Per a prima volta dapoi a crisa di Covid, ci sò più taglii di i tassi glubali chè l’altura

Dui settimane fà, dopu chì Powell hà essenzialmente ammissu chì a Fed ùn hà micca più caminu è chì l'aumentu di u tassu di lugliu era l'ultimu, avemu ricurdatu à i lettori chì ci vole in media 8 mesi trà l'ultima crescita di a Fed è u primu tagliu di tassi, suggerendu chì A Fed accuminciaria à taglià i tassi in marzu, qualcosa chì u mercatu hà iniziatu rapidamente à i prezzi è à quale attualmente assigna circa una probabilità di 30% (è, pocu tempu fà, 87% di probabilità di un tagliu di maghju).

Ci vole 8 mesi in media da l'ultima crescita di tariffu à u primu tagliu di tariffu. Allora marzu https://t.co/J9IULydqcA pic.twitter.com/SXFwn95DEA

– zerohedge (@zerohedge) 14 nuvembre 2023

Per esse sicuru, questu ùn saria micca a prima volta chì u mercatu hà avutu davanti à ellu stessu in i prezzi in i taglii di i tassi di a Fed, è cum'è Jim Reid di DB hà calculatu a settimana passata, questu seria almenu a 7ª volta in questu ciclu chì i mercati anu vistu. una reazione chjara à un potenziale pivot dovish.

In l'occasioni 6 precedenti, queste speranze sò state sbuchjate postu chì l'inflazione restava troppu alta per a Fed per esse cunfortu di taglià i tassi (assumendu, sicuru, chì a Fed ùn hà micca tranquillamente accunsentutu per elevà u so target d'inflazione à 3% o più). In verità, u CPI core hè statu sopra u so scopu di 2% dapoi u principiu di u 2021, è a trama di punti di a Fed indica sempre una postura più feroce per a pulitica in quantu à i prezzi di u mercatu. Inoltre, una storia coherente di stu ciculu finu à avà hè stata chì i mercati anu spintu fora u timing di i futuri taglii di tariffu.

Claramente tuttu ciò chì puderia cambià rapidamente se a disoccupazione aumentava o l'inflazione cadeva più. Ma à a luce di stu mudellu ripetutu, DB hà attraversatu i 7 volte chì l'especulazione hà risuscitatu prima annantu à un pivot dovish da a Fed. Eccu l'istantanea (rapportu cumpletu dispunibule per l'abbonati pro in u locu abituale):

7 volte stu ciculu chì i mercati anu prezzu in una strada più dovish per a Fed

• 1. Nuvembre 2023: I dati debbuli è una sorpresa negativa in i mercati di u CPI chì portanu avanti u prezzu di i taglii Fed.

Reazione: L'S&P 500 hà vistu un rallye sustinutu, cumprese u so megliu rendimentu di 2 settimane di 2023.
Nuvembre finu à avà hà vistu una successione di nutizie chì hà purtatu l'investituri à u prezzu in una probabilità crescente di tagli di tassi. À l'iniziu di u mese, a liberazione di fabricazione ISM hè ghjunta sottu à l'aspettattivi à 46.7, è u presidente di a Fed Powell hà dettu dopu à a riunione di u FOMC chì u Cumitatu era "procedendu cù cura". Allora u 3 di nuvembre, u rapportu di l'impieghi hà dimustratu chì u tassu di disoccupazione hè cresciutu à 3,9%, u più altu da ghjennaghju di u 2022. È solu aieri u 14 di nuvembre, a liberazione di l'IPC hè stata sorpresa à u latu, cù l'IPC di u core annu in annu. un minimu di dui anni di 4,0%. In vista di questu, l'investituri anu avanzatu e so aspettative di u primu cut. Per esempiu, e probabilità di un tagliu di 25bp da i livelli attuali da a riunione di maghju sò aumentate da 8% à l'iniziu di u mese à 87% avà.

• 2. March 2023: L'agitazione bancaria dopu à u colapsamentu di SVB hà purtatu à una crescente anticipazione chì i banche cintrali anu finitu i tassi di caminata in tuttu.

Reazione: I rendimenti nantu à i Treasuries 2yr sò rientrati significativamente da un piccu di 5.07% l'8 di marzu à 3.77% da u 24 di marzu.
À l'altitudine di a turbulenza bancaria in marzu, ci era un forte sensu dopu à a caminata di marzu di a Fed chì questu puderia esse l'ultimu muvimentu. In fattu, subitu dopu à a riunione di marzu, i futuri sò stati prezzi in chì a Fed averia tagliatu i tassi da 49bps da a riunione di nuvembre. Ma in realità, in realtà anu aumentatu da 50bps da nuvembre, cù più alti in maghju è lugliu.

