Perspettiva 2023 di Morgan Stanley: Crescita Raffredda, Regula di Bonds

Da Andrew Sheets, Chief Global Strategist in Morgan Stanley

Publiceremu a nostra prospettiva per l'annu più tardi oghje. In l'ecunumia glubale, u mo cullegu Seth Carpenter è a nostra squadra di l'ecunumia glubale vede una storia di crescita più debule, menu inflazione, è a fine di l'aumentu di i tassi.

Pigliemu quelli à turnu.

A crescita più debule hè nantu à a decelerazione cuntinuata di l'ecunumia glubale in 2022 in 2023. Questa rallentazione hà parechji mutori, cumpresu qualchì rimborsu da a dumanda eccessiva di i cunsumatori post-Covid è l'inventarii gonfiati in u settore di vendita. Ma a spinta di u rallentamentu hè guidata da l'impattu (ritardatu) di a stretta di pulitica. L'ultimi 12 mesi anu vistu l'aumentu più veloce di 12 mesi in a tarifa di i fondi alimentati da u 1981 è l'aumentu più veloce di i tassi di u BCE da a creazione di a zona euro.

U strettu di solitu travaglia cù un lag, è 2023 ùn deve esse micca sfarente. I Stati Uniti evitanu appena a recessione. U Regnu Unitu è ​​l'eurozona vedenu a ricessione, grazia à a stretta fiscale (UK) è un grande scossa energetica (eurozone). A crescita di a Cina si ricupera cù a nostra aspettazione chì a pulitica di Covid-zero hè rilassata in a primavera, ma u rimborsu hè silenziu, postu chì a deleveraging in u settore immubiliare di u paese resta una sfida.

A crescita più lenta deve (finalmente) rinfriscà l'inflazione. Capemu u scetticismu, datu i sorpresi persistenti quist'annu, ma pensemu chì parechje forze travaglianu per cambià a narrativa:

1. A dumanda glubale deve esse più debule;

2. I catene di fornitura mostranu assai menu stress;

3. L'inventarii parenu sempre più elevati, invitanu à scontu per i beni core;

4. U risicu in i prezzi di refuggiu hè assai più equilibratu; è

5. L'effetti di basa cambianu materialmente (i prezzi di u gasu di i Stati Uniti sò in crescita di 11% Y, ma saranu calati di 11% Y da marzu à i prezzi attuali). U CPI di i Stati Uniti hè attualmente 7.7% Y, ma avemu previstu chì serà sottu à 2.0% Y à a fine di l'annu prossimu.

A crescita di rinfrescamentu è l'inflazione duveranu guidà i banche cintrali à pause è valutà. Hanu appena furnitu un strettu significativu, strettu chì travaglia cun un ritardu considerableu. Cum'è a crescita è l'inflazione rinfriscà, pensemu chì a Fed si mette in pausa dopu à una crescita di u tassu di ghjennaghju à 4,625%, mentre chì u BCE si ferma in marzu à 2,50%. I banche cintrali EM, chì eranu ben fora di fronte à i so omologhi DM, vedenu un allentamentu significativu, in particulare in Ungheria, Brasile è Cile.

Ogni prospettiva hè incerta, ma questu hè soprattuttu veru questu annu. Videmu i risichi per a crescita distornu à u downside, guidatu da una inflazione più persistente chì guida una risposta pulitica più forte . Ci hè ancu una incertezza significativa intornu à QT; cridemu chì i banche cintrali mostraranu a flessibilità si porta à un stress sistemicu, ma i banche cintrali è l'investituri sò in acque senza carta cù una riduzzione di bilanciu di questa scala.

Per i mercati, questu presenta un sfondate assai diversu. U 2022 hè statu marcatu da una crescita resistente, una inflazione alta è una pulitica falchista. U 2023 vede una crescita più debule, a disinflazione è l'aumentu di i tassi finiscinu / inversu, tutti cù valutazioni di partenza assai diverse. Sembra ragiunate di pensà chì vedemu diversi risultati, soprattuttu in ligami d'alta qualità. Prevemu chì i rendimenti di u Tesoru di i Stati Uniti à 10 anni per finisce u 2023 più bassu, u dollaru americanu per calà, è l'S&P 500 per pissà l'acqua (cù oscillazioni di materiale in a strada).

Infatti, pensemu chì i bonds high grade, unu di i più grandi perdenti di u 2022, seranu unu di i più grandi vincitori di u 2023 . I rendimenti reali è nominali anu aumentatu materialmente in una larga gamma di mercati di alta qualità. A menu crescita, l'inflazione è u strettu facenu ritorni stabili più attrattivi. Vedemu ritorni attraenti finu à a fine di u 2023 in Bunds, BTP, creditu EUR IG, Treasuries di i Stati Uniti, creditu IG di i Stati Uniti, municipali di i Stati Uniti, agenzia MBS è carta securizzata AAA.

E pensemu chì u tema di "ingressu" si estende più. In parechje di e nostre raccomandazioni avemu un preghjudiziu versu e parti più altu di u mercatu, sia e azioni di i Stati Uniti (induve simu in sovrappeso staples, salute è utilità) o commodities (induve preferimu l'oliu à i metalli).

Se "abbraccià u redditu" hè un tema chjave, "rispettà a sequenza" hè un altru. I mercati facenu dui grandi incertezze per l'annu dopu – l'inflazione / strettu moderatu, è a crescita di u fondu? Aspittemu chjarità nantu à u primu prima di u sicondu. À u turnu, in generale preferimu l'assi più sensittivi à l'incertezza di a tarifa cà quelli più sensittivi à a crescita di DM.

Questu duverebbe sustene i bonds d'alta qualità, chì spessu facenu bè dopu l'ultima caminata di a Fed, indipendentemente da se seguita una recessione. Ma deve ancu sustene l'azzioni è u debitu EM. In principiu di sottoperformanu (l'azzioni EM anu piccu in ferraghju 2021), pensemu chì seranu prestu per ricuperà, simile à l'iniziu di l'anni 2000 è 2008-2022 hè statu un annu storicamente cattivu per i rendimenti cross-asset. L'annu prossimu ùn serà micca faciule, ma deve esse diversu.