"U Mercatu Si Spegne": U Mercatu Europeu di Obligazioni Sparisce Mentre a BCE ripiglia

Torna in 2015 avemu publicatu un articulu intitulatu " U FMI Just Confirmed The Nightmare Scenario For Central Bank Is Now In Play " chì facia riferenza à un rapportu di ricerca di u FMI chì truvava chì in pochi anni, u QE pervasivu portaria à quantità basse nominali di sovranu obbligazioni in mani private chì u cumerciu di obbligazioni si fermerebbe effettivamente. Avemu ancu previstu chì ciò accadissi prima in Giappone, apparentemente in 3-4 anni, seguitatu da a BCE è d'altre nazioni occidentali.

Sicura, hè ciò chì hè accadutu: u BOJ hà finitu per devourà i bonds di u paese per mezu di u so prugramma quantitative easing, finanzendu in modu efficace a maiò parte di e spese di u guvernu da quandu u Primu Ministru Shinzo Abe hè entratu in carica in Dicembre 2012. Cuntrollu di a curva di rendimentu – per chì i tassi di i bonds sò un livellu particulare – hè statu introduttu in u 2016. U risultatu ùn hè micca solu u crollu di a cummercializazione di obbligazioni di terze parti – vale à dì, chì ùn implica micca u BOJ – ma dinò a morte di a volatilità di l'obligazioni, postu chì a banca centrale hè diventata de facto l'unicu stabilitore di prezzi per u mercatu JGB. Hè culminata cù u BOJ chì hè statu ubligatu à prestà obbligazioni chì hà acquistatu à i rivenditori solu per chì qualchì pretensione di un mercatu di obbligazioni funzionante possa restà. Scandalizante, in una nota sta mane, Bloomberg chjama a prova QE di BOJ di riflessione un fiascu, o cum'ellu a dicia Bloomberg, "un tentativu fallitu di rinvivisce l'inflazione è a crescita in un cuntestu di cambiamenti tecnologichi è un pupulazione chì invechja".

È avà chì u Giappone ùn hà più un mercatu di bonu funziunanti, tocca à l'Europa.

Cum'è Bloomberg scrive sta mane, "in Auropa, investitori cum'è Alessandro Tentori cumincianu à dì addiu à u mercatu di l'obligazioni di a regione, inchietendu chì prestu ùn ci possa più esse un locu".

U colapsamentu di i volumi di cummercializazione sò un segnu inchietante per l'avvene di u mercatu, u capimachja d'investimenti di Axa Investment Managers hà scrittu in una nota recente à i clienti intitulata "Bye Bye Bunds", una riferenza à i bonds tedeschi chì servenu cum'è u benchmark per l'Europa. U culpevule? A Banca Centrale Europea, chì questu annu hà purtatu i so acquisti di debitu à livelli senza precedenti. À a fine di u 2021, l'investitori seranu ancu più spressi.

Quale avaria pussutu prevede chì u canna fumaria senza precedenti di liquidità emergente da varie banche centrali G-7 finissi per sfracicà u mercatu di obbligazioni (chì serve da garanzia per l'iniezioni di riserva)? Beh, cinque anni fà diciamu chì hè precisamente ciò chì accaderebbe.

Malgradu chì a zona euro abbia 19 mercati di obbligazioni naziunali paragunatu à unu per u Giappone, a regione hè largamente vista cum'è dighjà intrappulata da a Giappunizazione.

È peghju solu: a BCE, chì hà aghjuntu 500 miliardi d'euri à u so prugramma di compra di obbligazioni pandemiche ghjovi, hà da pussede intornu à u 43% di u mercatu di obbligazioni suvrane tedesche à a fine di l'annu prossimu è circa dui cinqui di e note italiane , secondu Bloomberg Intelligence. Eccu da circa 30% è 25% rispettivamente à a fine di u 2019. A stu ritimu, a BCE pussederà una magiurità di obbligazioni tedesche è taliane in pochi mesi !

È quandu a BCE s'impegna in una parte sempre crescente di i volumi di cummercializazione "float" in futures bund si sò colapsati 62% dapoi chì a BCE hà iniziatu à cumprà obbligazioni, secondu Axa, mentre chì e gamme si sò affundate in tutta l'Europa. Sicondu Bloomberg, sia in e nazioni più sicure chì in quelle più risicate, a diffusione di questu quartieru trà u più altu è u più bassu di i rendimenti hè a più stretta chì hè stata dapoi almenu a crisa finanziaria glubale.

