Preview di u BCE: Un altru rialzamentu di u tassu di 25bps ben telegrafiatu è dopu chì

Da Newsquawk

PANORAMA: U BCE hè previstu di elevà u so tassu di depositu da 25 punti basi à 3.75%, secondu u prezzu di u mercatu è u cunsensu di l'analista. A decisione serà guidata da a preoccupazione di u Cunsigliu di Guvernazione chì l'inflazione hè stata di mantene alta per un periudu allargatu. Malgradu un ligeru rinfrescante in l'inflazione di u capu da 6.1% à 5.5%, a metrica super-core hè aumentata à 5.5% da 5.3%. Cù l'aumentu di i tassi largamente previstu, l'attenzione si rivolgerà à qualsiasi futura misura di strettu da settembre. U rapportu di Bloomberg hà suggeritu chì una sfida per i decisori pulitichi mantene l'opzioni aperte per a riunione di settembre, evitendu segnali espliciti per un altru aumentu di i tassi o una pausa. U prezzu di u mercatu attualmente dà una probabilità di 50% di un altru 25 punti di basa in settembre. U presidente Lagarde di u BCE hè previstu di enfatizà a fiducia di u Bancu nantu à e dati, datu chì i rapporti d'inflazione di lugliu è d'aostu è l'ultime macro projections seranu dispunibili da settembre.

PRIMA REUNIONE: U BCE hà furnitu un'altra crescita di 25bps à u Tassu di Depositu, purtendu à 3.5%. A decisione di elevà i tassi hè stata di novu premiata nantu à u ghjudiziu chì l'inflazione "hè prughjettata per esse troppu alta per troppu longu". In u futuru, e decisioni di pulitica cuntinueghjanu à seguità un approcciu dipendente di dati è esse pigliate in una basa di riunione per riunione. Forse u principale riassuntu da l'annunziu iniziale hè ghjuntu per via di e projezzioni macro accumpagnate chì anu vistu l'aghjurnamenti à l'inflazione di u titulu è di u core per u 2023 à u 2025 cù a stampa di u core 2025 prevista sopra u target à 2.3%. In altrò, u GC hà cunfirmatu ch'ellu interromperà i reinvestimenti sottu u prugramma di compra di l'attivu da lugliu 2023. À a cunferenza di stampa di seguitu, quandu si dumandava se u GC aspetta di cuntinuà à aumentà i tassi, Lagarde hà rispostu chì ci era ancu "più terra per copre" è chì u BCE ùn hè micca fattu nantu à l'altitudine.

SVILUPPI ECONOMICI RECENTI: L'HICP Y/Y Headline in l'Eurozona hè cascatu à 5.5% da 6.1% in ghjugnu, mentre chì a metrica super-core aumentava da 5.3% à 5.5%. Oxford Economics nota chì l'aumentu di u core hè statu guidatu da l'effetti di basa da l'introduzione temporanea di ghjugnu scorsu di un sussidiu di trasportu publicu in Germania. A cunsulenza stima chì u core saria statu più bassu s'ellu ùn era micca stata per a distorsione da a Germania. L'ultima indagine di l'aspettativa di l'inflazione di i cunsumatori di u BCE per u maghju hà vistu a metrica di 12 mesi avanti caduta à 3.9% da 4.1%, mentre chì a stampa di 3 anni avanti si manteneva ferma à 2.5%. In u fronte di crescita, i dati flash per Q2 GDP ùn sò micca liberati finu à u 31 di lugliu. In ogni casu, i dati di l'inchiesta più puntuale via i metrici di u PMI di lugliu anu vistu u cumpunente di fabricazione slip in più in u territoriu contractionary, à 42.7 vs prev. 43.4, i servizii falanu à 51.1 da 52.0, lascendu u compostu à 48.9 vs prev. 49.9. U comunicatu accumpagnatu hà nutatu "l'ecunumia di l'eurozona prubabilmente si moverà più in u territoriu di cuntrazione in i mesi à vene, postu chì u settore di i servizii continua à perde vapore". In u mercatu di u travagliu, a taxa di disoccupazione hè stata à u minimu storicu di 6,5% in maghju.

