Ciò chì u BCE farà (micca) nantu à i tassi in April. Rapportu Intesa Sanpaolo
U mercatu è l'analista accunsenu à indicà u 6 di ghjugnu cum'è a data più prubabile per u primu tagliu di u BCE. L'analisi approfondita di Luca Mezzomo , capu di l'area macroeconomica di u Dipartimentu di Studi è Ricerca di Intesa Sanpaolo
L'11 d'aprile, u Cunsigliu di Guvernazione di u BCE ùn hà micca cambiatu ancu a pusizione di a pulitica monetaria. Siccomu l'approcciu resterà dipendente da i dati, l'indicazione chì i tassi sò prubabilmente tagliati in u ghjugnu puderia cumparisce cum'è una previsione, o restanu limitati à a parte menu ufficiale di a cumunicazione.
- I dati di l'ultimu mese ùn impediscenu micca l'avvicinamentu prudente à a fase di taglio ufficiale di u BCE, ma ùn facenu micca un iniziu immediatu urgente.
- In April, aspittemu i tassi di pulitica ferma (DFR: 4.0%, MRO: 4.50%, MLF rate: 4.75%). Nisun cambiamentu hè previstu per l'altri strumenti.
- L'approcciu resterà dipendente da i dati, cù e decisioni prese in una basa di riunione per riunione. Questu limita a pussibilità di furnisce indicazioni chjaru nantu à e decisioni futuri, ma ùn esclude micca a pussibilità di furnisce una previsione nantu à a direzzione di i tassi, in presenza di un cunsensu internu solidu.
- A ghjudicà da e dichjarazioni di l'ultime duie settimane, un cunsensu pare esse furmatu in favore di facilità a restrizione à partesi da a riunione di u 6 di ghjugnu. Questu hè in ligna cù e nostre aspettative, ma ancu cù quelli di i mercati.
- In u nostru parè, u scenariu più prubabile ferma quellu di trè taglii di i tassi ufficiali in 2024. Tuttavia, ùn si pò micca escluditu chì a riduzzione hè un pocu più grande (-100bp), cù dui o trè movimenti cuncentrati trà ghjugnu è settembre, se l'inflazione è i salarii seranu favurevuli.
U mercatu è l'analisti accunsenu à escludiri i taglii di i tassi l'11 d'aprile
Per uni pochi di settimane, u mercatu è l'analista anu accunsentutu à indicà u 6 di ghjugnu cum'è a data più prubabile per u primu tagliu di tariffu è in escludenu chì a pusizione di a pulitica monetaria cambierà l'11 d'aprile. U mercatu di l'OIS sconta solu 4bps di riduzzione u 17 d'aprile, ma invece scontu un pienu 25bps u 12 di ghjugnu.
Questa armunia inusual trà l'analisti è i mercati riflette ancu a coherenza di e dichjarazioni di i guvernatori dopu a riunione di pulitica monetaria u 7 di marzu. U missaghju chì avemu intesu era assai esplicitu è uniforme: nimu hè avà contru à riduzzione di u nivellu di restrizzioni di a pulitica monetaria, ma assai preferiscenu avè dui mesi più di dati dispunibuli prima di dissolve l'ultimi riserve. Senza mincing parolle, parechji guvernatori di i banche cintrali naziunali anu indicatu chì un cunsensu s'hè unitu in favore di un primu tagliu à a riunione di u 6 di ghjugnu: Stournaras, Hernàndez de Cos, Kazāks, Holzmann, Müller, Nagel si sò espressi in questu sensu, Makhlouf. .
Comu pudete vede, a lista include ancu i membri chì prima eranu assai riluttanti à admitte chì e cundizioni per i tassi di tagliu eranu maturu.
I dati sò incuraghjenu per u BCE, ma micca tantu per furzà à rinfurzà i tempi
I dati ecunomichi di l'ultime settimane cunfirmanu u scenariu di una ecunumia sempre stagnante, ma cù un clima di cunfidenza chì si ricuperà grazia à a migliione di l'aspettattivi : l'ecunumia reale, dunque, si move in linea cù e previsioni di u persunale.
I dati di l'inflazione di u 3 d'aprile eranu un pocu più bassu di e previsioni di u BCE in quantu à a dinamica generale di i prezzi, ancu s'ellu cunfirmanu a stickiness of inflation in services. Tutte e cose cunsiderate, però, a dinamica di u prezzu pò esse cunsiderata cum'è u scenariu cintrali di u persunale. In u fronte di u salariu ci hè evidenza chì u piccu hè statu passatu è chì a tendenza in i marghjini di prufittu è a produtividade cumincianu à riduce u so impattu nantu à i prezzi finali.
