Deflazione di u debitu: “L’aghjustamentu à a realtà hè prubabilmente più viulente chè tuttu ciò chì si vede in l’anni 70”

Scritta da Alasdair Macleod via GoldMoney.com,

Deflating a bolla di creditu

U tema di questu articulu hè a deflazione di u debitu. Quantu prubabilmente hè chì a caduta di l'offerta di soldi larga cuntinueghja, è se sì, perchè? E quali sò e cunsequenze ?

I principali banche cintrali anu ricursu sempre più à a gestione di i tassi d'interessu cum'è i so mezi principali di gestione di a dumanda. Eppuru a storia mostra poca correlazione trà i tassi d'interessu amministrati è a crescita di u creditu, chì hè rapprisintatu da statistiche di soldi largu.

Pò esse solu cuncludi chì i banche cintrali anu persu infine u cuntrollu di i tassi d'interessu, è chì sò avà guidati da a cuntrazione di u creditu di u bancu cummerciale. U grande scontru di a bolla di creditu, chì era quattru dicennii in a fabricazione, hè guidatu da una paura crescente di u risicu di prestitu trà i banchieri, aggravata da i recenti fallimenti di uni pochi di banche impurtanti. Per i banchieri, ùn hè più un tempu per l'avidità, ma per u timore è una riduzione di e so obligazioni di u debitu.

Questu articulu si basa nantu à l'esperienza di l'anni 1970 per l'evidenza empirica è si sviluppa nantu à e ragioni daretu à questu. Nota chì a dinamica daretu à a crisa per u Regnu Unitu, chì hà purtatu à l'emissione di gilts cù cupuni di più di 15%, in certi aspetti chjave era più mite di quella affrontata da i Stati Uniti è altre nazioni oghje.

Puderà solu risultà in trappule di u debitu chì sò spuntati nantu à e finanze di u guvernu, è un cambiamentu da a creazione di creditu da i banche cummerciale à i banche cintrali.

L'abbattimentu visibile di a forma più anziana di creditu aggravarà solu i prublemi per u finanziamentu di u guvernu, aumentendu i so costi di benessere, colapsendu i rivenuti fiscali è cresce i costi di prestitu.

Introduzione

Ùn ci hè micca evidenza più chjara di un cambiamentu fundamentale in a tendenza di u tassu d'interessu à longu andà chì u rendimentu nantu à a nota di u Treasury di i Stati Uniti 10-Year, chì hà violatu a so tendenza à longu andà cum'è mostra in u graficu sottu.

Mentri hè un errore per mette troppu enfasi nantu à e relazioni meccaniche di carta, pudemu vede boni ragiuni per questa rottura in tendenza per esse un indicatore assai impurtante. Chjama a fine di a tendenza à longu andà in i tassi d'interessu, favuritu da e pulitiche di i tassi d'interessu di a Fed. À u tempu, i stòrici puderanu registrà l'illusioni straordinarie di i decisori di a pulitica monetaria chì anu purtatu à una trappula di u debitu è ​​di a valutazione chì distrugge a valuta currettamente – salvu chì a storia hè scritta da i decisori pulitichi.

Questu hè eminentemente pussibule, ma ci hè una descrizzione più precisa di u fallimentu di a pulitica. I varii muvimenti di i statistichi per ammuccià l'evidenza di l'aumentu di i prezzi finiscinu quandu i banche cintrali supprimenu i tassi d'interessu ufficiali à o sottu à u zero bound. Micca solu u metudu statisticu hà creatu l'illusione chì l'inflazione cum'è definita ufficialmente ùn era micca un prublema, ma hà incuraghjitu i decisori pulitichi à suppressione più aggressivu di i tassi d'interessu per ottene un CPI apparentemente flatlining per alzà à u target di 2%. Cù a pandemia di covid cum'è ghjustificazione, a Fed hà suprimitu i tassi d'interessu à u zero bound è hà prucedutu cù una facilità quantitativa à livelli senza precedente in un tentativu di suppressione tutti i rendimenti di i boni. È ancu prima, i tassi d'interessu negativu, chì sò completamente illogici, sò stati introdutti in Giappone, in l'Eurozona è in Svizzera.

Se a Fed s'era appiccicata à a so pulitica di aghjustà a so tarifa di fondi in cunfurmità cù l'inflazione di i prezzi di u cunsumadore, averia cuminciatu à aumentà in aprile 2021, quandu u tassu di inflazione CPI(U) hà saltatu à 4,1%, da 1,7% in solu dui mesi. Ma quellu aghjustamentu ùn hè statu fattu finu à u marzu dopu, quandu a Fed hà aumentatu u intervallu di destinazione da solu un quartu di un per centu à 0,25% – 0,50%, quandu l'IPC (U) era in crescita à 8,5% contru un annu prima. .

