Cani chì caccianu a so propria coda

Da Stefan Koopman, macrostrategist senior di Rabobank

I cani chì caccianu a so coda

U Bancu d'Inghilterra era l'ultimu in una longa linea di banche cintrali di l'ecunumia "avanzata" à decide di i tassi. In vista di tutta a volatilità di l'ultimi dui mesi, l'aumentu di 75 bps chì hà elevatu a tarifa di u Bancu à 3,00% ùn era micca fora di l'ordinariu, ancu s'ellu era u più grande di Gran Bretagna in 33 anni. In fatti, sta caminata hè stata cum'è una caminata di questa dimensione pò esse. U bancu cintrali hà rinviatu duramente contr'à l'expectativa di u mercatu precedente di un piccu di 5.25% in i tassi di pulitica. U votu propiu hè statu divisu ancu 7-1-1, cù a Sra Dhingra chì hà vutatu per un aumentu più modestu di 50 bps è a Sra Tenreyro, u più dovish di i nove, ancu per un 25'er. Tramindui i risichi di recessione marcati è i ritardi monetari cum'è ragioni per quessa.

U bancu cintrali guasi si n'andò finu à fà una burla di e so propiu previsioni ecunomiche cunflittute, intornu à quale quasi tutta a cunferenza di stampa hè centrata. Prima di tuttu, circa £ 50 miliardi di valore (c. 2% di u PIB di u Regnu Unitu) di i prossimi taglii di spesa di u Cancelliere Hunt è l'aumentu di l'impositu ùn puderanu micca esse incorporati, postu chì questi seranu detallati solu u 17 di nuvembre. In segundu, u guvernatore Bailey hà enfatizatu inseritu in una curva avanzata obsoleta è, in u so parè, inverosimile alta in u so mudellu, chì hè tandu cundizionatu per spew fora una previsione estremamente bearish. Se i tassi aumentanu finu à u 5.25%, chì era prezzu solu uni pochi settimane fà è si trova assai sopra à u tassu neutru inobservable-inferitu di circa 1.5%, l'ecunumia i tanki è l'inflazione seguitanu cun un lag.

U presidente di u BCE pare avè lettu una nota diversa. Sicondu a Sra Lagarde , chì in qualchì manera ùn vede micca una cuntrazione di l'Eurozona cum'è u so casu di basa, "una recessione ùn saria micca abbastanza per ammansà l'inflazione". À quale a retorta ovvia hè: se mancu una recessione pò ammansà l'inflazione, allora chì diavolo pò !?

Torna à u Bancu d'Inghilterra. E so previsioni implicanu chì u Regnu Unitu hè digià in recessione, chì u PIB falà per ottu quarti dritti, è chì l'attività ecunomica ùn tornerà micca à u so livellu pre-pandemia prima di u 2026. Cù a dumanda depressu per l'anni à vene, u disoccupazione quasi duppià è l'inflazione hè. s'aspittava à sottumette u scopu, falendu finu à u 0.0% à a fine di u 2025. Nota chì ancu chì e pulitiche di u bancu cintrali sò attualmente dettate da l'inflazione spot, cum'è i cani chì perseguiscenu a so propria coda, questu hè sempre l'orizzonte di pulitica pertinente datu i ritardi monetari di Dhingra è Tenreyro.

I previsioni alternativu di u Bancu di l'Inghilterra presente in u so Rapportu di a Pulitica Monetaria sò basati nantu à una strada constante di a tarifa Bank à 3%, invece di una curva di u mercatu volatile. Ma ancu allora, vedenu un forte rallentamentu di a crescita è l'inflazione eventualmente falendu à sottu à 1% a/y à a fine di u 2025. Questu pò significà solu una cosa: u bancu cintrali crede chì l'ecunumia britannica hè troppu debule per trattà cun una tarifa pulitica di 3%. Sottu à questu hè una visione sombre nantu à u ritmu strutturale di crescita di u Regnu Unitu. Questa hè una cunsequenza di anni d'investimentu subparu, un fornimentu di travagliu strettu è una crescita di a produtividade stubbornly debule. U lettore regulare sà chì simu d'accordu cù questa vista. Pensemu ancu chì l'Austerità 2.0 di u Cancelliere Hunt solu aggrava e cose, in particulare se a spesa di capitale serà ancu ridotta.

U guvernatore Bailey hà dettu chì u MPC " ùn perseguirà micca una strada chì guidà l'inflazione assai sottu à u target ", ancu s'ellu " ùn hà micca intenzione di mantene i tassi custanti ancu " (pigliate un sorsu di u vostru caffè è pensate à l'incongruenze cù a banca centrale). mudeli) è chì a so "migliora ipotesi" di a tarifa terminale seria più vicinu à a curva di a tarifa constante chè a curva di u mercatu attuale. Dunque, per riassume, Bailey vede una tarifa di 3% troppu bassa, ma una di 4,75% troppu alta è una di 5,25% fora di quistione. Ma hè veramente?