Siccomu u scenariu cintrali di u persunale in marzu hà indicatu chì un percorsu di taglii di i tassi in linea cù l'aspettattivi di u mercatu era coherente cù l'obiettivu di l'inflazione da u 2025, i dati duveranu fà u Cunsigliu di Guvernazione ancu più cunfidendu nantu à a strada da intraprende. E nostre previsioni internu sò ancu perfettamente coherente cù una facilità di a pulitica monetaria in i prossimi mesi.
Per d 'altra banda, u BCE ùn hè micca ancu affruntatu à contru à e restrizioni eccessivi in e cundizioni finanziarii, nè dinamichi di l'ecunumia reale chì sò cusì negativi chì esigenu una facilità più vicina è più rapida. I risultati di u Bank Lending Survey (9 d'aprile) è di l'indagine semi-annuale SAFE nantu à l'accessu à u creditu per l'imprese (8 d'aprile) duveranu cunfirmà l'absenza di motivi per alarme in quantu à e cundizioni di finanziamentu. Per questa raghjone, credemu chì un tagliu di tariffu l'11 d'aprile hè assai improbabile.
L'approcciu resterà riunione per riunione è dipendente di dati, ma un signalu chjaru serà sempre datu chì i taglii cumincianu à ghjugnu.
In u nostru parè, u BCE ùn hà micca abbastanza cunfidenza in e so previsioni per abbandunà l'approcciu "data-driven" è "meeting-by-meeting". A riluttanza di signalà un percorsu pianificatu di rialzamentu di a pulitica monetaria hè apparsu in certi discorsi ancu in i tempi assai ricenti: per esempiu, u 22 di marzu Nagel hà dettu chì ùn ci sarà micca automaticità in a fase di facilità è chì e decisioni seranu pigliate in riunioni di riunioni.
Per esse coherente cù questu approcciu, a cumunicazione formale di u BCE deve esse abbastanza vaga in quantu à i futuri movimenti. U cunsensu chì pare avè sviluppatu trà i guvernatori permetterà l'intruduzioni di una frasa in a dichjarazione chì indica l'aspettativa di pudè riduce i tassi u 6 di ghjugnu. Tuttavia, in l'ultimi trè mesi, u BCE hà sappiutu riportà l'aspettattivi di u mercatu nantu à i tassi à un livellu raghjone ancu senza introduzione di una direzzione formale in a dichjarazione di a pulitica monetaria: à questu scopu, i dichjarazioni di i guvernatori è una certa menzione di i tempi in cui i dati. pertinenti à a decisione saria statu dispunibule. D’altronde, dopu avè sottolineatu tantu l’impurtanza di e dati di l’ultimi mesi, saria stranu d’adoptà impegni incondizionati. Per quessa, à a fine, u listessu approcciu cum'è in marzu deve esse mantinutu, limitendu à rapportà più prugressu versu a stabilità di i prezzi è a coherenza trà e dati è u scenariu cintrali di u persunale. Questu saria abbastanza per cunfirmà l'aspettattivi digià prisenti
in a curva è in i sondaggi.
Ci hè spaziu per trè o quattru taglii questu annu
Mentre ùn si pò micca escluditu chì u BCE serà sbilanciatu nantu à a probabile data di iniziu di u prucessu di facilità, hè invece escluditu chì qualsiasi guida formale serà furnita nantu à a dimensione di i taglii successivi. U 14 di marzu, Lane hà dettu chì u BCE ùn deve micca furnisce una guida basata in u calendariu – un approcciu chì pare esse largamente spartutu in u Cunsigliu. Per d 'altra banda, u Cunsigliu di Guvernazione ùn hè mancu d'accordu nantu à a strategia da aduttà : certi anu dettu ch'elli li piace una strada lenta, cù i taglii coordinati cù l'aghjurnamentu di e previsioni (cusì Knot u 14 di marzu), altri volenu muvimenti i tassi. significativamente sia in ghjugnu, sia in lugliu (Stournaras u 15 di marzu).
U nostru casu di basa attualmente chjama per trè taglii di 25 punti di basa in 2024, tutti sincronizzati cù a revisione di e proiezioni ufficiali (ghjugnu, settembre è dicembre). In ogni casu, se i dati cuntinueghjanu à esse cusì favurevuli, avaristi sensu per facilità i freni un pocu più rapidamente: in questu casu, pudemu vede taglii in ghjugnu, lugliu è dopu settembre, seguitu da una pausa in uttrovi. 2024 finisci cù a tarifa di depositu à 3,0% invece di 3,25%. In u 2025, aspittemu di più taglii per ghjunghje à 2,5%.
Ùn avemu micca cridutu chì i cambiamenti à l'altri strumenti di pulitica monetaria sò aspittà. A riduzzione lenta di i portafogli di l'APP avanza in modu lisu è ùn vedemu nisuna ragione per pensà à una correzione di corsu.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/bce-taglio-tassi-11-aprile/ u Wed, 10 Apr 2024 05:13:55 +0000.