U casu per pussede Treasuries hè Evaporazione

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

Contrarians amarà sta colonna cum'è mostrarà chì ùn ci hè ancu una pistola fumante per una recessione in i Stati Uniti.

Puderanu vede chì com'è prova allora chì unu deve esse imminenti è i rendimenti sò assai più bassi. Ma u cuntrariu per u so propiu hè raramente una bona strategia d'investimentu.

Cù u risicu di recessione bassu, ùn ci hè micca bisognu di pussede Treasuries per quelli chì ùn anu micca bisognu, è cù l'inflazione sempre più radicata, ùn ci hè pocu raghjone per ùn scurzà.

L'investituri anu esitatu à i bonds brevi, ma u risicu di diminuzione di una calata definita da NBER à pocu pressu è i dati CPI più forti di l'aspittatu di u marcuri, u quartu in una fila, duveranu squash ogni dubbiu persistente.

Nisuna recessione imminente elimina (per ora) a necessità di pussede ligami per a prutezzione.

I rendimenti pareanu troppu bassu, soprattuttu chì i risichi d'inflazione crescente significanu chì l'investituri diventeranu sempre più riluttanti à finanzià u guvernu americanu senza un più grande margine di sicurezza.

In più, a curva di rendiment duveria principià à sbulicà di novu. Cum'è u graficu mostra, in un scenariu duru o dolce / senza sbarcamentu, a curva hà storicamente cuminciatu à cresce in questa tappa dopu l'ultima caminata di a Fed. (Più aumenti di i tassi seranu prubabilmente nantu à a tavula in un certu puntu, ancu s'ellu ùn hè micca finu à dopu l'elezzioni).

Nisuna recessione à pocu pressu elimina ancu (di novu, per ora) tipicamente u risicu più grande chì i stocks affrontanu. U mercatu di toru attuale, forse sorprendentemente, hè solu in linea cù u mercatu di toru storicu mediu. Chistu significa (malgradu certi risichi à pocu tempu, per esempiu da u momentum) a tendenza di u toru deve esse intactu. Cum'è i dati di u CPI di u marcuri ci anu dimustratu però, a strada hè avà prubabilmente più bumpier cum'è u mercatu s'adatta à u potenziale di rendimenti reali più alti.

Un approcciu agnosticu, guidatu da dati à i mercati hè megliu. Chì hà dimustratu in u quartu trimestre di l'annu passatu chì una recessione NBER era menu prubabile di cusì in i prossimi 3-6 mesi (invertendu a mo chjamata da prima di quellu annu chì una recessione à pocu tempu era nantu à e carte). Basatu annantu à questu quadru, una recessione resta improbabile annantu à i prossimi 3-6 mesi.

A data di recessione NBER ùn hè micca una scienza esatta, ma u corpu di ricerca identifica e quattru variabili chjave chì usa in a so valutazione:

• Pruduzzione industriale

• Paghe

• Spesa reale di ingressu persunale (PCE)

• Rendimentu persunale reale nettu di pagamenti di trasferimentu

In ogni recessione post-1970, tutti i quattru sò stati cuntratti annantu à una basa annuale (fora di u 2001 induve trè di i quattru eranu cuntratti). Attualmente trè di i quattru sò sempre in espansione à circa u listessu ritmu ch'elli eranu sei mesi fà, mentre chì a produzzione industriale hè essenzialmente piatta, ancu invariata da l'annu passatu.

NBER recession-dating succèri spessu assai dopu à u fattu. In più di questu, i quattru indicatori sopra sò tutti coincidenti à ritardi. Ma l'indicatori principali mostranu chì ognunu hè prughjettatu di stà supportatu in i prossimi sei mesi. (Un ùn deve mai basà una vista nantu à un solu indice di punta, ma per ogni casu ci hè più di un indicatore di supportu. Per a brevità però, aghju mostratu solu unu per ognunu quì.)

L'indicatore di punta di i Stati Uniti aspetta chì a produzzione industriale riprende.

A caduta di e rivendicazioni anticipa più crescita di a paga.

A facilità di creditu bancariu duveria aiutà à mantene a vendita di vendita è u cunsumu persunale.

È l'indicatori di l'inchiesta di salari di a Fed aspettanu una crescita di u salariu stabile, chì hè attualmente pusitivu in termini reali.

Ci sò ossa chì unu puderia sceglie cun questu. U mercatu di u travagliu in generale mostra alcuni signali potenziali di indebolimentu, cum'è l'aumentu di l'impieghi part-time è a caduta di u tassu di cessazione. L'impieghi domestici divergenu negativamente da i salari, è u numeru di stati di i Stati Uniti cun un tassu di disoccupazione in crescita hè in crescita, ma l'effetti di l'immigrazione non contabilizzata sò potenzalmentu biasing l'indagine di e famiglie più debule, è a forza di u mercatu di u travagliu probabilmente si trova in un locu trà questu. è l'indagine di salari.

Ci sò altri punti di dati chì ponu dà una pausa per a preoccupazione, cum'è l'aumentu di i delinquencies di prestitu per u disimpiegu, o alcuni di i dettagli in l'ultimu sondaghju di i picculi imprese NFIB. Ma a scelta è a scelta di i punti di dati per sustene una tesi di recessione senza alcun prucessu sistematicu chì incorpora a forza di a so rilazioni à e recessioni, da quantu li guidanu, è quantu rumorosi sò, ùn hè micca robustu.

I dati in u tutale ùn sò micca attualmente supportu di una recessione NBER à pocu pressu. Inoltre, e rivisioni rapida in diminuzione in i quattru punti di dati chjave sò menu prubabile (ancu se micca impussibile) quandu i dati principali – scelti in modu chì sò minimamente riveduti è per quessa ùn sò micca sottumessi à futuri cambiamenti significativi – sò diventati cum'è oghje.

U posizionamentu di u bonu – basatu annantu à u proxy futuru di u bonu in u graficu quì sottu – prubabilmente hè diventatu assai più longu à a fine di l'annu passatu quandu u risicu di recessione percepitu era in crescita (ancu se, cum'è discutitu sopra, u risicu era bassu). Ma se una recessione cuntinueghja à circà fora di e carte per i prossimi 3-6 mesi, ci hè menu ragiuni per i gestori multi-attivu è u so piace à pussede ligami.

Hè ancu di più u casu avà chì hè evidenti chì l'inflazione ùn anderà in nudda parte prestu. Inoltre, l'indicatori principali, cum'è l'allentamentu di u creditu bancariu, mostranu chì l'inflazione duveria prestu cumincià à risaltà.

Pruprietà di ligami, salvu chì ùn avete micca o in un volu estremu geopoliticu guidatu à a situazione di sicurezza, hè una pruposta sempre più subottimale in questu ambiente, mentre chì i shorting li pare più è più attraente.

Ci saranu cumpratori di immersione avà chì i rendimenti anu ghjuntu à 4,5% (ancu se in un segnu chì u ventu pò esse cambiatu, a dumanda à l'asta di 10 anni di u marcuri era terribile), ma quellu livellu prubabilmente serà bassu cù u PIB nominale chì cresce à un annu. ritmu di 5,9%. U cummerciu contrarian hè sempre per rendimenti più altu, ma probabilmente micca per assai più.