Perchè l’Investitori sò obsesionati cù u “Fed Pivot”

Scritta da Daniel Lacalle via The Mises Institute,

In un recente articulu di Bloomberg, un gruppu di economisti hà dettu i so timori chì a lotta di l'inflazione di a Riserva Federale pò creà una calata inutilmente profonda. In ogni casu, a Riserva Federale ùn crea micca una calata per via di l'aumentu di i tassi; crea i fundamenti di una crisa abbassendu inutilmente i tassi à u territoriu negativu è cresce in modu aggressivu u so bilanciu. Hè u malinvestimentu è l'assunzione eccessiva di risichi alimentati da soldi boni chì portanu à una recessione.

Quelli stessi economisti prubabilmente ùn anu vistu micca risicu in i tassi negativi è a stampa di soldi massiva. Hè assai preoccupante di vede chì l'esperti chì sò stati tranquilli mentre u mondu hà accumulatu $ 17 trilioni in obbligazioni à rendimentu negativu è i bilanci di i banche cintrali sò aumentati à più di $ 20 trilioni ora si lamentanu chì l'aumentu di i tassi pò creà una crisa di u debitu. A crisa di u debitu, cum'è tutti i squilibri di u mercatu, hè stata creata quandu i banche cintrali anu purtatu à l'investituri per crede chì un bonu di rendimentu negativu era un investimentu valevule perchè u prezzu s'arrizzò è cumpensà a perdita di rendiment. Una bona vechja bolla.

L'espansione multipla hè stata una tesi d'investimentu faciule. Riduzzione di i guadagni? Nisunu prublema. Macro debule? À quale importa. E valutazioni sò cresciute solu perchè a quantità di soldi aumentava più veloce di u PIB nominale (prodottu internu grossu). A stampa di soldi hà fattu l'investimentu in i stock più aggressivi è i bonds più risicate l'alternativa più lucrativa. È questu, i mo amichi, hè una inflazione massiva di l'assi. A multitùdine keynesiana hà ripetutu chì sta volta seria diversu è i prugrammi di facilità quantitative constantemente più grande ùn creanu micca inflazione perchè ùn hè micca accadutu in u passatu. È hè accadutu.

L'inflazione era digià evidenti in l'assi in tuttu u spettru di l'investimentu, ma nimu pareva importa. Era ancu evidenti in beni è servizii non replicabili. L'indice FAO di i prezzi di l'alimentariu hà digià righjuntu i massimi di tutti i tempi in 2019 senza alcuna scusa di "interruzzione di a catena di furnimentu" o culpisce à a guerra in Ucraina. Prezzi di casa, assicurazioni, sanità, educazione… A bolla di soldi boni era chjara in ogni locu.

Avà parechji participanti di u mercatu volenu chì a Fed pivote è piantà i tassi di caminata. Perchè? Perchè parechji volenu chì l'espansione multipla faciule portanu u cummerciu. U fattu chì l'investituri vedenu un pivot Fed cum'è u mutivu principalu per cumprà vi dice ciò chì hè una pulitica monetaria d'incentivazione immensamente perversa è quantu poveru sò e prospettive macro è earnings.

L'estimazioni di guadagnà sò calate per 2022 è 2023 per tuttu l'annu. L'ultime stimi di crescita di i profitti S&P 500 publicati da Morgan Stanley mostranu una modesta crescita di 8 è 7 per centu per questu è l'annu prossimu rispettivamente. Micca male? U ritmu di i downgrades ùn hà micca firmatu, è u mercatu ùn hè mancu aghjustà i guadagni à u downgrade in stimi macroeconomichi. Quandu mi fighjulà i dettagli di queste aspettative, sò maravigliatu di vede una crescita di margini generalizata in 2023 è un sfondate di vendita crescente è inflazione bassa. Excessivement ottimista? Pensu di sì.

Pochi di noi parenu capisce chì un pivot di a Fed hè una mala idea, è, in ogni casu, ùn serà micca abbastanza per guidà i mercati à un toru di novu perchè e pressioni inflazionistiche sò più appiccicate di ciò chì u consensu vulia. Pensu chì hè un eserciziu di desideriu di leghje tante previsioni di un rapidu ritornu à l'inflazione di 2%, ancu menu, quandu a storia mostra chì una volta chì l'inflazione hè sopra à u 5% in l'ecunumia sviluppata, ci vole almenu una dicada per abbassàla 2%, secondu a Deutsche Bank. Ancu l'OCDE aspetta una inflazione persistente in u 2023 in un sfondate di crescita debule.

Stagflation. Questu hè u risicu avanti, è un pivot Fed ùn faria nunda per purtà i mercati più altu in quellu scenariu. I periodi di stagflazione anu dimustratu esse estremamente poveri per i stocks è i bonds, ancu peggiu quandu i guverni ùn sò micca disposti à riduce a spesa di deficit, perchè l'espulsione di u settore privatu travaglia contru à una ricuperazione rapida.

L'expectativa di l'inflazione attuale suggerenu chì a Fed pivotarà in u primu trimestre di u 2023. Hè un tempu assai longu in u mondu di l'investimentu si vulete apostà nantu à una ricuperazione di u mercatu in forma di V. Ancu peggiu, quella aspettativa di pivot hè basatu annantu à una riduzione sorprendentemente accelerata di l'inflazione. Cumu pò accade quandu i bilanci di i banche cintrali sò appena mossi in munita lucale, l'iniezioni di liquidità di repo inversa ghjunghjenu à livelli di trilioni di dollari ogni mese è l'offerta di soldi hè appena corretta da i massimi di tutti i tempi di u 2022? Parechje sò scommesse nantu à i corpi statistichi tweaking u calculu di CPI (indici di i prezzi di u cunsumu), è crede à mè, succederà, ma ùn disguise earnings è l'erosione di u margine.

Per taglià l'inflazione drasticamente, trè cose anu bisognu, è solu una ùn hè micca abbastanza. 1) Aumentà i prezzi. 2) Reduce u bilanciu di i banche cintrali significativamente. 3) Stop spesa di deficit. Questu hè improbabile chì succede prestu.

Investisseur chì vede a Fed cum'è troppu hawkish guardà a crescita di l'offerta di soldi è cumu hè cascata, ma ùn vedenu micca una larga accumulazione di soldi è a follia di a dimensione di i bilanci di i banche cintrali chì sò appena mossi in munita lucale. Fighjendu a crescita di l'offerta di soldi cum'è una variabile di strettezza in a pulitica monetaria, ponu fà l'errore di crede chì u ciculu di strettu hè finitu troppu prestu.

L'investituri ùn anu micca cura chì a Fed pivots o micca s'ellu analizà l'opportunità d'investimentu basatu nantu à i fundamenti è micca in u gasu di risa monetaria. Apostà nantu à un pivot Fed aghjunghjendu risicu à l'assi cíclichi è estremamente risicatu pò esse una pusizioni estremamente periculosa ancu se a Fed torna u so ritmu, perchè ignurà u ciculu ecunomicu è a realità di i guadagni.

I banche cintrali ùn stampanu micca a crescita. I guverni ùn aumentanu micca a produtividade. Tuttavia, tramindui perpetuate l'inflazione è anu un incitamentu per aumentà u debitu. Aghjunghjendu questi fatti à a nostra analisi d'investimentu ùn pò micca guarantisci rendimenti elevati, ma impediscenu perdite enormi.