Lasciami spiegà i disgrazii di l’industria immubiliare in Cina
Una peculiarità di u mudellu di sviluppu immubiliare cinese hè u rolu di i guverni lucali, in cunflittu d'interessu in l'appruvazioni di prughjetti di custruzzione (chì a tassazione hè ghjunta à rapprisintà 37% di i so rivenuti fiscali) è i sustenitori di LGFV, veiculi high-leverage finanziarii. . L'analisi di Giorgio Broggi, Analista Quantitativu di Moneyfarm
U fallimentu di Evergrande, una sucietà di custruzzione chì hà fattu i tituli dighjà à a fine di u 2021 per via di una gestione stravagante è di un altu livellu di debitu, hà scuzzulatu i fundamenti di u mercatu immubiliare cinese, digià messi à a prova da trent'anni di urbanizazione senza precedente storia. In l'ultimi trè decennii, in fattu, a Cina hè passata da esse un paese in via di sviluppu, principalmente agriculu, à unu di i principali putenzi industriali è ecunomichi in u mondu. In seguitu à stu successu disruptivu, trà u 1980 è u 2021 e cità cinesi sò state chjamate à accoglie 700 milioni di novi abitanti, quasi u 10% di a pupulazione mundiale sana.
Per risponde à sta dumanda tamanta di l'abitazione, u guvernu hà intrapresu grandi investimenti infrastrutturali, chì anu purtatu à l'emergenza di numerose imprese pubbliche, semipubbliche è private, u veru mutore di u boom immubiliare in Cina. A dumanda eccessiva hà permessu à u settore immubiliare di sfruttà eccessivamente, cù schemi chì permettenu à i sviluppatori di ottene creditu trasferendu una parte di u risicu direttamente à i cumpratori. In regula, i cumpratori di una prupietà sò dumandati à avanzà finu à u 30% di u valore di compra ancu prima di a custruzzione attuale, creendu un circhiu viziosu induve solu l'avanzati nantu à e case novi permettenu di cumplettà e proprietà infinite.
Circle vicious aggravated da i guverni lucali, per quale a tassazione nantu à a vendita è l'affittu di terra hè ghjunta à rapprisintà 37% di i rivenuti fiscali totali in 2021. Questu hà purtatu à l'emergenza di un cunflittu di interessu, per quale l'autorità lucali sò purtati à più è più prughjetti di custruzzione sò appruvati, in certi casi senza abbastanza cunsiderazione di a dumanda. Attraversu i veiculi d'investimentu ad hoc, i Veiculi di Finanziamentu di u Guvernu Locale (LGFV), l'autorità lucali participanu à a custruzzione direttamente o per mezu di cunsorzi cù i custruttori, emettendu obbligazioni è dumandendu prestiti chì dà origine à un'altra opportunità di leva finanziaria fora di i limiti imposti da i custruttori. guvernu cintrali.
Cusì u settore immubiliare hè ghjuntu à pisà, direttamente è indirettu, intornu à u 30% di tutta l'ecunumia cinese ( Fonte: National Bureau of Economic Research ). Per fà un'idea : in i Stati Uniti, à u sogliu di a crisa di u 2008, u settore immubiliarii cuntava pocu più di 16 %. Un settore immubiliare di questa dimensione crea un ciculu viziosu periculosu alimentatu da u debitu. Hè bisognu di una ecunumia in crescita per sustene u so debitu, ma l'ecunumia à a so volta hà bisognu di un settore di l'abitazione in crescita per cresce. Sfurtunatamente, in l'ultimi anni in Cina, a situazione ecunomica negativa è u rallentamentu naturali di u prucessu di urbanizazione, cumminati cù misure anti-Covid più severi è prolungate chè in l'Occidenti, anu purtatu i banche à riduce l'offerta di ipoteche per affruntà u prestitu strettu. e regule è u settore di a custruzzione in ritardu, suscitando proteste è boicottaggi di i pagamenti di l'ipoteca. A regulazione più stretta messa in piazza per affruntà u prublema di u debitu è u leverage finanziariu in l'ecunumia chinesa (pensate, per esempiu, à u regulamentu "3 linee rosse" chì stabilisce limiti stretti di capitale per l'imprese di custruzzione) da una banda hà risoltu qualchi questioni critiche, ma da l'altru hà purtatu à a fallimentu di Evergrande è hà aggravatu u statu di salute di i 72 grandi fabbricanti chinesi dapoi u 2021 è, in generale, di tuttu u settore (graficu sottu da u Financial Times), in un cuntestu di mercatu. calatu da i massimi di uni pochi anni fà (cartulu Bloomberg Intelligence sottu) è in quale à a fine d'aprile ci era ancu l'equivalente di 4 milioni di case finite ma invendute secondu u Wall Street Journal.
L'EFFETTI DI A CRISI IMMOBILIARE
Avà chì a bolla s'hè "sgonfiata", ci dumandamu di l'effetti potenziali di a crisa immubiliaria è di ciò chì puderia succede s'ellu scoppia, cù e stime più pessimisti chì aspettanu ancu trà 5 è 10% di u PIB per una cuntrazione di u 20% di u PIB. Immubiliare cinese, è ancu e evidenti cunsequenze negative nantu à l'ecunumia glubale.