CUMUNICAZIONI RECENTI: U presidente Lagarde hà seguitu i so rimarche in a riunione di pulitica di ghjugnu cù una apparizione à u Forum di Sintra (28 di ghjugnu) induve ella hà riiteratu a so opinione chì ci era ancu più terrenu à copre per u BCE è se a basa di a Banca era sempre ferma, U BCE prubabilmente risalerà di novu in lugliu. In a riunione di settembre, hà nutatu chì a decisione dipende da i dati. Chief Economist Lane (28th June) hà rimarcatu chì a pulitica deve cuntinuà à stringhje è aspetta un periodu sustinutu di tariffu restrittivi. Ellu ancu (12th July) hà nutatu chì u strettu monetariu considerableu annantu à l'ultimu annu hà da ghjucà solu in i prossimi dui anni. L'influente Schnabel (19th Jun) di Germania hà suggeritu chì "u fattu chì avemu sottovalutatu a persistenza di l'inflazione l'annu passatu aumenta a probabilità chì avemu sottovalutatu l'inflazione avà" aghjustendu chì u Bancu duveria "errà da a parte di fà troppu piuttostu chè troppu pocu" . Known-hawk Knot (18 di lugliu) di l'Olanda hà attiratu l'attenzione quandu hà rimarcatu chì una caminata in lugliu era una "necessità", aghjustendu chì i viaghji oltre lugliu sò pussibuli ma "micca una certezza". À l'estremità più dovish di u spettru, u grecu Stournaras (19 di lugliu) hà dichjaratu chì più strettu puderia dannà l'ecunumia, aghjustendu chì un'altra crescita di 25bps seria abbastanza.

TARIFFE / BILANCIO : Cum'è ghjudicatu da i prezzi di u mercatu è l'analisti indagati, u BCE hè di novu previstu di furnisce una crescita di 25bps chì portaria a tarifa di depositu à 3,75%. A decisione di trasfurmà di novu nantu à i tassi serà basatu annantu à l'opinione di u GC chì l'inflazione "hè prughjettata di stà troppu alta per troppu tempu", chì hà incitatu u presidente Lagarde à dichjarà à a riunione di ghjugnu chì ci era ancu "più terra da copre" è u U BCE hè "micca fattu" nantu à i tassi. Cù una caminata di lugliu un affare finitu, l'enfasi per a liberazione serà nantu à qualsiasi guida o suggerimenti accumpagnati nantu à quale strettu (se ci hè) serà furnitu da settembre in poi. In questu, i rapporti da Bloomberg anu suggeritu chì a sfida più duru chì i decisori pulitichi anu da affruntà serà cumu mantene a riunione di settembre aperta, evitendu "segnali forti di un'altra caminata o di una pausa". Comu guida, a dichjarazione di pulitica attualmente include a linea "i tassi d'interessu seranu purtati à livelli abbastanza restrittivi per ottene un ritornu puntuale di l'inflazione à l'obiettivu di 2% à mediu termine è seranu manteni à quelli livelli per u tempu necessariu". I prezzi di u mercatu per settembre ponu a pussibilità di un altru muvimentu di 25bps à circa 50/50 in seguitu à i cumenti da u membru di GC Knot (è in parte per u risultatu di i prezzi di tariffu glubale nantu à u spinu di i dati di inflazione di u Regnu Unitu) chì si sò astenuti di mette un A caminata di settembre nantu à a tavula suggerendu chì l'aumentu di i tassi oltre lugliu sò "pussibile" ma "micca una certezza". U megliu cursu di l'azzione di u presidente Lagarde serà prubabilmente di enfatizà a dependenza di dati di u Bancu datu chì vene à settembre hà vistu a liberazione di i rapporti d'inflazione di lugliu è d'aostu è serà armatu cù l'ultime previsioni macro. In u bilanciu, dopu avè cunfirmatu in ghjugnu chì interromperà i reinvestimenti sottu u prugramma di compra di l'attivu da lugliu 2023, ùn ci sò più decisioni in questu fronte. Avanzate, Vujcic di Croazia hà nutatu chì "ùn hè micca inimmaginabile di discutiri di avanzà a fine di u reinvestimentu PEPP"; in ogni modu, questu ùn hè micca previstu per esse una funzione di a riunione chì vene.