A storia ufficiale, chì l'inflazione era transitoria era senza basa. Ma era e sanzioni contr'à una Russia belligerante chì si ritruvava in l'alianza di l'OTAN chì hà avvistatu à tutti i cundizioni per un colapsu di i valori di creditu in e principali monete occidentali. In cunsiquenza, i prezzi di l'energia, di e materie prime, di l'alimentariu è di i pruduttori, chì eranu digià in crescita, anu subitu subitu. I banche cintrali eranu sconvolti. Ùn pudianu vede nisuna ragione per questu, altru ch'è a situazione russa, è hè statu sustinutu chì a Russia sia stata scunfitta, o a so ecunumia colapsava sottu sanzioni. L'inflazione era sempre cunsiderata transitoria.

Ufficialmente, ferma transitoria, solu pigghia un pocu più di u primu pensatu per vultà à u 2%. Ogni previsione statale per l'inflazione di u prezzu assume chì questu hè u casu. U nostru graficu di tituli à questu articulu, di a nova tendenza crescente in i rendimenti di u bonu dice altrimenti. È u più tempu ci vole à u dragu di l'inflazione per esse uccisu, più u publicu generale crede chì hè prubabile di diventà permanente è agisce in cunseguenza.

U discorsu pronunciatu da u guvernatore di u Bank of England à a London School of Economics u 27 di marzu hè indicativu di u pensamentu di u Bancu. Una ricerca di parolle di e so sedici pagine revela una sola riferenza à u creditu, è nimu à l'offerta di soldi, M0, 1, 2, 3, o 4, ma 31 à i tassi d'interessu è 13 à a tarifa bancaria. Ci era 27 referenze à r *, chì hè u tassu d'interessu ipoteticu chì sustene a dumanda in linea cù l'offerta. I novi mudelli keynesiani sò stati citati una volta, è u monetarismu o u terminu monetaristu micca in tuttu.

Piuttostu chè chjappà in u bancu cintrali, queste ricerche di parole sò una guida utile à u pensamentu ufficiale. È datu l'absenza di riferimenti à l'offerta di soldi è u creditu, stu discorsu nantu à a pulitica monetaria ùn era in realtà micca nantu à a pulitica monetaria, malgradu esse citatu 46 volte. Da e referenze, u discorsu di u guvernatore pare chì hè statu scrittu per ellu da diciassette economisti interni, un cumitatu ligatu da u pensamentu di u gruppu chì hè evidenti in u testu.

Stu pensamentu di gruppu ùn hè micca solu evidenti à u Bancu d'Inghilterra. I minuti FOMC di a Fed ùn mancanu ancu di riferenzi à creditu è ​​soldi in quantu à a pulitica monetaria. Ma ci sò sempre parechje referenze à i tassi di interessu.

Credenze erronee nantu à u rolu di i tassi di interessu

I banchieri cintrali è tutta a cumunità d'investimentu crede chì a relazione trà i prezzi è i soldi hè guvernata solu da i tassi d'interessu, cum'è i so ducumenti pulitichi revelanu. In altri palori, per cuntene l'inflazione, chì u stabilimentu si riferisce à l'aumentu di l'indici di u prezzu di u cunsumu, a gestione di i tassi d'interessu hè u principale, possibbilmente l'unicu strumentu. Ma à u cuntrariu di l'impurtanza di u discorsu di u guvernatore riferitu sopra, ci hè pocu o nimu evidenza empirica per sustene sta tesi. Probabilmente, l'eccezzioni unica hè stata à l'iniziu di l'anni 1980, quandu u presidente di a Fed, Paul Volcker, hà risuscitatu u tassu di i fondi di a Fed finu à u 19,5% – ma aghju trattatu questu dopu.

L'evidenza empirica per sè stessu hè insufficiente – una spiegazione curretta hè necessaria. A storia di Volcker ignora a relazione attuale trà i tassi d'interessu è u creditu, chì pudemu sicuru d'accordu hè u carburante chì guida a produzzione è a dumanda di i cunsumatori è hè a preoccupazione centrale di i monetaristi. A relazione hè mostrata in Figura 1.

L'aspettativi di i prezzi in continua crescita chì avianu custruitu da u 1977 sò stati soppressi à l'iniziu di l'anni 1980 da quasi 20% Tassi di i Fondi Fed. Ma u creditu misuratu da M3 hà cuntinuatu à espansione senza diminuzione – ancu aumentendu a so rata di espansione marginalmente per accoglie pagamenti d'interessi più alti. L'unica cunclusione chì pudemu tirà da stu graficu hè chì, indipendentemente da e tendenze di i tassi d'interessu, l'offerta di soldi hè cresciuta in ogni modu.