Tuttavia, deve esse nutatu chì i prublemi in u settore immubiliare cinese ùn sò micca novi è chì e misure pigliate da u guvernu in l'ultimi mesi sò destinati à rinfurzà u bilanciu di e cumpagnie di custruzzione è à rinviviscia u mercatu, sia in termini di dumanda. è creditu. Frà altre cose, Pechino hà tagliatu i tassi di l'ipoteca, eliminatu a soglia minima di i tassi in cità induve i prezzi di l'immubiliarii sò caduti, istituitu o allargatu prestiti per sustene i prughjetti finiti, introduttu sgravi fiscali per l'acquistu di casa nova è istituì un fondo di salvezza di 200 miliardi di yuan per i sviluppatori. è 600 miliardi di yuan di finanziamentu lucale. In u risultatu di queste misure, e statistiche nantu à e novi custruzzioni anu cessatu di sminticà, ancu s'è per u mumentu nimu di sti iniziative pare avè pussutu restituà a fiducia in u settore immubiliare, creendu difficultà significative ancu per cumpagnie cum'è Shimao è Country Garden. chì, mentre ch'elli anu un bilanciu più forte di Evergrande , tramindui anu mancatu i pagamenti di u debitu. In generale, u Guardian hà calculatu chì e cumpagnie rispunsevuli di u 40% di a vendita di pruprietà in Cina anu avutu prublemi à pagà i so debiti da l'intruduzioni di u regulamentu "3 linee rosse". Sicondu Bloomberg , a quantità di u debitu di i gruppi immubiliarii in riscu di default hè ancu uguali à 12% di u PIB cinese.
Finu a ora, u guvernu di Pechino pare dispostu à accettà "sacrificà" certi custruttori in nome di a transizione à una ecunumia menu dipendente da i mattoni, ma sta tendenza puderia invertisce se a crisa diventa sistemica.
CHE TI ASSICURA ?
Predicà cun certezza cumu agirà u guvernu cinese ùn hè micca faciule è questu crea preoccupazione in i mercati. Sembra chì i pulitici chinesi preferissi fucalizza nantu à fà migliurà strutturale in u mercatu immubiliare chè solu di assignà più soldi per risolve u prublema. U Partitu Cumunista Cinese hà in core l'interessu à mediu è longu andà di a Cina, ma, se a crisa si espansione, si puderanu piglià misure per prutege stu interessu destinatu à buffer a situazione à cortu termini. Fighjendu in daretu, ci rassicura chì i pulitici chinesi anu avutu una storia abbastanza bona in quantu à trattà e sfide ecunomiche. Ricurdemu di pacchetti di stimulu significativu, in particulare dopu à a Grande Crisa Finanziaria, spessu cuncentrati in l'investimentu è u settore immubiliare. Ancu s'è u yuan hè sottu pressione à u mumentu, u guvernu di Pechino hà sempre a pussibilità di sguassate risorse enormi (ancu assorbendu una parte di u debitu) se a crisa cuntinueghja à sparghje, soprattuttu s'ellu era da chjappà u sistema bancariu ufficiale.
Fighjendu precisamente à u risicu di un pussibbili contagiunamentu di u settore bancariu è finanziariu, l'esposizione di l'ultime à u mercatu immubiliare ùn pare micca inmanageable per u mumentu, ancu s'ellu ci hè sempre u risicu chì Pechino sottovaluta a prufundità di a crisa, ancu. per via di l'architettura finanziaria frammentata nata à l'ombra di u boom ecunomicu. I risichi maiò sò oculati in i bilanci micca sempre trasparenti di i LGFV è soprattuttu in l'immensu sistema bancariu ombra, una custellazione di istituzioni finanziarii chì l'esposizione à u mercatu immubiliare resta difficiuli di quantificà. A nutizia chì certi grandi gestori di ricchezza, cum'è Zhongrong Trust, ùn anu micca riesciutu à pagà per alcuni di i so prudutti hè certamente pertinente è l'effetti di a crisa nantu à u sistema finanziariu anu da esse seguitu cù cura. Per u mumentu, ancu s'è u numeru di LGFV in difficultà cresce significativamente, a situazione hè gestibile, postu chì menu di 50 da circa 3000 LGFV anu avutu prublemi (graficu sottu). Di sicuru, diventa indispensabile, soprattuttu à u mediu termine, chì Pechino aumentà a so attività di surviglianza è di cuntrollu nantu à questi corpi. L'affare Lehman insegna chì i risichi sò assai alti quandu a trasparenza hè bassa è u sistema d'incentive premia a presa di risichi è a spietatezza.
A crisa immubiliare cinese mette in evidenza inequivocabilmente alcune limitazioni di l'ecunumia di u Dragon: prublemi demugrafici, diversificazione povira, settore ipertroficu immubiliare è inefficienza di a governanza lucale. L'assi finanziarii chinesi anu ancu pagatu, chì storicamente anu luttatu per piglià i beneficii di a crescita ecunomica di u paese, è per questu causa i portafogli di Moneyfarm sò sottumessi in Cina, cù una esposizione finu à 5% in cartera più risicatu. Ùn escludemu micca a pussibilità chì sta crisa pò avè qualchì impattu annantu à a crescita glubale è à i prezzi di l'assi risicatu, in particulare in Europa. L'ultime dati macro à u livellu europeu sorpresu in u scontru certamente grazia à a situazione asiatica (graficu sottu), è l'indici di tariffu di trasportu da Shanghai anu ancu colapsatu, ancu s'ellu restanu sempre in linea cù i livelli pre-Covid.
In generale, oghje l'ecunumia glubale pare abbastanza forte per mantene, cum'è dimustratu da l'aumentu cuntinuu di l'aspettattivi di crescita globale media raccolti da Bloomberg (graficu sottu). A Cina hà tutte e risorse per evità una crisa seria, almenu in u cortu termini, ancu s'è, in nome di l'ugettivi à longu andà, pare prontu à sopportà un costu ecunomicu è puliticu chì puderia pisà l'assi chinesi è l'aspettattivi di crescita è in parte ancu. glubale.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/vi-spiego-i-mali-del-settore-immobiliare-cinese/ u Sat, 02 Sep 2023 05:06:05 +0000.