Blain: Mercati in a seconda mità di a tempesta – Puderia a bassa pressione in CLO Turn Cyclonic?

Scrittu da Bill Blain via MorningPorridge.com,

"Ùn aghju micca paura di e timpeste, perchè imparu à navigà a mo nave".

Parechji pensanu chì i Mercati sò stati ghjustificati per a seconda mità di u 2023 – ma chì succede se una putente depressione si sviluppa in l'oceanu di u debitu corporativu? Fighjulendu u vetru (baròmetru per i non-nautici) caduta è in particulare u mercatu CLO. Puderia esse una tempesta chì si sviluppa.

Quandu entremu in a seconda mità di l'annu, u cunsensu pare chì 2023 serà un bon annu – finu à quì. Apple hè avà una cumpagnia di $ 3 trilioni. Tesla vende più vitture chè mai. Avemu vistu guadagni significativi di azioni, ci hè un aspettu chjaru di l'economie chì mostranu varii gradi di forza è di resistenza, i blocchi di a catena di fornitura glubale si alluntananu, è i banche cintrali ci anu prumessu chì l'inflazione sarà moderata chì li permette di facilità i tassi. Un sbarcu suave in i Stati Uniti – ma stagflazione in u Regnu Unitu. Avanzate, nunda da vede quì … tuttu hè ok-ish …

Eh…. Quandu pensate chì u sole brilla hè u mumentu per esse preoccupatu. Sò sempre più preoccupatu di a rapida crescita di i tassi d'interessu è di e cundizioni di prestitu sempre più strette significa chì u pagamentu per i parechji anni di creditu faciule hè da vene. I tassi d'interessu ultra-bassi ci anu fattu cumpiacente cù u creditu corporativu. Puderia vene una tempesta.

Ma, lasciami principià sta bella matina di lugliu cù una storia nantu à a vela…

Trovu spessu paralleli trà a mo fascinazione per i mercati è a mo passione per a vela. Pensu chì ci hè una lezziò in questa storia particulare – i mercati sò imprevisible è inestabile. Puderanu esse sbulicati da imprevisti senza avvisu – cum'è a vela:

U sabbatu era a famosa corsa Round The Island – una corsa di imbarcazioni di ghjornu sanu intornu à l'Isula di Wight nantu à a costa sud di l'Inghilterra – un percorsu di 50 milla. E previsioni meteorologiche parevanu punchy, moderatamente forti à l'ovest, ma nunda chì u mo equipaggiu ùn pudia micca trattà di solitu. Avemu fattu un pianu per navigà in modu sicuru – per reef early (reduce a dimensione di e vele), è micca di utilizà un spinnaker più di 20 nodi.

Avemu fattu abbastanza bè per u primu quartu di a corsa, malgradu i venti più forti è più forti di l'aspittatu. Ma quandu avemu ghjuntu à l'Agule – scoglii aguzzi di punta à l'estremità uccidintali di l'Isula – avemu statu culpitu da una burrasca di 35 nodi chì pruvucarà u caosu. Grandi mari si rumpianu sopra u bancu di roccia sottu, mentre u ventu sbulicò a mo barca ligera. Eramu guasi culpiti da una barca assai più grande chì superava da daretu – appena sottu cuntrollu.

Per i prossimi 6 ore avemu luttatu per mantene un cursu fermu in i venti alti shifty, filati da e grandi onde. Ùn era micca particularmente difficiule, solu frustrante postu chì e barche più pesanti anu pussutu aduprà a so massa per navigà davanti à noi in linee più dritte. I battelli più chjuchi parevanu trattà megliu e cundizioni – ammucciate trà l'onda. Eppuru, era carnagione nantu à l'acqua – altre barche chì sbattevanu, è soffrenu disgrazie cù spinnakers chì avvolgevanu masti. Mentre navigavamu salvu è lentu, a radiu signalava constantemente l'omu à mare, i dismastings è l'equipaggiu feriti. I battelli di salvezza lucali eranu tutti fora.

Circa ¾ di a corsa fatta hè u mumentu più periculosu. A finitura hè in vista cù una grande virata da a punta à u Nordu à a direzione Ovest. Hè quì chì l'equipaggiu pensanu chì sò quasi finiti è si compia.

Hè quì chì avemu vistu una barca a testa in l'acqua di Bembridge à l'angulu nord-est di l'Isula – un catamaranu grande è assai caru. Sapia chì dui amichi assai boni eranu in corsa nantu à ella quellu ghjornu. Aghju parlatu cun elli dopu; ùn sò micca sanu sanu di ciò chì hè accadutu, ma una raffica brusca cum'è si vultò in u ventu hà soprappiutu u yacht, è andò ghjustu prima chì l'equipaggiu puderia risponde. Unu d'elli si ritrova à sbattà prima in a vela maestra poi in u mare mentre a barca s'avvicinava. Eppuru, l'unicu mumentu ch'ella avia paura, m'hà dettu, era quandu u cane di i pruprietarii pruvò à arrampicà nantu à a so testa ! Tutti portavanu giacche di salvezza, cumpresu u cane. L'equipaggiu sò stati salvati in mumenti. Era un pocu battuta – è sempre hà fattu u puntu (perdendu a barca da parte) era un ghjornu fantasticu altrimenti. (U so iPhone hà rializatu a so prumessa impermeabile – hè stata per una nuota è hè sempre travagliatu! Samsung di u so maritu – micca tantu …)

Dopu avemu patitu una ferita quandu avemu avutu a crash-gybe per evità un'altra barca (ùn stavanu micca guardatu induve andavanu o ùn sapiamu micca chì avemu i diritti). Una parte di u mecanismu chì cuntrolla a nostra vela maestra chjappà u tibia di u trimmer, pruvucannu un Tarantinu cum'è una splutazioni di sangue – avemu ritiratu pensendu chì avemu bisognu di ellu salvatu, ma continuò à sorride mentre l'avemu patchatu. Infine, una di e nostre vele hè strappata cum'è una altra raffica ci hà pigliatu – à quale puntu eramu veramente finiti. Ogni membru di l'equipaggiu, cumpresu u mo trimmer feritu boitante, esclamò chì ghjornu brillanti avianu avutu.

