Una cura peggiore chè a malatia

Da Bas van Geffen, Senior Macro Strategist in Rabobank

L'emissione di dati d'ayer hà datu à i mercati pocu ragiuni per rivisite a narrativa da i minuti FOMC di u mercuri. Ricurdativi chì questi anu rivelatu u più falcu di una presa pussibule, datu chì alcuni membri di u FOMC avianu veramente vulsutu aumentà i tassi, prima chì i participanti anu ghjudicatu "appropritatu o accettabile" di mantene . In particulare, l'ultime ùn sona micca cum'è un endorsement sonante è hè forse u sustegnu più debule per a decisione senza veramente un votu dissidenti.

Quella lettura falcata avia digià stabilitu u tonu per u ghjornu prima chì u rapportu di l'impieghi ADP hà cuntatu 497,000 novi impieghi in ghjugnu. Ancu dopu a sottrazione di una rivisione -11k à l'estimazione di u mese passatu, hè più di u doppiu di l'aumentu previstu di 225 000. Questu hè statu ancu corroboratu da un forte rapportu ISM per u settore di i servizii. L'imprese in u settore anu riportatu un rebote in l'assunzione, à u spinu di un aumentu solidu di l'attività attuale è di novi flussi di ordine.

Questu hà risultatu in movimenti forti in u spaziu di i tassi è di l'equità. L'orsu di a curva di i Treasuries di i Stati Uniti s'hè appiccicatu, cù un aumentu di 4bp in u segmentu di 2 anni versus 10bp per a nota di 10 anni . I swings europei eranu ancu più grande: u Bund 10y hà chjusu 15bp da a fine precedente. L'incrementu di e duie curve hè particularmente interessante postu chì suggerisce chì i mercati ponu esse rivisitati per quantu tempu i banche cintrali duverà mantene i tassi à u piccu, o quantu spaziu ci sarà per i taglii dopu, piuttostu chè solu rivisendu l'estimazione di i tassi di pulitica massima. .

È i banche cintrali ponu avè da andà più in là o mantene e tassi à alti livelli per più longu, sempre chì l'effetti di l'aumentu di i tassi fermanu difficiuli di vede. In i Stati Uniti, e cundizioni di creditu sò state sbulicate da a mini crisa bancaria. In Auropa, e cundizioni finanziarii sò digià strette, ma l'effetti di colpu nantu à l'ecunumia reale restanu limitati finu à avà. Avemu sustinutu in u passatu chì questu pò esse in parte u risultatu di una dicada di tassi bassi, chì hà invitatu e famiglie è l'imprese à piglià prestiti cù periodi di tassi fissi più longu ch'è prima.

In più, u BCE hè –in una certa misura– attivamente minatu da i guverni europei. A compensazione (spessu eccessivamente) generosa per i bills d'energia elevata hè stata una spina in u latu di u bancu cintrali dapoi mesi, postu chì sustene a dumanda di cunsumu, esigendu più alti per sminuisce l'attività. In più, parechji guverni sò oghji implementendu pulitiche chì puderanu limità l'impattu di un strettu monetariu supplementu.

U guvernu talianu ùn hà micca secretu a so opinione in quantu à l'aumentu di i tassi di u BCE. U Primu Ministru Meloni hà ricunnisciutu chì "l'inflazione hè un tributu odiu nascostu" è chì u BCE hà ghjustu à luttà cun decisu. Tuttavia, Meloni hà interrugatu apertamente i metudi di u BCE: "A ricetta simplista per l'aumentu di i tassi intrapresa da u BCE ùn pare micca esse u percorsu più currettu … Ùn si pò manca di cunsiderà u risicu chì l'aumentu constante di i tassi d'interessu hè una cura più dannosa. chè a malatia ". U Vice-Primu Ministru Salvini hè andatu finu à chjamà l'altitudine "sproporzione è dannosa" , dumandendu : "Lagarde hà una ipoteka à tassi variabile? Sapete quantu aumentanu e rate ? Quale prufittà di queste decisioni assurde ?

Eppuru, u BCE hà signalatu chì ùn hà micca intenzione di piantà quì. Allora u guvernu talianu hè avà à circà modi per facilità a pressione nantu à e famiglie cù ipoteche di tassi variabili. Salvini hà dettu à a radiu Rai u marti chì "travagliemu cù u ministeru di l'ecunumia per aumentà u numeru di rate per e persone cù una ipoteka à tassi variabile", è i banche anu manifestatu a vuluntà di fà sente a chjama di u guvernu. U presidente di l'Associazione Bancaria Italiana hà dettu chì puderia allargà a maturità di l'ipoteche per quelli famiglie chì rispondenu à certi criterii, cum'è esse attuale cù i pagamenti di l'ipoteka.

I taliani ùn sò micca i primi à prutege e famiglie da i costi di l'ipoteca più altu. In Spagna, u guvernu hà introduttu diverse misure di sustegnu per e famiglie à pocu redditu. Quessi varienu da i periodi di grazia à l'opzioni per allargà a maturità di l'ipoteka o per scambià da una variabile à una tarifa fissa, secondu a situazione di u prestitu. U sollievu spagnolu vene cun ostaculi relativamente alti è cundizioni strette, per quessa, certamente ùn elimina micca tuttu l'impattu di l'aumentu di i tassi finu à a data. Tuttavia, indebolisce un pocu a trasmissione di pulitica. In quale misura i piani italiani impediscenu u passaghju di a pulitica di u BCE hè scunnisciutu, postu chì i dettagli esatti ùn anu ancu esse elaboratu.

Tuttavia, hè un putenziale scontru per u BCE. Nisuna misura negarà cumplettamente l'impattu di l'aumentu finu à a data – e famiglie pò ancu avè da rifinanzià à un tassu più altu, più longu è l'estensione di a maturità solu riduce i riscatti mensili un pocu per cumpensà i tassi variabili più alti. Dice questu, in particulare l'opzione di trasfurmà in maturità più longa puderia limità l'impattu di l'aumentu di i tassi futuri. Chì, à u turnu, puderia furzà u BCE à fà più di ciò chì altrimenti averia da fà, cù effetti potenzalmenti più devastanti nantu à l'ecunumia in u risultatu . Ùn face micca chì u sollievu di l'ipoteca hè una cura chì hè peghju chè a malatia?

Almenu misure sò attualmente pigliate solu in paesi cum'è Spagna è Italia, induve l'inflazione hè relativamente bassu paragunatu à u bloccu è induve a stretta di u mercatu di u travagliu è, dunque, e pressioni salariali sò menu di prublema chè in Germania è in l'Olanda, per esempiu. Dunque, mentre impedisce u passaghju di a pulitica, ùn impedisce micca a trasmissione in quelle parti di l'Eurozona induve hè più necessariu. In più, almenu i guverni ùn anu micca sguassatu i so libretti di cuntrollu – chì saria probabilmente statu assai più preghjudiziu per a stabilità di i prezzi, è puderia mette i bilanci di u guvernu sottu à più scrutiniu. Esempiu in u puntu sò i piani annunziati da u Ministru di Finanze tedescu Lindner prima di sta settimana, chì prevede una ripresa di u frenu di u debitu in u 2024, solu 16,6 miliardi € di debitu supplementu, finanziatu da taglii significativi di spesa (quasi 32 miliardi €) in parechji spazii, ma in particulare cù i ministeri di a salute è di a famiglia.