Prezzo cumplettamente: Ancu Goldman aspetta una forte contrazione di i marghjini di prufittu in 2023

Ci hè statu un episodiu stranu di dissonanza cognitiva chì si sviluppeghja in u desk di cummercializazione è i dipartimenti di ricerca di Goldman in l'ultimi trè mesi: cum'è i lettori si ricordanu, qualchì tempu à a fini di settembre, cum'è i stocks crollavanu vicinu à i so minimi di 2022 per a seconda volta, u capitale di Goldman. Strategistu David Kostin – chì prima era statu unu di i tori più fermi di l'equità – hà riduciutu a so prospettiva di u mercatu è u so target di prezzu S&P, chì avà vede chjude invariatu da u so livellu di u venneri, o ghjustu à 4 000. Hè propiu, i clienti di Goldman ponu avà piglià una vacanza di 11 mesi è mezzo, risparmià a muntagna russa emotiva chì deve seguità, è torna per l'ultimu ghjornu di cummerciale in 2023 quandu Goldman aspetta chì e scorte ùn sò micca cambiate.

Di sicuru, quandu Goldman hà cuminciatu à vultà in ribassista circa trè mesi fà (chì hè accadutu à coincide cù quellu altru permabull Marko Kolanovic chì hà ancu vultatu bearish), avemu dettu chì era u fondu è finu à quì, qualchi 400 punti S & P più altu, u nostru cinism hè statu. pruvata curretta.

Kolanovic hè diventatu ribassista. In fondu https://t.co/bXVFOHDoRS

– zerohedge (@zerohedge) 30 settembre 2022

Ma cum'è cusì spessu accade, cù Goldman in una pusizione cusì bearishly in un mumentu chì a Fed insinua chì una pausa per l'aumentu di i tassi hè imminente è u mercatu aspetta almenu 50bps di tagli di tassi in a seconda mità, a settimana passata hà vistu i primi segni tentativi chì Strategists è economisti di Goldman cumincianu à turnà torna rialzista, chì significa chì u countdown per un aghjurnamentu materiale in u prezzu di u prezzu di Goldman di fine di l'annu (à, per dì, 4 500) hè cuminciatu.

Infatti, a settimana passata, dui strateghi di Goldman, Jan Hatzius è Dominic Wilson, anu evidenziatu u "migliuramentu di u paisaghju di l'investimentu" in duie note sta settimana: "Mostly Better News" (dispunibule per i pro subs quì ) è "A Little More Room to Grow". "( dispunibule ancu per i subs pro ), indicà chì, dopu à l'ultime paghe è dati CPI, "i mercati sò avà i prezzi in u sbarcu suave per l'ecunumia di i Stati Uniti chì avemu previstu; l'Europa ùn pare più diretta versu una recessione ancu (Goldman ancu hà elevatu a so previsione di crescita di u PIB in territoriu pusitivu prima di sta settimana in " 10 Domande per u 2023 " è ùn si aspetta più una recessione europea) ", è Goldman hà ancu vistu un upside à a so previsione di crescita in Cina chì avà anticipa un ritmu di crescita di u PIB 4Q23 / 4Q22 di più di 7. %.

Ma, cum'è u stratega di Goldman Chris Hussey nota in u so riassuntu settimanale di u venneri, "cum'è in Legoland, questu " Tuttu hè fantasticu!" L'ambiente pò ancu esse riccu di risichi chì i nostri strategisti è analisti anu ancu evidenziatu sta settimana da macro à micro".

Un tali risicu hè statu purtatu da nimu altru ch'è David Kostin, chì ferma unu di i holdouts ribassisti cù Goldman (micca per longu) è cuntinueghja à sonà un tonu prudente in una nota fresca sta settimana, urgendu à i clienti di u bancu à "cumprà prutezzione". in a so nota " strategie per atterraggi duru è duru ". Sicondu Kostin, a più grande bandiera rossa: e rivisioni di earnings downward sò stati estremi è sò stati solu cusì in i recessi passati (2000 è 2008).

Per quessa, Kostin ùn esita à guardà à traversu stu indicatore di u mercatu affidabile è crede chì i gestori di cartera prudenti duveranu almenu cunsiderà l'implicazioni se un sbarcu duru traspira.

Duranti u weekend, Kostin hà cuntinuatu stu ghjocu di bon cop (Hatzius, Wilson) versus cattivu (Kostin), scrivite in a so ultima nota settimanale Kickstart (dispunibule per i pro subs quì ) chì "revisioni di guadagnu di cunsensu negativu è aspettative di l'analista per un 4Q lackluster. A stagione di i profitti 2022 cuntinua a tendenza di indebolimentu di a prufittuità corporativa in l'ultimi trimestri ". Inoltre, u ritornu di l'equità di 4 quarti di l'S&P hè diminuitu di 29 pb à 20,6% in u 3Q 2022 guidatu da una contrazione di i margini: cum'è Kostin calcula, "à un livellu di settore 7 di 11 settori S&P 500 anu sperimentatu un ROE in calata, cù Info Tech. soffrenu a più grande caduta è l'Energia si espande u più ". In u futuru, Kostin avvirtenu chì una inflessione à l'alza in S&P 500 ROE serà difficiule di ottene in 2023, "cum'è i venti contrarii da un costu di capitale più altu è tassi più elevati metteranu più forza nantu à a prufittuità".

