Perchè Stu Errore di Pulitica Serà Peghju chè l’Ultimu

Di Peter Tchir di Accademia Securities

A strada per a deflazione Q1

A probabilità chì avemu da almenu un mesi di dati di inflazione negativa in Q1 hè crescente. A deflazione diventerà una preoccupazione in Q1? Questu hè pussibule (è forse ancu prubabile) se cuntinuemu nantu à u cursu di l'azzione chì simu oghje. Ùn crede micca chì seremu preoccupati di l'inflazione in modu significativu à a fine di Q1. In fatti, cum'è si pò dì da Inflation Risk Factors è 2 + 2 = 5 , Pensu chì avemu digià stabilitu nantu à un corsu chì ci dispiaceremu.

Oghje spiegheremu cumu è perchè a deflazione Q1 hè un risicu più grande chì avè una inflazione alta in Q1 . Aduprà u terminu "risicu" perchè a deflazione serà ligata à una recessione chì principia prima è serà peghju di u cunsensu (i dati di u venneri mi facenu dumandassi s'ellu ùn hè micca digià principiatu).

Inflazione

Cuminciamu cù un ochju più vicinu à induve simu cù l'inflazione oghje.

Eliminazione di l'inflazione / Simplificazione

Stu graficu include trè misure cumuni di inflazione – CPI, CPI Core è PCE Core. U puntu di sta carta hè di ghjustificà solu fighjendu u Core CPI. Tutti si movenu più o menu in linea, cù u CPI generale hè un pocu più volatile è u PCE hè un mesi in daretu in termini di dati. Allora, quandu usemu CPI in charts in sezioni successive, useremu Core CPI perchè ùn rinunciamu micca assai infurmazioni in quantu à a narrativa chì avemu criatu è i charts seranu assai più simplici per capiscenu.

Core CPI – Chart Looking Better

Dui cose chì si distinguenu nantu à stu graficu:

1. Ùn avemu micca vistu un aumentu di e dati mensili per 3 mesi (a tendenza hè bona). S'ellu era un graficu di stock, cumencia à vede cum'è quellu chì rinuncia à i guadagni è torna à a normale. Ùn sò micca sicuru chì i cartografi è i tecnichi sò i modi ghjusti per vede e dati ecunomichi, ma sò destinati à piglià l'emozione da e decisioni è aiutanu à ricunnosce mudelli (questu pò esse più pertinente di ciò chì pensemu).
2. L'ultimi dui mesi sò stati à livelli chì sò sottu à l'estremità superiore di a gamma per i cinque anni chì portanu à COVID. L'ultimi dui mesi sò "niente burgers" in quantu à l'inflazione se esaminati da un puntu di vista obiettivu. Ùn era micca u scopu di diminuisce l'inflazione ? Ùn era micca questu l'intenzione di pulitica ? Ùn hà micca travagliatu ?

L'effettu Lag in Azzione

Aghju utilizatu u rendimentu di dui anni quì chì hè una bona rapprisintazioni di ciò chì u mercatu hè u prezzu per a pulitica monetaria à u front-end (i 10 anni "marche à u ritmu di parechji tamburi" è u front-end). risponde solu à l'altitudine attuale, micca l'anticipazione di l'altitudine, chì hè un strumentu di pulitica monetaria in sè stessu).

Stu graficu, mentri volatile, pare chì offre una evidenza raghjone chjara chì:

1. In 2021, i soldi faciuli aiutanu à guidà l'inflazione.
2. Ci hè un effettu lag in quantu à a pulitica monetaria chì riduce l'inflazione. I tassi cuminciaru à cresce à a fini di u 2021 è accelerate in u 2022. I dati di l'inflazione sò stati incommodamente elevati cum'è i tassi aumentanu.
3. I tassi cuntinuavanu à cresce, è l'inflazione cuminciò à cumportà assai megliu. Pensu chì puderebbe argumentà chì hà pigliatu rendimenti più alti per ammansà l'inflazione (è chì certamenti aiuta), ma suspettu chì parte di questu hè chì ci vole u tempu per i rendimenti più alti per fà a so marca. A ghjente ùn affittu micca una nova vittura ogni ghjornu è micca ogni ipoteca resetta immediatamente. Ùn tutti cambianu i so prezzi per riflette i cambiamenti in u cumpurtamentu. Certi acquisti, digià impegnati, saranu sempre. U costu di portà l'inventariu cresce lentamente. Ci hè un effettu lag, è a mo credenza hè chì a maiò parte di u "bonu" cumpurtamentu chì vedemu in i dati di l'inflazione hè una risposta à l'altitudine di prima è l'altitudine più ricenti sò solu cuminciate à chjappà!
4. Per l'equipaggiu soffiu o ancu "Squishy Landing", u fattu chì i rendimenti di 2 anni sò stabile recentemente hè bonu. Avemu un prezzu in menu azzione futura, cusì ci hè una chance chì più di e decisioni di pulitica sò in prezzu. Tuttavia, questu hè un desideriu, postu chì a reazione di l'inflazione hè assai distorta à l'altitudine è l'azzioni precedenti, cusì ùn avemu micca vistu cumplettamente l'impattu. eppuru (un pocu disturbante postu chì l'inflazione per l'ultimi dui mesi pare esse di più in più sottu à cuntrollu).

