A Recessione hè digià quì?

Scrittu da Jeffrey Snider via RealClearMarkets.com,

Hè stata una inundazione brusca è epica di oliu chì u paese ùn avia vistu prima. Sicondu i numeri di u guvernu, l'Amministrazione di l'Informazione Energetica, durante un periudu di sette settimane, e scorte domestiche di crude sboccavanu da un record allora di 34,4 milioni di barili. L'ultima volta chì l'America avia sperimentatu vicinu à quellu numeru era di marzu è d'aprile 1990, ghjustu prima di l'iniziu di ciò chì duveria esse chjamatu a recessione S&L.

Questu era novu di marzu è d'aprile, ancu in l'annu 2001. Finu à u nuvembre prima, i decisori pulitichi è l'Ecunomisti anu rifiutatu di cunsiderà qualcosa altru ch'è l'inflazione cum'è a so primura priorità, assai di questu – cum'è sempre – guidatu da i prezzi di u petroliu.

WTI, u puntu di riferimentu maiò di i Stati Uniti, era statu sottu à $ 20 per barile in l'estiu di u 1999. Da quì, i prezzi cuminciaru à cresce è à u mumentu chì u NASDAQ ghjunghje à a so cima epica in u principiu di u 2000, u crudu cummerciava solu più di $ 34. L'indici di i prezzi di u cunsumu riflettenu quellu saltu.

Si ridurria in i mesi successivi prima chì un rimborsu à a fine di l'estate riaccese l'instinti inflazionisti (difettuosi) di Alan Greenspan. Torna à $ 37 u barile in settembre di u 2000, ancu quandu i segni evidenti di debulezza ecunomica si sparghjenu in u macrocatalogue, u "maestru" era assai più preoccupatu di u mercatu di travagliu strettu chì ellu è i so culleghi percivevanu.

Hè a cosa divertente di CPI è PCE Deflators, o unu di l'aspetti più strani di cumu si sò usati. A variazione in quelli hè più direttamente attribuibile à WTI è a so influenza nantu à a benzina. Ci hè, è ferma oghje, una correlazione stabile è affidabile.

Eppuru, per tutti i fugliali è i prublemi per i risichi di inflazione percepiti, à u FOMC, in ogni modu, ùn hà mai assai di fà cù l'oliu, cumu si usa l'oliu è quantu. Piuttostu, i pulitici ponenu tuttu u so focusu nantu à a bastardizazione di a relazione chì l'economista britannicu AW Phillips una volta avia modestamente suggeritu.

A curva di Phillips prupone un ligame trà i mercati di u travagliu stretti, cum'è indicatu da un tassu di disoccupazione assai bassu, è a cumpetizione per i travagliadori. A scarsità trà elli in una ecunumia robusta avaristi l'imprese à aumentà i salarii è i salarii cum'è menu diventanu prontamente dispunibili, aumentendu i costi di input chì quelli imprese puderanu trasmette razionalmente à i so clienti cunsumatori in ciò chì hè (incorrettu) chjamatu inflazione.

Se u mercatu di u travagliu sia cusì bonu, i cunsumatori cum'è i travagliadori puderanu permette di prezzu più altu, assorbendu, ma micca prima di esigenza ancu più altu pagamentu in u travagliu; a temuta è totalmente teorica spirale salariu-prezzu.

Finu a nuvembre di u 2000, u FOMC ùn hà micca sbulicatu da a taxa di disoccupazione.

"PRESIDENTE GREENSPAN. In tuttu, pensu chì avemu, cum'è tutti l'avete dettu, una cumminazione di a persistenza potenziale di pressioni inflazionistiche significative è un aumentu indiscutibile di i segni generale di debule. In altre parolle, u mo ghjudiziu, è pensu chì sò d'accordu cù quasi tutti l'altri, hè chì saria prematuru di passà à una dichjarazione di risicu equilibratu ".

Finu à quellu tempu, i puliticanti almenu avianu i prezzi di u petroliu da a so parte, per cusì dì. U WTI rimbalzarà in i $ 30 da settembre in avanti, è quandu u Cumitatu si riunì in Novembre era sempre à circa $ 35. In cunsiquenza, l'indici di i prezzi di u cunsumu restanu ancu scomodi in cunsiderà l'inflazione implicita di a Fed chì mira à circa 2%.

Di sicuru, da u mumentu chì u presidente Greenspan hà dettu queste parolle, l'oliu cascaria. À a fine di u 2000, ghjunghje à i $ 25 cum'è u FOMC hà invertitu cumplettamente u cursu è hà cuminciatu à taglià u so scopu di fondi federali una volta chì u 2001 principia.

Ùn l'anu micca ancu cunvintu chì i Stati Uniti stavanu sperimentendu qualcosa di peghju chè un rallentamentu minore. U scopu di u tagliu iniziale di u tassu è di i pochi più chì seguitanu rapidamente era di assicurà esattamente chì l'ecunumia decelerate ma ùn cascà micca in una recessione; per ingegneria ciò chì certi chjamanu un atterraggio dolce.