Di sicuru, tuttu questu hè accadutu cum'è a stagione di earnings Q4 hà iniziatu seriamente u venneri cù i grandi banche chì raportanu risultati misti, è cun cunsensu chì aspetta chì l'indici aggregatu S&P 500 post -1% di crescita EPS in 4Q 2022 versus 4Q 2021 è diminuite. da 5% fora di u settore di l'Energia. Cum'è mostratu in i grafici di sopra, e rivisioni di earnings sò state recentemente assai negative, aghjunghjendu à i prublemi di parechji investitori nantu à una recessione potenziale à l'orizzonte.

Chì significà tuttu questu per a prufittuità corporativa? Chjaramente, nunda di bonu: secondu Kostin, e revisioni di u cunsensu sempre più negativu è l'attuale attesa di l'analista per una stagione di guadagnu 4Q 2022 mancante continuanu a tendenza di indebolimentu di a prufittuità corporativa in l'ultimi trimestri. Per sapè, S&P 500 trailing 4-quarter return on equity diminuì da 29 bp à 20.6% in 3Q 2022. A calata di u ROE rapprisenta a terza diminuzione trimestrale consecutiva dopu à a metrica di u 22% in u 4Q 2021 (malgradu a recente calata). l'ultima figura hè sempre in u percentile 99 di S&P 500 ROE chì torna à u 1975, chì significa chì ci hè assai più svantaghju da quì).

U stratega di Goldman trova chì a cuntrazione in i marghjini di u prufittu era u mutivu principalu di a diminuzione di u ROE l'ultimu trimestre: "Usemu una descomposizione di DuPont à cinque fattori per analizà i mutori di u ROE. A caduta di i marghjini EBIT hà guidatu 69 bp di cuntrazione di ROE (Exhibit 2). I marghjini avianu digià cuminciatu à calà in u 1Q è 2Q 2022 dopu un annu sanu di espansione in 2021, è a tendenza cuntinuava in u 3Q 2022. I marghjini EBIT LTM à livellu di l'indice cuntratu q/q da 48 bp in 3Q (vs. -90 bp). in 2Q è -47 bp in 1Q). Interessi ligeramente più elevati è spese fiscali anu ancu pisatu nantu à u ROE durante 3Q (cuntribuendu -20 bp totali). Questi venti in contra sò stati compensati da una rotazione di l'attivu più alta, chì hà cuntribuitu + 62 bp à ROE ".

A gerga finanziaria da parte, mentre a maiò parte di i settori anu vistu u ROE caduta l'ultimu trimestre, anu ancu prufittà assai sopra à e medie storichi. 7 di 11 settori S&P 500 anu sperimentatu una diminuzione di u ROE, cù Info Tech chì hà patitu a più grande caduta (-237 bp) è l'Energia chì hà sviluppatu u più (+518 bp). L'aumentu di u ROE di l'Energia hè stata guidata da l'espansione di u margine, cuntrastu cù i marghjini di cuntrazione in ogni altru settore eccettu per l'Immubiliare. In più di l'Energia, Consumer Discretionary, Industrials, and Utilities anu vistu ligeri guadagni ROE. Malgradu a crescita di ROE lackluster in l'ultimi trè trimestri, 9 di i livelli di ROE di 11 settori sò sempre sopra à a so media storica di u settore, è 6 anu ROE attualmente in u top decile versus a storia di u so settore.

Irnicamenti, mentre chì per alcuni questu pò significà chì l'Energia – chì era u segmentu chì superava l'esplosione in 2022 – hè sopravvalutata, a realità hè ghjustu u cuntrariu, è cù a maiò parte di e valutazioni di u settore P / B attualmente ben urdinate nantu à u ROE, l'Energia è l'Utilità restanu. outliers . L'energia resta sottu à u P/B implicatu da u so ROE previstu mentre chì a valutazione di Utilities pare allungata. In u casu di l'Energia, a valutazione lackluster hè prubabilmente dovuta à l'aspettattivi di cunsensu per a crescita di -15% EPS in 2023 (dopu à + 161% di crescita in 2022) è l'aspettattivi di crescita à longu andà più bassi in quantu à l'altri settori. Intantu, e valutazioni di l'utilità anu benefiziu in parte per l'attrattiva di l'attributi difensivi di u settore in mezzu di preoccupazioni di recessione aumentate.

