L’asta di tesoru spiegata per e persone cun brevi intervalli d’attenzione

Inviatu da QTR's Fringe Finance

Siccomu u mercatu hà pigliatu una svolta brusca in u ghjovi dopu meziornu dopu à i risultati di un dogsh * t (termine finanziariu tecnicu # 8203) 30 anni d'asta di tesoru chì hà publicatu una stupenda coda di 5,3 bps è una offerta per copre chì era u più bassu da dicembre 2021. , Pensu chì saria una bona idea di rinfriscà mè stessu è i mo lettori nantu à … bè, esattamente ciò chì cazzo significa tuttu questu.

Coda ? Bid-to-cover? Beavis è Butthead anu avutu megliu furtuna per capiscenu e cose in a classe di spagnolu in Highland High:

In termini chjaru, l'asta di ubligatoriu di ieri significa chì a vendita di u guvernu di u debitu chì hè necessariu per cuntinuà à gestisce u schema economicu di Ponzi chì chjamemu a pulitica fiscale è monetaria ùn hè micca andata cusì cum'è l'anzianu corvo chì u spettaculu di medicina di Janet Yellen avissi vulutu.

Perchè capisce u restu di u jargon è l'insensate nantu à l'asta hè impurtante? Fighjate à a reazione di u mercatu di l'equità à l'asta di 30Y ghjovi, per cortesia di u Signore Durden à Zero Hedge :

Graficu: Zero Hedge

È cusì, quandu avete a discussione superficiale di l'ora felice nantu à "u ghjornu in i mercati" in u vostru gilet Patagonia in un bar di douchebag in Tribeca pienu di tutti quelli chì aghju pruvatu à evità tutta a mo vita, ùn vi piacerebbe fà un pocu sensu? O, almenu, finta bè cum'è mè?

A copertura completa di Zero Hedge di l'asta di disastru ghjovi pò esse truvata quì , ancu s'ellu vale a pena una lettura dopu à a serie "…per Dummies" di Ghjacumu nantu à cumu capisce a terminologia di l'asta, cuntenuta quì sottu.

A spiegazione sottu di u funziunamentu di l'asta di tesoru hè stata scritta in 2022 da James Lavish, CFA, chì pudete seguità in Twitter quì o abbonate à u so newsletter quì . Vi cunsigliu assai di dui.

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L'asta di u tesoru pò dà noi indizi nantu à a salute o i prublemi di tuttu u sistema finanziariu di i Stati Uniti. Ma chì sò questi indizi è cumu si pò dì ?

Terminologia di l'asta è basi

Prima, stu filu hè nantu à l'asta da u Tesoru di i Stati Uniti, chì vende bonds per finanzià u debitu publicu di i Stati Uniti. Hanu diverse maturità è nomi:

• T-Bills sò più brevi di 1 annu

• I note sò più brevi di 10 anni

• I Bonds di Treasury sò più longu di 10 anni

• è i Titoli di Prutezzione di l'Inflazione di u Tesoru (TIPS) è i Notes à Tassi Varianti (FRN) anu diverse maturità

Quessi ponu esse tutti chjamati "bonds", ma i cummircianti ùn si riferiscenu mai à qualcosa sopra à 10 anni cum'è "nota". L'asta di u tesoru hè regularmente, è ~ 300 aste pubbliche sò tenute ogni annu.

U Tesoru di i Stati Uniti hà vendutu à l'asta circa $ 11.2T di obbligazioni in 2022 [quandu u filu originale di James hè statu scrittu], finu à avà. Grande affari. Unu chì hà bisognu di assai dumanda per mantene tutta sta farsa di u debitu.

Chjaremu qualchi definizione è regule per capisce megliu ciò chì succede durante una subasta. Prima, per participà direttamente, un offerente deve avè un contu stabilitu.

L'istituzioni utilizanu TAAPS (Treasury Automated Auction Processing System), l'individui utilizanu un contu TreasuryDirect. L'individui ponu solu fà offerte *non cumpetitive * , induve accettanu d'accettà qualsiasi tassa di sconto (rendimentu) stabilita da l'asta. L'istituzioni ponu fà offerte non cumpetitive o * cumpetitive * , induve l'offerente specifica un tassu d'interessu chì sò disposti à accettà.

L'istituzioni ponu ancu cummerciu in anticipu di una vendita à l'asta, è poi si stabiliscenu cù l'altri quandu l'asta accade. Questu hè chjamatu u mercatu * quandu-emissu * è hè abbastanza impurtante per a nostra discussione, cusì parlemu più nantu à questu in un pocu.

Torna à l'asta stessa

Quandu l'asta principia, u Tesoru accetta prima tutte l'offerte micca cumpetitive è poi vende à l'asta u restu di ciò chì cerca di cullà. Hè quì chì l'offerenti cumpetitivi ùn sò micca sicuri s'ellu saranu riempiti à u so prezzu. U prucessu hè chjamatu *asta olandese *.

Per esempiu, dì chì u Treasury vole cullà $ 100 milioni in Notes di 10 anni cù un cuponu di 4%. È dì chì riceve $ 10 milioni di offerte non cumpetitive.

