Morgan Stanley dumanda quandu i Banche Centrali si preoccupanu più di a stabilità finanziaria chè l’inflazione

Di Seth Carpenter, economista capu mundiale di Morgan Stanley

Ùn hè micca finitu finu à chì hè finitu

I principali banche cintrali anu aumentatu i tassi malgradu a volatilità in i mercati. Anu cullettivu dettu chì l'inflazione significa chjaramente chì hè troppu prestu per cuncludi chì u ciculu di caminata hè finitu. I sviluppi di u settore bancariu ùn anu micca firmatu l'escursione, è in verità, aghju nutatu chì l'idea di fucalizza nantu à a stabilità finanziaria à a spesa di l'inflazione hè una falsa dicotomia. I banche cintrali stringenu deliberatamente e cundizioni finanziarie per rallentà e so economie rispettive è cusì calà l'inflazione … mentre sperendu evitendu una recessione inutilmente dolorosa. Ciò chì a disrupzione di i banche, però, hè di rende più difficiule
calibre u gradu currettu di tightening.

L'inflazione hè chjaramente a priorità per i banche cintrali. U 16 di marzu, u BCE hà nutatu chì prughjetta l'inflazione per stà "troppu alta per troppu tempu". U presidente Powell hè statu simile, dicendu chì "l'inflazione resta troppu alta". E ancu s'è u BoE aspetta chì l'inflazione falà significativamente in u 2Q23, hà preoccupatu chì un forte mercatu di travagliu è una prospettiva di crescita di crescita puderia rinfurzà a persistenza di l'inflazione. Allora, chì deve fà un poviru bancu centrale ?

U principale strumentu di i banche cintrali hè a tarifa pulitica. I tassi più alti stringenu e cundizioni finanziarii, chì rallenta a crescita ecunomica. Questa catena di causalità diventa più impurtante in e circustanze attuali, perchè mentre a pulitica hà strettu e cundizioni finanziarii, cusì anu ancu disrupzioni in u settore bancariu. Ideale, i banche cintrali si separanu i prublemi, utilizendu diverse arnesi per affruntà i prublemi macroeconomichi versus stabilità finanziaria, ma sanu chì esiste una interazzione. Dunque, fighjenu i sviluppi in u settore bancariu per vede s'ellu l'aumentu di i tassi cuntinuatu anu un effettu fora di grandezza o non lineare nantu à e cundizioni finanziarii. A data, a so cunclusione hè stata "nè".

U BCE ùn hà micca vistu a volatilità in i mercati finanziarii cum'è un mutivu per pause o per fà una crescita più chjuca. Tuttavia, u BCE ùn hà micca furnitu una guida particularmente forte nantu à quale seria a prossima mossa pulitica. Vole più strettu di e cundizioni finanziarii, ma vole ancu capisce ciò chì hè in trenu. In listessu modu, a Fed hà seguitu u so aumentu di i tassi cum'è avemu anticipatu, è u presidente Powell era esplicitu chì u strettu di u mercatu di creditu travaglia in a listessa direzzione cum'è a stretta di pulitica. Sicondu Powell, a disrupzione di u settore bancariu furnisce una restrizione simile à una o duie alture di i tassi più. Cusì, u dot plot ùn hà micca mostratu più alti chì in dicembre, malgradu i dati ecunomichi entranti più forti. Invece di fucalizza nantu à un ughjettu versus un altru, i banche cintrali mantenenu l'ochji nantu à l'inflazione mentre pruvate d'aghjustà à e cundizioni finanziarii cambianti.

Quandu i banche cintrali si preoccupanu più di a stabilità finanziaria chè di l'inflazione? Quandu l'inflazione ùn hè più un prublema, perchè in risposta à l'instabilità, i mercati finanziarii avarianu un tali colpu à l'ecunumia reale chì avemu avutu una ricessione severa. Se qualcosa, a Fed ci hà dettu chì era dispostu à assorbe ancu più dolore ecunomicu per riduce l'inflazione di quellu chì avia in u passatu. Ùn hè solu chì a Fed prughjetta trè anni di crescita sottu u potenziale (2022, 2023 è 2024) per calà l'inflazione (quasi) per mira à a fine di u 2025, hà ancu riduciutu a so previsione di crescita quist'annu è dopu, inseme cù una strada ligeramente più alta per a pulitica.

Allora cumu finisce ?

Se a disrupzione in u settore bancariu ritarda una estensione di u strettu di a pulitica, allora un atterraggio dolce hè sempre pussibule . I nostri analisti bancari vedenu costi di finanziamentu più elevati è beta di depositu crescente cumminati cù standard di prestiti più stretti chì limitanu a crescita di i prestiti. Questa vista hè cunsonante cù Powell's. Ma i risichi negativi sò diventati più grande. Una cuntrazione più larga è persistente in u creditu pruvucarà una recessione postu chì a crescita serà vicinu à zero in a megliu versione di u mondu. È i banche cintrali escluderanu a cuda superiore di i pussibuli risultati. U BCE hè chjaramente focu annantu à l'inflazione, cusì a crescita pò esse sacrificata, è e sorprese upside cum'è i PMI di a settimana passata aghjunghjenu à a so risoluzione.

I dati forti di ghjennaghju in i Stati Uniti inizialmente hà purtatu Powell à riapertura a porta à l'aumentu di i tassi di 50bp. L'altra lezione di l'ultime duie simane hè chì a nozione di "senza sbarcu" ùn hà mai avutu sensu.

I banche cintrali andavanu sempre à furzà un sbarcu, in una manera o in l'altru; u settore bancariu pò tene a chjave per quale tipu.