L’inflazione era sempre a fine di u ghjocu

Scrittu da Darlo Perkins via u blog di TS Lombard,

Ci hè una bella ironia in a macroeconomia, una sorta di dinamica Minsky intrinseca , o legge universale di Goodhart, chì significa chì quandu tutti pensanu chì qualcosa hè definitivamente vera, risulta esse spettacularmente falsa. In fatti, peggiu di quessa, a falsa credenza di solitu sumina i graneddi di a so propria distruzzione. Tutta a nostra pseudo-scienza hè suscettibile à quella famosa citazione di Mark Twain "Ùn hè micca ciò chì ùn sapete chì vi mette in prublemi. Hè ciò chì sapete di sicuru chì ùn hè micca cusì. "Videmu questu più chjaramente in i longhi oscillazioni di pendulu trà l'ortodossia fiscale è monetaria . Quandu i keynesiani pensanu chì anu vintu l'argumentu, anu da affruntà a so nemesi storica – stagflation. È quandu i puliticanti pensanu chì ponu risolve tutti i prublemi di u mondu cù a pulitica monetaria solu, finiscinu sempre in una versione di a trappula di liquidità, vedemu ancu queste dinamiche à un livellu più granulare. Ignorate u sistema bancariu, cum'è l'autorità anu fattu in l'iniziu di l'anni 2000, truvate in una crisa bancaria. Regulà i banche, è spinghje e bolle finanziarie in l'ombra di l'investitori bancari è istituziunali. I mercati finanziarii sò virali. Per cuntrullà hè distort.

Hè cù stu sensu di l'ironia, cunfina cù a superstizione, chì duvemu ripensà tuttu ciò chì hè accadutu in l'ultima dicada. A crisa di u 2008 hà scunvoltu tutti. Cum'è industria, i mercati finanziarii anu patitu una sorta di PTSD cullettivu. L'investituri anu passatu a prossima decada à circà cigni neri chì ùn sò mai ghjunti. A crisa di l'euro in 2010. U limitu di u debitu in 2011. A crisa di l'euro di novu in 2012. Oil in 2014. Cina in 2014, è in 2016, è in 2019, è dinò in 2021. Mallmageddon in 2018. A cosa chì hè accadutu in i mercati repo – chì nimu hà capitu cumplettamente – in 2019. L'economisti di Sellside anu analizatu ogni minaccia potenziale in un ditagliu excruciating, cercandu quellu prublema chì i so clienti temevanu più – "un altru mumentu Lehman". È i decisori pulitichi anu reagitu in u listessu modu, ipersensibile à ogni minaccia potenziale di u mercatu. L'autorità avianu u so propiu PTSD per trattà. Nimu hà vulsutu vultà à a crisa di u 2008, cù i so cumunicazioni di u mercatu caoticamente disposti è i pacchetti di salvezza finalizzati à 4 ore. À ogni opportunità, i banche cintrali taglianu i tassi d'interessu è aghjunghjenu più QE. In u fondu sapianu chì queste pulitiche farianu pocu per aiutà e so ecunumie, ma parevanu assai efficaci à sustene i prezzi di l'assi. È cù l'inflazione chì ùn mostrava micca segni evidenti di vita, ùn ci era micca un costu veru per questa vita monetaria infinita. Chì male faria ?

L'inflazione ùn hà micca mossa, in gran parte, perchè a pulitica fiscale era continuamente, è egregiously, troppu stretta. Solu a Cina – l'unica parte di u mondu chì hà armatu u so bilanciu statale – hà sappiutu spustà u dial nantu à u CPI globale. Ma ogni brève splutazioni di reflazione sbulicò rapidamente, appena u stimulu era invertitu. In generale, a pulitica monetaria-fiscale globale era assai disinflazionistica. Se i rendimenti à i minimi di 800 anni ùn anu micca resu stu puntu accecantemente evidenti, i tassi nominali negativi – chì tutti scrambled per spiegà quandu sò apparsu per a prima volta – duveranu risolve u dibattitu. Quandu Adam Tooze eventualmente scrive u so voluminu nantu à tutta sta storia disgraziata, u so capitulu nantu à NIRP serà a parte chì si distingue per esse particularmente strana. I tassi d'interessu negativu eranu u "tell". Quandu l'investituri paganu i guverni per u privilegiu di prestà soldi, hè chjaru chì l'antichi reguli di l'ecunumia anu sbulicatu. Avà ùn ci hè micca limite à u debitu di u guvernu. È a deflazione pigghia l'inflazione cum'è a sfida dominante à i banche cintrali. Ùn hè maravigghiusu chì MMT era "vince" in l'anni 2010. Quandu i tassi sò zero, tuttu ciò chì MMT dice hè veru. MMT hà ricurdatu solu e cose mainstream chì avia scurdatu. È u mainstream si risentiva.