L'effettu lag hè reale è ancu cù quellu lag, l'inflazione si cumporta megliu. Chì succede quandu più excursioni (chì sò digià annunziate) entranu? A deflazione pare chì vene in mente, ma avemu potenzalmentu solu cuminciatu à andà in quella strada.

Ùn ci scurdemu micca u bilanciu

Easing Quantitative:

• Affetta direttamente i prezzi di l'assi (più risicatu l'attivu u più grande u benefiziu da QE).
• L'effettu di ricchezza hè reale in quantu affetta a spesa è hè dunque inflazionista.
• Credu chì QT reduce i prezzi di l'assi. Siccomu usanu solu u run-off, ùn hè micca cusì impattu cum'è l'acquistu di l'assi di longa maturità, ma hè reale è diminuirà a ricchezza (in stocks, bonds, housing, and crypto to name some areas).
• Cum'è l'altri parti di a pulitica monetaria, ùn hè micca sempre una linea dritta nantu à una basa di ogni ghjornu è ci hè un effettu lag (ci hè bisognu di tempu per l'aumentu di a ricchezza per cunvertisce à gastru più grande, è vice versa).

Allora, mentre chì u mercatu hè fissatu nantu à e proiezioni di a tarifa terminale (più nantu à questu in a sezione dopu), forsi ùn deveriamu micca ignurà l'impattu di QT chì nimu hà parlatu di cambià (è ùn deve micca). Sò cunvintu chì qualcunu vincerà un Premiu Nobel per mette in risaltu quantu periculosu hè QE cum'è strumentu di pulitica.

Per sintetizà sta prima sezione:

• I dati di l'inflazione ricenti sò abbastanza boni è entranu in a zona "normale".
• L'effettu lag pari reale, facendu i cambiamenti chì avemu digià vistu in l'inflazione più putente.
• A riduzzione di u bilanciu hè prubabilmente influenze i prezzi di l'assi è l'inflazione.
• Se micca per u "fallimentu" di u 2021 per identificà l'inflazione è tumbà u QE prima, seremu abbastanza cunfortu cù i dati recenti di l'inflazione. Avemu sempre fattu QE in 2022 ancu mentre discutemu di l'aumentu di i tassi.

Una parte di mè mi piacerebbe scrive QED avà è dì chì avemu dimustratu u nostru puntu è gode di u restu di u weekend, ma ci hè assai più per scrive per cunvince perchè a deflazione hè a strada chì simu.

Ùn "elli" sanu megliu?

Sì i decisori pulitichi avianu un grande record di successu, allora ùn saria micca preoccupatu chì facemu un sbagliu enormu è i so sforzi per cumbatte u risicu di l'inflazione creanu una recessione più profonda di ciò chì hè necessariu. Ma anu mancatu l'inflazione è ùn ci hè nisuna ragione per crede chì sò più prubabile di ottene corretta sta volta. In fatti, pudete argumentà chì sò più prubabile di sbaglià, perchè si tratta di u dannu à a so reputazione da l'inflazione mancante è pò avè un prublema chì agisce in modu obiettivu.

