Serà u Giappone resta l’unica ecunumia di u G7 per mantene i tassi negativi malgradu l’inflazione?
A dicada persa, trà l'anni 1990 è u principiu di l'anni 2000, hà lasciatu una marca indelebile in l'ecunumia di u Giappone. Eccu ciò chì significa l'aumentu attuale di l'inflazione. L'analisi di Davide Petrella, Portfolio Manager di Moneyfarm
In l'anni 1980, u Giappone hà sperimentatu un boom ecunomicu senza paragone, alimentatu da l'aumentu di i prezzi di a pruprietà è di i stock. Ma hè stata di corta durata è, à l'iniziu di l'anni 1990, i valori di l'attivu sò cascati rapidamente, purtendu à fallimenti generalizati. I livelli di debitu elevati è una diminuzione di i spesi di cunsumatori è d'investimentu seguitanu. Versu a mità di l'anni 1990, i banche anu affruntatu una quantità crescente di debiti incorsi, chì limitanu severamente a liquidità in u mercatu è impediscenu a crescita ecunomica. U Giappone hà intrutu in ciò chì hè ricurdatu cum'è a "decada persa", chì durò finu à l'iniziu di l'anni 2000, durante a quale a crescita era lenta, cù un PIB di circa 1%, è i tassi vicinu à cero. U disoccupazione hà righjuntu quasi 5% è u paese hè andatu in deflazione cù l'indici di i prezzi di u cunsumu chì cascanu à -1,6% di u cambiamentu annu in u 1999. Per cumbattà a situazione ecunomica stagnante, u guvernu è u bancu cintrali di u Giappone (BoJ) hà iniziatu una seria di stimuli di pulitica monetaria (cumpresu Quantitative Easing) è tentativi di riformi strutturali. U Giappone hà avutu una crescita moderata dapoi u 2000, chì mostra segni di resilienza è adattabilità; a disoccupazione hè stata bassu è u paese s'hè posizionatu cum'è un capu glubale in a tecnulugia è l'innuvazione, diversificà è espansione e so relazioni cummerciale. Tuttavia, a "decada persa" hà lasciatu una marca indelebile nantu à l'ecunumia giapponese.
A deflazione, u nemicu invincibile
Dapoi a seconda mità di u 2015, u cambiamentu annuale in l'Indice di Prezzi di u Consumatore (CPI) hè stata cunsistenti sottu à u target di 2%, incitandu à u BoJ à implementà misure monetarie straordinarie è ultra-espansive.
In u 2000, è poi di novu in u 2010, u Giappone hà ricursu à u Quantitative Easing (QE), vale à dì l'acquistu di bonds di u guvernu da u so bancu cintrali per injectà liquidità in l'ecunumia per contru à a deflazione. In più di QE, per rinfurzà u creditu, in u 2013 u guvernatore di u Bancu di u Giappone, Haruhiko Kuroda, hà più calatu u tassu di riferimentu à -0,1%, purtendu in territoriu negativu. In ogni casu, i tassi di interessu BoJ anu un impattu più forte nantu à a fine corta di a curva di rendiment. Dunque, di fronte à a necessità di intruduce una misura espansiva supplementaria, per cuntrullà ancu a longa fine di a curva di rendimentu di u bonu di u guvernu, u Giappone hà decisu di utilizà Yield Curve Control (YCC). U YCC stabilisce un rendimentu di destinazione à a maturità nantu à i bonds di u guvernu à 10 anni chì permette à sti bonds di spustà in limiti precisi. Sì, in ogni mumentu, u rendiment à a maturità supera u limitu massimu (o cade sottu à u limitu minimu), u BoJ intervene cù acquisti (o vendite) di bonu di u guvernu per rinvià u rendimentu in i limiti. Stu meccanisimu di cuntrollu di a curva di rendimentu di u ligame di u guvernu hè statu solu parzialmente efficace per stimulà l'ecunumia è hè statu insostenibile cù l'arrivu di l'inflazione .
Rally di l'equità giapponese
Cù 2022, l'inflazione torna, chì era stata assente per anni in l'ecunumia di i paesi sviluppati. I principali banche cintrali sò stati custretti à elevà rapidamente i tassi d'interessu in un tentativu di ammansà è di rinvià versu l'obiettivu di u 2%, ma u Giappone, invece di contru, hà preferitu stà è fighjulà. Dopu anni di soffrenu di una inflazione estremamente bassa malgradu e pulitiche espansionistiche, u BoJ hà sceltu di ùn luttà micca l'inflazione inflazionistica in a speranza di ammansà in u tempu per ghjunghje à l'obbiettivu 2%. Sta decisione hà purtatu à a borsa giapponese à registrà u megliu rendimentu trà i paesi sviluppati dapoi u principiu di u 2023, righjunghjendu livelli micca vistu dapoi u principiu di l'anni 1990. U Nikkei 225 registra da oghje (10 d'aostu 2023 ed) un rendimentu annu à data di 24,45% in munita lucale.