L'idea, ancu l'aspettativa di unu persisteva malgradu i sviluppi più preoccupanti, cumpresa l'aumentu bruscu di l'inventarii di petroliu chì da l'esternu era statu un signu chjaru – cum'è a primavera di u 1990 – chì qualcosa era male in termini di dumanda ecunomica generale.

Un altru tali avvirtimentu hè ghjuntu u 18 d'aprile di u 2001. In quella data, u FOMC hè stata riunita in fretta per telefuni per stampà a gomma a terza consecutiva di 50-bps rate cut, questu unscheduled. Mentre chì u gruppu parlava, l'Uffiziu di u Censu hà riportatu i figuri di u cummerciu di i Stati Uniti per u mese di marzu.

U deficit di merchandise di u paese hè cascatu drasticamente perchè, in e parolle di Greenspan quellu ghjornu, "In corta, mostranu una diminuzione significativa di l'impurtazioni. In fatti, pensu chì hè u calatu più forte chì avemu avutu in parechji anni ". Mentre chì uni pochi di pulitici anu pensatu questu una sorta di pusitivu, in particulare u vicepresidentu Bill McDonough (chì in realtà hà dettu, à alta voce, u seguente: "A calata di l'importazioni di merchandise hè una bona nutizia per a nostra ecunumia"), tutti i pensatori raziunali trà u gruppu sapianu. ùn hà indicatu nunda di questu.

Inseme à u forte aumentu di l'inventarii di l'oliu, a caduta ugualmente forte di l'impurtazioni hà signalatu l'iniziu di ciò chì solu più tardi seria datatu è chjamatu a recessione dot-com.

Prima chì u NBER avaristi infine a so chjama assai più tardi u 26 di nuvembre, solu dopu avè nutatu cumu u marzu di u 2001 duverebbe esse quandu hà cuminciatu, per qualchì tempu e previsioni anu sempre dumandatu u listessu atterraggio dolce. À a mità di maghju, per esempiu, l'economistu Dave Stockton hà presentatu e prughjezzione di u persunale chì ancu allora dimustrava: "Prima, credemu chì l'ecunumia, attualmente, hè assai debule – micca in recessione, ma ancu micca luntanu da ellu".

U mutivu primariu di quella debule era, torna à u Signore Stockton, "a debulezza più intensa resta centrata in u settore di a fabbrica". L'inventarii di tutte e merchenzie è micca solu di l'oliu avianu saltatu cum'è a dumanda di i cunsumatori è di l'affari era calata s'ellu era solu modestamente, cuntandu cusì l'impurtazioni, quellu oliu d'oliu, l'inseme di ciò chì diventò a cuntrazione dot-com.

Nantu à i dui decennii più da tandu, quasi nunda hà cambiatu cumu funziona l'ecunumia o cumu a Fed pensa à questu. U preghjudiziu di l'inflazione resta forte cum'è sempre (2021 à parte), è a maiò parte di questu cuntinueghja à esse disegnata da a perspettiva di a Curva di Phillips. Eppuru, cum'è prima, u CPI serà più affettatu da ciò chì succede da u petroliu.

Sicondu l'ultime stime di l'EIA finu à a settimana passata, l'inventarii di petroliu in i Stati Uniti anu assolutamente esplositu, aumentendu un incredibile 58,4 milioni di barili in solu sette settimane (u stessu periodu di paragone cum'è dichjaratu prima per u 2001). Questu hè, ovviamente, quasi u doppiu di u glut da vinti dui inverni fà.

Mentre ùn hè micca un novu record, stu fattu furnisce assai pocu cunsulazione. L'unicu periodu di sette settimane quandu e scorte di greggio anu aumentatu di più era quellu tempu quandu i timori di COVID anu chjusu grandi fasce di vita ecunomica, civile è ghjustu ogni ghjornu in u paese – da a settimana di u 13 di marzu à a settimana di u 1 di maghju inclusa, 2020, l'inventarii domestici anu aghjustatu 78,5 milioni di barili.

Per esse ancu in a listessa vicinanza generale cum'è allora hè un grande avvirtimentu.

L'unicu altru esempiu quandu l'inventarii di petroliu anu guadagnatu quant'è in un periodu cusì cortu era ferraghju è marzu di u 2015. Allora, l'aumentu massivu hè statu accusatu immediatamente à a pruduzzione di oliu di shale, cum'è s'è a pruduzzione chì avia pigliatu anni d'investimentu per scaccià era stata sorprendentemente. robusta di colpu.

Mentre chì i pruvisti anu daveru cresciutu, sta crescita ùn hè pocu imprevista. Ciò chì era statu, cum'è sempre, era una forte calata di a dumanda glubale è domestica, a prima in forma di una depressione maiò in l'ecunumie in u mondu sanu, devastanti i mercati emergenti in particulare chì cumincianu cù a Cina è in una certa manera nimu ùn si sò ancora recuperati.

