Quants scopre una fonte garantita di alfa: solu cummerciu basatu annantu à a crescita di u bilanciu di a Fed

Eranu guasi 9 anni fà, in ghjennaghju 2012, quandu – in un mondu chì era diventatu di più in più centrale pianificatu da e banche centrali è disconnessu da i fundamentali – prima raccomandavamu à i lettori chì u modu più faciule per generà alfa hè di superà u mercatu. più largu era di fà u cuntrariu di ciò chì facianu i prufessiunali di Wall Street, è di andà longu à l'azzioni più odiate . Eccu ciò chì avemu dettu un annu dopu, in u 2013 , rivisendu è radduppendu sta strategia:

… In un mondu induve nunda ùn hè cambiatu da un annu fà, è induve i fundamenti ùn anu micca impurtanza, chì ci vole à fà per generà un ritornu di u mercatu esternu? Semplici: più o menu listessa cosa è punisci quelli chì credenu sempre in un mercatu efficiente chì distribuisce capitale è continuanu à licità per i nomi più corti.

Avanzate prestu à l'iniziu di u 2019, quandu nimu altru chì Bank of America hà cunfirmatu chì aviamu ragiò: cum'è Savita Subramanian, strategu di capitale di a banca, hà scrittu d'aprile scorsu, " in l'ultimi anni, cumprendu l'azzioni più sottuspezziunate da fondi à grande capitalizazione attivi. è a vendita di l'azzioni più sovrappeso cù fondi à grande capitalizazione attiva hà generatu alfa di manera consistente ".

Cum'è a banca hà aghjustatu, i 10 stock più trascurati anu superatu i 10 stock più affollati cun una diffusione annualizzata di 8,4% in media durante i primi 15 ghjorni di ogni trimestre da u 2012. Questu hè mostratu in u graficu sottu chì rivela chì l'acquistu di i 10 stock i più sottuspezziunati è a vendita di i 10 stock i più sovrappeso da fondi attivi anu generatu alfa ogni annu per l'ultimi cinque, eccettu 2017.

Va bè, va bè, cum'è l'avemu dettu guasgi una decina d'anni fà, andà longu à e scorte e più abbreviate hè statu una fonte d'alfa incrementale per a maiò parte di l'ultima decada (un tempu quandu a maiò parte di i fondi di hedge avianu abbandunatu a generazione in tuttu. di alfa, cuncentrendu invece nantu à e strategie beta cun leva in speranza di piantà a fusione di u cubbu di ghjacciu chì hè u schema "2 è 20").

Ma chì si ci hè una strategia ancu più simplice per batte u mercatu è generà alfa? Secondu e quante di SocGen, cumprese Solomon Tadesse, Andrew Lapthorne è altri, chì a settimana scorsa anu scrittu una nota intitulata " Can Quants Make Money By Monitoring Fed Records? ", Esiste, è si tratta di l'altra strategia nantu à quale avemu toccu à u tavulinu per gran parte di l'ultima decada, vale à dì di cummercià accantu à u bilanciu di a Fed chì hè diventatu u regulu di i prezzi in stu mercatu stranu è capovoltu .

Prima di entrà in i dettagli di u cummerciu prupostu, eccu unepoche di background chì furnemu solu per u benefiziu di una manciata di idioti lasciati chì continuanu à argumentà chì a Fed ùn influenza micca i prezzi di l'azzioni:

U bilanciu di a Fed è a borsa

Storicamente, a pulitica monetaria determina a dinamica di i prezzi di l'assi, cù bassi tassi di interessu è a politica monetaria espansiunale cunnessa chì sustene i manifestazioni in l'assi risicati è e contrazioni monetarie, à u cuntrariu guidendu i ritiri di u mercatu. Questu hè diventatu sempre più evidenti dapoi a Grande Crisa Finanziaria di u 2008, induve e reazzioni di i mercati finanziarii parenu esse diventati sempre più allineati è dipendenti da l'azzioni di a banca centrale.