In ogni casu, l'aumentu di i tassi d'interessu à i livelli punitivi hà riduciutu l'expectativa di l'aumentu di i prezzi, chì minacciavanu di minà a fiducia in a valuta. Ma altru ch'è sta azzione estrema, cum'è un mezzu di cuntrollu di a pulitica di u tassu di interessu di l'espansione di creditu era un fallimentu abiectu. Stu fallimentu ùn era micca assai apprezzatu à l'epica, quandu u focu, cum'è oghje, era nantu à a cunsiquenza per i prezzi.

Ma infine, vedemu avà u creditu bancariu chì principia à cuntratte per a prima volta da a depressione. Hè tentativu di attribuisce a cuntrazione attuale in una larga offerta di soldi à a forte crescita di a tarifa di i fondi Fed. Ma u ligame hè solu indirettu è ùn hà pocu o nunda di fà cù u cuntrollu di a perdita di u putere di compra di u dòlaru, o per dì una altra manera, l'aumentu di i prezzi.

Invece, a cuntrazione di u creditu bancariu hè dovutu à i banchieri cummirciali chì diventanu prudenti nantu à i prestiti bancari. Cumu avemu vistu cù u fallimentu di u Silicon Valley Bank, certi banche anu investitu in bonds à mediu è longu, quandu u costu di finanziamentu era significativamente più bassu di i ritorni di cuponu dispunibili nantu à i bonds. L'aumentu di i tassi d'interessu hà aumentatu u costu di u finanziamentu cusì chì era più altu ch'è i cuponi di bonu è hà purtatu à perdite di capitale. Questa era una cunsequenza diretta di l'aumentu di i tassi d'interessu. Inoltre, i banche cintrali stessi sò stati catturati di listessa manera, ma in una scala assai più grande. Mentre chì SVB hà fallutu, si assume chì i banche cintrali sò immune à u listessu fallimentu, perchè ponu facilmente espansione i so bilanci per furnisce liquidità.

Ma avemu avà esaminà a vera relazione trà u creditu è ​​i tassi di interessu. Invece di cambiamenti in i tassi di interessu chì guidanu cambiamenti in u creditu bancariu tutale, hè l'inversu. Se i banche reduci u nivellu di creditu relative à a dumanda per questu, i tassi d'interessu devenu riflette a mancanza di creditu è ​​ponu solu aumentà. Hè l'azzione cullettiva di i banche cummirciali chì avà guidanu i tassi d'interessu più altu, è micca a pulitica di u bancu cintrali.

Questu ci porta à una cunclusione preoccupante. Semu attualmente in una crisa bancaria globale, attivata in una certa misura da a cuntrazione di u creditu bancariu. A menu chì a cohorte bancaria abbanduneghja a so prudenza cullittiva di prestitu, i tassi d'interessu sò destinati à aumentà ulteriormente, indipendentemente da e pulitiche è i desideri di i setters di i tassi in i banche cintrali. È ùn hè micca solu a prudenza di i banchieri nantu à i prestiti à i settori finanziarii è micca finanziarii, ma ancu di prestitu à i so fratelli più debuli.

Per u funziunamentu di u sistema bancariu, i sbilanci di bilanciu derivanti da i flussi di depositu devenu esse corretti. Ma u mumentu chì a cumunità bancaria sospetta chì ci hè una corsa nantu à unu di u so numeru, quellu bancu hè simplicemente tagliatu da u finanziamentu necessariu.

U metudu convenzionale di trattà cù l'incapacità di un bancu di finanzià si in i mercati grossisti hè chì u bancu cintrali intervene per cumpensà i difetti di depositu. Per un bancu di ricurdà à stu finanziamentu ùn hè micca solu imbarazzante, ma cunfirma u so status di paria. Northern Rock hà affruntatu un depositante in settembre di u 2007. U Bancu d'Inghilterra hà intervenutu, ma malgradu u sustegnu di u Bancu, Northern Rock ùn hà mai ricuperatu è hà pigliatu in a pruprietà publica u ferraghju dopu.

Indubbiamente, ci sò altre banche di tutte e dimensioni in prublemi oghje, in i mercati bancari domestici è internaziunali. Hè una cunsequenza di a fine di a burbuila di creditu è ​​stabilisce u tonu per e relazioni intra-bancarii.

Imagine chì gestite un bancu. In questa atmosfera di creditu sempre più febrile, sarete assai cuscenti di u risicu di contrapartita. Riducerete i vostri massimi di linea di creditu in i mercati grossisti in tuttu u bordu. Puderete scrive una lista di banche à quale ùn avete micca prestitu. Esaminerete e vostre esposizioni di controparte derivata. Disposerete di tutti i bonds cummercializabili cù una maturità più longa di un annu, è vi riviserete i valori collaterali di prestitu.

