"Questu hè stupefacente": a Cina stalla a maiò parte di i barili di petroliu "Mancanti" in u mondu

In guasi tutti i cicli di petroliu, u mercatu hè cunfruntatu cù u prublema di " barili mancanti" , o a differenza trà u cambiamentu di l' inventariu implicatu da i bilanci di l'offerta è di a dumanda glubale da una parte è u cambiamentu osservatu in i livelli d'inventariu da parte di entità cummerciali è di u guvernu. (adattatu per u almacenamentu flottante è l'oliu in transitu) d'altra parte.

Cum'è l'Institutu Oxford per Studi Energetici scrive in un rapportu publicatu oghje , basatu annantu à i bilanci petroliferi glubali IEA, u surplus durante i primi trè trimestri di u 2020 hè in media intornu à 4,4 mb / j, cù u surplus in a prima metà di u 2020 chì hà righjuntu un livellu record di 7,6 mb / d per via di a gravità di u scossa di a dumanda è di a rumpitura di l'accordu OPEC + di marzu. Ciò implica un aumento di l'inventariu in H1 2020 di 1.390 milioni di barili (mbbls), prima di calà di 194,2 mbbls in Q3.

Sicondu l'AIE, da u stockbuild total in a prima metà di l'annu, i stock totali di l'OCDE eranu 344,3 mbbls o 25% di l'aumentu totale, u almacenamentu flottante è l'oliu in transitu eranu 105,3 mbbls o 8% di l'aumentu totale è u restu di 940,4 mbbls o 68% di l'incrementu tutale à u saldu hè essenzialmente scunnisciutu per l'inclusione di cambiamenti in stock micca segnalati in e zone OECD è non OECD chì l'EAE etichetta cum'è "Altru & Varie per bilancià" (cum'è mostratu in Figura 1 ).

U volumu di barili mancanti in H1 2020, scrive l'OIES, " hè u più grande scarsu mai registratu trà i stock osservati è impliciti dapoi almenu 1990, essendu trè volte più grande di i downcycles storichi precedenti cum'è in H1 1998 è più recentemente a recessione H2 2018 è guasi 10 volte più grande chì u sbilanciu di u H2 2008 dopu à a crisa finanziaria glubale ".

U prublema di "barili mancanti" pò nasce per via di una serie di fattori. A ragione a più evidente hè chì i mudelli puderebbenu generà "barili artificiali" sottovalutendu a dumanda è sopravvalutendu l'offerta. A gravità di a crisa petrolifera in u 2020 per via di a pandemia di coronavirus glubale hà purtatu à a rumpitura di alcune relazioni chjave (per esempiu trà a crescita economica è a dumanda di petroliu) è i mudelli anu da esse calibrati per tene contu di a gravità di u scossa (per esempiu, cumpresi indicatori di a gravità di e restrizioni in tutti i paesi).

Un altru fattore hè a copertura è a qualità di i dati nantu à e scorte. U mutivu di questu hè chì esistenu assai poche informazioni precise è precise per i stock di petroliu fora di i Stati Uniti. Eppuru, l'azzioni petrolifere americane assai ùn sò micca un riflessu accuratu di a situazione mundiale. St'osservazione si tene sempre più chì a crescita di a dumanda hè passata da l'OECD à quella chì ùn hè micca OECD, soprattuttu datu u rolu chjave chì a Cina ghjoca in a dumanda mundiale di grezzu. In questu ultimu cicculu, a pusizione di a China cum'è un mecanismu di equilibriu chjave hè stata evidenziata in quantu assorbe botti surplus da tuttu u mondu mentre prufittava di grezzu relativamente bonu per riempie a so grande è crescente capacità di stoccaggio.