Infatti, cù l'avventu di i prugrammi QE cum'è strumenti di pulitica monetaria dopu à u GFC di u 2008, u bilanciu di a Fed è e traiettorie di u mercatu parenu avè pigliatu. L'assi totali nantu à u bilanciu di a Fed aumentanu da 2,24 trilioni di dollari à a fine di u 2008 à u livellu attuale di circa 7 trilioni di dollari, in crescita di 216%, mentre chì l'S & P 500 passava da 903,25 à circa 3340. compensendu una crescita cumulativa di circa 270% durante u listessu periodu. In u corsu di a pandemia attuale, u bilanciu di a Fed hè aumentatu da 4,67 miliardi di dollari u 18 di marzu 2020 (una settimana prima di u mercatu bassu) à 7,01 miliardi di dollari, in crescita di 50%, mentre chì u S&P 500 hè aumentò 42% durante u listessu periodu.

Questa visione larga di a relazione trà l'azzioni di a Fed è e prestazioni di u mercatu di borsa pare suggerisce un ligame causale chì varieghja da e pulitiche di a banca centrale à i prezzi di l'assi . A quistione hè dunque quantu sò prevedibili i rendimenti di l'assi basati nantu à l'azzioni Fed passate è se quella prevedibilità pò esse usata per migliurà e prestazioni d'investimentu?

Cumu esse aspettatu, in fattu, è a Fed hà fattu per forza e so pulitiche cusì trasparenti ma capaci di move u mercatu per assicurà chì tutti ponu participà à u "mercatu toru"? Prima di entrà in e specifiche sperimentali, eccu un riassuntu di a strategia simplice pruposta da e quante SocGen – per scambià in sincronia cù u cambiamentu di u bilanciu di a Fed :

• Dapoi a grande crisa finanziaria di u 2008, i mercati finanziarii parenu esse diventati sempre più allineati à l'azzioni di a banca centrale è sempre menu ligati à i fundamenti ecunomichi. Allora, duvete ghjustu seguità a Fed? L'osservazione sopra sopra hè oramai generalmente prevista è una mansa di grafichi circulanu chì mostranu a relazione trà a dimensione o a crescita di u bilanciu di a Fed è una varietà di attività di risicu. Ma pudemu aduprà sta infurmazione sistematicamente per informà e nostre decisioni d'investimentu?
• A grande scala di queste misure non convenzionali sembra avè fattu i rendimenti di l'assi ancu più prevedibili, è a prestazione pare sempre più dipendente da l'azzioni di a banca centrale. Questu offre una opportunità potenziale per l'investitori.
• È cù a Fed chì s'impegna à mantene i so prugrammi di compra d'assi "almenu à u ritmu attuale per sustene u bon funziunamentu di u mercatu", è cù tassi ultra-bassi attesi finu à u minimu 2023, secondu a Fed, hè chjaru chì queste politiche e valute monetarie non convenzionali resteranu un fattore chjave in i mercati per qualchì tempu.

Per aiutà l'investitori Gen-Z confusi (è altri fondi di hedge), a nota SocGen introduce una strategia tattica alfa simplice chì utilizza a crescita di u bilanciu Fed per misurà u gradu in cui l'espansione monetaria sustene i manifestazioni di l'assi. risicu. A strategia, messa in opera in u cuntestu di a classica decisione d'equità / cassa à longu andà, "furnisce evidenze per supportà a prevedibilità di u mercatu è u potenziale di aduprà misure di politica monetaria non convenzionali per cuncepisce strategie sistematiche".

In breve, tuttu ciò chì serve per superà u mercatu hè di trattà o ancu sustene a crescita di u bilanciu di a Fed.

Ancu più impurtante, "a simulazione genera una surperformance considerable cun un percentuale di successu ragionevuli" è mentre illustrativa, a strategia furnisce un quadru per estendersi à casi simili di risicu on / off chì implicanu altre classi di beni, è ancu cuncepimentu strategie più cumplesse / brevi cù leva.

Alcune osservazioni sperimentali. Cumu scrive Lapthorne, Tadesse è altri, per verificà se queste correlazioni cuntempuranee ponu suggerisce una causalità, e figure seguenti presentanu a correlazione di a crescita settimanale (differenze logaritmiche) in l'attività totale di u budget di a Fed cù ritorni ritardati è successivi di u S & P 500 Vede a correlazione trà l'espansione / cuntrazione di l'attivu di a Fed in a settimana u mercatu di borsa torna in settimana t + k, induve k correlazioni à valori negativi indicanu a risposta di a Fed à i ritorni di l'azzioni ritardati, è correlazioni valori pusitivi di k mostranu riazzioni à l'azzione di a Fed.

