Goldman: “U mondu hè à l’orlu di una recessione piuttostu severa”

Goldman, chì cum'è Morgan Stanley è à u cuntrariu di Nomura è Deutsche Bank, ricusa di fà una recessione u so casu di basa (ma hè prestu per fà assai chjaru chì in casu di recessione l'S&P scenderà à 3150), hà guardatu in daretu à tutti i 77. recessioni in u globu da u 1961 per furnisce u cuntestu intornu à l'ambiente ecunomicu attuale in un rapportu intitulatu "Revisiting Recession Facts" ( dispunibule per i pro subs ). U fondu di u rapportu secondu Chris Hussey di Goldman: alcuni di ciò chì vedemu oghje – surriscaldamentu ecunomicu è grandi aumenti di i tassi – suggerisce chì u mondu puderia esse à l'orlu di una recessione piuttostu severa ". mette in risaltu parechji altri aspetti di l'ambienti attuale chì furnisce un buffer contr'à un notevole turndown in l'attività. È per una volta simu d'accordu cù Goldman, secondu chì a cosa chjave da guardà hè a "risposta fiscale è monetaria à una calata". perderà u Cungressu questu nuvembre è ùn ci sarà micca un novu stimulu fiscali finu à u 2025 à u più prestu, aghjustemu chì l' unicu cosa da fighjà hè a risposta monetaria, vale à dì, quandu a Fed i) taglià i tassi à zero, ii) ripiglià. QE è/o iii) cut rates negativu.

Prima di scavà in u rapportu Goldman, chì guarda i fatti chjave nantu à a freccia è a gravità di e recessioni analizendu 77 recessioni in l'ecunumia avanzata da u 1961, eccu i principali risultati:

• Sicondu Goldman, e probabilità chì l'ecunumia entre in una recessione in l'annu dopu à 30% in i Stati Uniti, 40% in a zona Euro, è 45% in u Regnu Unitu.
• E probabilità di recessione subjectiva di Goldman sò significativamente più altu ch'è a probabilità incondizionata media annuale di 15% di e economie avanzate per entra in una recessione da l'anni 1960.
• U tassu di disoccupazione hè cresciutu di 2.7% in a recessione mediana di l'economia avanzata da l'anni 60 cù aumenti più grande in l'anni 1980 è in u Regnu Unitu, ma aumenti più chjuchi in Giappone. A distribuzione hè ligeramente inclinata versu aumenti più grande in recessioni più severi.
• U surriscaldamentu ecunomicu – una crescita elevata di u costu di u travagliu unità è una alta inflazione core – è grandi aumenti cumulativi in ​​a tarifa di pulitica spessu precedenu severi recessioni. In cuntrastu, l'elevati surplus finanziarii di u settore privatu spessu prefiguranu recessioni menu severi.
• Attualmente, in l'ecunumia avanzata, a crescita di u costu di u travagliu unitario, l'inflazione core, è l'aumentu tutale previstu di a tarifa di pulitica sò generalmente in corsu à livelli simili à a runup di a tipica recessione di l'economia avanzata. Misure più elevate di surriscaldamentu ecunomicu in i Stati Uniti, u Regnu Unitu è ​​​​u Canada cà in u Giappone è l'area di l'euro suggerenu chì a prossima recessione pò esse un pocu menu superficiale in queste economie G10 di lingua inglese. In cuntrastu, u bilanciu finanziariu di u settore privatu hè statu assai più altu ch'è prima di a recessione tipica per tutte l'ecunumia, insinuendu una prossima recessione superficiale.
• Altri fattori fora di l'inseme di dati storicu dipintanu una stampa mista. Da u latu pessimista, a risposta di a pulitica monetaria è fiscale puderia esse più limitata di l'abitudine è i disturbi energetichi sò u risicu principalu in Europa. Da u latu ottimista, l'inflazione à longu andà è l'aspettativi di i salarii appariscenu sempre in gran parte ancorati è l'opportunità di migliuramentu di u latu di l'offerta sustinibili restanu.

Cù questu in mente, andemu più in profondità in u rapportu cuminciendu cù …

Frequency

Goldman riassume a freccia storica di e recessioni utilizendu classificazioni ufficiali di recessione, cum'è u NBER in i Stati Uniti, quandu dispunibule. L'Exhibit 1 mostra chì a probabilità annuale incondizionata di e economie avanzate per entra in una recessione da l'anni 1960 hè stata di circa 15% in media. Mostra ancu chì u risicu di recessione ùn hà micca variatu assai in i paesi o in u tempu in l'ultimi decennii.