U Tesoru accetta prima tutte queste offerte non cumpetitive è riduce a quantità rimasta per l'asta Olandese à $ 90 milioni. Se poi riceve e seguenti offerte cumpetitive:

• $ 25 milioni à 3,88%

• $ 20 milioni à 3,90%

• $ 30 milioni à 4.0%

• $ 30 milioni à 4,05%

• $ 25 milioni à 4,12%

L'offerte cù u rendimentu più bassu seranu accettate prima è poi ascendenu finu à chì l'asta hè piena.

Quì, u Tesoru hà bisognu di cullà $ 100 milioni.

Prima accetta $ 10 milioni di offerte non cumpetitive , dopu tutte e offerte cumpetitive finu à u 4,0% ($ 75 milioni), dopu $ 15 milioni di l'offerte di 4,05% per un totale di $ 90 milioni. Allora, quelli chì offrenu 4,05% riceveranu a mità di i so ordini cumpleti.

À a fine di l'asta, tutti l'offerenti ricevenu u listessu rendimentu à l'offerta più alta accettata.

In questu casu, $ 100 milioni di Treasuries sò stati venduti à l'asta à 4,05%.

In a faccia, questu pare abbastanza male, cum'è u Tesoru avia da offre un rendimentu più altu per elevà a so quantità di destinazione.

Ma quantu male? È cumu pudemu dì ?

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Metriche di un'asta: u bonu, u cattivu è u bruttu

A risposta – per solitu cù Wall Street – si trova in l'aspettattivi di i prezzi. Andemu à e metriche di una subasta vicinu per sapè cumu.

* Rapportu di offerta à a copertura *

Una di e prime cose chì i cummircianti guardanu hè u rapportu Bid to Cover (spessu chjamatu BTC). Una statistica simplice, questu hè solu a quantità tutale di offerte ricivute divisu da a quantità di ligami vinduti in una subasta.

In u casu, sopra, l'offerte totali ammontanu à $ 140 milioni è l'asta hè stata per $ 100 milioni di Notes, cusì u rapportu BTC seria 1,4x.

Cum'è parechje statistiche, ciò chì avemu spessu cercatu hè cambiamenti da i periodi precedenti. U rapportu BTC cresce o scende? E quantu rapidamente?

Se a liquidità di u mercatu si secca, questu seria un bonu primu indicatore. S'ellu cade abbastanza bassu, hè una bandiera rossa maiò. Più nantu à questu in un minutu.

Fighjendu à a liberazione di statistiche da [una di l'asta di l'annu passatu] US 10-year Note auctions, pudemu vede in u fondu, in e note di piè di pagina, chì sta subasta avia un ratio 2.37 BTC.

È fighjendu à l'asta recenti di u Treasury Note di 10 anni, vedemu chì questu hè largamente in linea cù u BTC chì avemu vistu, cusì ùn ci hè micca bandieri rossi.

U High Yield

Un altru, di solitu assai più impurtante, metrica per guardà un ochju hè u * prezzu di stop *, aka u * rendimentu altu * (vede in u comunicatu di stampa sopra) – u rendiment propiu ricevutu da l'offerenti in l'asta.

Dui cose chì circhemu quì. Ricurdativi di cumu avemu dettu chì sti securities cumercianu in un mercatu quandu emessi prima è chì portanu à una subasta?

Questu crea ciò chì hè chjamatu u * snap price *. Stabilisce l'aspettattivi di u prezzu per una subasta è hè un pezzu di infurmazione critica per l'investituri.

Prima, l'asta hè stata overbid o underbid? In l'overbidding, u stop (altu rendiment) hè più bassu di u snap (quandu emette u rendiment), è questu hè generalmente vistu cum'è una subasta solida. Cù underbidding, u stop hè più altu ch'è u snap, chì indica una subasta debule.

Per esse simplicemente, u snap (quandu-emessu) ci dice cumu u bonu cummercializatu chì porta à l'asta, è u stop (altu rendiment) ci dice quantu forte era l'asta stessa.

A coda d'asta

Un'altra cosa chì avemu cercatu cù l'altu rendimentu, è un favuritu di i fan di bonu hè chjamatu * cuda d'asta * . A cuda hè l'altu rendimentu minus u rendimentu di u bonu quandu emette.

[ QTR: In termini più simplici, un pocu menu precisi, pudete pensà à questu cum'è a diffusione trà u rendiment previstu, pre-asta, è a realità di l'altu rendimentu veramente determinatu da l'asta. Ancu più sèmplice, ma menu precisu, pudete pensà à questu cum'è una diffusione trà l'aspettattivi è a realità per l'asta, di sorta, cù una diffusione più altu chì significa un gap più grande].

S'ellu ùn ci hè una cuda misurabile, dicemu chì l'asta hè finita *à i viti*.

