Race To Price Fed Rate-Cuts rende una crescita più probabile

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

L'aspettativa di i taglii di i tassi in i Stati Uniti sò suscettibili di sguassate postu chì l'allentamentu di e cundizioni finanziarie aumentanu u risicu chì a Riserva Federale torna à u pieghe cù un'altra crescita…

Attenti à ciò chì vulete.

U zelo crescente di u mercatu per i tassi più bassi hà riavviatu u cusì chjamatu rally di tuttu. Ma s'ellu persiste, cuntene i sementi di a so propria distruzzione, postu chì in fine spinge a Fed à ricuminà a crescita di i tassi, sbagliendu l'aspettattivi crescente di taglii di i tassi, è lascia l'azzioni è i ligami propensi à vende.

Siccomu a Fed hà iniziatu à rinfurzà a pulitica in u ghjugnu di l'annu passatu, u S&P hè ~ 20% più altu, i spreads di creditu sò più stretti, l'equità implicita è a volatilità di u redditu fissu sò più bassi è e riserve sò aumentate. I spiriti di l'animali ùn sò micca precisamente dissuasi.

I banche cintrali face u prublema perenne di "inconsistenza di u tempu". Questu hè u paradossu chì a pulitica ottima per un bancu cintrali in u mumentu attuale pò esse micca a pulitica ottima dopu. Per esempiu, un bancu cintrali pò prumette in u futuru di elevà i tassi per frenà l'inflazione. I tassi di u mercatu aumentanu, e cundizioni si strinsenu, u disimpiegu aumenta è l'inflazione cumencia à calà. U bancu hè tandu in a pusizioni d'avè da elevà i tassi quandu u mercatu di u travagliu hè indebulitu, o risicu di dannà a so credibilità.

Oghje, pò esse ottimali per a Fed per cumincià à cuntrullà i taglii di i tassi cum'è pare (à a Fed) chì l'inflazione hè torna sottu à cuntrollu. Tuttavia, questu sminuisce a tutalità di l'impattu di a so tarifa pulitica in i mercati è l'ecunumia, aumentendu u risicu di una riaccelerazione di l'inflazione.

Per vede questu, e cundizioni finanziarii sò un locu evidenti per cumincià.

A Fed li hà spessu citati cum'è una di e metriche chì cunsidereghja cum'è impurtante per valutà se a pulitica funziona.

"A chjave per a pulitica hè a persistenza di facilità in e cundizioni finanziarii", u presidente di a New York Fed John Williams hà dichjaratu in un discorsu solu a settimana passata.

A maiò parte di l'indici di e cundizioni finanziarii sò cumposti da i prezzi di l'azzioni, a volatilità implicita, i spreads di creditu è ​​i normi di creditu.

A manifestazione di l'ultimu mese in l'assi hà dunque alluntanatu e cundizioni finanziarie. Questu hè in realtà abbastanza normale dopu l'ultima caminata di a Fed, cum'è pò esse vistu in u graficu sottu.

A quistione chjave hè se e cundizioni eventualmente facilità abbastanza per rinvià a Fed à a tavula cù un altru aumentu di i tassi?

Data e cundizioni di liquidità generalmente favurevuli chì sustenenu l'assi di risicu, i probabili vanu in quella direzzione.

Prima, i dui punti di a pulitica di a Fed – a stretta quantitativa è u livellu di i tassi – sò avà temperendu e cundizioni finanziarie piuttostu chè stringhje.

Cù QT, e riserve di a Fed anu aumentatu, malgradu a cuntrazione cuntinua in u bilanciu di a Fed. Comu discutitu a semana passata, nuvembre hà vistu un saltu in riserve di a Fed da ~ $ 200 miliardi.

A dinamica di u bilanciu di a Fed – in particulare i fondi di u mercatu monetariu chì sguassate l'eccessu di liquidità in a facilità di repo inversa (RRP) è a preferenza di u Treasury per l'emissione di fatture – anu significatu chì e riserve sò in nettu aghjuntu à u sistema, sustenendu i prezzi di l'attivu.

Cù u RRP sempre à ~ $ 1.25 trilioni è u prossimu annunziu trimestrale di rimborsu – induve u Tesoru puderia indicà chì sferisce di novu l'emissione da e fatture – micca finu à a fini di ghjennaghju, ùn ci sò micca segni chì stu sfondate di supportu cambierà in un futuru vicinu (ancu se avemu anu vistu una calata di liquidità à cortu termine durante a settimana passata).

Inoltre, a tarifa di pulitica di a Fed hè diventata menu restrittiva. A tarifa neutra, r *, ùn hè micca osservatu è l'estimi sò liberati cun un lag. Ma pudemu avè un'indicazione in tempu reale di quantu restrittiva hè a tarifa di a Fed fighjendu a curva di rendiment. Cum'è u graficu quì sottu mostra, a diffarenza trà i fondi reali è r * (vale à dì u gradu di restrittività in a tarifa) hè analogu à a curva 3m versus 10y.

A crescita di a curva di rendiment ci dice chì ancu s'è a Fed ùn hà micca ancu tagliatu a tarifa di pulitica, hè sempre diventata menu restrittiva.

E cundizioni di liquidità glubale sò ancu sbulicate, chì furnisce un supportu supplementu à l'assi di i Stati Uniti, soprattuttu chì u dollaru cuntinueghja à debilitatu. L'Indicatore di Stretta Finanziaria Globale (GFTI) hè una diffusione di l'aumentu di i tassi di u bancu cintrali è hè in crescita – indicà e cundizioni di facilità – cum'è menu banche cintrali viaghjanu è alcuni taglianu.

L'Indice di Stressità Finanziaria Globale Avanzata (l'AGFTI; linea marrone in u graficu sottu) usa l'aspettattivi di a tarifa di u bancu cintrali per guidà u GFTI da circa sei mesi. Comu pudemu vede, i banche cintrali menu hawkish stimulanu l'AGFTI, indicà à u GFTI (linea nera in u graficu) chì cuntinueghja ancu à risurrezzione; vale à dì e cundizioni finanziarii duveranu cuntinuà à calà.

Inoltre, cum'è discutitu in a colonna di u marti scorsu, l'excedente di liquidità cuntinueghja ancu à cresce, chì hè assai supportu per l'assi di risicu nantu à u mediu termini.

Sò passati più di quattru mesi da l'ultima crescita di i tassi di a Fed, è u mercatu aspetta chì a prossima mossa sia un tagliu. A storia hè da u so latu: ùn saria senza precedente per a Fed per riavvià un ciculu di caminata dopu tantu tempu quandu i tassi sò restrittivi.

Ma micca cusì s'ellu u tassu ùn hè micca restrittivu (vale à dì hè menu di r *), cù a Fed chì ripiglià a crescita dopu una longa pausa in parechje occasioni (1973, 1977, 2016 è 2017). L'incrementu di a curva di rendimentu o una ripresa di l'inflazione (cum'è l'aspittassi) indicanu tramindui chì a tarifa di a Fed perde u so muzzicu.

Cundizioni di liquidità sò tali chì l'assi di risicu mantenenu pò cuntinuà a macinazione più altu, incuraghjendu un cumpurtamentu più speculativu antiteticu à u desideriu di rinfurzà i spiriti animali, aumentà i premi di risicu è cusì mantene l'inflazione cuntenuta.

A probabilità hè crescente chì a Fed – perseguitata da u fantasma di Arthur Burns – si senterà obligata à spinghja contru à u mercatu è rinvià i tassi.