Micca solu Pnrr, ciò chì u successu di u Btp Valore insegna
E lezioni chì ponu esse amparate – nantu à u Pnrr è oltre – da a chjusura di a piazza di u Btp Valore. L'analisi di Giuseppe Liturri
U venneri, u Ministeru di l'Ecunumia hà annunziatu a chjusura di u piazzamentu – riservatu solu per investitori non istituzionali – di u BTP Valore. 18,2 miliardi abbonati cù apprussimatamente 655 000 cuntratti, i dui dati di gran lunga records paragunatu à i piazzamenti precedenti destinati à i picculi risparmiatori.
Rendimentu grossu mediu annu, per quelli chì mantenenu i tituli in a so cartera finu à a data di maturità 2027, uguali à 3,75%. Un tassu ritenutu abbastanza da i risparmiatori per prutege u so risparmiu da l'inflazione chì, annantu à quellu orizzonte temporale, duverebbe turnà à u piccu di 2022/2023.
Questa tarifa pareva à i risparmiatori stessi cum'è abbastanza remunerativa, in relazione à l'altri usi, cunsiderendu ancu u risicu (sostanzialmente nul). In fatti, i banche trovanu difficiuli di aghjustà u rendimentu di i dipositi à e cundizioni cambiate di u mercatu di soldi – perchè ovviamente perseguenu legittimamente u scopu di minimizzà u costu di finanziamentu è maximizà l'ingudu da i prestiti – è tocca à i risparmiatori di esse. "svegliate" è ùn lasciate micca i so risparmi in cunti bancari, senza però avventurassi in strade risicate è pocu cunnisciute. U bonu di u guvernu hè u strumentu perfettu per i risparmiatori cù stu prufilu. Just nun miss u scadenza è truvà sè stessu, per esempiu, entangled cù un Btp trenta anni, quandu avete bisognu di spesa à cortu termine. In questu sensu, u BTP Valore hà ancu chjapputu a maturità di 4 anni, un orizzonte di u tempu in u quale u risicu di "tassi d'interessu" – vale à dì a probabilità chì i tassi aumenteranu ancu più spinti da una inflazione sempre crescente, chì porta à una sub-optimizazione di u u rendiment chì hè fissu – pare relativamente modestu.
Questu hè da u puntu di vista di un investitore. Ma u Statu chì hà risuscitatu quella somma hà fattu un bellu affare ?
A somma raccolta in solu 5 ghjorni hè assai vicinu à i 19 miliardi (netu di l'avanzu di 13% digià cullucatu in l'aostu 2021) di a terza rata di u PNRR, a dumanda di quale data di u 30 dicembre 2022. I sums era subordinatu à accertà a realizazione "sodisfacente" di quant'è 55 ugettivi è traguardi da l'Italia. Di solitu, a Cummissione avaristi avutu 8 settimane per fà sta valutazione preliminare ma, da a fine di ferraghju, sò passati più di 3 mesi è ùn si vede mancu un centesimu. È, a mente, a maiò parte di quelli 55 ugettivi è ugettivi sò presumitu chì sò digià stati ottenuti da u guvernu Draghi in carica finu à uttrovi 2022. Ma nunda, di colpu tuttu hè tornatu in quistione, cum'è a storia di i stadi di Firenze è di Venezia insegna. . Per alluntanà u colpu, u Mef – chì hà un calendariu d'asta relativamente predefinitu – sò stati custretti à aduprà fondi liquidi, chì sò cascati assai sottu à u livellu di l'ultimi anni. À u puntu chì ancu l'Uffiziu Generale di Contabilità di u Statu hè statu custrettu à ammette u prublema, attribuendu a necessità aumentata in i primi mesi di u 2023 ancu à " … l'effettu di a diversa scheduling di pagamentu cum'è una cuntribuzione à u RRF (Recuperazione è Facilità di Resilienza) … ".
Hè vera chì solu una parte di i 19 miliardi chì aspittemu da Bruxelles sò formalmenti prestiti per esse rimbursati dopu à 2027. Ma ancu a parte di subsidis avà prevede un mecanismu per cuntribuzioni supplementari da i stati à u budget di l'UE.
Cambia u cappellu sottu à quale i soldi viaghjanu, ma a direzzione hè sempre versu Bruxelles.
Avà ci sò quelli chì ùn vedenu micca l'enorma diffarenza trà e duie diverse fonti di finanziamentu di u bilanciu pùblicu: da una banda, i soldi raccolti in uni pochi di ghjorni chì a destinazione hè relativamente libera. Naturalmente sottumessu à e decisioni è cuntrolli di corpi demucraticamenti eletti di rango custituziunale; da l'altru, soldi chì i tempi di pagamentu sò sottumessi à l'incertezza – micca menu quellu di a valutazione discretionary di a Cummissione, secondu a simpatia nutrita versu u guvernu dumandante – chì provoca assai scontri à a gestione di u tesoru da u MEF. Ma questu hè u minimu. U plus hè chì i soldi da u PNRR hà destinazioni di spesa predefinite, chì sò difficiuli di cambià – quale sà ciò chì succederà quandu u Ministru Raffaele Fitto presenta ufficialmente u cambiamentu prupostu – è definitu secondu e priorità decise in Bruxelles è micca in Roma. Perchè necessariamente assignà 37% di u gastru à a transizione ecologica (una intossicazione ideologica, a velocità di quale hè solu avà principiatu à capisce e ripercussioni negative)? Et si l'Italie avait des besoins différents ? Pruibizione assoluta. Quessi sò i difetti di cortu termini. À u longu andà, si senteremu prestu i pene di e cundizioni pusate da l'articulu 10 di u Regolamentu chì regula u RRF. In riassuntu, tutti quelli vechji chjappi di regule basati nantu à l'austerità di u bilanciu, chì avà vulemu riformà, ma chì in ogni casu ci anu "datu" quasi 10 anni di crescita asfixiata è di disoccupazione alta.