• 3. A fine di sittembri / principiu d'ottobre 2022: L'agitazione di u mercatu maiò centrata in u Regnu Unitu porta i mercati à u prezzu in più taglii di tariffu per 2023.

Reazione: S&P 500 hà aumentatu + 5,7% in 2 ghjorni annantu à u 3 è u 4 d'ottobre, marchendu a più grande manifestazione di 2 ghjorni da aprile 2020.
U significativu selloff cross-asset in settembre di u 2022 hà purtatu à una conversazione crescente chì qualcosa puderia esse per rompe in i mercati finanziarii, in particulare datu a turbulenza centrata in u Regnu Unitu dopu à u mini-budget. À u turnu, sti timori anu purtatu i mercati à u prezzu di più taglii di tassi per u 2023, sustenendu cusì una breve crescita di l'equità. À u 3 d'ottobre di u 2022, i mercati eranu i prezzi in quantu à a Fed perseguite solu 137bps più aumenti di i tassi. Ma chì si sviluppò rapidamente, è da u 20 d'ottobre, eranu i prezzi in 194bps di più alti di i tassi. In realtà, anu dapoi 225bps di rialzi di tassi finu à a data.

• 4. Lugliu 2022: I teme di recessione glubale è una stampa d'inflazione debbule vede a discussione di l'aumentu di i tassi più lenti resurgi.

Reazione: S&P 500 avanza + 9,1% annantu à lugliu 2022, u so più grande anticipu mensile da a nutizie di vaccinazione in nuvembre 2020
Cum'è l'estate 2022 hà iniziatu, ci era una conversazione aumentata annantu à una imminente recessione globale. I prezzi di u petroliu eranu caduti notevolmente, è u ventu di coda da a caduta di i prezzi di a benzina significava chì a lettura di l'IPC di lugliu hà dimustratu una caduta diretta di i prezzi per a prima volta da maghju 2020. Tuttu chistu hà purtatu à speculazioni annantu à un pivot dovish, chì era alimentatu da i cumenti da u presidente Powell. ellu stessu, chì hà dettu chì cum'è "a pulitica monetaria stringe più, probabilmente diventerà appropritatu per rallentà u ritmu di l'aumentu". In u risultatu, l'S&P 500 hà righjuntu più di + 13% trà a mità di lugliu è a mità d'aostu. Tuttavia, u presidente Powell hà dettu dopu un discorsu assai falu à Jackson Hole, chì mette in lettu tutte e speranze rimanenti chì puderanu cambià a so pusizione di pulitica.

• 5.May 2022: Risichi risichi per a crescita glubale vede l'investituri piglianu a stretta prevista.

Reazione: S&P 500 hà sperimentatu u so rendimentu settimanale più forte di 2022, guadagnendu + 6.6% in a settimana chì finisce u 27 di maghju. Finu à a data, questu hè sempre u megliu rendimentu settimanale da u 2020.
In a primavera di u 2022, ci hè statu un altru cambiamentu in a narrativa di u mercatu. L'investituri sò diventati preoccupati per i risichi multipli di crescita, cumprese l'aumentu di i tassi chì avianu cuminciatu, a strategia cuntinuvata di a Cina zero-Covid è l'invasione di l'Ucraina da a Russia. In u risultatu, i futuri cuminciaru à u prezzu in menu strettu di a Fed, è maghju hà marcatu a prima volta in 10 mesi chì i futuri diminuinu l'ammontu previstu di strettu à a fine di u 2022. Ma in fine, a liberazione di u CPI di maghju à u principiu di ghjugnu hà superatu tutte e stime, aprendu a strada per a Fed per inizià a caminata di 75bps per a prima volta da l'anni 1990.

• 6. A fine di ferraghju / principiu di marzu 2022: L'invasione di l'Ucraina da a Russia vede chì a Fed hà iniziatu a crescita cù 25bps invece di 50bps.