Questa manifestazione hè stata principalmente guidata da dui fattori. Prima, u differenziale di u tassu d'interessu trà u Giappone è i Stati Uniti (attualmente à -5,6%) hà purtatu à una devaluazione significativa di u Yen contr'à u dollaru americanu è altre valute cum'è l'Euro è a Libbra. In u risultatu, l'assi giapponesi sò diventati più prezzu per l'investituri di valuta straniera, generendu un grande afflussu di capitale da l'esteru. U sicondu fattore hè ligatu à e valutazioni fundamentali di l'azzioni. A nostra analisi indica chì, à l'iniziu di u 2023, i valori standardizati di 36 mesi di u rapportu Price-to-Book (P/B) è u ratio Price-Earnings (P/E) eranu sottu à a media storica di u rapportu. standard di deviazione, facendu a classa di attivu attrattiva per l'investituri.
Semu in un puntu di punta?
Dopu mesi d'osservazione, u BoJ pare prontu à piglià l'azzione per aghjustà a so pulitica monetaria ultra-espansiva. In l'ultimi mesi, l'inflazione in u Giappone hà righjuntu livelli sopra 4% cù u cumpunente core chì ùn mostra micca signali di rallentà. L'aumentu di u costu di a vita hà fattu pressione nantu à i salarii nominali chì, finu à maghju 2023, anu cresciutu di 1,8% paragunatu à l'annu precedente. Questu hà aiutatu à priservà u putere d'acquistu di i citadini, trasfurmendu gradualmente l'inflazione guidata da l'offerta (in u 2022) in una inflazione guidata da a dumanda in u 2023, malgradu una diminuzione ligera ma cuntinua di i salarii reali (-1,2 % annu à maghju 2023) .
A devaluazione di u yen hà avutu un impattu negativu nantu à u bilanciu cummerciale, cù l'impurtazioni in calata di 12,90% in paragunà à maghju 2022. Preoccupatu da u risicu di una crescita di tariffu, u mercatu hà cuminciatu à pruvà u limitu superiore di + 0,5% stabilitu da u YCC nantu à i bonds di u guvernu di 10 anni, mettendu pressione nantu à u novu guvernatore di u BoJ, Kazuo Ueda. In risposta, l'Istitutu hà annunziatu recentemente una facilità di a so pulitica di cuntrollu di a curva di rendiment, espansione i limiti di u muvimentu in u rendiment di maturità di 10 anni, da ± 0,5% à ± 1,0%, per alleviate a pressione di l'investituri. Inoltre, u novu guvernatore Ueda hà ancu discututu apertamente a pussibilità di elevà i tassi d'interessu (consistenti negativu per anni) in un futuru vicinu, ma micca prima di esse sicuru chì u scopu di inflazione di u 2% di u BoJ hè sustinibili.
Cosa aspetta da i mercati?
A facilità di u YCC è l'expectativa cambiante nantu à l'aumentu di i tassi futuri ùn anu micca bè per i bonds di u guvernu giapponese in u cortu à mediu termini. U rendimentu di l'annu 10 hà sbulicatu recentemente u livellu di resistenza + 0.5% è attualmente si trova à + 0.599%, micca vistu da 2014.
In quantu à i stocks, a situazione hè un pocu sfarente. Malgradu u rally in 2023 è u deterioramentu cunnessu in e valutazioni, credemu chì ci pò ancu esse qualchì valore in azioni giapponesi à pocu pressu. A crescita prevista di u PIB di u Giappone di 0.3% per Q3 2023 è 0.2% per Q4 2023 mantene a preoccupazione di una recessione. Inoltre, i fluttuazioni in u rendiment di l'indici di azioni giapponesi in l'ultime decennii indicanu chì u Giappone resta relativamente sottopesu in parechje portafogli istituzionali. Puderia dunque esse un ritardu in l'influssi chì, à u turnu, puderia generà più impulsu pusitivu per a classa d'attivu à pocu pressu.
U Yen, chì hè stata una scelta ovvia cum'è una munita di finanziamentu per i cummerci di trasportu in l'ultimi mesi, hà da sperimentà una apprezzazione relativa contr'à altre valute, cù risichi potenziali di volatilità significativa. Attualmente, u differenziale di tassi d'interessu trà u yen è u dollaru americanu ùn suscita micca preoccupazioni, ma un cambiamentu in a situazione di i tassi d'interessu giapponese puderia rende u yen menu attraente cum'è munita di finanziamentu, alterandu cusì u equilibriu di liquidità in u sistema finanziariu. ripercussioni marginali nantu à l'assi risicatu à mediu termini.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/giappone-inflazione-deflazione/ u Tue, 15 Aug 2023 05:48:14 +0000.