Quale sà perchè e previsioni di crescita addiziale derivanti da u PNRR cumincianu à calà da l'ormai legendariu "10 punti di PIB" accumulatu finu à u 2026, à menu di a mità di elli basatu annantu à l'ultime proiezioni. Forsi perchè e valutazioni sò affettate negativamente da a necessità di ottene un surplus di bilanciu primariu significativu, chì sò per definizione recessivi?
Sentemu digià l'ecu di l'obiezioni di certi turisti finanziarii chì, à u ditottu alzatu è micca cuntentu di i danni causati da tutte e sfarenze evidenziate sopra, s'opponenu à noi oggendu chì i prestiti di u PNRR sò à tassi assai più bassi. chè u BTP. Dapoi chì una tale rimarca porta à u rifiutu immediatu di un esame in u primu annu di u diploma in ecunumia, ci armamu di pacienza è rispondemu chì:
- finu à oghje nimu cunnosci u costu per u Statu Membru di i prestiti di a Cummissione per u RRF; in fatti, sapemu u costu mediu chì a Cummissione hè pagatu nantu à i mercati per piglià in prestito nantu à e diverse maturità, ma ùn sapemu micca ciò chì u costu serà trasmissu à i Stati, ovviamente tenendu in contu e spese è cummissioni appropritate.
- Ma ancu nantu à i tassi pagati da a Cummissione à u mercatu solu, ci saria obiezione. In fattu, solu per guardà l'ultima emissione, l'UE hà pagatu 2,94% nantu à una emissione di 7 anni è 3,42% nantu à 20 anni. In i dui casi, parechji decine di punti di basa più altu ch'è i currispundenti bonds tedeschi è francesi, quandu l'ultimi anu una qualificazione più bassa. Hè veru chì i BTP paganu solu tarifi nominali più alti, ma qualcunu crede veramente seriamente chì i punti di basa extra 65 (vede a tavola) pagati annantu à 5 anni sò abbastanza per cumpensà i costi chì avemu pacienza listatu finu à avà?
- Un elementu chì ùn hè micca statu finu à avà in u dibattitu : a Cummissione face certe scelte in quantu à a durazione di u debitu (in u 2021 hà emessu titoli à mediu/longu termini à tassi negativi, ma ancu emessi titoli à cortu termini) chì avà sarà trasferitu verbatim à i Stati, chì e cunsequenze ùn pudemu solu soffrenu. È se u Tesoru talianu avia statu liberu di finanzà u PNRR cù una emissione speciale di BTP à 10 anni durante u 2021, chì à l'epica eranu in gran parte acquistati da a BCE, à un tassu fluttuante trà 0,60% è 0,80%, seremu sempre. parlendu di i tassi più bassi, ancu nominali, di a Cummissione ? Perchè in Bruxelles anu emessu assai obbligazioni cù scadenze brevi (ancu à 3/6 mesi è in ogni casu in 5 anni) se i Stati rimborsanu i prestiti à partesi solu da u 2026 è per quessa, prima di quella data, l'UE hà in ogni casu. solu à rinnuvà i tituli di maturità, ùn avè micca flussi in entrata per rimbursà?
- I boni di u guvernu sò nurmalmente rinnuvati, perchè ci hè un mercatu chì crede in a sustenibilità di u debitu è hà bisognu di bonds senza risichi per utilizà l'economie; I prestiti di l'UE sò rimborsati è basta, ancu s'ellu si sparghje nantu à 30 anni à partesi da u 2027.
Per quelli chì ùn sò ancu stanchi di i ghjorni infernali per passà per ottene sume chì i risparmiatori taliani anu prestatu à u Statu in pochi ghjorni, signalemu chì tuttu stu zelu di a Cummissione – micca menu di 5 mesi per un "preliminariu". valutazione" – nasconde un aspettu finu à avà micca citatu. A Cummissione hè custretta à sparte i capelli in quattru perchè a so valutazione preliminare ùn significa micca sbloccare u trasferimentu da Bruxelles à Roma. In fatti, dopu serà u turnu di u Cumitatu Ecunomicu è Finanziariu chì avarà 4 settimane per sprime un parè vincolante « à l'unanimità ». Questu significa chì a sopracciglia alzata di un unicu Statu Membru, perplessu nantu à a realizazione di certi obiettivi, serà abbastanza per mandà tutta a materia à l'esame di u Cunsigliu Europeu, induve a quistione deve esse decisa "in 3 mesi" da a Cummissione. dumanda à u Cumitatu.
Un altru cerculu di l'infernu, mentri 5 ghjorni bastavanu à u Tesoru per cullà 18 miliardi da centinaie di millaie di picculi risparmiatori cù securities chì, finu à u 2027, fermanu stazionari in i so portafogli, cù l'ulteriore vantaghju di ùn alimentà micca i muvimenti speculativi, cume. cum'è l'investitori stranieri di solitu facenu.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/non-solo-pnrr-che-cosa-insegna-il-successo-del-btp-valore/ u Sun, 11 Jun 2023 07:55:35 +0000.