Per mette questu in prospettiva, OIES hà adupratu l'inventariu grezzu è e metriche di a flotta da Kpler è hà pruvatu à identificà alcuni di i barili mancanti implicati da i bilanci IEA. Cum'è a Figura 2 mostra, ancu tenendu contu di l'almacenamiento flottante supplementare è di l'oliu in transitu (+ 250,4 mbbls), è ancu di cambiamenti di stock OECD è non OECD grezzi esclusi a Cina (+85,2 mbbls), chì ùn sò micca stati segnalati prima da IEA, manchemu sempre 597,8 mbbls o 64% di u totale di barili mancanti in H1 2020. Questa emissione diventa più cumplessa in Q3 2020 per i quali i bilanci IEA implicanu un deficit di 194,2 mbbls di cui 171,3 mbbls sono contabili e 22,9 mbbls mancanu. I dati di Kpler, tuttavia, mostranu un tiraghju assai più grande di almacenamentu flottante, suggerendu una (o una cumbinazione) di trè possibilità: u deficit attuale hè assai più grande di quellu stimatu da l'AIE (da circa 150 mbbl); ci hè stata una grande custruzzione di scorte non OECD, o u surplus di mercatu implicitu in u S1 2020 hè statu sopravvalutatu è riportatu. In effetti, una grande accumulazione in stock inaccountable in Q2 2020 seguita da un sorte in Q3 2020 suggerisce chì i botti sò stati almacenati è tirati in i posti induve attualmente ùn ponu micca esse tracciati.

U China Enigma

L'issueu di "barili mancanti" hà longu affaccatu i dati cinesi, ma assai cum'è in u restu di u mondu, hè diventatu più urgente è sconcertante in u 2020. L'impurtazioni nette di crudu in l'annu à uttrovi anu fattu una media di 11,09 mb / j, aumentendu da Livelli 2019 da più di 1 mb / d è mantenendu i so tassi di crescita 2019. D'appressu à u raportu OIES, " questu hè stupefacente postu chì l'attività ecunomica hè stata assai più debule è chì e parcorsi anu avutu una media di 13,3 mb / j in i primi dieci mesi di u 2020, crescendu da una impressionante 0,47 mb / j, ma ancu inferiore à 0,82 mb / d incrementu vistu annantu à u listessu periodu l'annu scorsu. "

Dittu simplici: i dati suggerenu chì a Cina hà troppu compru grezzu per mette in magazzinu.

Ma a quistione chjave hè, quantu hè andatu in magazzinu è forse di manera più critica, quantu hè prubabile di vultà fora?

In risposta à sta quistione retorica, l'autori di l'Ostitutu Oxford rilevanu chì a valutazione di quantu grezzu hè andatu in magazzinu hè diventata sia un arte sia una scienza, date e limitate dati ufficiali. Quandu guardemu à e custruzzioni implicite di stock (vale à dì deduce u grezzu adupratu per a raffineria parte da a somma di a pruduzzione naziunale è di l'importazioni nette), in l'annu à uttrovi, a Cina hà almacenatu in media 1,6 mb / d, o una sconcertante 488 mbbl di greggio.

Mentre hè statu chjaru chì grandi volumi di petroliu crudu sò diretti versu a China, à ghjudicà per a congestione di u portu à e coste cinesi, differenziali è punti di riferimentu, tali volumi parenu sopravvalutati cumu avarianu pussutu cunduce à e cisterne à u principiu di questu annu. Sicondu stimi OIES, a Cina avia vicinu à 1.100 mblbl di capacità di almacenamiento grezzu à a fine di u 2019 (eccu più di 1,1 miliardi è assai, assai di più cà Cushing è a Riserva Strategica di Petroliu di i Stati Uniti). Assumendu una percentuale di utilizzazione di circa 60%, e scorte grezze avarianu raghjuntu 650-680 mbbls. Una custruzzione di 500 mbbls addiziunali, ancu quandu si tene contu di 250 mb di novu spaziu di cisterna aghjuntu annantu à l'annu, averia annullatu a capacità di stoccaggio di a Cina chì hà purtatu à un rallentamentu di l'arrivi grezzi già à l'iniziu di questu annu.

E ancu se l'importazioni in Cina si rallentanu un pocu è i tassi di utilizzazione di l'almacenamiento sò prubabili à più di 75% attualmente, ci sò segni di una ripresa in l'acquistu grezzu per u principiu di u 2021. Hè dunque utile di fighjà più da vicinu à e costruzioni di stock implicite.

Prima, assai bilanci grezzi per a Cina ùn contanu micca e perdite brute durante u prucessu di raffinazione o brusgiate in u campu, chì trà 2000 è 2017, secondu u Bureau Naziunale di Statistiche, anu avutu una media di 0,30 mb / d8. In i cinque anni prima di u 2017, e perdite di raffinazione sò aumentate à a media di 0,35 mb / d, dunque quandu si deducenu queste perdite, u stockbuild implicitu per l'annu passatu scade à una media 1,3 mb / d, o appena più di 375 mbbls. Mentre questu hè sempre una custruzzione monumentale, hè più plausibile.

