Anteprima di a BCE: Eccu Veni Un Altru 500 Miliardi € In QE

Di marzu scorsu, Christine Lagarde, allora novu capu di a BCE, hà scatenatu una mini crisa quandu hà dichjaratu chì ùn era micca u travagliu di a Banca Centrale Europea di riduce u difettu in i costi di u prestitu trà i membri più forti è più debuli di a zona euro. U risultu di a vendita di u bonu è di u cumbugliu di u mercatu hà incuraghjitu l'economistu capu di a BCE Philip Lane à chjamà in secretu alcuni di i più grandi gestori di patrimonii per calmalli chì Lagarde ùn avia micca idea di ciò chì parlava è di piantà di vende.

Nove mesi dopu, l'investitori anu fattu tutte e scumesse chì u capu di a BCE hà cambiatu d'idee, è ghjè quì "per chjude i spread" dopu tuttu.

Davanti à a prossima riunione pulitica di a banca centrale dumane, u FT nota chì i diffusioni in a periferia di a zona euro sò stati spremuti da una dumanda implacabile di obbligazioni più risicati. A compra hà aiutatu à spinghje u rendiment di 10 anni di u Portugallu sottu à zero per a prima volta. A Spagna ùn hè micca luntana, è l'Italia – l'ultimu grande mercatu di l'eurozona à offre un rendimentu pusitivu significativu dapoi una decina d'anni – hà vistu a so diffusione chjude u più bassu da a crisa di u debitu di a regione una decina d'anni fà.

Cù a BCE prevista per allargà u so prugramma di acquistu di beni d'urgenza da 1,35 miliardi di euro da (almenu) altri 500 miliardi di euro dumane, l'investitori sò sempre più rilassati à tene obbligazioni periferiche malgradu l'esplosione di i livelli di debitu guidati da a pandemia.

Anu ragiò? Per cortesia di NewSquawk , eccu una ripartizione di ciò chì duvete aspittà dumane:

• Annunziu di pulitica di a BCE da ghjovi u 10 di Dicembre; tariffa decisione à 12: 45GMT / 07: 45EST, cunferenza stampa 13: 30GMT / 08: 30EST
• PEPP è TLTRO anu da esse modificatu, i tassi, PSPP è livelli sò previsti per esse lasciati intatti
• U prossimu esordiu serà ancu accumpagnatu da l'ultimu giru di previsioni ecunomiche di u persunale

PANORAMICA : Dopu avè telegrafiatu in uttrovi chì un ulteriore stimulu seria svelatu à a prossima riunione, u cunsensu cerca una aggiunta di 500 miliardi di euro à u prugramma PEPP è una estensione di 6 mesi finu à dicembre 2021 (una estensione più longa hè stata speculata da alcuni), mentre chì un a magiurità di l'ecunumisti ùn aspetta micca cambiamenti in u so PSPP. Altrò, i participanti à u mercatu aspettanu chì i decisori pulitichi aghjustinu i parametri di i TLTRO di a Banca. I tassi sò lasciati invariati, mentre chì una volta ùn si prevede un adattamentu à u multiplicatore di livelli. E proiezioni ecunomiche accumpagnate sò previste per vede una calata di a prospettiva di l'inflazione à pocu pressu, ma un focus più grande puderia esse piazzatu nantu à a previsione iniziale di u 2023. Per a crescita, qualsiasi ottimisimu à pocu pressu nantu à i vaccini puderia esse temperatu da cume a BCE affronta u fondu di recuperu chì ùn hè ancu passatu è u disgraziatu risultatu Q4 2020.

RIUNIONE PRIMA: Cum'è previstu, i decisori pulitichi anu sceltu di tene pat nantu à i paràmetri di pulitica, cù i tassi è l'operazioni di compra di obbligazioni tenute à i livelli attuali. A ripresa principale da l'annunziu iniziale hè stata l'introduzione di un novu paràgrafu in a dichjarazione nutendu chì i rischi per e prospettive ecunomiche sò stati "chiaramente inclinati à u downside" è u novu round di e proiezioni macroeconomiche di u staff di l'Eurosistema in Dicembre "permetterà una rivalutazione approfondita di e prospettive ecunomiche è u bilanciu di i risichi ". Inoltre, "nantu à a basa di sta valutazione aggiornata, u Cunsigliu Direttore ricalibrerà i so strumenti, secondu u casu, per risponde à a situazione chì si sviluppa". In termini di misure pulitiche chì devenu esse svelate in a riunione finale di 2020, u presidente Lagarde ùn hà micca apprufunditu in e specificità. Malgradu chì i decisori pulitichi anu ricunnisciutu e pruspettive perspettive per a regione, u capu di a BCE hà dichjaratu chì nisuna discussione ùn hè stata purtata nantu à u sviloppu di misure à a riunione d'ottobre cù i decisori politichi chì volenu raccoglie altre prove nantu à l'impattu ecunomicu di a seconda onda di COVID in tutta l'Eurozona.