Per u recordu un paru di persone sò stati feriti, ma nimu hè mortu. Iè, i battelli di salvezza è l'helicopteri eranu occupati – ma suspettu chì eranu ugualmente entusiasmati da l'esperienza chì anu acquistatu. Iè, era caru. Iè, avemu fattu sbagli chì impararaghju da …

Chì ci riporta à i mercati … quantu difficili seranu e cundizioni per a seconda mità di u 2023 ?

Pensu chì i mari di u mercatu sò pronti à diventà più chjucchi, è i venti in contra di l'ecunumia menu prevedibile di quellu chì si aspetta. Una tempesta di cunsequenze vene cusì. Sospettu chì simu in una corsa più difficiule di ciò chì qualchissia aspetta. Cum'è a mo corsa di u weekend.

Per un principiu ùn pensu micca chì l'impetu inflazionisticu glubale hè ancu finitu. In i Stati Uniti avemu un forte impiegu in corso, ci restanu prublemi significativi di a supply chain (alcuni ponu esse risolti in a notte, ma alcuni piglianu più tempu) mentre l'alloghju è i salari sò in ricuperazione. A ricessione pare menu prubabile – i risichi ponu avà esse versu una ecunumia surriscaldata! Per ingaghjate un novu staffu richiede un salariu più altu! U momentu inflazionisticu in l'ecunumia ferma forte. Ancu s'è a tarifa di u titulu pò falà, puderia piglià assai, assai più tempu per rinvià à u 2%, a Fed continua à chjappà nantu à … in quale casu più altu per i tassi d'interessu più longu fermanu in u locu.

L'inflazione si sente cum'è incrustata in u sistema – è chì hà ogni tipu d'implicazioni per i mercati chì pensanu chì pruvucarà un fenomenu à cortu termine. E s'ellu hè quì per stà?

A settimana passata aghju dettu chì a mo paura principale di u mercatu per u restu di questu annu hè l'aumentu di i predefiniti di i boni corporativi.

E cunsequenze sò digià apparenti – rifinanzià l'emittenti di junk bond (u sub-gradu d'investimentu hè un mercatu di $ 3.5 trilioni) si trovanu obligatu à pagà cupuni di doppia cifra, rendendu e so attività insostenibili. Siccomu i tassi restanu elevati, è i predefiniti aumentanu, a cunsiguenza inevitabbile hè e cundizioni di finanziamentu più strette – creendu un " doomloop " negativu in i mercati di creditu.

Thames Water ùn serà micca l'unica utilità "privata" in crisa – una dicada di soldi troppu faciule significa chì e corporazioni si sò troppu còmode cù prestiti à pocu pressu, investendu micca in una nova capacità produttiva o guadagni di produttività, ma in rifinanzià l'equità cù u debitu attraversu a compra di azioni. spalle. Per u periodu trà 2010-2022 e cundizioni di prestitu sò diventate più faciuli è più faciuli – cumpresi i patti di prestiti corporativi sostanzialmente allentati da l'investitori è i gestori di CLO per assicurà l'offerta di novi prestiti in i so veiculi. L'emissione di Covenant-lite puderia esse l'equivalente di ùn portà giacche di salvezza in una tempesta.

Cume u doomloop corporativu s'approfondisce, aspettatevi di vede l'effetti di u playout in i mercati di l'Obblighi di Prestitu Collateralised ("CLO") – induve i so predefiniti crescente puderanu innescà un mumentu di "judder". Qualchese venditore CLO vi dicerà chì sò sicuri perchè sò diversificati è attrattivi in ​​quantu offrenu rendimenti più alti – cum'è l'Obligazioni Ipoteche Collateralised (CMO) anu fattu in 2007 … Ho Hum …

In u 2008, hè statu un colapsu bruscu di i prezzi CMO causatu da a realizazione chì u mercatu di l'abitazioni era grossamente over-levered chì hà provocatu a Crisi Finanziarie Globale è a quasi fusione di u sistema finanziariu glubale. Ci hè più di $ 1 trilione di CLOS eccezziunale – i gestori finanzianu circa u 70% di i prestiti à i prestiti dighjà assai leveraged in i Stati Uniti è l'Europa.

In u 2023 aghju un sensu fastidiosu chì qualcosa di male pò accade in CLO mentre i predefiniti acceleranu. Se vedemu u dulore in u mercatu CLO, puderia attivà una crisa sistemica in i mercati di bonu, cumpresu u debitu di alta qualità, finu à i Treasuries è Gilts – soprattuttu se l'inflazione di bastone significa chì i Banchi Centrali mantenenu e cundizioni strette.

Hè potenzialmente un prublema sistemicu per tuttu u mercatu di u debitu – l'investitori da i fondi di speculazione à i fondi di ricchezza sovrana, i Banchi à l'Assicurazioni, cumprà CLO perchè li percepiscenu cum'è un rendimentu elevatu è ben diversificatu. nantu à l'equity è i tranches junior di CLO, chì portanu à a fuga à a qualità. Chì puderia trasfurmà assai rapidamente in un momentu di domino in tuttu l'ecosistema di u mercatu di bonu.

Sfumature di u 2008 ? Pensu chì ci hè più da approfondisce quì..