Avete assicuratevi chì i vostri tassi di depositu sò stabiliti per mantene i dipositi, ma micca abbastanza elevati per creà suspetti di insolvenza. È ancu per e relazioni cummerciale longu stabilite, cercherete di aumentà i vostri tassi di prestitu. Sperate chì, pruteggendu i marghjini di prestitu, prumove una reputazione per una gestione sana è conservadora. Mantene a reputazione di u mercatu è di i depositanti hè diventata di primura. Ma sopratuttu, avete da piglià passi per riduce a ratio di l'assi di bilanciu à l'equità à livelli più cunservatori.

Alertati da SVB è Credit Suisse, ogni banca s'impegna per obiettivi simili. A cuntrazione di creditu continuarà in ogni locu, cù l'eccezzioni pussibuli di i mercati bancari disconnected da i mercati finanziarii occidentali, cum'è a Russia è a Cina.

In l'Eurozona, ancu una modesta crescita di i tassi d'interessu da quì quasi certamenti portarà à una cuntrazione sustanziale di u so mercatu di repo gonfiatu, spessu sustinutu da garanzie dodgy. Per mezu di i bilanci bancari, questu seria riflessu in una cuntrazione di creditu bancariu pendente in un sistema bancariu riddled di debiti cattivi nascosti, è induve i banche G-SIB anu un asset tutale à u patrimoniu di più di vinti volte. Cum'è ringmaster, u BCE hè effettivamente intrappulatu. Inoltre, cù l'interu sistema di l'euro di u BCE è i banche cintrali naziunali guasi tutti in deficit di bilanciu, i banchieri americani è altri sbararanu da novi impegni è risichi di contrapartita cù l'eurozona in modu di pulitica.

I Stati Uniti anu a so propria crisa, essendu assai dipendente da i mercati finanziarii, nantu à quale a Fed s'hè basata per mantene a fiducia ecunomica intacta. Se i valori di i boni cuntinueghjanu à calà, i finanzii di u guvernu assai debitu si destabilizzaranu. È e corporazioni zombie, sovraccaricate da u debitu improduttivu, fallaranu, putenzialmente purtendu à livelli di disoccupazione in l'era di depressione.

In breve, avemu passatu da l'anni Volcker è oghje a situazione generale di u debitu hè più seriu ch'è mai statu in i tempi muderni. A suluzione chì i banche cintrali allarganu a so manera di esce da e cunsequenze di l'aumentu di i tassi d'interessu senza colapsà e so valute ùn hè più una opzione, una illusione quandu i fattori mutori di i tassi d'interessu sò bè ​​​​cumpresi. Per apprezzà perchè, avemu da capisce a risposta à a quistione posta sopra nantu à a non-correlazione trà i tassi d'interessu è e quantità di munita è di creditu. Solu allora pudemu veramente vede l'estensione di i fallaci chì guidanu e pulitiche monetarie cuntempuranee.

I tassi d'interessu riflettenu u tempu, micca u costu

S'ellu ci hè una raghjoni per quessa chì u statu sempre falla in e so pulitiche monetarie, hè l'incapacità di a mente burocratica per incorpore u tempu in a so decisione. In l'ecunumia di u mercatu produttivu, chì hè pocu più di un nome per l'azzioni cullettive di transacting individuali è e so imprese, u tempu hè centrale. Un pruduttore incorpora u tempu in i so calculi di prufittu, è un cunsumadore incorpora u tempu in i so bisogni è i so brami, sia chì vulete qualcosa immediatamente o esse preparatu per rinvià a so compra. È perchè i soldi sò u ligame trà i guadagni è u gastru è u risparmiu è l'investimentu, u tempu hè di l'essenza ancu per i soldi. Hè stu fattu irrefutable chì porta à una preferenza per i soldi per esse pussede più prestu chè dopu. È se un attore umanu hè di parte cun ellu temporaneamente per esse tornatu più tardi, naturalmente ellu o ella aspetta una compensazione per a perdita di a so utilità.

In fondu, questu hè u livellu generale di i tassi d'interessu in l'economia di u mercatu. Hè u fattore di preferenza di u tempu, stabilitu trà l'omu transazzione, chì valore u pussessu in u futuru menu di u pussessu oghje. Hè u sfondate di u tassu di l'interessi chì i banche devenu pagà nantu à i dipositi per equilibrà i so libri. Hè fundamentale per i calculi di un omu di l'affari, stabilisce a tarifa d'interessu accettabile per u finanziu di prestitu.

À a preferenza di u tempu puru, duvemu aghjunghje un elementu per u risicu di contrapartita, perchè quandu i banche sò cunsiderate risicate, a diffusione di a preferenza di u tempu puru aumenterà. È quandu l'omu di transazzione anticipanu una caduta di u putere di compra prima chì i soldi dovuti sò tornati, questu hè ancu un altru fattore per i dipositanti à piglià in contu.

