FTX Post Mortem Parte 1 di 3: WTF hè veramente accadutu?

Scrittu da Scott Hill via BombThrower.com,

A polvara ùn hè micca stallata, ma u fumu cumencia à sbulicà, un pocu… Eccu WTF hè accadutu ghjustu, è ciò chì succede dopu…

U 2 di nuvembre Coindesk hà publicatu un bilanciu filtratu da u fabricatore di mercatu affiliatu à FTX Alameda Research.

Dieci ghjorni dopu, u terzu più grande scambiu Crypto in u mondu era fallutu è u so fundatore era sottu investigazione internaziunale per fraud.

In questu articulu, vi spiegheraghju cumu u gigante Crypto FTX hè cascatu. Ci hè un saccu di backstory à sta situazione chì aghju da copre in un articulu dopu, discutendu l'iniziu di a ricerca di Alameda è a storia di cumu un fundu di hedge sketchy si trasforma in un scambiu maiò.

Cum'è ùn avete micca dubbitu intesu ripetutamente sta settimana, l'autocustodia di u vostru Crypto hè l'approcciu più sicuru finu à chì sapemu quale hè insolvente è l'estensione di u contagiu. Se ùn site micca cunfidendu cù l'autocustodia, Coinbase è Kraken parenu esse i scambii Crypto più sicuri, ma questu hè sempre un risicu di contrapartita chì ùn sò micca dispostu à piglià personalmente in queste cundizioni di u mercatu.

A fuga di u bilanciu

U scoop exclusivu di Coindesk pareva male per Alameda Research. L'impresa, chì hà realizatu a creazione di u mercatu nantu à FTX è ancu di piglià scommesse direzionali è investimenti di capitale di venture, pareva insolvente nantu à una basa di valore realizatu.

U so equilibriu dimustrava $ 14,6 miliardi in attivu tenutu contru $ 8 miliardi in passivi. In u solvente di carta nantu à una basa di marca à u mercatu, ma scavà in ùn ci era micca manera chì a marca era raghjone.

L'esempiu più egregious era $ 5.82 miliardi di tokens FTT da u latu di l'attivu, circa un terzu chjusu è u restu sbloccatu è dispunibule per u cummerciu. FTT hè un token creatu da FTX, una sorta di pseudo-equity token chì rapprisenta una certa parte di i rivenuti di u scambiu. Tippu di.

FTX avia fattu acquisti periodichi di u token chì duverebbe rapprisintà una distribuzione di rivenuti di scambiu à i titulari. Tenendu u token hà ancu intitulatu i cummircianti à un scontu nantu à i tariffi di cummerciale. À l'epica, u token valeva circa $ 26. À u so piccu valeva circa $ 80.

A cosa principale chì FTT hè stata aduprata, però, era prumessu cum'è collateral da FTX è Alameda. 

Avete lettu bè, un token chì u scambiu hà inventatu un pocu più di 3 anni fà hè stata utilizata cum'è garanzie per i prestiti. Sapemu di sicuru chì era un collateral accettabile in diversi protokolli Solana DeFi, chì FTX hà avutu una quantità significativa di influenza; ma i rapporti sò ancu surfacing chì pò esse usatu per cumprà immubiliare in Bahamas è abbastanza possibbilmente cù diversi prestiti Crypto istituzionali cum'è Genesi chì avà affruntà prublemi maiò.

U prublema cù FTT

Ùn ci hè nunda di male in l'usu di i tokens Crypto cum'è garanzie se ci hè un prezzu di mercatu robustu è prufondu. Se u prestitu va male, i prestatori ponu piglià a garanzia è vende, coprendu una parte di a so perdita.

FTT ùn avia micca un mercatu prufondu è robustu.

U schema di "volante" – via Dirty Bubble Media

Ci era pocu volume. C'era appena liquidità. Se un prestatore avia da vende un grande volume in fretta, ùn ci era micca cumpratori pronti à intervene.

Mentre Alameda dichjarava di avè $ 5,82 miliardi di u so bilanciu in tokens FTT, a tutalità di u mercatu dispunibule era menu di $ 4 miliardi.

Leghjite dinò, u bilanciu di Alameda hà tenutu più di l'intera capitalizazione di u mercatu di FTT. 

Allora ùn era micca una situazione induve un prestatore puderia fà una perdita in a vendita di u collaterale, era una situazione induve ci era potenzalmentu miliardi di prestiti chì fluttuanu in l'ecosistema Crypto senza essenzialmente alcuna garanzia chì puderia esse liquidata senza detonà u mercatu.

