Vulnerabilità di u Mercatu Emergente Heatmap

Da Wouter van Eijkelenburg di Rabobank

Riassuntu

• Avemu aggiornatu a nostra carta di calore di i mercati emergenti chì furnisce una visione generale di a vulnerabilità relativa di 18 mercati emergenti
• I paesi asiatichi sò in una forma relativamente bona, mentre i paesi latinoamericani sò i più vulnerabili, cù l'Argentina "in cima" di u ranking
• I mercati emergenti si recuperanu à diverse velocità, da a crescita à una sola cifra (Cina, Vietnam) à contrazioni à doppia cifra (Cile, Filippine) in u Q3
• I livelli di u debitu publicu crescenu in tutte l'ecunumie, limitendu u spaziu fiscale futuru
• In termini di valute, u Peso Filippinu, u Forint Ungherese è u Peso Cilenu superanu mentre chì u Rublo Russu è a Rupia Indiana sò sottoperformanti in quantu à a so vulnerabilità.
• Avanzendu, aspettemu chì e valute EM sianu relativamente forti nantu à u dollaru debule è a ripresa economica glubale
• Ma se i rischi di svantaghju si materializzanu, e valute lucali di i paesi chì sò vulnerabili secondu a nostra carta di calore seranu u più impurtatu

A vulnerabilità di EMs dopu a muntagna russa 2020

Concludendu chì u 2020 era un annu turbulente seria una eufemisazione. À a luce di tutti i sviluppi recenti avemu aggiornatu a nostra carta di calore di vulnerabilità di i mercati emergenti (Tabella 1) per furnisce una guida nantu à una gamma di indicatori ecunomichi è presentà e prestazioni relative di i mercati emergenti in una manera intuitiva.

Ripresa economica divergente

À mezu à e riverenze di a pandemia glubale osservemu diverse velocità di ripresa trà i mercati emergenti. Paesi cum'è a China è u Vietnam anu mostratu cifre di crescita pusitive mentre chì i paesi cum'è Filippine è Cile mostranu sempre una cuntrazione à duie cifre a / a. A Figura 1 presenta l'ecunumia in più rapida crescita in Q3 à manca è a più lenta à diritta. A differenza di velocità di ricuperazione pò esse attribuita à una serie di fattori. Prima di tuttu, u livellu di cuntinenza di u virus, chì, per esempiu, spiega perchè a China và bè (hè stata relativamente riesciuta à cuntene u virus). Ma altri fattori ghjocanu ancu in sti sviluppi. Per esempiu, paesi cum'è Filippine è Tailanda sò assai dipendenti da u turismu è sò colpiti duramente da e fruntiere chjose. Altri paesi cum'è a Malesia è a Cina esportanu apparecchiature mediche o elettroniche è puderianu prufittà di una crescita di a dumanda di sti prudutti chì sò aumentati per via di a pandemia è di i blocchi. À u cuntrariu, questu implica chì i paesi chì soffrenu di fruntiere chjuse in l'ultimi mesi ponu aspettà di rimbalzà rapidamente ogni volta chì i vaccini sò largamente dispunibili è u viaghju internaziunale torna à livelli pre-pandemici.

Livelli di debitu in crescita

Per limità l'impattu di a pandemia, i guverni anu reagitu cù grandi pacchetti di stimulu. In una publicazione precedente avemu elaboratu in profondità nantu à i pacchetti di stimuli monetari è fiscali COVID-19 trà i paesi sviluppati è in via di sviluppu. U stimulu fiscale addiziunale hà risultatu in grandi aumenti di u debitu publicu. In a Figura 2 vedemu i paesi cù u più grande debitu publicu in% di u PIB, urdinatu da manca à diritta. I paesi chì si distinguenu sò l'Argentina, u Brasile è l'India. Questi paesi anu aumentatu u so debitu publicu per via di grandi deficit fiscali per finanzà i pacchetti di supportu COVID-19: l'Argentina 6% di u PIB, u Brasile 8,4% di u PIB è l'India 8,5% di u PIB. Avanzendu, a limitazione di i grandi deficit di u bilanciu aiuta i guverni à mantene u livellu di u debitu publicu sustenibile è à mantene u spaziu fiscale per stimulà l'ecunumia se necessariu. I livelli alti di u debitu sò una limitazione per a crescita economica futura. Limitanu a spesa fiscale futura per parechje ragioni: i) Una parte più alta di u bilanciu di u guvernu deve esse attribuita à u rimborsu di u debitu è ​​ùn pò micca esse usata per stimulà l'ecunumia ii) debiti più alti portanu à rischi di inadempienza più alti è iii) livelli di debitu più alti puderia aumentà i tassi d'interessu per l'emissione futura di obbligazioni di u guvernu.

Una altra misura impurtante hè quantu di u debitu hè denominatu in una valuta estera. Grandi azzioni di debiti denominati in valuta estera aumentanu a vulnerabilità à a volatilità di e valute. In a Figura 3 osservemu chì l'Argentina, a Turchia è l'Indonesia anu a più grande parte di u so debitu denominatu in valuta estera, chì li rende i più sensibili à i movimenti di valuta in a so regione. Questa dipendenza da u capitale stranariu limita l'inseme di meccanismi monetarii o fiscali chì ponu esse aduprati per stimulare l'ecunumia. Per esempiu, taglià i tassi di interessu di a banca centrale deprezza a valuta locale, aumentendu indirettamente i livelli di debitu di u guvernu in termini di valuta locale. Da l'altra parte di u spettru vedemu chì i paesi principalmente asiatichi (Tailanda, Cina, Corea di u Sud) sò in bona forma in quantu à u debitu denominatu in valuta estera.