L'obiettivu cumuni di u bancu cintrali per l'inflazione di u prezzu di 2% implica chì a compensazione di l'interessi per include un elementu di preferenza di u tempu è a deprezzazione monetaria suggerisce un casu di basa per una tarifa di depositu trà 3%-5%. Arrivemu à sta figura in a cunniscenza chì sottu u standard d'oru in u XIXmu seculu, u tassu di depositu era calatu à 3% senza inflazione di i prezzi, una deflazione moderata forse esse prevista.

Dunque, cù u livellu generale di i prezzi in dollari chì cresce à circa 6% attualmente, i depositanti duveranu più naturalmente aspittà i tassi di depositu di un annu di circa 7% o 8%, dopu deduzioni fiscali. Pudemu dunque vede perchè a Fed hè motivata à parlà di l'inflazione di u prezzu à u target 2%. E perchè, per quessa, cumprà i Treasuries di i Stati Uniti à un rendimentu attuale di 3.6% hè presumitu da l'investitori conformi per esse un valore raghjone.

Ma fora di un ghjocu di rifugiu sicuru per i T-bills americani di corta data, nunda puderia esse più luntanu da a verità. A tendenza di u tassu d'interessu à longu andà hè chjaramente per elli à risurrezzione cum'è u creditu cuntinueghja à cuntratte per piglià i rendimenti di ligami cun elli, è i mercati di u debitu sò prubabilmente diventati sempre più volatili. Questa era certamente l'esperienza di una situazione simile cinquant'anni fa, che merita di essere esaminata.

Finanziamentu di u debitu in l'anni 1970

Cù u creditu bancariu avà cuntrattu, hè solu una questione di tempu prima chì u Guvernu di i Stati Uniti truvarà i so costi di finanziamentu chì aumentanu materialmente. Micca solu chì affetterà a prospettiva di i so piani di spesa, ma ci hè un risicu di periodi di disrupzione di finanziamentu. A basa di u so prucessu d'asta pruvucatu ùn pò più esse sensu – dopu à tuttu, u successu di l'asta hè stata contru un sfondate di tassi d'interessu è rendimenti di bonu in generale in calata, assicurendu una dumanda cuntinuu da i fondi di pensione, cumpagnie d'assicuranza è guverni stranieri.

Hè vale a pena rivisite u precedente di l'anni 1970 per valutà e cundizioni di finanziamentu futuri, avà chì a tendenza sottostante hè chì i tassi d'interessu aumentanu cù u tempu. L'anni 1970 hè stata l'ultima volta chì ci hè stata una crisa di finanziamentu per via di l'aumentu di i tassi d'interessu. Ma ùn era micca u Guvernu di i Stati Uniti chì hà patitu tantu, perchè hà fattu un deficit di bilanciu relativamente chjucu in quantu à a dimensione di l'ecunumia in quellu tempu – u più grande essendu 74 milioni di $ senza precedente in u 1976 (in cunfrontu cù 3 131 917 milioni di $ in 2020, più di 42 000 $). volte u deficit di u 1976).

Era u Regnu Unitu chì hà avutu prublemi, ma in una scala relativa assai più chjuca chè oghje. Periòdicamente, u Bancu d'Inghilterra, chì agisce per u Tesoru di u Regnu Unitu, ùn hà micca pussutu finanzà u so deficit di bilanciu, chì hà cullatu à 6,9% di u PIB in 1975/76, furzendu l'allora Cancelliere (Denis Healey) à prestitu $ 3,900 milioni da u FMI per copre. tuttu u deficit. Dopu à questu episodiu, e restrizioni di l'IMF à e spese di u guvernu limitanu u deficit di u bilanciu di u Regnu Unitu à circa 5% in l'anni dopu, è u ritmu di l'inflazione di i prezzi, chì avia cullatu à u 25% in u 1975, hè diminuitu à 8,4% in u 1978. -1973 ci era stata una crisa cumminata di pruprietà cummerciale è bancaria in una scala mai vista in u Regnu Unitu prima. È durante u mercatu bears in azioni, trà maghju 1972 è a fine di 1974, l'indice FT 30 Share hè cascatu più di 70%.

Per paragone, u rapportu di u deficit di i Stati Uniti à u PIB in u 2020 era di 11,6%, è di 10,3% in 2021, quasi u doppiu di quellu di u Regnu Unitu à l'altitudine di a so crisa. Cù pulitiche sucialistiche simili chì anu purtatu à una crisa sterlina quarantacinque anni fà, i periculi chì affruntà u dollaru, chì sò potenzalmentu assai più grande, anu da esse materializatu. È u FMI ùn pò micca vene à u salvamentu di i Stati Uniti, cum'è hà fattu per u Regnu Unitu in u 1976.

Crucially, u Bancu d'Inghilterra ùn mancava l'arnesi per ammuccià a vera misura di l'inflazione monetaria. Intenzionalmente o micca, à un certu puntu i statistichi di u guvernu è i banche cintrali ponu massaggiate i numeri oghje cù a stampa finanziaria chì hè pocu più sàviu. Ma chì ùn cambia nunda, salvu ingannà i mercati per un pocu di più.

