Cume QT hà rottu u mercatu: cum’è u risicu di a coda hà tuttu ma sparitu, u Dow Jones hè avà più volatile chè Bitcoin

Qualcosa si rompe in u mercatu, è ùn hè micca solu rende u cummerciu via opzioni praticamente impussibule, hè ancu flipping legatu, mudelli di cummerciale post-QE.

Cum'è unu di i principali cummircianti di derivati ​​​​di Goldman, Brian Garrett, hà scrittu annantu à l'ultimi ghjorni, "per a maiò parte di a mo carriera, se menzionassi "spot vol correlation" in a cunversazione, perderebbe perde u 95% di u vostru audience da a terza parolla. … questu era finu à chì l'investitori anu cuminciatu à sente l'impattu à u rendimentu di u vostru libru di convexità … secondu u regime di u mercatu, sta dinamica pò purtà à periodi di grande surperformance è grande underperformance ".

Chì significà per questu? Les deux tableaux ci-dessous aident à encadrer ce qui était autrefois ( vol bas, obliquement élevé, indice à la hausse attrayant ) par rapport à ce qui est aujourd'hui ( vol élevé, oblique faible, indice à la hausse moins attrayant ).

Régime 1 (alors) : « spot up vol up » est devenu partie du vernaculaire investisseur en 2017-2019. In u primu graficu quì sottu, pudete vede perchè – i chjamati sò andati à l'offerta cum'è u mercatu hà riunitu, è i pruprietarii anu vistu à tempu un delta è u vol fiori in una convexità upside.

Régime 2 (avà): in l'ultimi dui anni, un regime di vol implicatu più altu hè manifestatu è l'attrattiva di a convexità hà diminuitu rapidamente. Per i cummircianti chì sò rialzisti, Garrett ricumanderebbe di cumprà l'opzioni di chjama diretta postu chì u vostru trasportu serà abbastanza difficiule, è spot up vol up hè (per avà) una cosa di u passatu (graficu 2)

A cunclusione di Garrett: " mantene a vostra esposizione index vega in a cuda destra à u minimu per avà, spot up vol down is here ".

Ti sona troppu grecu (senza punizione) ? Fortunatamente, unu di i grandi finanziarii di tutti i tempi, Matt King di Citigroup hè fora cù una breve nota (dispunibile per i subs pro), mettendu a vista arcane sopra in termini assai più comprensibili: mentre l'era QE suppressa u risicu di u ghjornu. , hà aumentatu u risicu di coda; Avà, cù QT, i dui tendenzi anu invertitu .

Cum'è King dice, "spikes sharp più altu in vol, soprattuttu in i tassi, sò stati accumpagnati da una preoccupazione diffusa per l'illiquidity". Ma in parechji modi King pensa di questu "cum'è una parte di un ritornu à un mercatu più sano, menu sbilanciatu. QE hà vistu u ghjornu di u ghjornu vol suppressed unnaturally, à u spensu di l'aumentu di u risicu di a cuda è u skew OTM ". ie, questu hè ciò chì Garrett hà definitu cum'è " Regime 1 ". Sans surprise, à King, "QT signifie l'opposé", ie " Régime 2 "

Ovviamente, a rimuzione di l'offerta grande, fora di u mercatu, insensibile à u prezzu per u risicu per cortesia di a Fed chì hà risultatu da QE hà lasciatu un vacu gigante sottu à i prezzi di u mercatu, è à King, chì hè stata per gran parte di l'ultimi 13 anni. criticu tacitu di cumu i banche cintrali anu rottu u mercatu, "puderà piglià l'emissione forzata o i flussi per precipitate u veru scupertu di prezzu". In ogni casu, finu à questu puntu hè ghjuntu, King, cum'è Hartnett è Wilson, trova "difficile per esse bullish nantu à u risicu. Infatti, cum'è QE quasi custrettu investitori à esse curtu vol è longu risicu, cusì sottu QT ci hè un casu u vostru difettu. A pusizione deve esse curtu risicu è longu vol ".

Riturnendu à Garrett, u trader Goldman hà ancu avutu alcune idee per monetizà sta discrepanza crescente di u mercatu, cuminciendu cù l'indici di cummerci …

• Idee d'indici : spreads, KO calls, e call flies sò i mistieri da mette in u libru per avà … o una versione pocu sfumata, si puderia andà longu mette nantu à un delta pesante (vale à dì, cumprà 30 delta mette è curriri nantu à 50delta – i crede chì u skew duverebbe fà una offerta se u rally di u mercatu cuntinueghja)

… è dopu fighjendu i derivati ​​unichi di azioni, induve una opportunità cummerciale particularmente interessante hè stata aperta:

• idee singuli … in questu momentu in u tempu, u costu di una sola call call (3m25d) hè à unu di i livelli più bassi in l'ultima dicada (graficu 3) relative à l'indice. Dittu un altru modu, u costu di "idiosincraticu" upside hè raramente statu più prezzu.

Ci hè un altru graficu chì u trader Goldman hà publicatu prima di a settimana passata chì era abbastanza stupente chì: datu u rallye in rendimenti (fwds più altu) è u livellu di volatilità implicita, questu hè unu di i primi tempi in 20y chì u 12 mesi 10% L'OTM put hè finanzatu da una chjama chì hè più grande di 10% OTM (vale à dì, l'inversioni di risichi irregolari s'alineanu senza costu è u mercatu di u vol ti sfida à vende l'indici call)

Avanzate rapidamente uni pochi di ghjorni finu à dopu à u rapportu di i salarii di a settimana passata, quandu avemu vistu a ricuperazione di u cummerciu di Garrett cum'è previstu. Cum'è l'esitatu sopra, l'ostaculu per spx realizatu per pagà hè estremamente altu, è u venneri "sufficiente rendimentu di convexità hè unu di i più severi chì avemu vistu da marzu di u 2020", o cum'è Garrett dice, "seguendu da prima sta settimana, cum'è ùn pudete micca pussede chjamate per una manifestazione, pare chì ùn pudete micca pussede ancu mette per una vendita ".

Stu mercatu di derivati ​​rottu pò spiegà perchè u venneri, Garrett hà nutatu chì "u pianu hè estremamente tranquillu malgradu un quasi 4% (micca un typo) vende in NDX … i volumi di cash 1 delta sò calati di 3% versus 20d avg (u nostru desk hè quasi 400bps megliu per a vendita, assai guidatu da i gestori di l'assi) … i volumi di l'opzioni sò chjuchi // a maiò parte hè stata monetizazione è vol per a vendita (da quì, u underperformance).

Dopu dinò, cum'è King hà spiegatu sopra, mentre chì u risicu di coda hè colapsatu in l'era QT, u risicu di u volu di u ghjornu hè splutatu, è cum'è Garrett nota, "se sente chì i tassi guidanu completamente l'autobus di equità, hè perchè sò … A correlazione SPX è 10y yield rolling (ghjornu 50) ùn hè micca stata cusì negativa in 20 anni … veramente ùn si sente micca chì questu cambierà, avemu vistu spx down rates up trades printing ".

Ma a visualizazione più chjara di quantu hè rottu (o hè quellu ininterrotta) u mercatu hè avà chì QT hè a forza dominante di u mercatu, ùn cercate più di ciò chì Garrett hà dettu chì hè u "graficu per u weekend" – "u dow jones (30 più grandi industriali) . stocks nantu à u pianeta terra) se ufficialmente più volatile di u bitcoin ".

Più in a nota completa dispunibule per i subs pro in u locu abituale .