È qualchì pensamentu supplementu da ING Economics

Un'altra caminata ben telegrafata da u Bancu Centrale Europeu porta un'altra sfida dura per u Cunsigliu di Guvernazione è Christine Lagarde: impegnà à un'altra mossa in settembre o cambià à a dipendenza completa di dati. Pensemu chì u sicondu scenariu pare più prubabile, chì pò esse lettu cum'è una sorpresa modestamente dovish è puderia pisà EUR / USD

Enfatizendu u "più altu per più" per contru à a speculazione di i tassi di u mercatu

Una crescita di 25 pb hè un affare fattu. Più pertinente hè ciò chì u Bancu Centrale Europeu hà da signalà cum'è i so prossimi passi. In vista di e rimarche sorprendentemente dovish da alcuni di i so membri più falchi, un impegnu rinnuvatu per i futuri altitudini – cum'è avemu vistu in riunioni passate – pare improbabile. Passà à una più grande dipendenza di dati per a riunione avanti serà vistu cum'è ligeramente dovish è puderia vede chì i mercati sguassate l'aspettattivi di crescita, chì sò vicinu à scontà cumplettamente un'altra crescita di 25bp prima di a fine di l'annu.

U BCE hà da esse cuscenti di quellu dilema, è u risicu hè chì cercarà di influenzà l'aspettattivi di i tassi più luntanu, fabricendu cusì un (bearish) steepening di u front end. Attualmente, i mercati vedenu u BCE cutting rates da circa 75bp nantu à u corsu di 2024. A sfida serà di superà l'indicazione di un ulteriore sfondate macro softening cum'è trasmissu da i PMI flash d'oghje.

I mercati vedenu i tassi di taglio di u BCE 75bp annantu à l'annu prossimu

Una manera di dimustrà a determinazione seria di rinviviscia a discussione di strettu quantitativa. Dapoi chì i reinvestimenti da u Programma di Compra di l'Assi sò digià finiti, questu significaria insinuà a pussibilità di vendita diretta. L'ostaculu per cambià a guida per i reinvestimenti in u Programma di Cumprata d'Emergenza Pandemica puderia esse più altu postu chì serve ancu di backstop per i spread sovrani. I suggerimenti di strettu quantitativi ùn anu micca necessariamente da vene à a cunferenza di stampa – ma se a reazione di u mercatu hè cunsiderata troppu dovish, u tema puderia esse ripresu in u cummentariu tipicamente attivu dopu à a riunione da i funzionari.

Sia a Riserva Federale è u BCE ùn volenu piglià alcuna chance nantu à l'inflazione sta settimana. Tramindui seranu attenti à ùn dà micca à i mercati un signalu di riduzzione di u toru prematuru per e curve di rendimentu più largu. L'inclinazione generale di e curve puderia esse più graduale à fiancu à l'evoluzione di e dati sta volta – vale à dì, se nunda si rompe prima.

EUR / USD: A valutazione à cortu termine offre sempre spaziu per a correzione

In i ghjorni dopu à a grande caduta di u dollaru post-US CPI, avemu avutu enfasi cumu a stampa di valutazione à cortu termine per l'EUR / USD pareva abbastanza allungata nantu à u latu bullish, avè cullatu sopra 3.0% in un puntu. Un input chjave per u nostru mudellu di valore ghjusta à cortu termine hè u gap di u tassu di swap USD-EUR di 2 anni, chì à u mumentu di a scrittura hè rializatu à quasi 130bp dopu una cuntrazione temporale à 100bp dopu u rapportu di inflazione di i Stati Uniti.

L'ultimu aghjustamentu bearish in EUR / USD hà signalatu un re-linking cù quella gap di tarifa più larga è hà permessu à a sopravvalutazione à cortu termine per vultà à livelli più sustinibili di circa 1.50%. Chì lascia sempre un pocu di spaziu per una altra correzione EUR / USD moderata sta settimana, è pensemu chì a messageria cumminata di u bancu cintrali attraversu l'Atlanticu hè più prubabile di mette una pressione addiziale nantu à a coppia chì innescà una nova manifestazione.