Chì seranu l’effetti macroeconomichi di i cracks di Silicon Valley Bank è Signature Bank

Eccu i scenarii chì si sviluppanu dopu à i casi di Silicon Valley Bank è Signature Bank. L'analisi di Antonio Cesarano, capu di stratega globale di Intermonte

U casu SVB hè statu accoltu cù una risposta rapida è rapida da u tripartitu Fed / Treasury / FDIC.

Riassuntu brevemente ciò chì hè accadutu in pochi passi:

• SVB hà triplicatu i dipositi in a fase pandemica 2020/2021. In u 2022, però, i dipositi cumincianu à calà postu chì i clienti tipici di SVB (principalmente start-ups in u mondu tecnologicu di i Stati Uniti) sò stati custretti à rinunzià per sopravvive à a forte crescita di i tassi d'interessu è dunque l'interessi pagabili nantu à i prestiti per l'investimenti realizati.
• A forte diminuzione di i dipositi in u 2022 hà furzatu à SVB à vende una parte di a so cartera proprietaria, monetizing cusì una perdita.
• A perdita hà purtatu à a necessità di un aumentu di capitale di più di $ 2 miliardi chì hà fattu suspetti i abbonati potenziali è invece generò una fuga da i dipositi.

À u latu, ci vole à ricurdà chì in u 2018 l'amministrazione di Trump hà elevatu u sogliu chì divisu i banche sistemiche (i cosiddetti SIB, vale à dì i Banchi Systemically Importanti) da quelli non sistemici, purtendu da $ 50 à $ 250 miliardi in quantu à l'attivu tutale. .

I banche non sistemiche sò assai menu regulate è vigilate cà i sistemi sistemichi.

U forte afflussu di dipositi hè statu investitu da i banche non-sistemica largamente in securità longu, cum'è nutatu da u capu di a FDIC à a fini di ferraghju scorsu.

In cunfrontu cù l'industria, i banche di a cumunità anu cuntinuatu à rapportà una proporzione più alta di l'assi cù maturità più di trè anni à u 54,7 per centu di l'assi totali.

Durante u weekend, i regulatori americani anu agitu prestu da dui punti di vista principali:

• guarantisci cumplettamente i dipositi SVB (perciò ancu oltre u limitu di $ 250,000 stabilitu per difettu da a FDIC)
• a Fed aprirà linee di finanziamentu d'urgenza sia in finestre di scontu sia per mezu di una nova linea chjamata Programma di Finanziamentu à Termine Bancariu (BTFP) chì permette prestiti per un annu. In i dui casi, a Fed accetta collateral (treasuries, MBS è note d'agenzia) à un valore eccezziunale par.

Inoltre, a Fed hà dettu chì era sempre vigilante nantu à a situazione di u sistema finanziariu è dispostu à utilizà tutti i so arnesi per sustene e famiglie è l'imprese.

U timore di i regulatori americani chì hà purtatu à l'intervenzione pronta era sopratuttu quellu di evità un effettu di contagiunamentu trà e banche non sistemiche cum'è per attivà una fuga di dipositi in favore di banche sistemiche.

A reazione di u mercatu di bonu hè stata particularmente emblematica in l'ultimi mesi. Da l'aprili di l'annu passatu, a curva di l'annu 2/10 di i Stati Uniti hà cuminciatu à invertisce, seguita da u segmentu di 3 mesi / 10 anni da nuvembre ancu. In l'ultimi ghjorni, ci hè statu un rapidu ripiglià in u segmentu di l'annu 2/10: da -110bp à l'attuale -65bp.

Traducendu da u jargu di u mercatu di ubligatoriu: l'inversione nantu à u segmentu di l'annu 2/10 generalmente anticipa una recessione da almenu un annu.

Quandu, invece, simu più vicinu à a ricessione (pochi mesi/settimane) a curva cumencia à fà u cuntrariu, vale à dì aumentà a so pendenza o megliu divest, almenu in parte. Un pocu cum'è i sensori di parcheghju nantu à una vittura: sonanu à intervalli elevati quandu a vittura hè luntanu da l'altru veiculu, intensificendu u sonu quandu vi avvicinate.

Eppuru, a Fed, prubabilmente ben cuscente di u putere di suggerimentu offertu da a pendenza di a curva, in marzu 2022 hà invitatu à ùn teme micca u so impattu.

