Morgan Stanley: Cash Sembra “Relativamente Attraente” Avà

Da Andrew Sheets, Chief Cross-Asset Strategist per Morgan Stanley

Cuminciamentu di dumenica: E se tenete cash hè solu una allocazione efficiente di l'assi?

Dapoi a mità di u 2009, una quistione chì pareva faciule in retrospettiva è ma chì si sentia difficiule à l'epica era chì fà cù u cash . Da una banda, ùn hà micca cedutu nunda, è l'assignazione à qualsiasi altra cosa di solitu facia megliu. Ma l'ultimi anni 12 sò stati ancu un periodu di pessimisimu prufondu – nantu à a prospettiva per a banca, l'Europa è a crescita à longu andà. L'intensità di u GFC è l'avvenimenti chì seguitanu significavanu chì in i mumenti più scuri più di uni pochi di CFO è investitori prubabilmente murmuravanu una preghiera in silenziu: Se facemu per questu, ùn seremu mai più catturati senza liquidità.

Tene cash, in altre parolle, era una decisione esplicitamente difensiva per a maiò parte di l'ultimi 12 anni. Di sicuru , offriva un rendimentu peghju chè qualsiasi altra cosa in u mercatu. Chì era u puntu. Mantene u cash era u prezzu di a sicurità, una pulitica d'assicuranza contr'à quella oscurità prevalente. È cum'è l'assicuranza, puderia esse caru. U cash USD hà sottumessi à l'S&P 500 è l'US 10 anni ogni annu da 2010 à 2020 eccettu dui (2013 è 2018).

Ma l'idea chì tene cash significa pagà per l'assicuranza ùn hè più precisa. I rendimenti di i T-bill di i Stati Uniti à 6 mesi (3,1%) sò i più alti da a fine di u 2007 è offrenu 157 pb di più cà i dividendi di l'S&P 500, 21 pb di più cà i Treasuries di i Stati Uniti à 10 anni è solu 60 pb di menu di l'indice di u Bond Aggregate US . Per l'investituri in USD, u cash hà cessatu di esse un trascinamentu materiale nantu à u rendimentu attuale di una cartera.

I numeri ponu esse menu estremi in Europa, ma ancu rapprisentanu un cambiamentu di regime. I renditi di u bill di 6 mesi in tedesca, à + 0,3%, sò pusitivi per a prima volta da 2014. Per l'ultimi ottu anni, tenendu "cash" in Europa custa una quantità significativa di soldi. Nun cchiù.

Tuttu chistu hà una quantità di implicazioni.

• Prima, pensemu chì a detenzione di soldi in USD pare relativamente attraente nantu à una basa di assi incruciati . Offre un altu rendimentu attuale. Offre liquidità. Se offre un rendimentu tutale di 12 mesi megliu cà e nostre previsioni strategiche implicanu per azioni americane, Treasuries di i Stati Uniti è u creditu US IG o HY (cù una volatilità considerablemente menu). In u risultatu, i nostri portafogli di redditu fissu ottimizatu Core+ (vede Dispatches Cross-Asset: AGG+ è CORE+ Portfolio Optimal Fixed Income: lugliu 2022 , 29 di lugliu 2022) sò generalmente OW redditu fissu à breve data. U cash USD funziona ancu bè versus altre valute; i nostri strategisti FX prughjettanu più forza di USD, soprattuttu contr'à EUR, aiutatu in parte da u rendiment attraente di u dollaru. Una eccezzioni hè u debitu sovranu EM, chì duverebbe superà i soldi, è chì avemu recentemente elevatu à OW (vede Dispatches Cross-Asset: Bears Watching , 5 d'Agostu 2022, è Strategia di Creditu Sovrani EM: Dialing Risk Up Another Notch , 10 d'Agostu). , 2022).
• Siconda, i rendimenti elevati nantu à l'assi sicuri à cortu termine creanu un risicu di flussi chì deve esse monitoratu, postu chì riduce u costu per l'investituri per esce da u mercatu . Per u mumentu, simu più rilassati in quantu à i flussi (vede Dispatches Cross-Asset: More Relaxed about Outflows , 29 di lugliu di u 2022), datu una forte finanza di i cunsumatori, un megliu rendimentu recente cross-asset è u fattu simplice chì u terribile rendimentu 1H ùn hà micca fattu. innescà una corsa per l'uscita proverbial.
• Terzu, è un altru fattore chì pò esse limità i flussi, hè chì micca tutti i "cash" sò creati uguali. Mentre i T-bills di i Stati Uniti di 6 mesi rendenu ~ 3.1%, i rendimenti di i CD di i banche di i Stati Uniti di 6 mesi sò solu 0.9% ( è a media Bankrate.com per un contu di risparmiu bancariu di i Stati Uniti hè solu 0.13%). Per a cullizzioni di l'assi è l'aghjunzione di u rendiment, pare un tempu inusualmente bonu per aghjunghje valore cù strategie di u mercatu di soldi. Questu suscita ancu alcune dumande interessanti intornu à i marghjini d'interessu netti di u bancu , è pare apprupriatu à nutà chì u rapportu di prezzu / libru di i banche di l'UE era 57% più altu l'ultima volta chì i renditi di i bill tedeschi eranu pusitivi.

Per a maiò parte di l'ultimi 12 anni, u cash ùn cedeva nunda, è l'assignazione à questu rapprisentava una scelta deliberata per pagà un prezzu spessu altu per l'assicuranza. Ma i tempi cambianu. I rendimenti di u cash anu aumentatu drasticamente in un momentu quandu e previsioni di Morgan Stanley per i ritorni di l'assi incruciati glubale sò bassi, strette da una pulitica più stretta se i dati ecunomichi cuntinueghjanu à mantene, è i primi di risichi più alti se i dati si calanu. U mercatu dà à l'investitori l'uppurtunità di guadagnà ~ 3% nantu à T-bills liquidi è sicuri, o ~ 5% nantu à CLO AAA di corta durata (ma menu liquidi) , è in un locu intermedi per altre carte securizzate AAA chì si sò ridutte. postu chì i banche anu affruntaturestrizioni RWA . Questi ùn sò micca l'investimenti più eccitanti, ma qualchì volta hè sensu per piglià ciò chì u mercatu vi dà.