A correlazione negativa trà u ritardu di u mercatu di borsa è a crescita attuale di l'assi Fed (graficu di sinistra) significa chì a diminuzione di u mercatu di borsa aumenta a probabilità di azzione di a Fed in forma di espansione di u bilanciu. D'altra parte, a correlazione positiva trà e prestazioni successive di u mercatu di borsa è a crescita attiva di l'attività di a Fed significa chì l'espansione di u bilanciu di a Fed porta à un rendimentu di u mercatu di capitale pusitivu. L'impattu di a crescita di l'assi di a Fed nantu à i mercati azionari dura, in media, per e prossime quattru settimane.

In cunfurmità cù i precedenti ecunomichi, l'espansione di u bilanciu porta à rendimenti pusitivi più forti di u mercatu è a nostra analisi mostra chì questu dura finu à quattru settimane dopu u cambiamentu di politica (figura di sinistra), cù un piccu osservatu à trè settimane . D'altra parte, è à u cuntrariu di l'aspettative, e contrazioni di u bilanciu di a Fed sò seguitate ancu, in media, da ribombi di u mercatu, ancu se a forza di queste correlazioni era assai più debule in e prime trè settimane, cù un ribombu più forte à quattru settimane.

Cum'è i strategisti spieganu, mentre ch'ellu pare esse un picculu effettu di l'annunziu in a settimana 0, a reazione di u mercatu pare graduale. Questu hè coerente cù l'idea chì l' acquisti di l'assi di a Fed influenzanu principalmente u mercatu di borsa per mezu di spill di liquidità da l'altre classi d'assi chì sò u target di l'acquisti diretti d'assi (cioè Treasuries, MBS è obbligazioni corporative). Puderia ancu riflette l'impattu di a ripreziazione successiva di l'azzioni resultante da u costu più bassu di capitale per via di l'azzioni di a Fed.

Cumu scambià queste osservazioni?

Cum'è i strategisti di SocGen spieganu, a cuncezzione di strategie d'investimentu chì utilizanu stock Fed deve cunsiderà e correlazioni distintive di lead-lag trà espansione Fed è cuntrazione Fed. una strategia alfa tattica settimanale basata nantu à a crescita di l'assi Fed chì hà per scopu di aumentà i rendimenti di l'investimentu pesendu in modu selettivu l'assi più risicati durante i regimi di espansione monetaria di a Fed. per u periodu di 2009 è di Settembre 2020, un periodu di usu intensivu di strumenti di politica monetaria non convenzionali.

A strategia cunsiste à aduprà una classica attribuzione equità-liquidità cù u scopu di generà rendimenti eccessivi inclinendu sistematicamente u risicu in modu opportunisticu dopu una pulitica monetaria espansiva. Cum'è una illustrazione, un portafoglio longu solu hè statu custruitu cù una attribuzione strategica di 75/25 trà azzioni è liquidità, cun un budget di risicu di 25% attribuitu per l'alfa tattica, ma questu pò esse facilmente adattatu à un mix di equità / equità. ligame o / strategia corta.

E prove mostranu chì l'impattu di a crescita di l'assi Fed dura in media per quattru settimane cù a correlazione di piombu-lag à i rendimenti cumulativi S&P culminanti intornu à a settimana quattru. L'input di a strategia hè u tassu di crescita settimanale di l'assi totali di a Fed, è a strategia cerca di attribuisce di più à azzioni (da participazioni sicure) durante i periodi di allentamentu monetariu, cume si riflette in a crescita di l'assi di a Fed.

A Tabella 1 sottu riassume e prestazioni di sta semplice strategia di inclinazione tattica. Ùn duverebbe micca stupisce à quasi nimu chì u monitoru sistematicu di u bilanciu di a Fed aghjunghjia valore, cù a strategia chì genera rendimenti eccessivi annualizzati di circa 250 punti basi à l'annu à una magnitudine simile di errore di traccia, fornendu un alfa regolatu di risicu di unu. , cù un tassu di successu di più di 60%.