DATI RECENTI: U PIB di l'Eurozona Q3 hè statu cunfirmatu chì mostra una espansione 12,5% Q / Q da Q2 cù a figura Y / Y stampendu una cuntrazione di 4,3%. In u frontu di l'inflazione, a stampa Y / Y flash CPI di nuvembre hè stata in -0.3%, cù l'IPC core chì si mantene fermu à 0.4%. I dati di l'indagine anu messu in risaltu e sfurtune sfarenti di i settori di i servizii è di a fabricazione cù u rapportu PMI Markit EZ-wide chì mostra u primu in territoriu cuntrattu è u secondu in espansione, a lettura cumposta più larga hè cascata à 45,1 in nuvembre da 50,0 in uttrovi. Markit hà rimarcatu chì, mentre l'ecunumia EZ hè
tornata in una crisa, a calata hè di una magnitudine assai più chjuca di quella vista in primavera. U tassu di disimpiegu in a zona euro di uttrovi hè ghjuntu à 8,3%, cù u scuru oscuratu da i schemi di sustegnu regiunale à l'occupazione.

CUMUNICAZIONI RECENTI: Al di là di a segnalazione chjara à a riunione d'ottobre da Christine Lagarde chì u stimulu serà messu à palesu in dicembre, u presidente di a BCE hà riaffirmatu chì tutte l'opzioni sò nantu à a tavula. Dice questu, Lagarde (l'11 di Novembre) hà parlatu di l'efficacità di PEPP è TLTRO in tutta a pandemia, suggerendu ch'elli "rimarranu probabilmente i principali strumenti per l'aghjustamentu". Inoltre, u banchieru centrale hà enfatizatu chì "ciò chì conta ùn hè micca solu u livellu di e cundizioni di finanziamentu, ma a durata di u sustegnu puliticu, ancu", suggerendu chì qualsiasi espansione à u PEPP puderia ancu esse accolta cù una estensione da l'endpoint attuale di fine di ghjugnu 2021. Chief Economist Lane – chì parechji vedenu cum'è u penseru-leader à a BCE – hà ripresentatu l'opinioni di Lagarde nantu à l'efficacità di PEPP è TLTRO, puru nutendu ancu chì hè essenziale chì a ripresa macroeconomica ùn sia micca deragliata da un accentu prematuru di u curva di rendiment. Schnabel d'Allemagne, unu di i membri più vucali di u Cunsigliu Amministrativu, hà rimarcatu pocu fà chì a BCE ùn hè micca obligata à fà ciò chì u mercatu aspetta, prima di cuntestà chì una proroga di 12 mesi à PEPP hè una di e opzioni chì si tenenu in considerazione, è chì a BCE puderia ancu guardà una durata più longa o un tassu più favorevule per i TLTRO. In altrò, nantu à i vaccini, l'Irlanda Makhlouf dice chì a BCE duverà valutà l'emergenza di u vaccinu COVID-19, suggerendu chì nisuna vista ferma nantu à a materia hè attualmente tenuta da u Cunsigliu Governativu in questa tappa; in ogni modu, u vicepresidentu de Guindos hà nutatu chì l'evuluzione di vaccinazione serà presa in contu à a riunione. À propositu di e prospettive per un'altra immersione in territoriu negativu per u tassu di i depositi, De Cos spagnolu hà rifiutatu di scartà una riduzione di i tassi, ma hà ricunnisciutu chì i tassi eranu vicini à u limitu inferiore, Holzmann d'Austria hà dichjaratu chì una tale mossa ùn averia micca un effettu . In termini di misure menu parlate nantu à e misure chì a Banca puderia piglià, Hawk Mersch in uscita hà recentemente rinviatu à a prospettiva di chì a BCE allargassi u so mandatu d'acquistu per includere "angeli caduti"

TARIFFE: Da una perspettiva di i tassi, u cunsensu cerca chì a Banca tenga pat nantu à u depositu, i tassi principali di refi è di prestiti marginali di -0,5%, 0,0% è 0,25% rispettivamente. Un recente travagliu di ricerca da a Banca hà nutatu chì u tassu di inversione per u tassu di depositu hè di circa -1%, suggerendu chì ci hè circa 50bps di spaziu finu à chì ulteriori riduzioni di tassi ponu diventà controproducenti. Dice questu, mentre chì tutte l'opzioni sò dichjarate chì sò nantu à a tavula (è puderia aiutà à staccà una parte di a recente apprezzazione di l'EUR), u cummentariu di i funziunarii di a banca centrale hà fattu pocu per suggerisce chì i cambiamenti di tassi sò nantu à e carte. Inoltre, di fronte à l'opzione di abbassà u tassi di depositu in marzu quandu a crisa si stava sviluppendu, i decisori politichi si sò astenuti da fà. Cum'è una guida: i mercati attribuiscenu attualmente una probabilità di 13,5% di un tagliu di 10bps à u tassu di depositu in a prossima riunione è intornu à una probabilità di 55% à a fine di l'annu prossimu.