I DOTS – 1 Year Apart

Questa settimana, a Fed hà passatu u tempu cunvince u mercatu chì a tarifa di u terminal deve esse più altu. Questa volta l'annu passatu ùn una sola persona hà avutu tassi sopra u 3% (in ogni mumentu) finu à u 2024! À questu tempu l'annu passatu, a storia "transitoria" avia cuminciatu à cambià, ma eramu sempre in QE è parlemu di pussibuli surghjenti, anche se u cunsensu era per menu di 1% à a fine di u 2022! Questu ùn era micca solu un pocu sbagliatu, era assai sbagliatu! Sure, l'invasione di Russia era scunnisciuta, ma in tuttu l'annu anu aumentatu i punti è a tarifa terminale. Fighjulu sta trama di punti è mi dà l'energia per cuntinuà à a sezione dopu. Almenu possu esse in u recordu se a so caminata va "in forma di pera" è ferisce l'ecunumia è u paese assai peghju di ciò chì era prubabilmente necessariu!

Oliu è Sauron

Ci hè parechje "prossime passi" chì puderia piglià nantu à a strada di a deflazione, ma cuminciamu cù l'oliu. Pensu chì Sauron puderia riferite à Putin, ma pensava più in termini di " un anellu per guvernà tutti". Ùn ci hè micca commodità cusì impurtante cum'è l'oliu perchè permea l'ecunumia. Affetta u costu di pruduzzione di merchenzie, u costu di spedizione di merchenzie, è quantu soldi i cunsumatori anu da spende in merchenzie.

Se a Russia hà da capitulà è vene à una sorta di tregua, l'oliu scenderà ancu più, ma questu ùn hè micca parte di l'analisi attuale.

Oliu – micca grande, ma micca horrible

Malgradu chì l'OPEC + riduce a pruduzzione, a guerra in corso in Ucraina, a presunta riapertura di a Cina, è i Stati Uniti facenu alcune compra per ricaricà a Riserva Strategica di Petroliu, i prezzi di u petroliu sò in calata . Da una perspettiva CPI (micca Core perchè esclude l'energia), serà una bona cosa.

I dui "benefizii" più grande sò chì i costi di produzzione è di trasportu calanu chì aiutanu à riduce l'inflazione. Ma cum'è discutitu in Incongruous , duvemu esse attenti à ciò chì vulemu.

Aduprà u cuntrattu WTI di 6 mesi in avanti per liscia e cose, ma tipicamente cum'è l'oliu cresce, i stocks facenu bè (è vice versa). Hè statu u casu da u 2016 finu à pocu tempu.

U listessu mudellu hè veru per u periodu da 2003 à 2011 (cù un paru di brevi eccezzioni).

Ancu da u 1999 à u 2002, u mudellu hà tenutu abbastanza bè.

In ogni casu, ùn sò micca sicuru chì duvemu cunsultà i prezzi bassi di u petroliu. Forsi ciò chì hè contru à tutti i mutivi putenziali per u petroliu per esse più altu hè chì l'ecunumia rallenta assai più veloce di ciò chì si mostra attualmente in i dati ufficiali.

Aghju sustinutu (con vehemenza) in u 2015 chì i prezzi di l'energia più altu eranu grandi per i travaglii è l'ecunumia in generale è crede sempre chì.

À quellu tempu, l'energia era una grande parte di u mercatu d'altu rendimentu chì hà luttatu in quellu tempu (ci era ancu un ETF "ex-energy" lanciatu à principiu di 2016). Pensu à cumu quellu settore hà affettatu cusì pesantemente certi mercati è l'ecunumia è ùn pò micca aiutà à pensà à paralleli à l'oghje.

L'Economia Disruptiva

L'avemu evidenziatu tantu u weekend passatu in Inflation Drivers chì ùn aghju micca rinfriscà l'argumentu quì. Ciò chì aghjustà hè chì quandu fighjulà certi dati di l'impieghi, a "gestione" custituisce u 6,3% di a forza di travagliu ma u 13,4% di l'ingudu è pare chì quelli travaglii sò sottumessi à pressione.

L'impieghi di l'informatica è di a matematica sò solu 3,3% di a forza di travagliu, ma 5,7% di i costi. Questa zona hè sempre forte, ma vecu u rimpiazzamentu di l'impieghi cum'è alcune grande cumpagnie taglianu quì.

Sti dui spazii, chì si classanu 1 è 3 in termini di salarii (legale hè u numeru 2) puderanu affruntà a pressione. Chì ferà ancu picculi quantità di impieghi persi più impactanti.