In l'anni settanta in Gran Bretagna, a causa iniziale di una seria di crisi di finanziamentu era chì u Bancu d'Inghilterra, sottu a pressione di i pulitici, ùn accettava micca e dumande di u mercatu per i tassi d'interessu più altu. Questu hà mandatu un missaghju negativu à i detentori stranieri di sterlina, debilitandu u tassu di scambiu, inducendu a vendita straniera di gilts, è suscitanu teme di più inflazione di i prezzi impurtati.

Intantu, a spesa di u guvernu cuntinuò à pocu pressu (cum'è descrittu sopra), spinghjendu a valuta extra in circulazione senza esse assorbita da l'emissione di debitu finanziata da un veru risparmiu. È cum'è a sterlina si debilitava è i figuri di l'offerta di soldi si deterioravanu à un ritmu aumentatu, i tassi d'interessu più elevati seranu richiesti per persuadà l'istituzioni d'investimentu à sottoscrive per novi emissioni di gilt. Questi episodi sò stati chjamati grevi di i cumpratori.

Quantu più u ritardu di accettà a realità, u più grande hè diventatu l'abissu trà l'expectativa di u mercatu è a pusizione di l'autorità. Solu cum'è l'ultimu risorsu, i pulitici è i keynesiani à u Tesoru di u Regnu Unitu tiravanu a spugna. U Bancu d'Inghilterra hà allora l'autorità di finanzià à a so discrezione. Hà implementatu ciò chì hè diventatu cunnisciutu in u mercatu doratu cum'è a strategia Grand Old Duke of York, dopu à a filastrocca: "Avia decimila omi. Il les fit monter au sommet de la colline, puis les fit descendre de nouveau. U Bancu di l'Inghilterra aumentava i tassi d'interessu à a cima di a muntagna per caccià tutte l'aspettattivi di i tassi più alti fora di u mercatu, poi emettenu azioni gilt per assorbe a liquidità d'investimentu ripresa prima di permette è incuragisce i tassi di calà di novu. Hè cusì chì u 15% Treasury 1985, 15 ¼% Treasury 1996, è i 15 ½% Treasury 1998 gilts sò stati emessi in occasioni separate.

À a cima di a muntagna di u tassu d'interessu è dopu à l'annunziu di i termini di u novu gilt, dopu avè debilitatu nantu à a sterlina di vendita straniera, allora ricuperà. A crisa passò, è i figuri di l'offerta di soldi si corregiscenu. Paul Volcker à a Fed hà fattu qualcosa di simile à a Fed in u ghjugnu di u 1981 quandu hà risuscitatu a tarifa di i fondi Fed à 19,1% – salvu chì l'ughjettu era menu di finanziamentu è più di tumbà l'expectativa di l'inflazione di i prezzi.

Ancu s'ellu sò attualmente ignorati, ci sò similitudini preoccupanti trà l'esperienza di u Regnu Unitu à a mità di l'anni settanta è a pusizione di a Fed oghje. U deficit di u bilanciu di i Stati Uniti hè statu è ferma assai più altu ch'è quellu chì hà furzatu u Regnu Unitu à chjamà in u FMI, quant'è 11,6% di u PIB è più di 42 000 volte u deficit di i Stati Uniti in u 1976. per l'aumentu di i tassi d'interessu, a prospettiva ùn hè micca per a ricuperazione cum'è prevista da l'Uffiziu di u Budget di u Cungressu, ma per un ulteriore deterioramentu, chì esige un finanziamentu inflazionisticu cuntinuu è acceleratu.

È nimu ùn cuntempla ancu i cuponi di u Tesoru à qualcosa cum'è u 15% vistu in i gilts di u Regnu Unitu durante e cundizioni simili di l'anni 1970.

A risposta à l'aumentu di i tassi d'interessu

U casu hè statu fattu chì hè cuntrattu creditu chì conduce i tassi d'interessu più alti, micca a pulitica di a banca centrale. Dopu avè abituatu à l'espansione cuntinuu di u creditu ligatu à e valute fiat – in altre parolle micca ancoratu in valore à qualcosa materiale – avemu da amparà à aghjustà à e cundizioni di cuntrazzioni di creditu.

Monetaristi è neo-keynesiani sustiniennu chì u creditu cuntrattu portanu à a caduta di i prezzi è a deflazione. Ùn parenu micca apprezzà e cunsequenze di i cunsumatori disoccupati chì ùn pruducenu più bè è servizii. In ogni casu, l'ingranaggio di a produtividade significa chì l'offerta hè prubabilmente diminuite à un ritmu più veloce di l'impieghi, purtendu à una carenza di prudutti invece di prezzi più bassi. Questu era evidenti in u Regnu Unitu à a mità di l'anni settanta quandu l'altu disoccupazione accumpagnava stagnazione ecunomica – a chjamata stagflation.