Solu per sopra, una parte di questa FTT hè stata prubabilmente prumessa à parechji prestatori.

Reazione di l'industria

A reazione iniziale era indiferenza generale. Alameda paria chì ghjocanu cù u focu è avia fattu tuttu in u token di scambiu per a so sucietà sorella FTX à fiancu di parechje altre monete supportate da FTX cum'è Solana è Serum. Era un sicretu apertu in l'industria chì Alameda è FTX eranu più intrecciati di ciò ch'elli dichjaranu, ma se u spinu hè vinutu à spinghja, era presumitu chì Alameda avissi da esse permessu di fallu è FTX cuntinueghja à esse u scambiu assai prufittu chì tutti assumevanu chì era.

FTX era assai prufittuosa, nò?

Ci era uni pochi chì chjamavanu u bluff, ma i prublemi principali eranu cunflitti d'interessu in l'imprese ligati à FTX è pratiche commerciali sgradevoli da FTX, cummercializazioni contr'à e pusizioni di i clienti è liquidating accounts improperly. I soliti trucchi di bucket shop. Nimu ùn pareva aspittà una insolvenza tutale in u gruppu di cumpagnie FTX.

Ma sempre qualcosa ùn si sentia bè. Caroline Ellison, u novu CEO di Alameda Research hà pruvatu à calmà i timori in Twitter , affirmannu chì u bilanciu filtratu era solu un bilanciu parziale, ci era un altru $ 10 miliardi in assi in altrò in a struttura corporativa, è anu pagatu a maiò parte. di i so prestiti.

Hè stata una risposta strana è profondamente inquietante, scuntendu u prublema cum'è s'ellu l'industria duveria solu piglià a so parolla.

Entra in u CZ Dragon

Ancu CZ, u CEO di u scambiu rivale Binance, ùn pareva micca suggerisce chì FTX era in prublemi. A fine di dumenica 6 di nuvembre CZ hà annunziatu ch'ellu hà da esse liquidate a FTT tenuta da Binance.

Tutti i $ 500 milioni di questu.

Binance avia statu l'unicu investitore in a volta di semi per FTX. In 2021 sò stati compru per $ 2.1 miliardi in cash è FTT tokens. Questu solu ùn era micca abbastanza per spinghje i mercati in u panicu. CZ hà dettu chì hà da fà questu annantu à parechji mesi, cun cura è lentamente in un tentativu di "minimizà l'impattu di u mercatu". In un tweet di seguitu, CZ hà dettu ch'ellu facia "gestione di u risicu dopu à a uscita, imparendu da Luna"

Tutti in Crypto sapianu ciò chì vulia dì per "amparà da Luna"

En mai, Luna a explosé, descendant à zéro. U protokollu hè avà vistu cum'è un prughjettu prufondamente difettu in u megliu luminu pussibule è un schema ponzi blatant in a valutazione più realistica.

CZ, l'omu più putente in Crypto, hà ghjustu chjamatu FTX un schema ponzi?

Panicu

I figuri di l'industria Crypto eranu increduli. Di sicuru, FTX, u cari di l'industria, era un affari assai prufittu, solvente è legittimu. Ma a reazione hè stata spenta è prufonda preoccupante. U CEO di Alameda Research hà dumandatu rapidamente à CZ si puderia cumprà tutti i tokens FTT fora di u mercatu à un prezzu di $ 22 .

U mercatu puzzava u sangue.

In u cursu di l'ore dopu, FTT hè stata aggressivamente shorted, Caroline avia messu un pianu sottu à $ 22 è i cummircianti anu da sanguinà Alameda seccu difendendu quella marca. Perchè $ 22 importava? Hè solu cungettura, ma pare prubabilmente chì sottu à $ 22 Alameda seria liquidata da i so prestatori è una cascata di tokens FTT avissi da esse vindutu in un mercatu chì ùn vole micca cumprà, appiattendu l'impresa.

Ma i cummircianti pensanu solu chì andavanu dopu à Alameda, u mercatu predatore.

 In retrospettiva hè evidenti, ùn deve micca currettu un token di scambiu à a morte nantu à u scambiu chì l'hà emessu, ma FTX era u locu principale per a lotta per $ 22. Una quantità enormosa di volumi scorriva à traversu i libri di ordini è tutti aspittàvanu di esse pagatu cum'è u token hè cascatu, prima à $ 18 è dopu à $ 6.