Una cuda negativa significa chì l'asta hè andata megliu cà l'aspittava, cù una dumanda più altu ch'è prevista. Ma una cuda pusitiva ci dice chì l'asta ùn hè micca andata bè perchè u rendimentu realizatu in l'asta superava l'aspettattivi di u mercatu, vale à dì una dumanda più debule di l'espertu.

In fondu, a cuda misura i cambiamenti imprevisi di a dumanda di u Tesoru prima di l'asta. A più grande hè a coda, u peghju hè l'asta.

È s'è no vemu mai una cuda in a gamma di 4, 5, o 6 bps, questu seria cunsideratu disastruosa in u mondu di i boni è significa chì e cose si rompenu in i Treasuries di i Stati Uniti. [ QTR: Cusì l'impurtanza di a coda di 5.3 bps d'ieri …]

OK, cusì avà sapemu chì una bassa offerta à copre puderia esse una bandiera rossa, una subasta sottumessa pò esse causa di qualchì preoccupazione, è una grande cuda hè un grande no-no. Ma chì significa esattamente quandu una subasta di u Tesoru falla?

Fiascu tutale di l'asta di Treasury

Riturnendu à u rapportu BTC, pudete dumandà ciò chì succede se u Tesoru tene una subasta è riceve menu offerte da u valore nominale di i valori chì vendenu.

Questu significa chì u BTC cade sottu à 1, è u Treasury hà fiascatu à cullà quant'è soldi cum'è s'aspittavanu. In u mondu di i boni, questu hè una subasta falluta è nunda di catastròficu per u Tesoru di i Stati Uniti.

Allora pudete dumandà, cù a diminuzione di a dumanda di UST è a vendita attiva da u Giappone è a Cina, ci hè una pussibilità di una subasta falluta prestu? Perchè sì. Iè ci hè.

Ma ci sò un paru di correzioni per impediscenu chì questu succede, almenu ancu.

Vede, i banche cummirciali di i Stati Uniti sò sempre chjappi di capitale, postu chì a Fed riceve più di $ 2.3T di compra di repo inversa ogni ghjornu [ QTR: Stu numeru hè più vicinu à $ 1T ogni ghjornu avà, da nuvembre 2023 ]. Questu hè un cash extra chì i banche vendenu à a Fed per a notte per esse pagatu interessi.

Ghjacumu hà ancu scrittu un postu tutale di Substack nantu à u mercatu di repo è reverse repo chì pudete leghje quì gratuitamente .

Una correzione hè a Fed chì aghjustà i requisiti SLR di i banche cummirciali per permettenu di mantene più obbligazioni invece di cash o strumenti simili à cash. Or, u Treasury puderia emette più note à cortu termine è menu obbligazioni, chì permettenu tutti questi soldi di repo inversu per esse usatu in l'asta invece. Ma una volta chì $ 2.3T esce [ QTR : di novu, avà $ 1T ], tutte e scumesse sò disattivate, è QE infinitu hè attivatu.

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Cù tuttu ciò chì hè dettu, avà guardemu in daretu à a coda di l'asta di ghjovi, per cortesia di un graficu da Zero Hedge:

In vista di a vostra nova cunniscenza, vi cunsigliu di leghje stu riassuntu di l'asta. Allora, pudete unisce à 18K + di i lettori di James Lavish quì: jameslavish.com .

In quantu à mè ? Vogliu per un paru di friddi. È micca in Tribeca. F*ck quelli ragazzi.

Grazie per leghje u Fringe Finance di QTR. Questu post hè publicu, dunque sentite liberu di sparte: Share

Disclaimer di QTR : Sò un idiota è spessu sbaglià e cose è perde soldi. Puderaghju pussede o transazzione in qualsiasi nomi citati in questu pezzu in ogni mumentu senza avvisu. I posti di cuntributori è i posti aggregati ùn sò micca stati verificati in fatti è sò l'opinioni di i so autori è sò publicati cù u permessu di l'autore o sottu una licenza Creative Commons. Questa ùn hè micca una ricunniscenza per cumprà o vende qualsiasi azioni o securities, solu i mo opinioni. Spessu pèrdite soldi nantu à e pusizioni chì cummerciu / invistisce. Puderaghju aghjunghje qualsiasi nome citatu in questu articulu è vende ogni nome citatu in questu pezzu in ogni mumentu, senza più avvisu. Nisuna di questu hè una dumanda per cumprà o vende securities. Queste pusizioni ponu cambià immediatamente quandu aghju publicatu questu, cù o senza avvisu. Siate nantu à u vostru propiu. Ùn fate micca decisioni basatu annantu à u mo blog. Esisto à u margine. L'editore ùn guarantisci micca l'accuratezza o a completezza di l'infurmazioni furnite in questa pagina. Queste ùn sò micca l'opinioni di alcunu di i mo patroni, partenarii o assuciati. Aghju fattu u mo megliu per esse onestu nantu à e mo divulgazioni, ma ùn pò micca guarantiscia chì aghju ghjustu; Scrivu sti posti dopu un paru di birre volte. Inoltre, aghju ghjustu ghjustu sbagliatu assai. L'aghju citatu duie volte perchè hè cusì impurtante.