Questu in mente, era a Cina soprattuttu nantu à quale parechji avianu appughjatu e so speranze per a rinascita di u 2023. Razionalizendu u Zero-COVID altamente irrazionale (da una certa vista) di Xi Jinping cum'è u mutivu di l'imbattimentu cinese in 2022, a so rimozione à a fine di l'annu passatu hè stata fatta in u più grande sforzu di succorsu ghjustu à u mumentu di u tempu.

Malgradu tanta hype radicale, ùn si prisenta micca in questi lochi induve si deve veramente. Cum'è u più grande utilizatore è importatore di petroliu in u mondu, un'ecunumia chinesa senza limiti è legittimamente rimbalzata averia scavatu ogni ultima goccia di oliu di scorta da i pruduttori di crudo di u mondu.

Piuttostu chè l'aumentu, i stock domestici seranu sguassati ancu di più cà l'annu passatu cum'è u dragone crudu assetatu hà risvegliatu à i so bisogni d'alta energia.

Ma questu ùn hè micca solu nantu à a (inevitabbile?) Delusione profonda per inundà u mondu da quellu latu di u Pacificu. Hè, cum'è 2001 è 1990, ancu assai di a dumanda di i Stati Uniti. Inoltre, deve esse nutatu chì l'impurtazioni di merchenzie di i Stati Uniti anu calatu enormi in u Novembre scorsu (prima di rimbalzare assai modestamente in dicembre; i figuri di ghjennaghju ùn anu ancu esse liberati).

U mercatu di oliu hè statu pricing dunque predicing stu scenariu da a strada di ritornu, quandu US cumerciu inbound era crashing à finisce su 2022. futures crude Domestic avia spustatu in picculu, ma notevuli è più impurtante persiste contango dapoi a mità di nuvembre.

Questa forma particulari induce più petroliu crudu versu u almacenamentu chè per esse utilizatu immediatamente, un incentivo finanziariu induve i prezzi di i mesi futuri sò più alti di u cuntrattu attuale chì premia qualcunu per cumprà oliu nantu à u mercatu spot oghje per almacenà finu à quelli futuri mesi chì l'anu digià vendutu in avanti. à u prezzu di futures più altu.

In una situazione induve l'offerta hè bassa è perpetuamente limitata cum'è tuttu u sistema glubale hà sperimentatu dapoi u 2020, ogni modestu contango ùn deve esse accadutu. Ricompensà a presa di l'offerta attuale fora di u mercatu per u almacenamentu quandu l'approvvigionamentu di petroliu hè statu u fattore unicu più grande daretu à u prublema di "inflazione" di u mondu, questu hè solu per dimustrà quantu a dumanda duverebbe cambià.

Per quelli chì occupanu attualmente quelli sedili cushy à u FOMC, cum'è 2001, questu risolve u so "dilemma di l'inflazione" postu chì i prezzi di u petroliu chì in realtà guidanu l'indici di i prezzi di u cunsumu ùn sò micca probabili di fà assai più minaccianti. Ma ciò chì significa veramente hè cumu questu sfurtunatamenti apre a pussibilità assai seria chì a recessione hè digià accaduta.

Ciò chì hè principarmenti in quistione oghje hè quantu tempu prima chì qualcunu catturatu da a tradizione di Greenspan ne si rende. Da l'ultimi minuti di riunione di u FOMC publicati sta settimana, cum'è sempre i funzionari cuntinueghjanu à esse cumpletamente cuncentrati nantu à u mercatu di u travagliu "strettu" cum'è parechji vedenu è ciò chì a teoria di Phillips li dice d'aspittà per i successivi pressioni di i prezzi di u cunsumu chì sò digià stabiliti invece da questa abrupta saturazione d'oliu.

Una volta chì si capiscenu, cum'è e curve invertite sò state predichendu longu, ciò chì seguita serà a solitu teleconferenza è i taglii di i tassi d'emergenza.

Dopu parechji mesi più in a strada, u NBER venerà per cunfirmà ciò chì da tandu serà evidente per tutti chì ùn sò micca attaccati à a disciplina di l'Ecunumia mainstream.

Ci hè sempre quelli chì dicenu chì questu tempu hè diversu quandu si tratta di inversioni di curve, per una varietà di "ragioni" spessu disingenuous è occasionalmente comici. Stu tempu ùn hè statu sfarente in questu sensu. Hè ancu vicinu esattamente u listessu in una mansa di altre manere, cuminciendu cù a fissazione di a Fed nantu à i dati di u travagliu ingannevoli, dopu a so necessità innaturale di disregardà u mercatu di u petroliu per almenu fà previsioni utili nantu à u CPI.

I prezzi di i cunsumatori ùn sò micca più u prublema. Giustu quandu l'ottimisimu è ancu parlà di "disinflazione transitoria" sò stati scaldati, di colpu tuttu l'oliu in u mondu hè apparsu per spoiler quelli è assai di più.