Mentre i cummircianti si battevanu, l'utilizatori regulari escevanu.

FTX hà sperimentatu flussi massivi è l'analisi nantu à a catena anu dimustratu alcuni segni assai preoccupanti. Alameda tirava liquidità da ogni locu. Ogni dollaru chì hè statu implementatu in DeFi hè statu tiratu. I tokens strani sò stati buttati. Ma a liquidità ùn andava micca in a billetera d'Alameda, era andata in i portafogli FTX per pagà i clienti.

Di sicuru, FTX ùn era micca finanziatu i ritirati di i clienti da e pusizioni DeFi di Alameda?

FTX duvia esse un scambiu di riserva cumpleta. Cum'è una barra ancu più alta, i termini di depositu cù FTX eranu chì i clienti conservanu u titulu di i so assi. L'assi sò stati tenuti nantu à a fiducia, ùn anu micca suppostu esse prestatu o toccu, salvu cumu diretti da u cliente.

SBF ammette

Dumenica dopu meziornu, Sam Bankman-Fried (SBF), u CEO di FTX hà dettu chì i prublemi cù u bilanciu di Alameda eranu solu "rumori infundati" . Spiegò chì FTX avia trattatu miliardi di dollari in ritirati è chì anu da cuntinuà à fà. Ellu hà dichjaratu ch'elli anu culpitu a capacità di u nodu, qualcosa chì ùn aghju mai intesu parlà, è avia bisognu di rallentà i ritiri.

A dumenica sera, i ritirati di certi attivi anu cessatu sanu, ma ùn ci era micca annunziu da FTX. Silenziu radio da a squadra.

Avà sapemu chì durante stu periodu SBF andava freneticamente à l'investituri per fà una raccolta di fondi d'emergenza trà $ 6-10 miliardi di dollari. I termini chì anu filtratu dopu eranu insane . Era ovvi chì nisun avvucatu avia rivisu sti documenti.

Parianu esse scritti da un zitellu, imitandu un omu d'affari, chì era in modu sopra a so testa.

L'insiders di l'industria à l'epica pensavanu chì FTX hà prubabilmente persu una certa quantità di fondi di l'utilizatori, averia bisognu di piglià un prestitu per copre li è puderia avanzà cun ricustruisce a fiducia. Semu sconvolti di svegliate u marti à a nutizia chì Binance avia fattu un'offerta per cumprà FTX interamente, sottumessu à diligenza dovuta. Ùn hè micca ciò chì pare un pacchettu di salvezza per un affari gestitu in modu cumpetente.

Il s'agissait d'une vente à l'épreuve d'un incendie à bascule.

U ghjornu precedente, SBF avia dichjaratu chì u so scambiu era cumplettamente solvente, solu avè prublemi di liquidità minori. Le lendemain, il remettra les clés à leur principal rival. Avà chì i bilanci sò stati filtrati per FTX sapemu ciò chì Binance averia vistu appena cuminciaru a so diligenza, un bilanciu colmatu di tokens dodgy è pienu di buchi, senza auditu è ​​riuniti in excel senza una vera evidenza di sustegnu.

U prezzu di vendita rumore era un dollaru.

CZ si alluntanò rapidamente da l'affare, citendu l'abusu di i fondi di i clienti è i prublemi regulatori; lascendu SBF per riparà u so propiu mess. Cù u scambiu sempre operativu, ma i ritirati chjusi, SBF hà publicatu un altru filu longu chì prova di parlà di a so manera di u prublema, dicendu chì prova di mette tuttu in ordine è ottene finanziamentu d'emergenza. Ancu s'ellu ùn avia micca ancu ammissu chì era tuttu finitu, hà fattu una riferenza strana à CZ "ben ghjucatu; avete vintu"

Cum'è avemu ghjuntu à amparà dopu, per questu sociopatu hè tuttu ciò chì era, solu un ghjocu per esse vintu o persu.

L'Insanity Begins

U rifiutu di l'accordu da Binance hè stata a prima menzione di l'abusu di i fondi di i clienti. Finu à tandu, ci hè stata speculazione chì ci era un bughju minore di bilanciu, ricordate, nimu ùn sapia à quellu tempu chì SBF avia cercatu $ 6-10 miliardi in finanziamentu d'emergenza. U ghjornu dopu, a nutizia cuminciò à versà.