E mentre cinque anni fà, nimu hà fattu casu à u nostru avvertimentu chì QE sempre in espansione spiega u destinu di i mercati di obbligazioni, e cose cambianu è cum'è Bloomberg nota, "cresce a preoccupazione chì i mercati europei di obbligazioni sò" Giappunificati "- effettivamente chiusi da un cumpratore unicu è duminante ". Intantu avemu toccu un momentu di assurdità di punta quandu ancu i rendimenti per e nazioni chì eranu effettivamente in fallimentu menu di una decina d'anni fà si scambianu à u 0% o menu, u livellu à u quale l'investitori ùn ponu più aspettà di generà un ritornu semplicemente tenendu una obbligazione à a maturità. Q
uesta settimana, u rendiment di 10 anni di u Portugallu hè cascatu sottu à 0% per a prima volta mentre l'Italia hè menu di 0,6%.

A paura di Tentori hè chì ancu dopu à un diluviu di emissione alimentata da coronavirus quest'annu, i mercati di debitu europei si trovanu nant'à a stessa strada versu u nimu cum'è u Giappone, induve u mercatu hè statu sbulicatu da a banca centrale di a nazione. Hà pigliatu à seguità attentamente a liquidità, è teme chì prontu a scuperta di i prezzi in Auropa cessi in modu efficace di esiste una volta chì a pandemia si svanisce.

"L'issueu cù un allentamentu quantitativu hè chì l'obligazioni di u bilanciu di a banca centrale ùn si scambianu", hà dettu, forse solu avà lighjendu ciò chì avemu scrittu in u 2015 .

"L'unicu modu per eliminà u risicu di creditu cumpletamente da i guverni europei hè sia da una mutualizazione piena", hà dettu, riferendusi à a spartera di e cariche di u debitu naziunale à u livellu più largu di l'UE, chì richiederebbe cambiamenti di trattati o ancu referendumi " . O fermendu nantu à u mercatu ".

Inutile dì chì e implicazioni sò profonde per ciò chì resta di i trader di obbligazioni. I piani di cummercializazione à redditu fissu di u Giappone sò stati decimati in l'ultima decada è i mercati sò cusì morti chì qualchì volta un ligame di u guvernu ùn si scambia micca in un ghjornu. Malgradu u fattu chì esiste più di 8 miliardi di dollari di debiti giapponesi in esistenza, a Banca di u Giappone ne detene circa a metà, è qualchì volta vicinu à u 90% di e emissioni individuali.

È avà chì a BCE compra insensatamente tuttu, tocca à l'Europa.

Ùn duvia micca esse cusì: quandu a BCE hà iniziatu à cumprà obbligazioni in u 2015 hè stata ligata à rigule regule di compra in un sforzu per evità l'accuse di finanziamentu monetariu. A banca centrale hè stata permessa di cumprà micca più di un terzu di e obbligazioni di un paese è hà da pesà l'acquisti di i stati membri di a zona euro per a dimensione di l'ecunumia è di a pupulazione. Tutte queste regule sò state scartate quest'annu, quandu Christine Lagarde hà scartatu quelli limiti per u prugramma di acquistu di pandemia di a banca centrale, cù un altru 1,85 trilione di euro chì sò stati pompati direttamente in i mercati di obbligazioni, cumprese a quantità extra annunziata ghjovi.

"I tassi di l'euro sò chjosi, micca solu per l'inguernu, ma ancu prubabilmente per tuttu u 2021", hà scrittu Jamie Searle, strategistu di Citigroup Inc. in una nota recente à i clienti. A BCE "ùn risicherà micca chì i rendimenti crescenu sia in cattiva nutizie (frammentazione) sia in bona nutizia (vaccinu): eccu ciò chì pare u cuntrollu di a curva di rendiment", hà dettu.

Hè ancu ciò chì pare a naziunalizazione tutale di u mercatu di bonu.

Benintesa, ùn si amparerebbe nulla di questu ascultendu e banche centrali: i so dipartimenti di ricerca producenu regolarmente travagli chì mostranu chì QE hà stabilizatu i mercati, hà aumentatu a crescita è hà guidatu una inflazione più rapida, mentre chì l'effetti secundarii avversi critichi ùn sò mai discututi. Tuttavia, fora, ci hè assai menu certezza chì sti benefici persisteranu dopu à anni di stimulu monetariu dopu à a crisa finanziaria glubale più di una decina d'anni fà.