In listessu tempu, a dumanda cinese puderia ancu esse sottovalutata. I raffineri indipendenti di a Cina sò stati tristemente famosi per l'evasione fiscale è sopratuttu trà 2016 è 2018 sò stati stimati chì anu sottupurtatu i flussi di raffinazione da 0,3-0,8 mb / d10. Cusì storicamente, a dumanda grezza cinese hè stata sottovalutata. U passu à e nuove pratiche di segnalazione fiscale à l'iniziu di u 2018 hà limitatu a capacità di l'indipendenti di sottoporre i rapporti, ancu se parechji di elli si sò successivamente rivolti à falsificà a so produzzione. À a fine di u 2020, dopu à un annunziu di i funzionari di Shandong chì anu da riscattà una tassa imprevista quist'annu, chì si basa nantu à a pruduzzioni di u pruduttu, l'indipendenti puderanu ricorrere à alcuni sottu à riportà dinò, ancu se tali volumi sò prubabilmente chjuchi, postu chì a China a dumanda si riprende pianu pianu è i tanki di i prudutti sò stimati ancu à esse pieni di dui terzi. Qualchì cumbinazione, dunque, di dumanda sottovalutata è grezzu in magazzinu suggerisce chì a Cina puderia bè esse rispunsevule per a metà di i barili mancanti è chì questi sò veramente "veri".

A quistione chì seguita hè allora, quantu probabilità sò sti botti da esse tracciati, è peseranu nantu à l'importazioni cinesi?

Circa un terzu di questi volumi puderia esse andatu in serbatoi legati. Quandu si guarda l'importazioni di grezzi di a Cina, ci hè una discrepanza trà i flussi purtati in acqua cume valutata da Kpler è l'arrivi riportati da i dati doganali, cù l'arrivi valutati più alti di i dati doganali da 0,47 mb / j per l'annu à ottobre (Figura 3). In l'anni precedenti, a differenza in i volumi valutati è in i dati doganali era più chjuca, principalmente per via di discrepanze trà i tempi d'arrivu è di scaricamentu, à fiancu à qualchì grezzu entrendu in serbatoi custoditi.

Quist'annu, a discrepanzia hè più sustanziale è punta à una grande accumulazione di grezzu in serbatoi legati, chì ùn sò micca cuntabilizati cunstante cum'è importazioni. Non solu l'INE hà aumentatu a so capacità di stoccaggio quist'annu, cù i so tank chì cuntenenu 34 mb di grezzu à a fine d'ottobre secondu u scambiu, ma i barili sanzionati ponu ancu esse entrati in tank serbati. Per esempiu, da annu à uttrovi, Kpler stima chì 0,15 mb / d di grezzu iranianu andendu in Cina (paragunatu à 75,000 b / d registratu da a dogana) è 0,21 mb / d di grezzu venezuelanu chì scorre in u paese (ancu se a dogana hà segnalatu chì nisun grezzu venezuelanu andava in Cina). Teoricamente, allora, à a fine d'ot
tobre, a Cina avia accumulatu finu à 85 mb di grezzu iranianu è venezuelanu in serbatoi di stoccaggio legati durante u corsu di l'annu, ancu se alcuni di questi saranu probabilmente trascinati da i raffinatori, è se ùn sò ancu stati, saranu.

Ma questu lascia sempre più di 200 mbbl di crudu in magazzinu, di i quali solu una frazione hè prubabile di vultà à u mercatu. Questu hè perchè questi volumi sò andati in serbatoi di riserva di petroliu cummerciale è strategica (SPR) chì sò aduprati cum'è buffer, sia per a copertura anticipata di i raffinatori sia per e riserve strategiche. A Cina hà un picculu numeru di serbatoi SPR designati vicinu à 400 mbbls, chì sò probabilmente 300 mbbls pieni, cù Argus stimendu 32 mbbls di riempimenti solu quest'annu (vede a Figura 4). In listessu tempu, u guvernu hà pigliatu in locazione un spaziu cummerciale di cisterna per u so prugramma SPR, postu chì a custruzzione di siti SPR dedicati hè stata lenta. Ma ancu cù quasi 150 mbbl di cisterne commerciali chì sò largamente presunte per esse affittate à u SPR, u prugramma SPR soddisfa solu circa 40 ghjorni di copertura d'importazione (cum'è 90 ghjorni à i volumi d'impurtazioni attuali impliceranu più di 1,000 mbbl).