BILANCIU: Cù u bilanciu vistu cum'è u strumentu preferitu per a facilità per u Cunsigliu Amministratore, l'attenzione ferma nantu à qualsiasi aghjustamenti à e so operazioni di compra di obbligazioni. U so PEPP hà attualmente una busta di 1,35 trl EUR è hè destinatu à durà almenu finu à a fine di ghjugnu 2021, mentre u so Prugramma regulare di Acquistu di Assi (di u quale u Prugramma di Acquistu di u Settore Publicu hè un cumpunente) corre à un ritmu mensile di 20 miliardi EUR assemi à l'acquisti sott'à l'envelopa tempuraria addizionale di 120 miliardi di EUR finu à a fine di u 2020. Un'inchiesta Reuters di l'economisti hà dichjaratu chì l'aspettative sò per un aghjuntu di 500 miliardi di EUR à u prugramma PEPP è una proroga di 6 mesi finu à Dicembre 2021. UBS aspetta ancu chì a BCE estende u so impegnu à reinvestisce u principale di i tituli maturati acquistati in PEPP da un altru annu, da a fine di u 2022 à a fine di u 2023. Nota, 33 di 44 intervistati ùn pensanu micca chì a BCE allargherà u PSPP, secondu l'indagine. Riturnendu à u PEPP, l'aspettative anu cuntinuatu à cullà u vapore dapoi a riunione d'ottobre, è ferma da vede sì i decisori pulitichi puderianu scatenà una "surpresa dolce" nant'à stu fronte. I decisori pulitichi puderanu optà per aumentà u PEPP di più di 500 miliardi di EUR, tuttavia, in l'ultime settimane i decisori politichi anu messu un accentu più grande nantu à rassicurà i mercati nantu à a durata di u so supportu. Di conseguenza, Schnabel di a BCE hà annunziatu a pussibilità di una estensione di 12 mesi (consensu cerca di 6 mesi) per PEPP. Inoltre, a prospettiva di includere "angeli caduti" in u so Prugramma di Cumpramentu di u Settore Corporativu (CSPP) ferma intornu à a banca, tuttavia, st'idea hà ricevutu pocu fà un ritornu da u falcu uscente Mersch.

TLTRO: Data a retorica recente di i decisori politichi nantu à l'efficacità di l'operazioni di rifinanziamentu à più longu andà (TLTRO), un rimpiazzamentu di e so operazioni attuali hà ancu fattu parte di u cunsensu davanti à a riunione. Cumu hè statu, l'installazione hà solu duie vendite à l'astu (10 Dicembre è 18 Marzu 2021) cù e cundizioni attuali di prestitu in esecuzione cù un tasso di -0,5% per trè anni o finu à -1% per e banche chì righjunghjenu certi requisiti di prestitu. L'inchiesta Reuters hà trovu chì 37 di l'ecunumisti 48 intervistati aspettanu chì a BCE cambiessi i termini di i so TLTRO, tuttavia, ci sò opinioni diverse nantu à cume si realizerà. SocGen mette in risaltu quattru modi putenziali in cui a BCE puderia agisce nantu à stu fronte, 1) puderia andà per una maturità più longa, o signalà TLTRO cuntinui, 2) puderia abbassà a soglia per u megliu tassu dispunibile, 3) abbassà u megliu tasso d'interessu sottu -1%, è 4) includenu novi tippi di prestiti cum'è u prestitu ipotecariu. SocGen stessi predicenu "cundizioni largamente immutate" cù "circa cinque operazioni trimestrali finu à marzu 2022, solu per i prestiti corporativi, prestiti à 3 anni à -1% à u megliu, soglia di prestitu per u megliu tassu à 0%".

TIERING: Un'altra opzione per a BCE puderia esse un adattamentu à u multiplicatore esistente di tiering di sei (esente da i tassi d'interessu negativi) in mezu à livelli crescenti di liquidità in eccessu. Tuttavia, un fattore complicante hè chì una grande parte di a recente crescita di l'eccessu di liquidità hè attribuita à l'installazione TLTRO-III di a BCE. Dunque, un aumentu di u multiplicatore di livelli pò minà i sforzi di i decisori politichi per uttene e banche à prestà à u settore aziendale. Una opzione, dice UBS, seria per a BCE esentà i fondi da TLTRO-III, in quale casu puderia elevà u multiplicatore di livelli à nove da sei per mantene costanti i costi di depositu di e banche. Tuttavia, UBS suggerisce chì ancu questu puderebbe rivelassi troppu generosu datu i incentivi di prestitu in u schema TLTRO chì riducenu dighjà i costi netti di depositu. Hè cusì chì a banca svizzera ùn cerca alcun aggiustamentu in questu fronte in dicembre. Inoltre, SGH
Macro nota chì un aumentu di u multiplicatore seria improbabile di accade à menu chì ùn sia scontru cù un tagliu di u tassu di depositu accumpagnatu.

