En (La)Garde: U presidente di a BCE revela ciò chì succede dopu

Di Michael Every di Rabobank

Aieri hà vistu una sorpresa maiò in u PMI di l'Imperu US (+ 10 vs. -18 expectation), chì sigilla una crescita di a tarifa Fed di 25bps di maghju è apre a porta à chatter di più.

Infatti, Fed-speak hà sottolineatu chì l'ecunumia di i Stati Uniti "face bè" cù tassi à 5%. Questa hè a solitu "piccola stampa" di a maiò parte di i cumenti di u mercatu.

Tuttavia, u presidente di u BCE, Lagarde, hà dettu ieri un discorsu di stampa assai grande (" Banchi cintrali in un mondu frammentatu ") chì s'hè occupatu di u sughjettu di solitu truvatu quì.

In verità, era cusì significativu chì aghju da ripiglià quasi tuttu:

" E placche tettoniche di a geopolitica si movenu più rapidamente. Assistemu à una frammentazione … in blocchi cuncurrenti , cù ogni bloccu chì prova à tirà quant'è u restu di u mondu più vicinu à i so rispettivi interessi strategichi è i valori cumuni… Tuttu chistu puderia avè implicazioni di vasta portata in parechji duminii di pulitica … [è] per i banche cintrali ….

In u tempu dopu à a Guerra Fredda, u mondu hà benefiziu di un ambiente geopuliticu notevolmente favurevule . Sottu a dirigenza hegemonica di i Stati Uniti, l'istituzioni internaziunali basate nantu à e regule fiuriscenu, è u cummerciu glubale si sviluppau. Questu hà purtatu à un approfondimentu di e catene di valore glubale è, cum'è a Cina s'unì à l'ecunumia mundiale, un aumentu massivu di l'offerta di travagliu glubale. In u risultatu, l'offerta glubale hè diventata più elastica à i cambiamenti in a dumanda domestica, purtendu à un longu periodu di inflazione relativamente bassa è stabile. Questu, à u turnu, hà sustinutu un quadru di pulitica in quale i banche cintrali indipendenti puderanu fucalizza nantu à stabilizà l'inflazione dirigendu a dumanda senza avè da pagà troppu attenzione à l'interruzioni di l'offerta. Ma quellu periodu di stabilità relativa pò avà cede a strada à una di inestabilità durabile chì risultatu in una crescita più bassa, costi più alti è partenarii cummerciale più incerti. Invece di un fornimentu glubale più elasticu, pudemu affruntà u risicu di scossa di fornitura ripetuta .

Avvenimenti recenti anu svelatu a misura in quale i suministri critichi dipendenu da e cundizioni globali stabili … In risposta, i guverni legislanu per aumentà a sicurezza di l'approvvigionamentu, in particulare per mezu di a Legge di Riduzzione di l'Inflazione in i Stati Uniti è l'agenda strategica di l'autonomia in Europa. Ma questu puderia, à u turnu, accelerà a frammentazione cum'è l'imprese si adattanu ancu in anticipazione. Infatti, in seguitu à l'invasione russa di l'Ucraina, a parte di l'imprese glubale chì pensanu à regiunalizza a so catena di furnimentu quasi duppiò – à circa 45% – paragunatu cù un annu prima. Questa "nova mappa globale" … hè prubabile di avè implicazioni di primu ordine per i banche cintrali.

Un studiu recente basatu annantu à e dati da u 1900 trova chì i risichi geopulitichi anu purtatu à una inflazione alta, una attività ecunomica più bassa è una caduta in u cummerciu internaziunale … L'analisi di u BCE suggerisce chì i risultati simili ponu esse previsti per u futuru. Se e catene di valore glubale si frammentanu longu linee geopulitiche, l'aumentu di u livellu glubale di i prezzi di u cunsumadore puderia varià trà circa 5% à cortu termini è circa 1% à longu andà.

Questi cambiamenti suggerenu ancu chì un secondu cambiamentu in u paisaghju di u bancu cintrali hè accadutu: pudemu vede u mondu diventendu più multipolari … Dopu à u 1945, u USD hè diventatu fermamente a munita di riserva glubale, è più recentemente, l'euro hè righjuntu à a seconda. locu. Questu hà avutu una serie di implicazioni –principalmente benefiche– per i banche cintrali. Per esempiu, a capacità di i banche cintrali per agisce cum'è u "direttore di l'orchestra internaziunale" cum'è nutatu da Keynes …

Ma i novi mudelli di cummerciu ponu avè ramificazioni per i pagamenti è e riserve di valuta internaziunale. In l'ultimi decennii, a Cina hà digià aumentatu più di 130 volte u so cummerciu bilaterale di merchenzie cù i mercati emergenti è l'ecunumie in via di sviluppu, u paese diventendu ancu u primu esportatore mundiale. E ricerchi recenti indicanu chì ci hè una correlazione significativa trà u cummerciu di un paese cù a Cina è e so tene di CNY cum'è riserve. I novi mudelli di cummerciu ponu ancu purtà à novi alleanze. Un studiu trova chì l'alleanza ponu aumentà a parte di una valuta in a riserva di u so cumpagnu di circa 30 punti percentuali . Tuttu chistu puderia creà una opportunità per certi paesi chì cercanu di riduce a so dipendenza da i sistemi di pagamentu occidentali è i quadri di valuta …