Reazione: i rendimenti di bund di 10 anni tornanu in territoriu negativu, i rendimenti di u Tesoru di 10 anni tornanu ancu à u minimu di 2 mesi, S&P 500 avanza + 3,6% annantu à marzu
Dopu à l'invasione di l'Ucraina da a Russia, a preoccupazione iniziale da una perspettiva di u mercatu era più focu annantu à i risichi di crescita invece di i risichi d'inflazione. À un certu puntu, ci era ancu dumande nantu à se u BCE puderia riesce in tuttu, rinviendu i rendimenti in bunds 10yr in u territoriu negativu. Per un sensu di ciò chì si diceva à l'epica, Olli Rehn di u bancu cintrali di Finlandia hà dettu chì "da a nova situazione, avemu bisognu di piglià un mumentu di riflessione in quantu à a rapidità è a manera di una normalizazione graduale di a pulitica monetaria". È à a Fed, l'invasione significava chì anu cuminciatu u so ciculu di caminata cù solu un muvimentu di 25bps, piuttostu cà l'aumentu di 50bps chì era statu largamente anticipatu prima. À a fine, però, cum'è i peggiori timori annantu à una escalazione più larga chì implicava più paesi ùn si sò micca materializzati è u piccu in i commodities hà stimulatu l'inflazione, i banche cintrali anu più preoccupatu di a persistenza di l'inflazione è di l'effetti di seconda volta, mettendu ogni rallentamentu in l'aumentu di i tassi. fora di l'agenda.

• 7. Nuvembre 2021: L'investitori dubitanu quantu veloce i banche cintrali ponu caminari dopu chì a variante Omicron appare.

Reazione : Dopu una vendita iniziale dopu chì Omicron hè statu scupertu, l'S&P 500 rimbalza per chjappà di novu i massimi di tutti i tempi à a fini di dicembre 2021.
Quandu a variante Omicron hè apparsa per a prima volta, ci era una seria preoccupazione chì puderia sopravvene di novu i servizii di salute o ancu evade i vaccini, purtendu in prospettiva chì a pandemia puderia ancu esse un prublema sustanziale per i decisori pulitichi in 2022. In fine, hà dimustratu chì hà un più bassu. tassu di mortalità chè varianti precedenti, ma a reazione iniziale in i mercati hè stata rapida. Ancu s'è i principali banche cintrali ùn avianu micca cuminciatu à strincà, i futuri anu reagitu immediatamente è e sessioni di cummerciale successive li anu vistu rinvià u timing di quandu a prima crescita di i tassi di a Fed hè stata piena di prezzu da ghjugnu 2022 à settembre 2022.

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Eppuru, cum'è Reid si espande in u so ultimu graficu di u ghjornu, ancu s'è l'altri sei tentativi di prezzu in un bancu cintrali dovish eventualmente anu invertitu, ùn significa micca chì questu serà, soprattuttu chì avà qualcosa hè chjaramente cambiatu: secondu Deutsche. Bank, ci sò più taglii glubale chì venenu più cà l'altitudine, chì hè a prima volta chì hè statu u casu da ghjennaghju 2021 .

Cum'è mostratu sopra, à u mumentu, u numeru di ascensioni hè una frazione di induve eranu in u piccu in l'estiu di u 2022, postu chì l'economia glubale hà rallentatu à un ritmu (è ancu a crescita massiva di bilanciu di Biden, finanzata da stimuli, falsificate rapidamente). ). À u listessu tempu, i taglii sò stati custruendu assai lentamente, ma u tema generale hè statu un livellu assai più bassu di l'attività di u bancu cintrali glubale. Di sicuru, questu cambierà cum'è u rallentamentu glubale diventa ancu peghju è quandu entremu in u 2024, pesante per l'elezzioni.

U secondu graficu si vede nantu à una basa di 12 mesi, ma torna più in là, anche se cù menu dati di paese dispunibuli in i primi stadi.

Dunque, per Jim Reid, a grande quistione hè "s'ellu simu "più alti per più" avà o s'ellu vedemu prestu un grande ciculu di facilità globale". L'opinione di Reid hè chì, salvu chì i Stati Uniti ùn vedenu una recessione, serà difficiule di vede un grande ciculu di rilassazione globale imminente. Dopu tuttu, l'inflazione hè sempre sopra à i livelli di mira in e grandi economie. In ogni casu, s'ellu avemu avutu a recessione chì a curva di rendimentu invertita hè stata di prezzu per quasi dui anni, allora aspittà un grande flip in u primu graficu è assai più taglii di u mercatu.

Un ultimu puntu interessante da Reis hè chì à u mumentu hè chì i taglii sò valutati in un scenariu di atterraggio dolce, "perciò pensu chì puderianu esse ghjustu per i motivi sbagliati, è eventualmente vi vede più taglii di quelli chì sò prezzu à causa di un atterraggio più duru di u prezzu ".