Dopu à 5 anni di investitori chì mi dumandanu d'identificà "a fine di u ciculu", u cignu neru hè ghjuntu da qualcosa chì pochi avianu imaginatu (cum'è u modu cù i cigni neri) – a pandemia di COVID. È da tandu, i decisori pulitichi è l'investituri avianu pigliatu e "novi regule" di l'anni 2010. A stagflazione secular ùn finisce mai. L'inflazione moderata, senza dì chì i prezzi crescenu à "doppiu cifre", era qualcosa chì pareva inimaginable. Allora i pulitici mettenu in pratica tuttu ciò chì avianu amparatu. I banche cintrali anu sustinutu immediatamente u sistema bancariu ombra. A Fed hà allargatu e so linee swap per a liquidità di dollari. È i guverni, sapendu chì a pulitica monetaria ùn saria micca abbastanza, hà lanciatu u so più grande prugramma di sustegnu fiscale da a Siconda Guerra Munniali. Ùn ci era micca dumande nantu à se pudemu "permette" più, è l'inflazione era qualcosa chì solu "boomers" importava. A risposta pulitica hè stata assai successu. Fendu u ciculu di creditu – i fallimenti sò cascati à i minimi storichi – l'autorità impediscenu una depressione.

L'ironia era chì u COVID ùn era nunda cum'è a crisa finanziaria glubale. In fine, questu era un scossa di offerta, micca solu una scossa di dumanda. A cumminazione di blocchi è supportu di l'ingudu era assai inflazionistica, chì i spasmi è a riflessività di e catene di furnimentu internaziunali anu amplificatu. Per un certu tempu, ci era boni ragiuni per pensà chì questu episodiu di l'inflazione seria transitoriu – i prezzi ùn falanu micca, ma l'inflazione scenderà. Eppuru i prublemi di furnimentu cuntinuavanu, prima in i mercati di u travagliu, è dopu cù a guerra in Ucraina. Stagflation hà fattu un cennu. Per i banche cintrali, questu era inaccettabile, perchè anu elevatu i tassi d'interessu in modu aggressivu, cum'è se a so credibilità dipendia da questu. Nisun banchieru cintrali vulia diventà un studiu di casu in fallimentu monetariu. Ma i guverni averà idee diverse. Per i funzionari eletti, l'inflazione hè una "crisa di u costu di a vita", è un mutivu per furnisce fresche volte di supportu fiscale – soprattuttu se / quandu i banche cintrali guidanu e so economie in recessione. È dopu à a crisa di u costu di a vita, ci sarà più pressione nantu à e finanze pubbliche da u cambiamentu climaticu, a penuria d'energia in corso, a decarbonomica, a spesa di difesa è a guerra fredda emergente trà l'avversari geopolitichi strategichi di u mondu. Dunque, in l'anni 2020, pudemu truvà in una situazione radicalmente diversa da l'anni 2010. L'inflazione serà sempre un pocu troppu altu (in uppusizione à troppu bassu), è cù a pulitica monetaria è fiscale pivotendu un pienu di 180 gradi, avemu da novu un "tug of war", ma una battaglia chì spinghja fermamente in a direzzione di tassi d'interessu più altu, invece di a disinflazione è NIRP di l'era post-GFC.

Chì ghjè u puntu di stu specchiu retrovisore rundown di l'ultima dicada ? Quandu si guarda in daretu à tuttu u periodu, si sente cum'è s'ellu ci era una certa inevitabbilità à induve avemu finitu – è induve simu diretti. Malgradu ciò chì alcuni esperti pensanu, a deflazione in u stilu di u Giappone ùn hè mai statu u ghjocu finale. Per a maiò parte di e società demucratiche, l'inflazione hè l'unica via d'escessu accettata suciali. Avemu pruvatu l'"approcciu ortodossu" di l'austerità l'ultima volta. Avà l'"approcciu pocu ortodossu" fa segni …