Chì ci hè daretu à a divergenza record trà u PIB è u GDI, è perchè dumani l’ecunumia di i Stati Uniti serà rivista assai più bassu

Dumane matina, anni di deriva ascendente puliticamenti motivati ​​​​in i "dati" ecunomichi di i Stati Uniti utteneranu a so ghjunta à Ghjesù momentu di ricunnoscenza gravitazionale: à 8:30 am ET ghjovi, à fiancu à a stampa finale di u PIB Q2 (attesa invariata à 2.2%) u BEA serà. pubblicà ancu a so rivisione ogni cinque anni di u PIB da u Q1 2005 à u Q1 2023, chì, secondu Morgan Stanley, portarà à una rivisione brusca discendente, di quant'è 80bps da Q2 PIB, è puderia ancu indicà una cuntrazione economica in a prima mità di u 2023.

Ci hè parechje ragioni per quessa chì u PIB pò esse rivisatu ghjustu fora di u scogliu pruverbiale, ma u principale trà elli hè adivergenza record discutata prima trà u PIB è u GDI, duie serie chì – in teoria – duveranu esse identiche.

In più di u PIB, u redditu domesticu grossu (GDI) è i cumpunenti selezziunati di u redditu seranu ancu riveduti da u Q1 1979 à u Q1 2023, ma cum'è Morgan Stanley hà spiegatu prima , a probabilità di deriva in e revisioni serà versu un PIB più bassu è un GDI più altu. Eccu cumu l'ecunumia capu di u bancu Ellen Zentner hà spiegatu prima:

U PIB serà prubabilmente rivisatu versu u GDI . Ùn solu u GDI / GDP gap tendenu à chjude in termini assoluti, ma truvamu ancu evidenza chì u PIB generalmente cunverge versu GDI in i tassi YoY%. L'Exhibit 4 mostra a relazione trà a differenza di puntu percentuale trà GDI è GDP prima di a rivisione (ultimu trimestre dispunibile prima di rivisione, YoY%) è u cambiamentu di a crescita di u PIB dopu a rivisione (differenza pp dopu vs prima). Ci hè un ligame pusitivu trà e duie variàbili chì suggerenu chì una diferenza negativa di GDI / PIB cum'è quella chì avemu avà pò esse risultatu in una rivisione à a diminuzione di u PIB. In l'Esposizione 4 mostramu dui adattamenti lineari, unu utilizendu a mostra di 20 anni è l'altru cuncintratu solu nantu à e revisioni induve u gap GDI / PIB hè chjusu, cù un ligame più forte trà e variàbili. Utilizendu e previsioni di sti mudelli simplici, aspittavamu di vede una rivisione discendente à 2Q 23 YoY% PIB da quant'è -50bp à -80bp

E mentre avemu discututu tuttuquestu è più prima , una quistione chjave chì alcuni ponu dumandà hè quale hè u mutivu di a divergenza massiva trà u PIB è u GDI?

Per a risposta andemu à una nota recente di l'economistu capu di JPM Michael Feroli chì nota currettamente chì una nuvola scura appesa annantu à a prospettiva ecunomica di i Stati Uniti per tuttu l'annu hè stata a prestazione assai debule di u redditu domesticu grossu reale (GDI), chì hà cuntratu 0,5% in l'ultimi quattru trimestri.

Comu nutatu prima, u GDI deve esse uguali à u PIB, è a ricerca passata hà indicatu chì a media di u GDI cù u PIB (chjamatu ancu GDO, o pruduzzione domestica grossa) furnisce una misura megliu di a crescita sottostante di l'attività ecunomica cà ogni misura vista isolata. Ovviamente, l'incorporazione di GDI manda chjaramente un missaghju più disgraziatu annantu à u rendimentu recente di l'ecunumia, è suggerisce chì l'aumentu di u Dollaru US è di i rendimenti di 10Y sò solu enormi falsi di testa, è una volta chì i dati riveduti sò liberati, pudemu vede una brutale reversione media in i dui anni. Greenback è i Treasuries di i Stati Uniti.

Ma tornendu à a quistione chjave – ciò chì hè daretu à a differenza record trà u PIB è u GDI – Feroli risponde chì questu hè u risultatu di i pagamenti d'interessi netti omessi in precedenza da a Riserva Federale, chì seranu curretti da a rivisione di dati di dumane, in modu di spinta GDI. Per sè stessu, sta rivisione chjuderà circa a mità di u distaccu trà sti dui misure più larghe di a dimensione di l'ecunumia.

