DC hà fattu u travagliu di a Fed per elli

Di Peter Tchir di Accademia Securities

DC hà fattu u travagliu di a Fed per elli (per megliu o peghju)

Infine, avemu intesu assai nantu à i tassi veri è sò ancu cuminciati à vede più stori nantu à cumu i rendimenti più alti sò veramente punizione di e cumpagnie chjuche è medie (Sept. 13 – The Real Story is Real Yields ). Cum'è discutitu à l'epica, avemu avutu l'inchiesta chì sta "storia" era bubuli à a superficia. Avemu discututu cumu questu affetta micca solu a Fed, ma ancu i pulitici. Parechji in u Cungressu ricevenu assai di u so sustegnu di a campagna da l'imprese lucali. Cum'è diventa apparente chì parechji banche chjuchi è lucali sò in "modu di prutezzione di bilanciu" (ùn cercanu micca di prestitu in modu aggressivu) è i mercati di creditu privatu sò assai più caru, chjappà i pulitici. U "bogey man" ùn serà micca inflazione, ma e preoccupazioni di l'imprese lucali (è u finanziamentu di a campagna).

Ma abbastanza nantu à quellu sughjettu o altre cose "wonky" di R *. Passemu à u prublema principali – i mercati di tariffu sò stati rapiti da DC

Dapoi l'aostu, i mercati ùn anu micca un prezzu cumpletu trà e riunioni di nuvembre è dicembre. À a fini di l'aostu, ci era una probabilità di 70% d'una crescita in u Novembre (chì hè cascatu à una chance di 10%). A probabilità d'una caminata in dicembre hà fluttuatu trà 30% è 55% da a fini d'aostu.

Iè, WIRP hà cambiatu un pocu più nantu à a curva (menu taglii chì sò in u prezzu), ma a realità hè chì u rendimentu di u Treasury di 30 anni passava da 3.8% in lugliu à 5% in uttrovi per via di qualcosa altru ch'è a Fed.

I dati TIC da a Cina, chì dimustranu chì e so participazioni sò cascate da più di $ 1 trilione in marzu à prubabilmente $ 800 miliardi ormai ($ 821 miliardi era a fine di u numeru di lugliu) ùn hà certamente micca aiutatu. A Cina prubabilmente sguassate e so riserve per sustene a so ecunumia, ma questu passaghju da esse un grande cumpratore à permette à e so participazioni di scorri assai più bassu ùn hà micca aiutatu à i rendimenti.

Ma ancu questu ùn risona micca (soprattuttu chì u Giappone hà recentemente aumentatu i so patrimoniu di u Tesoru).

A storia vera hè chì DC hè avà guidanu i mercati di bonu.

I rendimenti anu rimbalzatu per a maiò parte di l'annu (trà 3,5% è 4% nantu à u bonu longu). Dapoi a mità di lugliu, sò stati nantu à una strada unidirezionale per un rendimentu più altu.

Avemu vistu una spinta implacable versu rendimenti più alti. Mentre chì una parte di questu hè da a messageria di a Fed di " più più altu per più", l'analisi megliu / più realisticu hè chì l'aumentu di i rendimenti sbarca direttamente à i pedi di i pulitici, micca di a Fed.

• Downgrades. Mentre ùn pensu micca chì i downgrades ghjucanu un rolu significativu (direttamente) in i movimenti di rendimentu, a ragiunazione per i downgrades (o minacce di downgrades) hè realisticu. I Stati Uniti si cumportanu male cum'è un prestitu .

• "Soluzioni" chì ùn sò micca Soluzioni. Avemu "risoltu" u tettu di u debitu (Pensu, per esse onestu, aghju persu a traccia di quellu mess). Ma a suluzione ùn hè ghjunta cun piani concreti per affruntà a spesa in modu raziunale è ben pensatu. I taglii à traversu parenu una idea stupida in u megliu, è postu chì sò in u futuru, a probabilità hè chì sò spinti più in più finu à ch'elli ponu diventà un "problema elettorale". Pensu chì avemu evitatu un chjusu di u guvernu, ma per quantu tempu? Hè impurtante? Assai pocu esce da DC suggerisce chì qualcunu ci hè preoccupatu di a trajectoria di u nostru debitu (è questu hè disturbante).

