale anu patitu perdite per a prima volta. tempu da chì a fusione di l'abitazione hà colapsatu l'ecunumia 16 anni fà. Sicondu i strateghi di CMBS in Barclays, i cumpratori di a parte AAA di una nota di $ 308 milioni sustinuta da l'ipoteca nantu à l'edificiu di Broadway 1740 in Midtown Manhattan anu ricevutu menu di trè quarti di u so investimentu iniziale in l'ultime settimane dopu chì u prestitu hè statu abbandonatu à una quantità considerableu. scontu. Tutti i creditori di livellu bassu sò stati eliminati.

Dunque, ricapitemu: mentre chì una tranche CLO AAA hè stata deteriorata in aprile 2020 – a prima volta chì hè accadutu da a crisa finanziaria glubale – si pudia almenu capisce perchè: l'ecunumia era letteralmente fermata, a Fed pompava trilioni in l'ecunumia ogni ghjornu. ghjornu per guardà u paziente zombificatu da a morte, è nimu ùn sapia da induve a so carta igienica vene da dumane, per ùn dì micca u so prossimu pagamentu finanziariu strutturatu.

Ma per questu accade in maghju di u 2024, quandu u S&P batteva un record altu dopu un record record un tranche AAA per vede un haircut di 25%, chì signala chì qualcosa hè assai rottu cù u sistema.

E poi hè accadutu di novu.

Sicondu u Bank of America, l'investituri in a tranche AAA di un prestitu sustinutu da i centri commerciali di u Regnu Unitu sò affruntendu perdite, in quellu chì pò esse u primu tali impairment da a crisa finanziaria glubale. In una nota di u marcuri di Mark Nichol ( dispunibule à l'abbonati pro in u locu abituale ), stima chì i detentori di nota di Classe A di a sicurezza cummerciale Elizabeth Finance 2018 puderia soffre una perdita principale parziale basatu nantu à a quantità chì hè prevista per esse ricuperata da u vendita di vendita di e pruprietà sottostanti.

Cum'è BofA spiega, Mount Street, u servitore speciale di u prestitu di u Regnu Unitu chjamatu Elizabeth Finance 2018 chì hè in default da u 2020, hà annunziatu chì hà decisu di accettà una offerta di 35,0 milioni di £ per e proprietà Maroon, chì era a più alta di l'offerta. offerte di cartera ricevute. Mount Street stima un profittu netu di circa £ 31,5 milioni, chì hè menu di u saldo principale di £ 33,6 milioni di e note di a classe A. È basatu annantu à l'estimazione di Mount Street, BofA prughjetta chì e note di a classa A soffrenu una perdita principale di 6%.

Cum'è Bloomberg nota , finu à l'aprili, l'agenza di qualificazione Morningstar DBRS hà stimatu u valore di e trè proprietà di vendita sottumessi à u prestitu à £ 50,4 milioni, chì hà stabilitu u prestitu à u valore à 125%. Tuttavia, l'agenzia hà nutatu chì ci era "incertezza annantu à u risultatu di u prucessu di vendita in u sfondate di e cundizioni di u mercatu sfida".

Ebbè, in i dui mesi dopu chì e cundizioni di u mercatu anu implosed, perchè secondu BogA, "a diminuzione di i valori di a pruprietà Maroon hè stata impressiunante è hà superatu a nostra prughjezzione di u 2021 chì e perdite principali ghjunghjeranu à e note di classe B". Il s'avère que les pertes principales atteindreront les notes de classe A, qui sont actuellement cotées A (sf) par DBRS et BBB- (sf) par S&P. E duie agenzie anu pigliatu azioni di downgrade prima di questu annu.

Cum'è l'analista BofA nota, è senza sorpresa di nimu, Goldman Sachs era l'uriginatore è l'arrangiatore di Elizabeth Finance 2018, chì inizialmente includeva dui prestiti. À u mumentu di l'emissione, Fitch hà manifestatu preoccupazione chì e note di classe A ùn meritanu micca qualificazioni AAA o AA, indipendentemente da l'effetto leva, per via di a struttura di rimborsu pro-rata. Vale à dì, "s'ellu sia u prestitu per esse rifinanziatu, i note di a classe A resterianu pendenti è dunque dipendenu da u rendiment di u prestitu restante".