Inoltre, ci hè pocu o nimu di marchja in u modellu keynesiano è monetarista per a risposta umana. Ùn permette micca di cambià i livelli di fiducia in l'utilizatori di una valuta fiat sustinuta da nunda di tangibile. Invece, i cunsiglii di a pulitica monetarista cadenu in linea cù i neo-keynesiani, è questu hè di rinfriscà cum'è pazzi per prevene una recessione, o ancu peggiu, una depressione.

Pudendu da un latu l'errori in l'analisi ecunomica mainstream, hè quasi sicuru chì i banche cintrali farà u so massimu per piantà e statistiche di furnimentu di soldi da cuntratte. È mentre trumpete a so indipendenza da i so guverni, anu un duvere primariu di mantene i finanziati.

A caduta di l'aumentu di i tassi d'interessu portarà indubbiamente à un deficit di u bilanciu di u guvernu più altu. I rivenuti fiscali calanu, è i costi di benessere aumentanu. È in a misura chì a valuta perde u so valore, ci saranu carichi supplementari da l'indexazione di i costi di benessiri è i bonds indexati.

I periculi da l'aumentu di i tassi d'interessu

Passemu avà à e cunsequenze di l'aumentu di i tassi d'interessu nantu à u finanziamentu di u guvernu. Ci hè pocu dubbitu chì, cum'è i tassi d'interessu si movenu più altu è i costi di finanziamentu di u debitu cun elli, i guverni si trovanu incapaci di scappà da una trappula di u debitu.

Sicondu u Bank for International Settlements, u debitu core di u guvernu in l'ecunumia avanzata di settembre scorsu era à 103,3% di u PIB. In i Stati Uniti, era 112,6%, u Regnu Unitu 100,8%, è a zona Euro 93,1%. L'Italia era 147,2%, a Grecia 178,8%, è u Giappone 228,3%. In tutti i casi, i rapporti di u debitu tutale di u guvernu cumpresu u debitu non core sò ancu più altu. [ii]

In u 2010, economisti rispettati (Carmen Reinhart è Kenneth Rogoff) cuncludi chì à un tassu di u debitu di u guvernu à u PIB di più di 90% diventa assai difficiule per una nazione di cresce u so modu fora di u so debitu. Per parechji paesi chì Rubicone hè stata attrachjata pocu dopu. Avà chì a tendenza à longu andà di i tassi d'interessu in diminuzione hè stata drammaticamente invertita u ragiunamentu di Reinhart è Rogoff hè per esse pruvatu.

Ùn hè ancu assai capitu chì a cuntrazione di u creditu bancariu hè furzendu i tassi di prestitu più altu, è chì ùn sò più sottu à u cuntrollu di a pulitica monetaria. A Fed pare chì sente questu, perchè hà cambiatu a so attenzione da pruvà à cuntrullà i tassi di cortu termine à suppressione i rendimenti di u Treasury per maturità più longu da u so Programma di Finanzamentu à Termine Bancariu. U BTFP permette à i banche di presentà u debitu di u Tesoru è di l'agenzia cum'è collateral à u valore di redenzione senza un haircut contru un prestitu di un annu da a Fed. Ancu s'ellu u costu di finanziamentu hè ligatu à tassi più altu ch'è i cuponi nantu à u debitu esistenti, permette à un bancu di cumprà u debitu à un scontu significativu in u mercatu. Contra u costu di finanziamentu, u prufittu hè materiale, salvu chì i rendimenti di i Treasuries è u debitu di l'agenzia sò guidati assai più bassi da questu arbitrage.

Un bancu chì prufittà di l'accordu solu reinvestisce i prestiti accumulati da a Fed in u Tesoru à cortu termine è altre fatture chì attualmente anu un rendimentu simile à u costu di finanziamentu. Da u puntu di vista di u Tesoru di i Stati Uniti, l'interessu nantu à u novu debitu hè riduciutu materialmente, è u so prufilu di maturità di u debitu pò esse allargatu. Da u puntu di vista di a Fed, a crisa di marca à u mercatu chì hà colapsatu u Silicon Valley Bank hè evitata. Ma u BTFP hè pocu più cà una tattica di ritardu.

I banche chì allocanu un preziosu spaziu di bilanciu à questa attività rimpiazzaranu i depositanti cum'è una fonte di finanziamentu cù a munita Fed. In cunfurmità cù e regule di finanzamentu stabile nettu di Basilea 3, i depositanti più grandi sò sempre più probabili di esse alluntanati. Dunque, mentre chì a Fed hè occupata à rigging u mercatu di ubligatoriu, a dumanda di u mercatu serà di rimpiazzamentu di depositu: grandi dipositi migrati in boni di Treasury è simili.