Inoltre, i raffineri di a Cina anu u mandatu di tene 15 ghjorni di copertura in avanti, chì, per un sistema vicinu à 19 mb / d di capacità di a targhetta, significa guasi 300 mbbl di copertura in avanti. Infatti, una parte di l'aumentu di licenze d'impurtazione attribuite à raffinerie non statali quest'annu era destinatu à elli per custruisce e so azzioni gregge mentre i prezzi restanu à livelli relativamente bassi.

In riassuntu, quandu si tenenu contu di e richieste grezze di i serbatoi di stoccaggio in i vari porti è altri siti commerciali è ancu di riempimenti di pipeline, u requisitu grezzu per u sistema petrolifero di a Cina hè massiccia. Di conseguenza, a maiò parte di u grezzu chì scorre in Cina quest'annu hà aiutatu à soddisfà questi bisogni. In tuttu, stimemu chì a Cina possa avà vicinu à 1,000 mbbls in almacenamiento, chì hè circa 90 ghjorni di i so bisogni d'impurtazione, cù capacità finu à a fine di l'annu chì righjunghji 1,300-1,400 mbbls. A bona nutizia per i mercati hè chì solu una piccula parte di sti barili serà tracciata, ma a gattiva nutizia hè chì i bisogni futuri di a pruvista di a China si diminuiscenu avà.

Ciò ùn vole micca dì chì l'importazioni di grezzi di a Cina caderanu: cù più di 1 mb / d di nova capacità di raffinazione partendu da i prossimi dui anni, e raffinerie continueranu à procurassi gregge mentre i flussi di raffinazione continuanu à aumentà è cume e nuove piante richiedenu stock operativi. D'altronde, infrastutture addiziunali cumprese serbatoi è cundutti anu bisognu di riempimentu. Ma in i prossimi dui anni, a dumanda incrementale per l'azzioni strategiche rallenterà, è l'importazioni di grezzi diventeranu più strettamente allineati cù i bisogni di i raffinatori.

Cunclusione

A grande cumulazione di barili in Cina suggerisce chì i barili "artificiali" o "immaginari", in cunsequenza di una misurazione imprecisa di i bilanci mundiale di offerta è dumanda di petroliu, ùn sò micca l'unica spiegazione à a quistione di barili mancanti. In effetti, ancu se i bilanci grezzi di a Cina sò pieni di incongruenze, hè chjaru chì u paese hà accumulatu grandi volumi di gregge quist'annu – potenzialmente vicinu à 400 mbbl – chì anu cuntribuitu sia à e riserve strategiche di u paese sia à a copertura commerciale in avanti. In listessu tempu, a dumanda cinese pò benissimu esse sottovalutata date e pratiche di evasione fiscale di i raffinatori. Dunque, cume l'offerta è a dumanda mundiale si adattanu cù l'arrivu di nova infurmazione – chì include probabilmente altri paesi asiatichi per i quali sia a stima di a dumanda sia quella di l'archiviazione sò imperfette – u vulume di barili mancanti si restringerà ulteriormente, se veramente a metà hè finita in cinese serbatoi di stoccaggio è sò improbabili di esse rilasciati di novu in u mercatu. Inoltre, alcuni di i barili mancanti sò u risultatu di barili inosservabili in centri impurtanti di cunsumazione è forse ancu azzioni tenute à u livellu di distribuzione è da i consumatori finali.

Cum'è i circadori d'Oxford cunclude, "e cumplessità di i bilanci grezzi mundiali, malgradu l'importante cuntribuzione fatta da e nuove tecnulugie, mettenu in risaltu e sfide in corsu di l'OPEC + per stimà quantu tempu ci vulerà à riequilibrà u mercatu. In più di l'incertezze chì circondanu e prospettive di dumanda in questi tempi senza precedente, valutà a misura è a natura di i tamponi in u sistema hè diventatu più cumplicatu ".

A quistione hè se avanti, l'OPEC + pò permette di ignurà i stocks chì ùn sò micca OECD? E se sti stock sò stati almacenati per scopi strategichi è a maiò parte di questi stock ùn serà micca liberata di novu in u mercatu, u targeting stock non-OECD importa veramente per scopi di politica petrolifera? Duvemu escludere l'anni di scorte elevate da e medie o esse diventate caratteristiche principali di i novi cicli è di u prucessu di regolazione? Quandu entri in 2021 in un ambiente di dumanda di petroliu estremamente depressu, queste dumande diventeranu più urgenti.