L’OPEC piglia a Fed … è Goldman cumprà ogni barile chì pò truvà

Nanzu oghje, Michael Every di Rabobank era l'ultimu à pruvà a so manu à definisce u cunflittu chì – secondu Zoltan Pozsar – hà definitu micca solu 2022, ma definisce u colapsu di u dollaru è a nascita di u regime di Bretton Woods 3, quandu u geopoliticu. U stratega hà discututu u " discorsu vitriolu " di Putin u venneri in u quale, secondu Every, "cum'è a Russia si batte contr'à "dollari di carta è euro" è esalta a forza di e materie prime, l'Occidenti pò abbassà i tassi o fà QE infinitu per salvà a piccula elite chì pussede a maiò parte di l'assi finanziarii, è cusì pruvucarà Mosca ghjustu à l'ochji di u restu di u mondu ".

Mentri Ogni disaccorde cù Zoltan nantu à s'ellu u dòricu falà è s'ellu un novu regime di Bretton Woods emergerà, i dui sò d'accordu chì l'unica risposta chì l'Occidenti hà à a carenza di merchenzie creata da l'assi Russia-China-Africa-LatAm seria. sia per pruvucà una stretta di finanziamentu di u dollaru glubale (per i tassi di caminata) chì però hà l'abitudine spiacevole di sfraccià l'alliati "amichevuli" cum'è u BOJ è u BOE, o inundandu u mondu cun fiat in modu di – cum'è Ogni dicenu – "bail". fora l'elite chjuca chì pussede a maiò parte di l'assi finanziarii, è cusì pruvucarà Mosca ghjustu à l'ochji di u restu di u mondu ".

Ma ùn hè micca solu l'assi anti-occidentali chì piglia a Fed: secondu Goldman Sachs, hè cusì u cartellu più impurtante di u mondu (induve a Russia hè ancu una voce critica): OPEC +.

In una nota publicata da Goldman's Damien Courvalin, Jeffrey Currie è a squadra di cummodities (dispunibule à pro subs in u locu abituale) intitulata "OPEC Takes on the Fed", i strateghi di Goldman ricuperanu l'ultimi sviluppi chì anu aiutatu à propulsà l'oliu di manera forte oghje, vale à dì. i rapporti chì in a so prima riunione in persona in Viena stu marcuri, u cartellu pò tagliate a pruduzzioni di petroliu da quant'è 1,5 mmb / d …

I rapporti suggerenu chì l'OPEC + cunsidereghja un tagliu di produzzione in a so riunione u marcuri 5 ottobre, potenzalmentu più grande di 1 mb / d. Mentre chì un tali tagliu accade in mezu à unu di i mercati più stretti in a storia arregistrata, è davanti à una putenziale calata di l'espurtazioni russi più tardi questu annu, una tale decisione puderia esse ghjustificata da a recente grande calata di i prezzi, in calata di 40% da u so piccu di ghjugnu. , cù preoccupazioni crescente di crescita globale.

E mentri u recente colapsu di a participazione di l'investitori, chì hà purtatu a liquidità è i prezzi più bassu, hè ancu un forte catalizatore probabile per un tali tagliu – postu chì aumenterebbe u trasportu di l'oliu è cumincià à ricuperà l'investitori chì anu turnatu invece à l'allocazione di cash USD. seguitu à l'aggressivu allungamentu di a Fed – ciò chì Goldman dice in modu efficau hè chì l'OPEC piglia a lotta à a Fed, chì andendu è spingendu u dollaru à i massimi registrati hà mandatu u prezzu di l'oliu à i novi minimi di u 2022. Ebbè, cum'è a Fed pò limità l'offerta di bills di dollari, sia fisiche sia elettroniche, cusì l'OPEC pò throttle è tagliate l'approvvigionamentu fisicu di l'oliu in ripresa.

Ma cumu esattamente l'OPEC pensa à sfidà u rendimentu attraente di u dollaru americanu? Semplice: cum'è Goldman scrive, " un tagliu di l'OPEC, rinfurzendu stu livellu di backwardation, aumenterebbe ancu più u trasportu offertu da una longa pusizione passiva di rolling front-month in futures Brent, chì offre digià un trasportu annualizatu di 24%.