EUR: L'apprezzamentu recente di l'EUR chì hà vistu EUR / USD violà 1.20 è u cummerciu à livelli chì ùn si vedenu dapoi u 2018, hà suscitatu dumande nantu à se a BCE tenterà o micca di discusà a valuta. Nota, à a riunione di settembre dopu chì EUR / USD hà violatu 1.20, u presidente Lagarde hà nutatu chì "a BCE ùn hà micca destinatu un livellu FX ma continuerà à monitorà l'evoluzione, cumpresu l'EUR". Morgan Stanley, tuttavia, suggerisce chì ùn simu micca à livelli chì cuncerneranu i decisori politichi postu chì u muvimentu in EUR / USD hè più un sottoproduttu di debulezza USD, piuttostu chè EUR forza. In fattu, l'Euro ponderatu da u cummerciu hè "un pocu più debule ch'è d'estate", e note bancarie. Cusì, l'EUR pò esse micca una caratteristica principale di a prossima riunione.

PROIEZZIONI ECONOMICHE: Per piacè vedi quì sottu per e Prughjettazione Ecunomiche di u Staff: Inflazione: 2020 + 0,3% (unch), 2021 + 1,0% (prev. 0,8%), 2022 + 1,3% (unch) PIB: 2020 -8,0% (prev. -8,7%), 2021 + 5,0% (prev. + 5,0%), 2022 + 3,2% (prev. + 3,3%) Questa volta, da una prospettiva di crescita, malgradu un risultatu Q4 potenzialmente deludente, megliu di a crescita prevista in Q3 avissi da vede a BCE rivisà a so stima 2020 à u -7,2% da -8,0%, secondu UBS. Per u 2021, malgradu l'aghjurnamenti pusitivi di a vaccinazione COVID, e ripercussioni da Q4 2020 duveranu spinghje solu un modestu aghjurnamentu di a so previsione à 5,0% da 5,5%, ancu se questu hè largamente dipindente di cume i fattori BCE in u (ancu da passà) ) Fondu di recuperu. Per u 2022 è u 2023, a banca svizzera matita in crescita di 3,9% è 1,9% rispettivamente. In u pianu di l'inflazione, UBS prevede chì a lettura di u 2020 sia rivista più bassa à 0,2% datu stampe più dolce in l'ultimi mesi in relazione à l'aspettative di a BCE, mentre chì un ambiente di crescita megliu deve cumpensà qualsiasi trascinamentu da i prezzi più dolci di u petroliu in 2021 è 2022, lasciandoli invariati à 1,0% è 1,3%. D'interessu potenzialmente più grande serà a stima iniziale di u 2023, chì UBS prevede di stà sottu à a tendenza d'inflazione pre-COVID di 1,6% è dunque ghjustificheghja un stimulu supplementu.

REVISIONE STRATEGICA: Un prublema chì ferma à a Banca hè a so rivista strategica in corsu. A rivista hè stata ritardata da a pandemia cù e so scuperte chì avà ùn devenu esse rilasciate finu à settembre 2021. Tuttavia, u 30 di settembre, a presidente Lagarde hà fattu un discorsu induve hà messu in evidenza alcune considerazioni preliminari per a revisione. Lagarde hà rimarcatu chì a BCE averia da cunsiderà s'ella si alluntanassi da u so attuale obiettivu di inflazione di "sottu, ma vicinu à 2%" è si move versu un obiettivu più "simmetricu" chì tollererebbe suprapassà u minimu di 2%. Nanzu à a riunione d'ottobre, Morgan Stanley hà suggeritu chì accelerà a liberazione di u risultatu di a rivista puderia equivale à un'altra opzione pulitica per a Banca. Tuttavia, MS hà osservatu chì, datu u calendariu attuale H2 2021, pare micca plausibile chì e scuperte pudessinu esse publicate à pocu pressu, in particulare datu raporti di opinioni sfarente nantu à u Cunsigliu di guvernu, chì renderà u favurimentu di u cunsensu un compitu più difficiule.

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Infine, eccu l'analisi matriciale di scenarii tradiziunali da ING Economics, chì cum'è di solitu deve esse piuttostu utile per i trader FX chì speranu di valutà cumu scambià l'Euro basatu annantu à ciò chì Lagarde svela dumane.