Reuters hà dettu chì ci era una porta di daretu secreta in a contabilità in FTX chì permetteva i fondi di i clienti per esse spustati senza avvisà nimu. Hà dichjaratu ancu chì $ 10 miliardi di dollari di fondi di i clienti sò stati trasferiti segretamente in Alameda.

SBF resta in silenziu, ma in altrò ci era u caosu. I fondi Alameda si movevanu freneticamenti nantu à a catena, facendu scumesse giganti è cummerci attivamente.

SBF era prova di scambià fora di questu?

Tether hà messu un stop à questu più tardi in u ghjornu, congelando i fondi di Alameda nantu à a dumanda di l'infurzatori di a lege.

In u scambiu u caos era ancu peggiu. Justin Sun, u fundatore di Tron, s'era apparsu per offre di riscattà i tokens Tron intrappulati in FTX. I prezzi sò aumentati mentre i clienti si sò affollati per ottene centesimi nantu à u dollaru via questa rampa di uscita. Si parlava di piglià cumerci cumplicati multipiattaforma per fà una rampa di uscita sintetica.

U Loophole di Bahamas

Quandu a pazzia s'approfondiva, FTX hà publicatu in Twitter chì stavanu trattendu una piccula quantità di ritirati à i clienti in Bahamas cum'è dumandatu da l'autorità lucali. Una settimana dopu avemu scupertu chì questu era una minzogna, ùn ci era micca dumanda, ma ancu à l'epica pareva prubabilmente esse un modu per l'insiders per esce da i so fondi prima di l'inevitabbile fallimentu.

Di colpu, i cummircianti cù fondi bloccati cercavanu disperatamente di ottene un passaportu bahamesu fraudulente è cuntrolli d'identità cumpleti in Bahamas. Qualchidunu anu ancu riisciutu à fà apparentemente è ritirò i fondi cù successu. I prezzi di u mercatu neru nantu à i passaporti sò cresciuti è un mercatu secundariu per i fondi intrappulati emerge, cù i cunti cummercializazioni per 15 centesimi nantu à u dollaru.

I NFT sò stati scambiati per saldi interi per trasfurmà i fondi in un contu chì puderia ancu ritirassi.

Nant'à u scambiu attuale e cose eranu altrettantu caòticu. I cummircianti cù fondi intrappulati anu trattatu i so cunti cum'è soldi di carta, cummercializandu assurdità nantu à un elevatu leverage è dislocating markets. FTX hè stata eliminata da i feed di prezzi per restaurà l'ordine in altrò.

Questa era a prima volta in tutta a saga chì diventava chjaru, era tuttu finitu per FTX.

FTX US ferma i ritirati

Tuttu u tempu a storia era stata chì FTX US era una entità separata. I so fondi eranu firewall off da FTX internaziunale. U scambiu restau apertu per i ritirati è pareva funziona bè.

Questa calma relativa da a parte di i Stati Uniti di a cumpagnia hà infunditu una certa fede. Di sicuru, malgradu u caos chì passava in Bahamas, u scambiu di i Stati Uniti era ben regulatu. Di sicuru, i libri sò stati verificati è nisunu fondi di i clienti puderanu mancassi in i Stati Uniti.

U ghjovi dopu meziornu, FTX US hà cessatu i ritirati.

Fallimentu è u Hack

U venneri matina, SBF hà resuscitatu è hà annunziatu chì FTX seria messu in bancarotta . A mozione hè stata presentata in i Stati Uniti è includeu FTX US. Saria più tardi revelatu chì SBF avia dimissioni cum'è CEO è John J Ray III, un avvucatu famosu per avè pigliatu l'Enron post-collapsu, guidà in modu simile à FTX in fallimentu. Tuttu u mondu hà rispiru di sollievu, infine hè stata fatta.

Ma u divertimentu è i ghjoculi ùn anu micca finitu

Pocu dopu chì a fallimentu hè stata annunziata, i fondi cuminciaru à muvimenti nantu à a catena. Assai fondi. Più di $ 600 milioni lascianu i portafogli affiliati à FTX, passanu à i portafogli freschi. A speculazione era chì ci era un pirate, forsi da un insider chì cercava di ottene l'ultimu di ciò chì puderanu fora di FTX.

Hè diventatu prestu chjaru chì ci eranu duie squadre chì travagliavanu. Unu pareva avè simpliciamente spustatu tokens senza valore in u almacenamentu, una mossa plausibile da un "cappellu biancu" o un bonu squadra chì cerca di priservà i fondi di l'utilizatori da un sistema cumprumissu.