Comu tali, un vut di l'OPEC – chì Goldman ùn hà micca presu in i so ultimi previsioni bullish publicate – rinfurzà a vista di u prezzu rialzista di u bancu mentre limitava significativamente u scontru à i prezzi se a crescita ecunomica decepisce ancu in relazione à u modestu globale di u bancu (ex Cina) 1% L'ipotesi di crescita di u PIB reale per l'annu prossimu. In cunsiquenza, Goldman – chì hà dispostu u scontru trà l'OPEC è a Fed – reitera sia a so visione bullish di u petroliu è a so preferenza per e pusizioni longu crude à a fine di l'annu. In altre parolle, almenu in vista di Goldman, l'OPEC cummattiri a Fed, è vince.

Mentre ci hè assai di più in a nota completa, quì sottu estrattemu i punti principali da a nota Goldman:

Stòricamente, l'OPEC hà spessu tagliatu a produzzione di fronte à una dumanda indebolita, ma ùn hà mai implementatu un tagliu in un mercatu cusì strettu, cù l'inventarii à livelli storicamente bassi, registranu forti tempi di staghjunali crudi è cù a dumanda chì resta resistente malgradu i venti in contra .

Mentre a dinamica di l'inventariu s'hè allughjata in l'ultimi mesi (Exhibit 1), una parte di sti custruzzioni (100mb + da e nostre stime) sò necessarie per via di a redirezzione di i flussi di cummerciale sottu à e restrizioni d'embargo. Ajustatu per l'oliu nantu à l'acqua, stimu chì u mercatu mundiale di u petroliu hè stata invece in un deficit ajustu staghjunali (2017-19 av.), chì hè previstu di stringe staghjunali è ciclichi in i mesi à vene . I tiraggi assai grandi è insostenibili in Cina anu ancu aggravatu u surplus ex-Cina. In u futuru, aspittemu chì a produzzione russa calarà à a fine di l'annu, cù a so dumanda prevista per esse supportata da u cambiamentu di gas naturale à oliu in Europa è in Asia.

Al di là di a calata di i prezzi, credemu chì questu tagliu pò aiutà à rimedià u grande esodu di l'investitori di u petroliu chì hà lasciatu i prezzi sottumessi à i fundamenti è altre classi di attivu ciclicu , cum'è avemu discututu in a nostra ultima aghjurnazione di u petroliu. Un tali argumentu pò esse rintracciatu à u nostru travagliu passatu i nostri Commodities cum'è una Classe di Asset. I detentori di l'equità è di u debitu di e cumpagnie energetiche sò compensati per furnisce u capitale da quale l'imprese pruducianu prufittuamente via dividendi è apprezzazione di u prezzu di l'azzioni. Un investitore in materie prime ùn hà micca una tale funzione, invistisce in un mercatu di futuri chì hè un ghjocu di somma zero, solu agisce cum'è a contrapartita di una pusizione futura compensativa . A chjave, però, hè a liquidità chì hè furnita da questa pusizioni d'investitore, tipicamente aiutendu à cumpensà quella di un pruduttore, disposta à vende a so pruduzzione futura à un scontu datu i benefici corporativi di riduce a volatilità di i guadagni . Mentre tali flussi di copertura sò rallentati materialmente quist'annu, l'esodu di l'investitori hè statu ancu più grande per via di l'aumentu di a volatilità di i prezzi, aggravendu a retrocessione – è dunque a compensazione per i investitori longu – in futuri energetichi.