• Politica monetaria versus fiscale. Per a maiò parte di u mo tempu in Wall Street, avemu vistu una scena ghjucà in DC una volta è più: u presidente di a Riserva Federale chì hè razziatu nantu à i carboni per ciò chì a Fed puderia fà megliu per l'ecunumia. Dopu, in un certu puntu durante l'interrogazione quasi tortuosa, guidata da u sonu, u presidente deve indicà chì assai di ciò chì hè necessariu deve vene da a pulitica fiscale (chì hè u scopu di u Cungressu, micca di a Fed). Hè una scena chì hà ghjucatu innumerevoli volte. Ùn possu aspittà à a prima Fed Chair (possibilmente Powell) per dì à DC chì hè difficiule di cuntrullà l'inflazione è i rendimenti di u bonu quandu DC hè in una spesa di spesa, ancu quandu alcuni di i dati puntanu à una ecunumia sparendu in tutti i cilindri. Passà assai in i tempi cattivi hà avutu sensu. Ùn hè "chiaru" (per dì u minimu) cumu gastru assai in i boni tempi aiuta à trattà u nostru prublema di debitu quandu l'inflazione hè a vera minaccia.

• Fornitu. L'offerta crescente di Treasuries chì sò emessi per finanzià sta spesa (è i pagamenti d'interessi nantu à u debitu esistente) hè preoccupante. I numeri sò "staggering" o almenu sò nantu à a superficia. Trè cose mi facenu una pausa quì:

  • "100s di miliardi di dollari" sona cum'è assai soldi è face grandi tituli nantu à e nutizie di notte, ma in u grande schema di e cose (misuratu in trilioni di dollari), hè preoccupante, ma micca alarmante. Avemu scrittu annantu à a Gerarchia di una Bolla di Creditu di Maslow uni pochi settimane fà. Questu hà aumentatu a nostra preoccupazione chì Bubbles Start with Safe Assets . Ma queste cose generalmente piglianu tempu per ghjucà è ùn succede micca in un colpu. L'approvvigionamentu di u tesoru hè un prublema, ma pò esse soprattuttu à i rendimenti attuali.

  • L'IG Issuance rallentarà? I ligami sò largamente fungibili. Ci hè a capacità, almenu per certi amministratori di l'attivu, di "sustituì" IG per u debitu di u guvernu. Se l'emissione IG rallenta (sia in grandezza, ma possibbilmente più impurtante, in a maturità media emessa), allora chì furnisce un pocu di tregua da l'assaltu di l'emissione di u Treasury.

Bottom Line

A Fed è Powell sanu chì:

• L'effettu lag (fattu più longu da Smart Borrowers ) hè ghjuntu, cusì ci vole à esse prudente nantu à cumu si sonu falcu.

• Anu persu un pocu di cuntrollu nantu à u longu è essendu falcu farà pocu per riparà questu, almenu micca quandu sò preoccupazioni di pulitica fiscale chì guidanu quelli ligami. A nostra prospettiva fiscale hè solu peghju cum'è i rendimenti (è i costi di finanziamentu) aumentanu.

• L'incertezza geopolitica hè alta è mentre chì u prezzu di u petroliu puderia esse più altu, u risicu di disrupzione à l'ecunumia glubale hè una minaccia più grande è duverebbe fà esitatu à rinfurzà a pulitica monetaria.

Aspettate cumenti accolti in tuttu u bordu da a Fed prima di u periodu tranquillu. OK, seranu un pocu falchi perchè anu da esse, ma micca cusì falcu cum'è l'orsi di ligami pensanu sempre.

Ùn aspettate micca aiutu da DC, ma i timori di l'approvvigionamentu parenu potenzalmentu eccessivu è ogni manifestazione in Treasuries puderia innescà assai copre curta in quellu mercatu.

Mi piace sempre i Treasuries è l'assi di risichi, ancu chì u mo entusiasmu per l'assi di risicu hè curbatu da e minacce aumentate in u Mediu Oriente cumu publicatu prima oghje ( link ).