Intantu, cum'è a BCE pretende chì ùn ci hè nisun prublema, tutta a curva di rendimentu di a Germania hè sottumessa sottu à 0%, mentre chì l'investitori in i ligami guasi spazzatura di e nazioni più colpite da a crisa di u debitu suvranu anu vistu ancu un ritornu putenziale.

Cù u Giappone è l'Europa tramindui "Japanificati", a prossima dumanda evidente hè quandu seguiranu i SU? Cum'è Bloomberg nota, l'indice MOVE, o u mercatu di obbligazioni VIX creatu da Harley Bassman, hè vicinu à registri minimi in mezu à speculazioni chì a Riserva Federale hà da scopu di riduce i costi di prestitu à longu andà per mezu di u so propiu prugramma di compra di obbligazioni. Ddu pacchettu ùn hè micca sottumessu à alcuna limitazione.

A bona nutizia per i cummircianti di obbligazioni lucali hè chì l'inundazione di novu debitu li hà tenuti relativamente occupati. Secunnu i dati di TradeWeb Markets Inc., i volumi mediani di i tassi europei anu scalatu 23% in nuvembre paragunatu cù un annu nanzu. Ma una grande parte di questu hè solu una funzione di l'offerta è di a BCE entrendu in più in i mercati. Quandu u prestitu cala dopu à a crisa, a paura hè chì u cummerciu ancu.

" Ùn sò micca sicuru chì ci sia una motivazione per sprime l'investitori in obbligazioni fora cumpletamente è in altri mercati, ancu se logicamente accadrà in QE", hà dettu Richard Gustard, capu di cummerciu di tituli EMEA in JPMorgan Chase & Co. "Ci hè statu un trasferimentu di pruprietà trà u settore privatu à u settore publicu di obbligazioni ".

Chì hè precisamente ciò chì avemu avertitu chì accaderia parechji anni fà; simu stati burlati ancu cusì da teoristi di a cuspirazione.

Ùn hè micca tuttu un scempiu è una tristezza: ci hè una speranza chì a volatilità di u mercatu di obbligazioni tornerà, ma chì richiederebbe à e banche centrali di ritirassi, ciò chì, tuttavia, scatenerebbe una panica di liquidazione è scatenerebbe difetti sovrani à sinistra è à destra mentre i rendimenti esplodenu. Hè dinò per quessa ch'ella ùn accadrà mai: cum'è Bloomberg nota, "dapoi a crisa finanziaria hè stata una strada unidirezionale. A fatturazione di i tituli tedeschi hà toccu u livellu più bassu dapoi almenu u 2005 in a seconda metà
di l'annu scorsu, secondu i dati di l'Associazione per i Mercati Finanziari in Europa, è era prima di a più recente spree di compra di obbligazioni ".

"Nunda ùn hè cusì permanente cum'è un prugramma di bonu di guvernu tempuraneu", hà dettu Nils Kostense, capu di cummerciu di obbligazioni di ABN Amro, un ghjocu nantu à una rimarca emblematica nantu à a spesa fiscale di l'economistu Milton Friedman. "Ùn vedu micca chì si ne và troppu facilmente."

Benintesa, sapiamu tuttu què è nunda ùn hè una surpresa; Ciò chì truvemu scandalizante hè chì Bloomberg sona avà esattamente cum'è Zero Hedge (circe 2015) sbattendu micca solu u BOJ ma ancu a BCE, per dì: "cù l'inflazione chì mostra pochi segni di rimbalzu, l'effettu distorsivu di a BCE nantu à u mercatu hè probabile quì di stà, indipendentemente da ciò chì accade à l'ecunumia è a pulitica di a regione dopu à a pandemia. Per i prufessiunali di u mercatu, ci hè u sintimu chì u cummerciu di obbligazioni hà cambiatu per sempre in u 2020, è micca per u megliu ".

Ma … ma … voi teoristi di a cuspirazione.

Dunque, cù e banche centrali chì naziunalizanu i mercati di obbligazioni, chì fà di i trader? Ebbè, postu chì nimu scambia più obbligazioni, si rivolgenu versu u mercatu di cambiu per guadagnà soldi è crescenu e preoccupazioni chì l'investitori piglianu rischi maiò in altrò in i mercati per compensà. Ùn hè chjaru chì faranu quandu e banche centrali naziunalizanu u mercatu FX prossimu …