L'altru squadra, a squadra di u "cappellu neru", hà pigliatu a maiò parte di i $ 600 milioni è trasfirìu tuttu in Ethereum DeFi, scambià altre muniti in tokens Ethereum è cunsulidà tutti inseme. Questa cunsulidazione hè accaduta in parechje blockchain è cummerciu cù l'abbandunamentu imprudente, perdendu sume giganti nantu à slippage longu u caminu.

Una volta chì a polvera s'era stallata, u pirate era unu di i più grandi titulari individuali di Ethereu.

Ùn avemu micca abbastanza a storia completa di ciò chì hè accadutu quì. L' autorità di Bahamas dichjaranu chì anu pigliatu l'assi, cù parechji supponenu chì si riferiscenu à i fondi pirate. Sembra assai più prubabile chì si riferite solu à i fondi di "cappellu biancu" solu, postu chì i fondi di "cappellu neru" dimustranu assai più sofisticazione in l'usu di blockchain chì puderia esse espertu di un regulatore.

I fondi anu cessatu di muvimenti per avà. Seduta inattivu cù più di 241 000 ETH, un pocu menu di $ 300 milioni. Nimu ùn sapi veramente ciò chì succederà cù questi fondi.

Induve simu avà ?

Dopu una settimana di caosu cumpletu cum'è u scambiu hè cascatu è un'altra settimana per l'adulti per piglià u sopra è cumincianu a pulizia, avemu dui prucessi di fallimentu in competizione. Unu chì si svolge in i Stati Uniti, supervisatu da l'avucatu chì hà pulitu dopu à u colapsu di Enron. L'altru accadutu in Bahamas, supervisatu da dui contabili di PriceWaterhouseCoopers è un avvucatu anzianu lucale chì hà una storia di decennii di apparizioni di altu livellu in a Corte Suprema di a nazione isulana.

Ùn hè micca sanu sanu chjaru chì l'azzione avarà a precedenza, ma sò opposti l'un à l'altru. U fallimentu di i Stati Uniti cerca chì tutte l'imprese sò chjuse inseme è l'utilizatori sò compensati cù qualsiasi attivu chì resta in tuttu u conglomeratu.

Risulta chì FTX era custituitu da più di 100 cumpagnie individuali.

L'organigramma s'assumiglia à u web chì un spider ubriacu giraria. Ùn hè micca u tipu di struttura corporativa chì seria custruitu per qualcosa altru ch'è per ammuccià fondi è ghjucà ghjochi di shell.

L'azzione di Bahamas pare chì cerca di avè a cumpagnia principale di FTX trattata separatamente, cacciatu i clienti di i Stati Uniti da i fondi è lascendu a fallimentu in e mani di u guvernu di Bahamas chì pare avè pigliatu alcune donazioni abbastanza significative da FTX in u passatu.

In i schedarii fatti a fine di sta settimana, FTX hè statu chjamatu "mess disorganizzatu" . Ci era una mancanza di cuntabilità propria. A verificazione hè stata fatta da "a prima cumpagnia di cuntabilità in u metaversu" chì ùn pare micca avè un indirizzu fisicu. Sembra chì ci sò stati prestiti fatti à i dirigenti di a cumpagnia in a gamma di centinaie di milioni di dollari. Ùn ci era micca un cunsigliu corporativu. Ùn ci era micca dipartimentu di risorse umane. Ùn ci era micca dipartimentu di cuntabilità. Ùn ci era micca un veru seguimentu di i fondi di i clienti.

L'avucatu chì gestisce u fallimentu di FTX hà ancu fattu u fallimentu di Enron. Ellu dice chì questu hè assai peghju.

Basta per avà

Questu hè solu u passaghju di cumu tuttu hè cascatu davanti à i nostri ochji. A curruzzione, i bugie è u scandalu sò tutti stati scuperti dopu à stu colapsu. In un altru articulu chì venenu à pocu tempu, copreraghju l'ascesa è a caduta di FTX è Alameda Research, sfondendu in u backstory chì hà permessu à sta fraudulenta di crecià sottu a cuperta di una di e cumpagnie più apprezzate in l'industria.

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U post d'oghje hè di l'analista cuntribuitu Scott Hill. Per riceve più aghjurnamenti di sta serie è a nostra tesi d'investimentu generale per l'assi digitale (ancu in questu clima), abbonate à a lista di mailing Bombthrower.