Les vigilants des obligations s’éveillent à mesure que l’inflation s’incruste

Scrittu da Simon White, macrostrategist di Bloomberg,

U risicu di un aumentu strutturale di i rendimenti hè aumentatu cum'è i bondholders cumincianu à dumandà più compensazione per l'inflazione chì hè sempre più arradicata.

Per tuttu l'opprobriu ammucciatu nantu à i mercati per esse indisciplinati è disubbidienti, sò stati notevolmente flessibili in crede chì i banche cintrali tornanu prestu l'inflazione à 2%. I vigilanti di ligami (fora di una breve apparizione durante a crisa LDI di u Regnu Unitu) sò stati straordinarii solu per a so assenza.

Ma chì pare cum'è s'ellu hè per cambià. A prima di terminu, essenzialmente u rendimentu extra chì i detentori di obbligazioni à longu andà necessitanu per i risichi d'inflazione, hè cresciuta cum'è e dati mostranu a tendenza di disinflazione in i Stati Uniti chì si mancanu di vapore, aiutendu à spinghje i rendimenti di 10 anni più di 4%.

In fatti, in l'ultimi sei mesi avemu vistu aumenti di ogni ghjornu più estremi (vale à dì quelli in u top 0.5% di tutti i movimenti di ogni ghjornu chì tornanu à u 1960) in termini di premium chì avemu dapoi l'iniziu di l'anni 1980, quandu u guvernatore di a Fed Volcker era in u 1960. l'ultimi anni di a so battaglia cunclusiva cù l'inflazione.

A prima di terminu cattura parechji risichi per i titulari di bonds à longu andà, ma a chjave hè l'inflazione.

U 10-year ACM term premium spentu a maiò parte di l'anni 1970 sopra à 1%, è hà culminatu à 5% in 1984. Da tandu hà tendenu sempre più bassu, è hè stata sorprendentemente cuntenuta annantu à l'ultimi anni, malgradu l'inflazione chì chjappà i più decenni.

A disconnessione pò esse vistu più chjaramente fighjendu l'aumentu precipitoso di a volatilità di l'inflazione – chì cattura l'incertezza extra chì i detentori di obbligazioni sò affruntati – è a prima di termini sempre sottumessa.

L'implicazioni sò considerevoli se i detentori di obbligazioni si preoccupanu chì l'inflazione sia incrustata. A più immediata, i rendimenti seranu biased strutturalmente più altu, è diminuinu menu quandu a Fed taglia i tassi, diminuendu u cuntrollu chì u bancu cintrali hà nantu à i costi di prestitu più longu.

Questa era a pusizioni invidiosa in quale Volcker si truvò à l'iniziu di l'anni 1980. A Fed à quellu puntu hà avutu "credibilità imperfetta": quandu hà aumentatu i tassi, u mercatu ùn hà micca cridutu chì i mantene quì. Invece, hè statu furzatu à taglià di novu quandu a recessione chì seguita hè stata. Questu significava a persistenza di l'inflazione, l'aumentu di a prima di termini, è a curva di rendimentu s'incurvava – ancu cum'è a Fed era aggressivamente i tassi di caminata.

Hè solu quandu Volcker hà elevatu i tassi à 20% in u 1981 – malgradu una profonda recessione – chì l'impassu hè stata finalmente rotta è l'inflazione hà cuminciatu à calà. In ogni casu, a prima di u termu ùn hà micca piccu finu à trè anni dopu, postu chì u mercatu era attentu à a bestia di l'inflazione ùn era micca stata decisa. Una volta chì i mercati di ubligatoriu prufume l'inflazione, ci vole anni prima di esse desensibilizzati à questu.

L'aumentu di a prima di termini risicheghja ancu un ciclu di feedback auto-rinforzatu. Quandu cresce, a curva di rendimentu hà un preghjudiziu crescente, è e curve di rendimentu più ripide vanu in manu cù a volatilità di u tassu più altu.

Questu hè chì i rendimenti in avanti à longu andà deve cunverge à i rendimenti più brevi. A più ripida a curva di rendimentu, più camini chì i rendimenti ponu piglià per cunverge, chì significa una volatilità di rendimentu più altu. A volatilità più alta significa chì i detentori di obbligazioni esigenu un rendimentu più altu per cumpensà, vale à dì l'aumentu di a prima di termini.

Evitendu un aumentu di a prima di termine hè dunque assai desideratu. Ma u ghjattu pò esse digià fora di u saccu. A prima di terminu pari à ghjunghje à u livellu assai più altu attualmente implicatu da i previsioni.

Ùn ci hè nisuna limitazione di ubligatoriu chì a vista di i previsori deve esse curretta, ma l'inflazione hè un fenomenu suciale è cumportamentale quant'è un ecunomicu. À un certu puntu, l'aspettattivi di l'inflazione diventanu autocumpleti è guidanu l'inflazione stessu. Una narrativa emergente chì l'inflazione diventa persistente aghjunghje à a probabilità chì questu hè ciò chì vedemu prestu.

È l'aspettattivi di l'inflazione sò digià crescenu à u ritmu più veloce in decennii. Cum'è u graficu quì sottu mostra, questu aghjunghje più fiducia à a nozione chì a prima di u termine continuarà à cresce.

Un aumentu strutturale di i rendimenti, guidatu da a prima di u tempu, puderia piglià anni per invertisce, postu chì i vigilanti di ubligatoriu dormienti sò stati cundizionati à un mondu induve l'inflazione hè persistentemente elevata è propensa à brusgiamenti bruschi.

Significheria ancu a fine di l'alianza inquieta trà i banche cintrali è i mercati favuriti in l'ultimi quattru decennii. A prima di terminu hè dunque attenta.