Un tagliu di l'OPEC, rinfurzendu stu livellu di backwardation, aumenterebbe ancu più u trasportu offertu da una longa pusizione passiva di rolling front-month in futures Brent, chì offre digià un trasportu annualizatu di 24%. Questu faria una tale allocazione sempre più convincente in relazione à altre forme di trasportu, cù, à u cuntrariu di a maiò parte di e croci di FX oghje, fundamenti di supportu arradicati in inventarii eccezziunale bassu. Puderia ancu aumentà u costu di l'uppurtunità di esse futuri di u petroliu curtu: datu u trasportu pusitivu, u prezzu di breakeven 12-mo nantu à u positioning short rolling front-month hè digià $ 67 / bbl. In listessu modu, l'alta volatilità è l'impattu eccessiva di a copertura di i pruduttori nantu à i prezzi diferiti anu cumminatu per aumentà u costu di putt, cù una pusizione di putenza di l'ATM di dicembre 23 chì richiede una caduta di u valore di quellu cuntrattu à $ 61 / bbl per diventà prufittu à a scadenza.

In ultimamente, l'abilità di l'OPEC per fà un tagliu cusì grande hè arradicata in a mancanza di elasticità di l'offerta, cù l'attività di shale chì mostra segni di rallentamentu, senza capacità di riserva fora di i pruduttori di GCC è cù a produzzione di Russia per calà (cundulu à sustene questu. tempu intornu à un grande tagliu da altri pruduttori). Questu hè in ultimamente un ritornu à l'Ordine di l'Oliu Vechju, induve core-OPEC agisce sottu u cumpurtamentu raziunale di un pruduttore dominante cù u putere di prezzu . In questu sensu, mentre eccezziunale, stu tagliu hè ancu logicu perchè maximizeghja i rivenuti di u gruppu oghje cù u minimu sacrifiziu di i profitti futuri.

Mentre ùn pigliamu alcuna ipotesi esplicita nantu à u risultatu di a riunione per ora, datu e nostre previsioni digià rialziste, mettemu in risaltu trè scenarii principali cù tagli di 0,5, 1 è 1,5 mb/d rispettivamente – è valute ciò chì implicanu per i prezzi è i tempi. A causa di i limiti di capacità generalizati in l'OPEC +, un tagliu di titulu ("carta") hè prubabilmente sopravvalutatu significativamente a limitazione efficace ("fisica") di a produzzione . Mostramu in l'Exhibit 4, à traversu questi trè scenarii, chì u tagliu effettivu hè prubabile di esse solu c.50% di i figuri di quota di u titulu cumparatu cù e nostre aspettative di furnimentu di u 22 Novu, è più vicinu à c.2/3 di u titulu quandu traduttu in saldi finu à u 23 di dicembre, cum'è avemu presumitu una pruduzzione gradualmente più alta l'annu prossimu.

Cumu avemu discututu in a nostra ultima nota di l'oliu, credemu chì u mercatu hè oscillante trà u so marcu di prezzu storicu (basatu nantu à l'inventarii è i rendimenti di cunvenzione) è un regime di prezzu di scarsità (predicatu à a distruzzione di a dumanda cum'è l'unicu mecanismu di equilibriu). In u casu di un tagliu di 1 mb/d, l'anzianu regime ci porta à aspittà un impattu pusitivu di c.$13/bbl nantu à i prezzi di Brent nantu à 12 mesi, ancu s'ellu soprattuttu front-loaded , mentri l'ultimu regime suggerisce una pussibilità distinta di un c.$20/bbl spike più altu quandu l'inventarii sguassate di novu è a dumanda di distruzzione resta u mecanismu di equilibriu di l'ultimu risorsu .

In l'Exhibit 5, cunsideremu l'effettu di sti taglii potenziali assumendu chì i prezzi restanu vicinu à i livelli attuali (cuerente cù u nostru bilanciu "Pre-price" publicatu quì). In questu scenariu, questi taglii di l'OPEC + strinsenu l'inventarii à i minimi storicamente senza paragoni; un risultatu insostenibile in u nostru parè, ma unu chì inizialmente offre ritorni di rollu storicamente elevati di 25-40% per rolling u cuntrattu Brent prompt (Exhibit 6 è Exhibit 7) ancu à livelli di prezzu $ 85/bbl. In u risultatu, ripetemu sia a nostra vista di u petroliu bullish, sia a nostra preferenza in e posizioni di fronti longhi di fine di l'annu.

Più in a nota completa dispunibule per i subs pro .