Morgan Stanley: Perchè l’inflazione hè prubabile di cascarà più veloce di ciò chì a maiò parte aspetta basatu annantu à a crescita M2

Da Michael Wilson, capu di stratega di l'equità di i Stati Uniti in Morgan Stanley

Dui settimane fà, avemu turnatu tatticamente bullish nantu à l'azzioni americani . Certi investituri anu sentitu chì sta chjama hè stata fora di u campu di manca, datu a nostra vista bearish ben stabilita nantu à i fundamenti. Per esse chjaramente, sta chjama hè basatu quasi interamente nantu à i tecnichi piuttostu cà i fundamenti, chì fermanu senza supportu di parechji prezzi di l'equità è l'S & P 500 [ZH; simile à ciò chì Goldman hà dettu u sabbatu ] . U ritrattu tecnicu hè diventatu più supportu, in a nostra vista, dopu à l'inversione storica duie settimane fà nantu à una altra lettura di CPI più altu ch'è prevista per settembre. Più specificamente, l'S&P 500 gapped più bassu quellu ghjovi matina, solu per rinvià 6% è chjude à i massimi. Allora, u venneri, i stocks anu avutu un ghjornu terribili, cù l'S&P 500 trading down 2.4% è chjude nantu à i minimi. Quandu avemu studiatu questa azzione di prezzu annantu à u weekend dopu, truvamu chì u pullback di u venneri era un retracement di Fibonacci di 61,8% di a manifestazione di ghjovi chì si firmò ghjustu à a media mobile di 200 settimane. A cumminazzioni di sti strani tecnichi era troppu per ignurà. Dunque, a nostra chjama tattica / tecnica.

Da un puntu di vista fundamentali, ci sò ancu parechji fatturi di sustegnu.

Prima, u CPI hè in calata . Certu, hè una di e serie di dati più retrocede; dice assai pocu di u futuru è pò esse ingannatu nantu à e cundizioni attuali. Pensate à ciò chì l'IPC ci diceva à a fine di marzu 2021. L'indici s'assittò à 2.6% Y dopu chì u guvernu avia furnitu più di $ 3 trilioni in stimulus fiscali durante 1Q21. In u risultatu, l'offerta di soldi (M2) cresce da 27%Y. Mai in a storia di sti dati (70+ anni) M2 hà crisciutu ancu à a mità di quella rata. Dapoi chì l'inflazione hè sempre è in ogni locu un fenomenu monetariu, era chjaru chjaru chì l'inflazione 2.6%Y era prubabile di splode più altu. Avanzate à l'oghje è l'IPC si trova à 8,2% Y, un altu di 40 anni è marginalmente sottu u so piccu di 9,1% Y in ghjugnu. In ogni casu, M2 hè avà in crescita à solu 2.5% Y è cascà rapidamente. In vista di e proprietà principali di M2 per l'inflazione, i graneddi sò stati suminati per una forte caduta l'annu dopu. A caduta implicita di l'IPC delineata in l'Exhibit 1 seria assai fora di cunsensu, è ancu s'ellu ùn hà micca bisognu di ghjucà esattamente cum'è in u nostru graficu, credemu chì hè direzzione curretta . Questu hà implicazioni per a pulitica è i tassi di a Fed. Infatti, una parte di a nostra chjama per una manifestazione assume chì simu più vicinu à una pausa/pivot in a campagna di strettu di a Fed, è ancu s'ellu ùn aspittemu micca di vede un cambiamentu drammaticu à a riunione di a settimana prossima, i mercati anu un modu di mette in fronte. di turni Fed. In breve, l'investituri ponu esse offside nantu à l'inflazione oghje cum'è eranu in marzu 2021, ghjustu in a direzzione opposta . Unu di i mutivi per quessa ùn avemu micca pruvatu à scambià a manifestazione di l'estiu era chì avemu avutu chì era troppu prestu per pensà à un pivot Fed. Avemu fattu esse ghjustu cum'è u turnu di a Fed hà dimustratu troppu luntanu in u futuru per fà a manifestazione di l'estiu. Semu più vicini oghje perchè a crescita di M2 s'avvicina rapidamente à cero è a curva di rendimentu di 3 mesi-10 anni hà infine invertitu a semana passata, qualcosa chì u presidente Powell hà nutatu hè impurtante per determinà se a Fed hà fattu abbastanza.

Siconda, mentri avemu statu orsi vucali nantu à a crescita tuttu l'annu (chjamendu u focu AND ice ), quella vista ùn hè più fora di cunsensu. In fattu, una parte di a big sell-off in stocks in settembre riflette a preoccupazione crescente di u 3Q earnings. Ma, cum'è cù i risultati 2Q, i guadagni sò stati debbuli, ma micca abbastanza male per ottene u tipu di calata in e previsioni EPS 2023 necessarie per a tappa finale di stu mercatu bears. Invece, pensemu chì e squadre di gestione anu / resteranu soprattuttu in silenziu annantu à u 2023, chì significa chì e stime resteranu elevate finu à chì diventerà evidenti quantu hè diventatu negativu a leva operativa è / o l'imprese sò custrette à discutiri di e previsioni di 2023 durante i risultati di u 4Q in ghjennaghju. /Febbraiu. Per una parte, a caduta di l'inflazione hè u mutivu per quessa chì pensemu chì i marghjini disappointanu più di l'investituri anu modellatu. Per a maiò parte di l'annu avemu avutu spinta contr'à a nostra chjama di crescita più bassa, cù l'investituri chì sustenenu chì l'inflazione più alta porta à un PIB nominali più altu, ancu in una recessione, cusì i guadagni ponu mantene. Ùn simu d'accordu perchè l'inflazione più alta porta à una leva operativa più alta tuttu u restu uguale è a leva operativa taglia in dui modi. Siccomu l'inflazione di u prezzu finale cade più veloce di i costi, u leverage operativu diventa negativu. Hè quì chì simu oghje cù PPI sopra CPI. Questu significa chì i minimi più bassi per l'S&P 500 sò sempre avanti dopu chì sta manifestazione hè finita.

In fondu, l'inflazione hà cullatu è hè prubabile di cascà più veloce di a maiò parte di l'aspittà, basatu annantu à a crescita M2. Questu puderia furnisce qualchì sollievu à i stocks in u cortu termini, postu chì i tassi falanu in anticipazione di u cambiamentu. Cumminendu questu cù i tecnichi convincenti, pensemu chì l'attuale rallye in l'S&P 500 hà gammi à 4000-4150 prima chì a realtà si mette in quantu l'estimazioni EPS 2023 anu bisognu à calà . Avemu capitu chì andà contr'à a visione di u core in u cortu termini pò esse periculosu (è forse sbagliatu), ma questu hè una parte di u nostru travagliu. Hè cum'è un putt di doppia rottura in u golf – difficiule da fà, ma duvete ancu pruvà.

Più in a nota completa dispunibule per i subs pro in u locu abituale.