Cum'è "l'energia" era u puntu focu principalu di i prublemi ecunomichi (è di u mercatu) in 2015, "disruption" pare esse davanti è centru avà. In ogni casu, mentri stu settore ùn hè micca una grande parte di i mercati di u debitu, hè una grande parte di i mercati di l'equità (è l'alternative) è perchè ci puderia esse assai più pressione se u rallentamentu persiste (i tassi ùn sò micca u mutore principale). quì, ma ùn aiutanu micca).

Pigliate stu Dati di u travagliu è sguassate

In 2 + 2 = 5 mettemu in risaltu i prublemi intornu à i dati di u travagliu, in particulare u rapportu di a Philly Fed chì i travaglii Q2 sò stati sopravvalutati da più di 1 000 000 in i rapporti NFP!

L'annu hà cuminciatu cù 1,3 milioni di travagliadori più nantu à l'Indagine di Stabilimentu chè in l'Indagine di Famiglia. Differiscenu da 950k in Q2 (forse u rapportu di Philly Fed hà qualchì sustanza).

Ci sò assai prublemi cù i dui setti di dati, ma pare un pocu "ottimista" per fucalizza solu nantu à una misura, soprattuttu dopu à u travagliu chì a Philly Fed hà fattu.

Per mette questu in una perspettiva diversa, in marzu a taxa di disoccupazione era di 3,6% (hè avà 3,7%). Questu hè basatu annantu à l'Indagine di Famiglia. L'Indagine di u Stabilimentu hà dimustratu chì 2 milioni di più posti di travagliu sò stati creati da tandu, dunque, se quelli impieghi avianu apparsu in l'Indagine di Famiglia, a taxa di disoccupazione seria di circa 2,2%. Basta à pensà à quessa. Se l'impieghi in l'Indagine di Stabilimentu sò curretti, ancu da u principiu di l'annu, avaristi un disoccupazione sottu à u 3%. Ci si sente cum'è una ecunumia chì funziona cusì calda?

Ci hè parechje dumande nantu à a qualità di i dati di u travagliu (è l'ADP hè in un locu intermediu da quandu anu cuminciatu à ripubblicà questu annu cù a so metodulugia mudificata) chì pare difficiule di basà a nostra vista nantu à u mercatu di u travagliu nantu à questi numeri.

ISM Jobs Story Sembra Più Realista

U 2021 era HOT! Ultimamente, micca tantu! Ùn hè micca terribile, ancu s'ellu parechji mesi sottu à 50 questu annu (ancu per i servizii) ùn insinua micca un mercatu di u travagliu chì hè fora di cuntrollu, soprattuttu per l'impieghi pagati assai chì veramente guidanu l'inflazione!

Pruvate di ottene megliu à tirà dati direttamente da indeed.com. Mi dicenu, da certi boni persone, chì hè cascatu più veloce di JOLTS, ma ùn possu micca ancu verificatu quellu stessu (almenu micca in modu intelligibile).

Stu errore di pulitica serà peghju chè l'ultimu

Hè male per manca l'inflazione (in particulare quandu ci era tanti signali chì era reale è micca transitoriu) ma serà peghju per attivà una recessione chì hè evitata.

Quale importa ciò chì a borsa faci in un ghjornu o una settimana? Quale importa se e cundizioni finanziarii migliurà un pocu quandu tanti altri fattori (cumpresu QT) sò cumminati in una "tempesta perfetta" per "normalizà" l'inflazione!

Sò estremamente preoccupatu chì avemu digià fattu troppu, è chì spingemu a nostra ecunumia in zone di periculu innecessariu quandu duvemu esse focu annantu à trasfurmà a nostra industria energetica, rinfurzà e catene di furnimentu, migliurà e relazioni cummerciale, è assicurendu chì simu "sicuri". da e pandemie (o almenu più in cuntrollu di i materiali necessarii).

A lotta contr'à l'inflazione hè avà misplaced, è mi piacerebbe vedemu campà cun 3% d'inflazione è sforzendu per fà assai, piuttostu cà di creà perdite di travagliu innecessarii è opportunità per i nostri cuncurrenti.

A strada di a deflazione hè diventata menu evitabile è batte l'inflazione (cusì male) ùn hè micca a vittoria chì duvemu esse strittu.

U cummerciu di "rischiu" di sta settimana cù rendimenti bassi è azioni più basse pò esse un presagio di e cose à vene basatu nantu à e nostre priorità di pulitica apparente è "analisi" di dati.