L'evidenza anecdotica … suggerisce chì certi paesi intendenu aumentà l'usu di l'alternative à e valute tradiziunali maiò per a fattura di u cummerciu internaziunale , cum'è CNY o INR. Avemu vistu ancu una crescita di l'accumulazione d'oru cum'è un attivu di riserva alternativu, possibbilmente guidatu da i paesi cù ligami geopolitichi più stretti à a Cina è a Russia. Ci hè ancu tentativu di creà alternative à SWIFT … Questi sviluppi ùn indicanu micca una perdita imminente di dominanza per u USD o l'EUR … Ma suggerenu chì u statutu di munita internaziunale ùn deve più esse pigliatu per cuncessu.

Avemu esempi chjaru di ciò chì ùn deve micca fà quandu face cun un aumentu bruscu di a volatilità. In l'anni 1970, i banche cintrali … fiascatu à furnisce un ancore di stabilità monetaria è l'aspettattivi di l'inflazione de-anchored – un sbagliu chì ùn deve mai esse ripetutu finu à chì i banche cintrali sò indipindenti è anu mandati di stabilità di prezzi chjaru. Dunque, se si face à scossa persistenti di l'offerta, i banche cintrali indipendenti ponu è andaranu avanti per assicurà a stabilità di i prezzi. Ma questu pò esse rializatu à un costu più bassu se altre pulitiche sò cooperative è aiutanu à rinfurzà a capacità di supply.

Per esempiu, se e pulitiche fiscali è strutturali si concentranu nantu à a rimozione di e restrizioni di fornitura create da a nova geopolitica – cum'è assicurazione di catene di fornitura resistenti o diversificazione di a pruduzzione energetica – pudemu allora vede un circulu virtuoso di volatilità più bassa, inflazione più bassa, investimentu più altu, è crescita più altu. Ma se a pulitica fiscale si focalizeghja principalmente in u sustegnu di i redditi per cumpensà e pressioni di i costi … chì tenderà à aumentà l'inflazione, aumentà i costi di prestitu è ​​diminuisce l'investimentu in novu supply … In quantu a geopolitica porta à una frammentazione di l'ecunumia glubale in blocchi cuncurrenti, questu dumanda una più grande coesione pulitica … daretu à un scopu strategicu …

A realizazione di u quadru di pulitica ghjusta determinarà micca solu cumu a nostra ecunumia vanu in casa, ma ancu cumu si vede in u mondu in un cuntestu di più "cumpetizione di u sistema".

… Per l'Europa, prughjetti longu ritardati, cum'è l'approfondimentu è l'integrazione di i nostri mercati di capitali, ùn ponu più esse visti solu à traversu a lenti di a pulitica finanziaria domestica . Per dì, ci vole à compie l'unione europea di i mercati di capitali. Questu serà pivotale per determinà s'ellu l'euro resta trà e monete principali mundiali o altri piglianu u so postu.

I banche cintrali anu ancu un rolu impurtante per ghjucà quì – ancu cum'è protagonisti. Per esempiu, a manera in quale sò aduprate e linee di scambiu puderia influenzà a dinamica di e valute internaziunali maiò …. Avemu digià vistu chì u PBOC hà stallatu più di 30 linee di swap bilaterali cù altri banche cintrali per cumpensà a mancanza di mercati finanziarii liquidi in renminbi. Cume i banche cintrali naviganu in l'era digitale – cum'è l'innuvazione di i so sistemi di pagamentu è l'emissione di valute digitale – serà ancu criticu per quale e valute infine aumentanu è falanu .

Dunque, avemu bisognu di esse pronti per a nova realità chì pò esse ghjustu davanti. U tempu di pensà à cumu risponde à a geopolitica cambiante ùn hè micca quandu a frammentazione hè nantu à noi, ma prima . Perchè, se possu parafrasà Ernest Hemingway, a frammentazione pò accade in dui modi: gradualmente, è poi subitu . I banche cintrali devenu furnisce stabilità in una età chì hè tuttu ma stabile. È ùn aghju micca dubbitu chì i banche cintrali metteranu à a sfida ".

In corta, * u presidente di u BCE * dice chì avemu vistu a frammentazione in blocchi geopolitichi cuncurrenti, chì hè strutturalmente inflazioni; l'architettura rivale FX hè emergente; a fattura cummerciale è e linee di scambiu sò chjave; A pulitica fiscale occidentale deve esse espansiva da u latu di l'offerta o in a difesa; a pulitica monetaria deve travaglià cun ella per "ugettivi strategichi"; a valuta digitale di u bancu cintrali puderia esse necessariu; è u bloccu chì face u capitalismu statale / mercantilismu megliu vincerà a "cumpetizione sistemica".

Tuttu chistu era previstu quì finu à u 2015-16, ma ignoratu da i mercati cuncintrati in ciò chì pensanu chì importava più – chì era elli stessi. Avà, En (La)Garde !