Classamentu generale

In a Tabella 2 mostremu u classamentu aggregatu. I paesi mostrati in cima sò i più vulnerabili secondu u nostru quadru mentre i paesi in fondo sò menu vulnerabili. In generale, osservemu chì i paesi asiatichi si comportanu abbastanza bè, mentre i paesi di l'America Latina mostranu un gradu più altu di vulnerabilità. Avemu digià dimustratu (Figure 2 & 3) chì paesi cum'è l'Argentina, Turchia è u Cile sò relativamente vulnerabili in quantu à i so livelli di debitu. In listessu tempu, Filippine, Cile, Culumbia è Messicu strazianu à ripresentassi da u colpu ecunomicu causatu da a pandemia. Accantu à e prestazioni ecunomiche, a qualità istituziunale hè un altru mutore.

Zoomendu nantu à l'indicatori istituziunali cum'è u risicu puliticu si nota chì i paesi d'America Latina sò più vulnerabili cà i paesi in, per esempiu, in Asia (Figura 4). Tuttavia, questi sò tutti relativamente bassi cù u puntu più altu essendu intornu à 3 in una scala 0-10.

Infine, e figure cummerciale furniscenu un altru indicatore ecunomicu impurtante. A Figura 5 mostra chì paesi anu u più grande surplus cummerciale da manca à diritta è a vulnerabilità in quantu à a copertura di esportazione FX, chì indica quanti mesi d'importazioni ponu esse coperti da e riserve estere attuali. E figure mostranu chì una pusizione cummerciale relativamente solida sustene a pusizione relativamente bona di un paese in a classifica generale, in particulare in u casu di Tailanda, Corea di Sud è Russia.

Vulnerabilità heatmap vs performance di e monete lucali

In a figura 6 paragunemu a classificazione di vulnerabilità cù a classificazione di e prestazioni di e monete lucali dapoi u principiu di u 2020. In generale, osservemu chì a vulnerabilità hè un bon calibre di e prestazioni relative di e monete lucali. Ci hè una adattazione decente trà a vulnerabilità è a deprezzazione di e valute. E valute sopra a linea di gradu 45 sò relativamente sottoperformanti basatu nantu à u ranking di vulnerabilità relativa, mentre e valute sottu a linea di gradu 45 superanu relativamente a so classificazione di vulnerabilità relativa. Ancu se questi indicatori furniscenu un paragone basatu annantu à i fundamenti, altri fattori assai impurtanti devenu esse cunsiderati quandu si valuta u valore di queste valute, per esempiu circustanze economiche lucali attuali, eventi globali è sentimentu globale di l'investitori. In questu modu, a forza di u Peso Filippinu pò esse attribuita à l'aumentu di e rimesse è l'importazioni crollate durante a pandemia è a ripresa da forti tifoni in Novembre. A debbulezza di u Rouble puderia esse attribuita à risichi di pulitica estera è risichi assuciati per l'investitori, limitendu li à investisce in assi denominati in Rubli.

L'annu à vene

U heatmap di vulnerabilità furnisce un quadru intuitivu per valutà e prestazioni fundamentali di i mercati emergenti è e so prestazioni relative in una serie di indicatori. Ma ùn duvemu micca fighjà questi in isolatu. L'annu prossimu a prestazione individuale serà guidata da a ripresa ecunomica, u cuntenimentu di i virus, a stabilità pulitica, a prudenza di u bilanciu è a pulitica di a banca centrale è ancu u sintimu di l'investitore glubale.

In generale, e valute di i mercati emergenti anu l'occasione di apprezzà nantu à u schernu di un dollaru debule, per via di una larga liquidità furnita da u FED è da a BCE. A so volta, questu furnisce i guverni è e banche centrali di EMs per allentà a so politica per stimulà e so economie. A divergenza in e pulitiche monetarie è fiscali serà unu di i principali mutori in e prestazioni relative di e valute lucali EM.

A ripresa economica, stimolata da l'implementazione di vaccini hè un altru fattore impurtante. EMs beneficeranu di l'apertura di mercati sviluppati, aumentendu a dumanda globale di prudutti è merci, chì beneficeranu paesi di produzione cum'è Cina è Malesia è esportatori di merci cum'è Indonesia è Brasile. In listessu modu, l'apertura di e fruntiere à u turismu prufittarà à paesi cum'è Filippine è Tailanda.

À u cuntrariu, i risichi negativi cum'è novi focolai o un cambiamentu versu u sentimentu di l'investitore avversu à u risicu averanu un impattu più severu nantu à e valute di i paesi chì sò più vulnerabili secondu a nostra carta di calore di vulnerabilità. I Paesi chì sò menu vulnerabili secondu a carta di calore seranu menu influenzati da eventi negativi è da un ambiente investitore avversu à u risicu.