Risulta chì Fitch avia ragiò, per una volta, pare avà chì i detentori di nota di Classe A, vale à dì a tranche AAA, di Elizabeth Finance 2018 subirà una perdita principale parziale: " Saria u primu CMBS inizialmente qualificatu AAA in un post- crisa finanziaria in Europa, à a nostra cunniscenza ".

E mentri a perdita di Elizabeth Finance 2018 ùn hè micca u primu – seguita solu un mesi dopu à a prima perdita AAA in US CMBS, chì cum'è nutatu sopra hè accadutu in una transazzione sustinuta da una pruprietà di l'uffiziu unicu, 1740 Broadway, l'impairment AAA europeu hè u primu à fucalizza nantu à u settore di a pruprietà di vendita.

U prestitu Maroon hè statu sustinutu da trè centri commerciali situati in Inghilterra è Scozia. Ma ùn era micca destinatu à durà: u prestitu hà violatu u so pattu predeterminatu in 2019, solu un annu dopu à u principiu, è in 2020 hè statu trasferitu à un serviziu speciale è acceleratu. Sutta a cascata pro-rata di l'accordu, £ 9 milioni di proventi principali sò stati pagati à e note subordinate da un riscattu di prestitu precedente.

Cum'è Bloomberg detalla, i centri commerciali regiunali di u Regnu Unitu chì si basavanu in i grandi magazzini è i rivenditori di moda – trà i più vulnerabili à l'aumentu di i shopping in linea – stavanu digià soffrenu prima chì a pandemia di coronavirus li obligassi à chjude. I tassi di vacanti sò ancu da ricuperà in certi spazii, cù costi di finanziamentu più alti chì aghjunghjenu una situazione digià sfida.

"Questu prezzu di vendita di pruprietà mostra chì i cali pò esse più severi di u pensatu, ma puderia esse specificu à questa cartera particulari", hà dettu Cas Bonsema, ABS è analista di obligazioni cuperte in Rabobank. "CMBS hè sempre assai specificu è in questu casu e pruprietà sò state colpite duramente da a pandemia."

"Ci sò stati certi segni di disgrazia in u mercatu CMBS, in particulare intornu à i centri commerciali, alcuni di i quali ùn si sò micca veramente recuperati da l'era pandemica", hà dettu Harjeet Lall, un cumpagnu di securitizazione in a firma legale Pinsent Masons LLP. "Molti centri commerciali sò in difficultà per via di a spesa ridotta di i cunsumatori è di una calata di i livelli di occupazione".

È cusì, dopu à anni di santità per a classe AAA, in u span di solu un mese avemu vistu micca solu, ma dui impairments AAA, unu in un prestitu sustinutu da l'uffiziu è un altru in un prestitu europeu CMBS. Sò solu a punta di l'iceberg anticu invincible, soprattuttu postu chì questi sò fatti cù stocks in ogni mumentu altu. Immaginate ciò chì succede quandu i stocks entranu in un mercatu bassu dopu à u prossimu crash post-elettorale? U prublema più grande hè chì i soldi chì sò stati attribuiti à questi tranches AAA ùn sò micca provenienti da i bilionarii chì ponu permette di soffià uni pochi milioni di speculazione finanziaria; stu soldi particulari vene literalmente da "veduve è orfani" postu ch'ellu era suppostu per esse salvu da l'impairment vene l'infernu o l'acqua alta. A quistione avà hè cumu a sucietà reagisce quandu alcuni di i membri più vulnerabili capiscenu chì u pocu di soldi chì avianu appena vaporizatu perchè u so cunsiglieru finanziariu era sicuru, assolutamente sicuru chì a tranche AAA ùn pò mai soffre una perdita.

Più in a nota completa di BofA dispunibule per i subs pro.