Cum'è Feroli spiega in seguitu, "coherente cù u so statutu legale, i Cunti Naziunali di Ingressu è Produttu (NIPA) cunsidereghjanu i banche di a Riserva Federale cum'è imprese finanziarii corporative". A so cuntribuzione à GDI hè stata finu à avà in i prufitti corporativi, chì seguitanu vicinu à l'ingudu netu di u sistema di Riserva Federale. Ricertamenti, i profitti di i banche di a Riserva Federale anu deterioratu rapidamente, cuntribuiscenu à a debule in GDI.

Questa deteriorazione hè stata u risultatu di i pagamenti d'interessi in ballu nantu à i passivi di a Fed cum'è i tassi d'interessu à cortu termine anu aumentatu (questu spiegà ancu a cunfusione sperimentata da Albert Edwards recentemente quandu hà guardatu una variazione di stu graficu per cuncludi chì era " U graficu macro più folle chì aghju vistu in parechji anni ").

Allora per affruntà u colapsu senza precedente in i profitti di a Fed per via di l'aumentu di i tassi d'interessu …

… In u ghjugnu, u BEA hà discututu cumu in a prossima rivisione annuale di i NIPA cumincianu à registrà l'interessi pagati da i banche di a Riserva Federale. Cum'è i profitti corporativi, i pagamenti d'interessi netti sò un elementu di u surplus operativu corporativu, chì hè un elementu di GDI. Questa rivisione metodologica aghjurnà i NIPA per mantenenu più coerenti in tutti i cunti cunsiderendu a capacità relativamente nova di a Fed di pagà interessi.

Chì significarà questu per a discrepanza statistica record utilizendu u PIB è u PIB? A risposta vene da i dati tirati da u bilanciu di a Fed è i tassi d'interessu amministrati. (Ancu se a documentazione BEA hè ambigua, JPM assume chì tutti i passivi pagati seranu registrati, cumprese quelli per a facilità di repo inversa overnight).

Questa inclusione riduce a mità di a discrepanza statistica in 2Q23, purtendu da 1,8% di u PIB à 0,9%.

In altre parolle, sta rivisione lascià sempre a crescita reale di GDI negativu in 4Q22 è 1Q23 – suggerenu chì u PIB seria ancu rivisu negativu per dui trimestri, potenzialmente suscendu una recessione inespettata in i Stati Uniti – ma aumenterebbe a crescita annualizzata in quelli trimestri di circa 1% – pt.

L'inclusione di i pagamenti d'interessi di a Fed in GDI ùn hè micca l'unicu cumpunente chì serà rivisu più tardi stu mese. L'inclusione di dati più cumpleti puderia spinghja l'estimazioni di u PIB è di u GDI sia in alza sia in diminuzione. Dice questu, JPM accunsente cù Morgan Stanley chì ci hè una tendenza per u PIB è u GDI per esse rivisu l'un à l'altru. Stu fattu, suggerisce chì, mentri GDI ùn pò micca esse cusì preoccupante in altre trè settimane, u PIB vi vede ancu alcuni tagli di capelli assai susstantivi chì ponu eliminà in modu efficace assai, se micca tuttu, presunta "crescita" in 2023.

Infine, Jim Reid di Deutsche Bank hè d'accordu, è in una nota recente scrive chì mentre e rivisioni di dumane puderanu fà chì GDI pare più sanu (i pagamenti d'interessi aghjunghjenu ingressu à parte di l'ecunumia) puderanu "ancu fà chì i costi d'interessu in l'ecunumia parenu più realistichi è ferite mudelli fundamentali di copertura di interessu per quelli in debitu ". Cum'è tali, "i rivisioni sò potenzalmentu un avvenimentu impurtante è ci ponu fà pensà in modu diversu annantu à l'economia di i Stati Uniti in u passatu recente è dunque u futuru" soprattuttu s'ellu hè revelatu chì per via di dati difettosi, a Fed hà continuatu a caminata in a prima mità di 2023 ancu s'è u veru PIB era flat, se micca veramente negativu.

È se a rivisione storica di u PIB ùn era micca abbastanza, l' imminente sfondate in u PIB Q4 à u spinu di …

• A ripresa di i pagamenti di prestitu studiente, chì sottrarà (almenu) 0,5% (è prubabilmente assai più) da a crescita trimestrale annualizzata di u PIB
• U chjusu di u guvernu chì riducerà a crescita annuale trimestrale di 0.2% per ogni settimana chì dura
• L'auto strike UAW in corso chì riduce a crescita annuale trimestrale da 0.05-0.10% per ogni settimana chì dura.

… chì quasi certamente spingerà l'ecunumia in cuntrazione, duveria esse abbastanza per mette un frenu bruscu à qualsiasi ulteriore crescita di i tassi d'interessu di u dollaru o di i Stati Uniti.

Più in i rapporti GDI / GDP da JPM , DB è Morgan Stanley