Questu hè una parte di un prucessu per quale u cuntrattu di creditu bancariu cummerciale serà rimpiazzatu da l'espansione di u creditu di u bancu cintrali. Tuttu u creditu, sia trà individui, sia trà individui è e so banche, si riferisce per u so valore à u creditu di u bancu cintrali per quale hè scambiabile in forma di billete. Hè l'espansione di u creditu di u bancu cintrali chì hà u più impattu nantu à e valutazioni di valuta in termini di beni è servizii.

Riassuntu è cunclusioni

Sembra strasurdinariu chì u ligame trà i cambiamenti in i quantità di munita è di creditu, epitomized da statistiche monetarie basate in depositu, è i tassi d'interessu sò totalmente ignorati da i guverni, l'autorità monetarie è l'intera struttura d'investimentu. Ma questu hè certamente u casu oghje. È nimu ùn pare aspittà assai di più cà un aumentu di uni pochi di punti di basa in i tassi d'interessu glubale prima ch'elli diminuiscano successivamente.

Inoltre, l'aumentu di i prezzi misurati da l'IPC anu pigliatu l'establishment di a pulitica senza sapè. Nè ùn ci deve esse stupitu chì a situazione attuale cuntinueghja à esse analizata à traversu una lente neo-keynesiana, quandu sapemu chì sò i fallaci keynesiani chì ci anu purtatu à a crisa attuale. A crisa hè avà di trappule di debitu emergenti micca solu per u Guvernu di i Stati Uniti, ma i guverni in quasi tutte l'altre ghjuridizione maiò.

A crede keynesiana chì a gestione ecunomica è monetaria di u guvernu hè superiore à i mercati liberi hè stata discreditata da a realità di u mercatu, chì pò esse solu suppressa finu à avà. Hà purtatu à i risparmiatori chì sò furzati à accettà prufondamente è più approfondisce i rendimenti negativi nantu à i so investimenti in bonu. Finu a ora, sò stati disposti à avè i so sacchetti cogliati da questu modu, ma chì ùn pò micca durà assai più. Quandu diventa chjaru chì l'inflazione di i prezzi hè solu un marcatu per l'abbattimentu di a munita, è chì questu abbattimentu pò cuntinuà solu, sti tassi profondamente negativi ùn saranu più dispunibili per subsidià u gastru di u guvernu disgraziatu.

A scala di una crisa d'interessu è u mercatu di bonu per u dollaru cum'è a munita di riserva pare esse severamente sottovalutata. L'apparizione brusca di l'inflazione di i prezzi in furia l'annu passatu hà purtatu à paraguni tentativi trà a situazione attuale è l'anni 1970. Ma finu à avà, ci hè pocu evidenza chì sti paraguni sò stati pigliati abbastanza seriu.

S'ellu era, l'analisti avissiru cuncludi chì l'avvenimenti in cumunu cù l'anni 1970, chì anu purtatu à alti rendimenti nominali di ubligatoriu è cupuni in gilts di u Regnu Unitu chì superanu u 15%, sò potenzalmentu assai più destabilizzanti oghje chè allora. Hè cusì, u mondu hè à l'orlu di un mercatu bearsu sustanziale in l'assi finanziarii guidati da i prezzi di i boni glubale chì normalizzanu da i tassi reali attuali assai negativi à livelli chì riflettenu veramente u deterioramentu di e finanze di u guvernu. Tutti i valori di l'assi finanziarii seranu minati da questu aghjustamentu.

Hè sempre più difficiuli di vede una manera di esce da queste difficultà, è a speranza keynesiana chì u crescita ecunomica hà da trattà cù u prublema di u debitu hè simplicemente ingenu. In u 2010, economisti rispettati (Carmen Reinhart è Kenneth Rogoff) cuncludi chì à un tassu di u debitu di u guvernu à u PIB di più di 90% diventa assai difficiule per una nazione di cresce u so modu fora di u so debitu. Cù l'ecunumie avanzate chì medianu u rapportu di u debitu à u PIB significativamente più grande di 90%, ci sò trappule di debitu per i guverni quasi in ogni locu pronti per esse spuntati.

In l'ecunumia di valuta fiat altamente indebitata, ci pò esse solu un risultatu: una volta chì unu casca in una crisa, l'altri seguiranu. U costu in quantu à l'accelerazione di i debasementi di munita purterà ancu à a distruzzione di a fede publica in i so muniti. È cù un rapportu di u debitu core di u guvernu à u PIB di 112,6%, i Stati Uniti cù i so dolari sò quì sopra cù l'altri per esse destabilizzati, essendu soprappartitu da i stranieri chì cumincianu à vende di dollari è trasmettenu u risicu à tutte e valute chì consideranu u dollaru cum'è a so valuta di riserva principale.

Pò esse solu cuncludi chì l'aghjustamentu à a realità di u mercatu hè prubabile di esse più viulente chè tuttu ciò chì si vede in l'anni 1970.