Sta settimana, ci hè statu un dibattitu glubale nantu à u ritmu attuale di l'aumentu di i tassi d'interessu, u piccu à quale i banche cintrali decide chì abbastanza hè statu fattu, è u pivot chì in un certu puntu seguitarà. L'RBA, u Norges Bank è u Bank of Canada anu rallentatu. Aieri, a Fed hà signalatu chì cerca un ritmu più lento, ma à un piccu più altu, è per un periudu più longu. Questu hè un spuntu chì u BCE paria avè aspittatu, ancu s'ellu dubitemu chì i dati permettenu digià un rallentamentu di u ritmu digià in dicembre. U Bancu d'Inghilterra hè invece di signalà chì accelerà u ritmu, à un piccu più bassu, è per un periudu di tempu più brevi. Ùn avemu micca cumprà cumplettamente in questu è aspettemu chì e letture d'inflazione puntuale elevate furzà u Bancu à elevà i tassi di 50 bps in dicembre è eventualmente à 4.75% l'annu prossimu.

U mercatu ùn era micca cumpratu ancu: malgradu l'avvertimenti espliciti di Bailey, l'investitori sò sempre i prezzi in un piccu di 4,65%, ma a rinnuvata "inflazione insouciance" da parte di u bancu cintrali hà fattu una certa pressione in u backend di u gilt. curve è accelerà u slump in sterling à sottu à 1.12. Questa matina, però, u dollaru rimette alcuni di i so avanzi post-Fed, in anticipazione di i dui avvenimenti principali di u ghjornu.

Ghjornu avanti

U cancelliere tedescu Olaf Scholz scontra infine oghje u presidente cinese Xi Jinping, un viaghju chì hè statu duramente criticatu da l'alleati domestici è stranieri di Scholz (… è in fondu tutti l'altri chì anu avutu una certa pratica in a gratificazione ritardata) in segnu di deferenza à l'autorità sempre più autoritariu. dirigenza in Pechino. Dans un éditorial pour Politico , le Chancelier a trouvé la souplesse éthique de a) admettre qu'il voit aussi la Chine s'ébranler vers une trajectoire politique plus ouvertement marxiste-léniniste, mais b) toujours en raisonnant que « c'est précisément parce qu'il s'agit d'« affaires comme d'habitude ». "Ùn hè più una opzione in queste circustanze chì viaghjà à Pechino ". Di novu, u lettore regulare hà da sapè di novu cumu guardemu questu: dopu avè fattu un sbagliu strategicu è, ancu più riprovevule, un sbagliu murale nantu à a Russia, hè a Cina veramente a boia ecunomica chì a Germania vole appiccà ?

Di sicuru, i novi ordini di fabricazione di Germania si sò sbulicati assai in settembre, cadunu un sorprendente -4.0% m/m è -10.8% y/y. A calata hè stata interamente da ordini stranieri (-7.0% m/m) mentre chì l'ordine domesticu aumentava ligeramente (+0.5% m/m), sottulinendu perchè Scholz anda in a manu (assai debule) in Cina.

Hè, in ogni casu, improbabile chì a visita di Scholz pruducerà qualsiasi tituli inducendu a dopamina, cusì assicuratevi chì i cummircianti invece si mettenu in vista nantu à u rapportu di paghe non agricole d'ottobre. Un aumentu di 195 000 impieghi hè previstu, dopu un aumentu paragunabile di 239 000 in l'indagine ADP di u marcuri. A Casa Bianca hè stata attiva ancu in a gestione di alcune aspettative, videndu guadagnà di circa 150 000 per mese in i mesi à vene. A disoccupazione duverebbe cresce ligeramente à 3.6% è i guadagni orari medii duveranu esse 0.3% m/m è 4.7% y/y. Hè sempre un 1,5% di punti troppu altu per esse coherente cù l'inflazione di 2%, cusì ci hè ancu assai da fà.

U rapportu JOLTS prima di sta settimana hà dimustratu perchè pò piglià un pocu di tempu prima chì i saldamenti di pagamentu cumincianu veramente à moderate. U tassu di dimissioni volontarie hè sempre elevatu à 2,7%, da u 3% in a "Grande Dimissione" di a fine di u 2021, ma ancu assai sopra à a larghezza di banda "normale" 2,2-2,4%. U rapportu hà ancu dimustratu chì ci era ancu 1.9 aperture di travagliu per ogni travagliadore disoccupatu. Tramindui i quits- è u rapportu vacanti / disoccupazione anu un bonu fitu cù e misure di crescita di u salariu. U cambiamentu à l'alza in a curva di Beveridge, chì mostra a relazione trà u disoccupazione è l'apertura, indica chì u mercatu di u travagliu di i Stati Uniti ùn pò micca rinfriscà in modu ordinatu, cù un rallentamentu di a crescita di l'impieghi chì porta principarmenti à l'apertura di caduta, ma solu per via di una crescita di u travagliu. disoccupazione. In a nostra vista, questu porta una recessione in 2023.

Dittu chistu, bon vennari