Paragunendu e prestazioni di u portafogliu "miglioratu tatticamente" cù u benchmark tradiziunale 75/25, i rendimenti totali saranu aumentati à 12,9% da 10,4%, mentre u ratio Sharpe migliora solu modestamente chì a volatilità generale aumenterebbe ancu.

Cum'è illustratu in u graficu sottu, u pusizionamentu di a strategia mostra chì u portafogliu hà largamente seguitu a situazione di a politica monetaria, cum'è si riflette in u bilanciu di a Fed in u periodu. Durante a chjusura di QE è u strettu quantitativu in 2017 è 2018 in tutta a mità di 2019, u portafogliu hà largamente scacciatu a so scumessa azziunaria, restendu cù e so pusizioni massime di liquidità, solu per tornà à l'equità à à partesi da l'ultima parte di 2019 cume hà iniziatu a facilità monetaria. Hè statu ancu assai pregiudiziatu versu l'azzioni in a gloria di QE da 2010 à 2014, cù spostamenti periodichi à liquidità durante i calmi in l'acquistu di l'assi.

Per cunduce l'analisi di sopra, SocGen quant hà adupratu a crescita tutale di l'assi di a Riserva Federale per cuncepisce a strategia tattica alfa. Gran parte di e prestazioni di strategia è di prevedibilità di u mercatu sembranu vene da u cumpunente QE caricu di SOMA di u bilanciu di a Fed (tavulu sottu), ancu cù una volatilità più alta. Ci hè ancu evidenze chì i cambiamenti in pusizioni di bilanciu difensivu (chì includenu repo è swap di dollari, chì sò largamente aduprati durante e crisi) ponu cuntene alcune informazioni. Infine, malgradu a piccula dimensione (realizata) è a natura sporadica di a cumpunente di l'installazione back-stop, u rolu simbolicu di questi prugrammi – chì includenu Creditu Corporativu, Strada Principale, Carta Cummerciale, Liquidità di u Fondu Mutuale di u Mercatu Monetariu, Liquidità Municipale, Asset Terminu -Valute Securities è altre strutture chì sò state introdutte durante a crisa attuale – per instillà fiducia in u mercatu ùn si pò sottovalutà. Dunque, cum'è a quanta cunclude, "l' utilizazione di l'assi generale di a Fed pò furnisce una diversità di signali nantu à i trè pilastri, aghjunghjendu informazioni nantu à e pulitiche non convenzionali in tutti i duminii di l'attività di a Fed " .

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In riassuntu, per generà alfa spaventosu in l'ambiente attuale, si pò esse un contrariu duru è andà ripetutamente longu i nomi i più odiati / abbreviati, o perseguite una strategia alfa tattica ancu più simplice chì utilizza l'infurmazioni di crescita di u bilanciu Federale cum'è signale. u gradu di espansione monetaria chì generalmente sustene manifestazioni in attività di risicu.

Cum'è SocGen cunclude, a strategia implementata in u cuntestu di una decisione à longu andà di equità / liquidità furnisce alcune evidenze di a pussibilità di aduprà misure di politica monetaria non convenzionali per cuncepisce strategie sistematiche. A simulazione genera una surperformance considerable cun un tassu di successu ragionevuli, chì si puderebbe naturalmente aspettà in un mondu induve trilioni di espansioni di u bilanciu di a Fed portanu à manifestazioni record di u mercatu di borsa.

Dice questu, à u cuntrariu di "vai longu i nomi i più odditi" chì hè un cummerciu alfa puru, a strategia di monitoru di u bilanciu di a Fed pruposta da SocGen hè implementabile cum'è una superposizione attraversu futures o altre derivative trading, è hè destinata à aghjunghje una crescita di circa 2,5% di i rendimenti generali. Cum'è Lapthorne et al cunclude, "ancu se illustrativa, a strategia furnisce un quadru chì pò esse allargatu à casi simili di casi di risicu on / off chì implicanu altre classi di beni, è dinò u cuncepimentu di strategie lunghe / brevi sfruttate. Vista a multiplicità di fattori chì influenzanu e prestazioni di l'assi, u segnu di u bilanciu di a Fed puderia ancu esse cumminatu cù altri fattori in contesti multifattoriali per migliurà e prestazioni di u portafoglio.