Se guardemu più attentamente à u casu SVB, pò esse interpretatu in modu più generale cum'è unu di i pussibuli effetti secundarii di a pulitica monetaria eccessiva chì era necessariu per chjappà l'inflazione alta.

L'inversione assai più pronunciata di a curva cumparata cù quella di l'ultimi anni 20 in fasi di pre-recessione, hè stata in parte amplificata da a situazione particulare di a Fed cù $ 5,3 trilioni di tesorieri in u so ventre cù una vita residuale media assai longa.

Hè una cartera fissa chì a Fed ùn vende micca chì, in fasi di l'aumentu di i tassi, genera assai menu pressione discendente nantu à i prezzi di i tituli à longu andà da quelli di cortu termine, precisamente perchè l'ultimi sò menu prisenti in a cartera Fed.

In ultimamente, ciò chì hè accadutu nantu à u prublema SVB hè un effettu secundariu di un eccessu di restrizzioni monetaria rapprisintata da 3 fatturi:

• aumentu di i tassi eccessivu
• inversione marcata di a curva
• drain di liquidità

CONCLUSIONI

E decisioni Fed / Treasury / FDIC arrestanu subitu u risicu potenziale di u volu di depositu da banche non sistemiche à sistemi sistemichi, chì avaristi risichi di difficultà maiò per u mondu sanu di banche non sistemiche, vale à dì quelli chì anu un attivu tutale sottu à $ 250. miliardi.

Dopu à a scappata stretta, hè prubabile di ipotisà chì i banche regiunale è altri restringeranu ancu di più a quantità di creditu è ​​i criterii cù quale u cuncede in una chjave difensiva, un fenomenu chì hè digià in corso dapoi parechji mesi chì rapprisenta unu. di i fatturi chì sottolineanu u ligame cunzidenu in a definizione di a pendenza di a curva.

Queste considerazioni aumentanu considerablemente a probabilità di una recessione micca ligera di l'ecunumia di i Stati Uniti in a seconda mità, se micca digià durante u sicondu trimestre.

A disinversione attuale di a curva (2/10 yr spread from -110 to 62 bps) signala una recessione assai vicinu.

In questu cuntestu, i mercati prubabilmente tendenu à furzà a manu di i banche cintrali, guidati da a Fed, per piantà e misure restrittive è inverte prestu, generendu un marcatu steepening in u cuntestu di una calata più pronunciata di i tassi in u cortu. – segmentu di termine.

Intantu, però, u prublema di l'inflazione ferma soprattuttu per a zona di l'euro chì furzà u BCE à cuntinuà e misure restrittive cù u QT appena principiatu in marzu.

In u futuru, dunque, a Fed puderia esse u primu bancu cintrali à piantà a so pulitica restrittiva, ricunnoscendu chì andendu oltre implica risichi eccessivi di stabilità finanziaria, cum'è dimustratu da u casu SVB. U secondu trimestre pare dunque esse u cuntestu in u quale a forte dumanda di u mercatu puderia diventà più pressante, generà volatilità di u mercatu in fronte di i tassi in caduta è di curve di rendimentu marcatamente più ripide, un preambulu à a recessione micca ligera di i Stati Uniti di a seconda mità di l'annu. .

U BCE puderia seguità a decisione di a Fed tardi (ancu perchè hà cuminciatu tardi cù e misure restrittive) grappling with core inflation chì puderia ancu avè bisognu di qualchi mesi prima di mostrà segni di decadenza. In casu, u scenariu contempla:

• I tassi di i Stati Uniti sò più marcati chì i tassi di l'euro
• Apprezzazione media di l'euro versus u dollaru à a fine di l'annu
• In vista di a seconda mità di l'annu, una tendenza à preferisce a crescita (più favurita da u ritornu di u scenariu di caduta di i tassi) sopra u valore. U sicondu trimestre, invece, rapprisenta un mezzu preparatoriu prima di a fine di e pulitiche monetarie restrittive, prima a Fed è dopu solu dopu à u BCE.
• L'oru prughjettatu versu i massimi di tutti i tempi à a fine di l'annu sustinutu da u ritornu previstu di e pulitiche monetarie accomodanti è dunque i tassi reale di i Stati Uniti chì cascanu di novu.

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Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/svb-conseguenze-monetarie-mercati/ u Mon, 13 Mar 2023 15:02:43 +0000.