In u futuru, u stratega ribassista di Goldman ammette chì "un'inflessione à l'alza in S&P 500 ROE serà difficiule da ottene in u 2023" è aspetta chì i marghjini per a maiò parte di i settori si cuntraranu mentre aspetta ancu un ulteriore tagliu in l'estimazioni di l'EPS di cunsensu attuale per avvicinà li più vicinu à Goldman. scenarii di basa è di recessione (chì hè stranu postu chì l'economista capu di Goldman, Jan Hatzius, hè fermu chì una recessione ùn succederà micca, ma questu hè tutta una parte di a rutina CYA di "pulizia bona, coperta male" di Goldman). Cum'è l'altri venti contrari ROE, Kostin elenca i tassi, leverage, è i costi di prestitu.

Fighjendu più attente à l'ostaculi di u margine, Goldman nota chì storicamente, un leverage più altu è i tassi più bassi sò stati i più grandi contributori à ROE . Infatti, dapoi u 1975, i tassi d'interessu in calata è i tassi di l'impositu corporativu sò stati i venti più forti à a prufittuità corporativa. A diminuzione di i tassi d'interessu hà permessu à l'imprese d'utilizà un leverage più altu per rinfurzà i rendimenti di i detentori di l'equità, risultatu in una cuntribuzione cumulativa di + 1463 bp à ROE mentre chì i costi di prestitu più bassi anu cuntribuitu + 476 bp à ROE durante u periodu. In listessu modu, i tassi di l'impositu corporativu in diminuzione anu cuntribuitu + 900 bp. Per d 'altra banda, u fatturatu più bassu di l'attivu hè statu u più grande detractor da ROE, rasendu -2522 bp à u tempu.

Quì, Kostin avvirtenu chì "migliuramentu vicinu à u ROE da un leverage più altu serà improbabile datu u costu di capitale più altu", vale à dì u strettu di a Fed. U costu mediu ponderatu di u capitale (WACC) per l'imprese di i Stati Uniti hà aumentatu da 200 bp à 6%, u livellu più altu in una dicada è u più grande aumentu di 12 mesi in 40 anni, o da u Volcker Fed.

Goldman aspetta chì u WACC in 2023 resterà vicinu à u nivellu attuale (chì di sicuru, hè bonu per dì chì Powell assai prestu slashing rates). A cunsiguenza diretta di un WACC più altu hè una leva più costosa, chì in fine disincentivarà l'imprese da spinta à u ROE attraversu stu canale in 2023. In parte, malgradu un WACC più altu, i costi di prestitu seranu menu di un ventu dramaticu, postu chì a maiò parte di u debitu S&P 500 hè fissu. tassi cù maturità longa. U 75% di u debitu S&P 500 hè fissu, è solu u 24% di u debitu tutale hè previstu di maturà trà u 2023 è u 2025.

Infine, Goldman avvirtenu chì i tassi più alti in 2023 seranu ancu un ventu in contra per l'espansione ROE. Mentre i novi tassi corporativi da l'Attu di Riduzzione di l'Inflazione (IRA) duveranu riduce S&P 500 EPS da menu di 2% in 2023, a direzzione di u cambiamentu di a spesa di l'impositu piserà avà u ROE invece di sustene.

Sicondu u strategist Goldman, Stu impattu deve esse pronunzianu per i settori cù tassi fiscali efficaci bassi, cum'è Info Tech è Health Care, chì affruntà un impattu più grande da e disposizioni fiscali minimu. Disposizioni di tramontu da u 2017 Tax Cuts and Jobs Act è a nova accise di 1% nantu à i buybacks introdutte in l'IRA metteranu una pressione addiziale di l'imposta nantu à u ROE.

Di sicuru, nunda di ciò chì Kostin dice sopra hè sbagliatu (cuntinueghja à nutà chì in un ambiente sfidau per a crescita di u ROE, i stocks chì si prevedevanu di crescere u ROE anu superatu l'S&P 500 da 10 pp in 2022 è poi lancianu a cesta di crescita ROE di Goldman chì cuntene 50 azioni cù u più altu crescita di u ROE previstu di cunsensu durante i prossimi 12 mesi, a lista completa dispunibile per i pro subs ) ma ciò chì truvamu più notevuli hè chì avà chì ancu Goldman abbraccia cumplettamente u pilastru core di u casu di l'orsu 2023 (cum'è stabilitu). da Michael Wilson circa 6 mesi fà), a realità hè chì, mentri l'analisti di vendita pò esse lenti per tagliate e so prospettive ottimistiche, a maiò parte di Wall Street anu applicatu i so sconti persunali à u consensu, è più impurtante, a cuntrazione di u margine è a narrativa di contrazione di EPS. sò tramindui in tuttu u prezzu ormai, è solu una recessione cumpleta pò guidà à più riprezzi à a diminuzione. In altri palori, avà chì un forte calo di l'inflazione hè u casu di basa, più u Dipartimentu di u travagliu di Biden ignora a realità è finge chì a crescita di l'impieghi hè quì, i stock più alti aumenteranu.

Più in a nota Goldman cumpleta dispunibule per i subs pro.