A probabilità di recessione subjectiva di Goldman in i Stati Uniti di 30% annantu à l'annu dopu hè ancu elevata in quantu à a so propria storia estesa. A probabilità annuale di entre in una recessione in i Stati Uniti hà una media di 12% dapoi l'anni 90 (Exhibit 2), ancu s'ellu hà una media assai più alta di 23% trà 1855-1990. E recessioni di i Stati Uniti sò diventate menu frequenti dopu à a creazione di a Riserva Federale, l'ancora di l'expectativa d'inflazione, è a diminuzione di l'impurtanza relativa di u settore di fabricazione ciclicu.

Severità

Goldman poi definisce a gravità di e recessioni utilizendu u vaghjimu per u piccu di u cambiamentu in a taxa di disoccupazione. A lista esclude a recessione pandemica "esogena" di u 2020 postu chì l'aumentu di u tassu di disoccupazione era o outliers eccessivi in ​​paesi cum'è i Stati Uniti è u Canada o significativamente limitati da i schemi di permessu in Europa è in Giappone.

L'Exhibit 3 mostra chì u tassu di disoccupazione hè cresciutu di 2,7% in a recessione mediana di l'economia avanzata da l'anni 60, cù aumenti un pocu più grande in l'anni 1980 (Exhibit 3, left). I paesi cù un aumentu più grande di u tassu di disoccupazione tendenu ancu à avè recessioni menu frequenti, cumpresu u Regnu Unitu, l'Olanda è a Svezia. In cuntrastu, i paesi cù aumenti più chjuchi di u tassu di disoccupazione tendenu à avè recessioni più frequenti, cum'è a Germania, l'Italia è u Giappone.

A distribuzione di u cambiamentu di u tassu di disoccupazione durante e recessioni mostra una ligera inclinazione versu recessioni più severi. I distribuzioni in u Regnu Unitu è ​​​​u Canada sò sopratuttu skewed versus recessions più severi, mentri a distribuzione in Giappone hè skewed versu recessions menu severi.

Predittori di gravità

Goldman riassume in seguitu i predictors di a gravità di a recessione cuncentrazione nantu à e variàbili chì anu una longa storia: trova chì u surriscaldamentu ecunomicu – a crescita di u costu di u travagliu unità è l'inflazione di core alta (Exhibit 5) – è i grandi aumenti cumulativi in ​​a tarifa di pulitica spessu precedenu severi recessioni. In cuntrastu, i grandi surplus finanziarii di u settore privatu spessu prefiguranu recessioni menu severi.

Implicazioni

Chì implicanu questi risultati per a dimensione di a prossima recessione? À traversu l'ecunumia avanzata, a crescita di u costu di u travagliu unità, l'inflazione core è l'aumentu tutale previstu di a tarifa di pulitica sò generalmente in esecuzione à livelli simili à a runup di a tipica recessione di l'economia avanzata, cù più surriscaldamentu in i Stati Uniti, u Regnu Unitu è ​​​​u Canada è menu menu. in u Giappone è in a zona euro. In cuntrastu, u bilanciu finanziariu di u settore privatu hè statu assai più altu ch'è davanti à a tipica recessione in e economie avanzate.

Inseme, l'Exhibits 6 è 7 dipinghjenu una stampa mista di a dimensione di a prossima recessione in l'ecunumia di lingua inglese G10.

Sicondu Goldman, da u latu pessimistu, e misure elevate di surriscaldamentu ecunomicu indicanu un risicu più altu di l'abitudine di a cuda diritta di recessione severa. In u latu ottimistu, i strategisti di u bancu suggerenu chì u grande surplus di u settore privatu indica una recessione superficiale; ciò chì ignoranu hè l'effettu avversu di decine di trilioni in u valore di l'equità persu, chì l'ultima volta chì avemu vistu hè vistu ancu cum'è "risparmiu" da l'economisti muderni. Allora, mentri ci pò esse $ 2 trilioni di più in eccessi di risparmiu, ci hè $ 20 trilioni di menu in l'equità di a borsa. Quale hè peghju?

Turnendu à altri fattori fora di u set di dati storicu di Goldman, vedemu di novu una stampa mista.

Da u latu pessimista, a risposta di a pulitica monetaria è fiscale puderia esse più limitata di l'abitudine perchè i tassi di pulitica restanu vicinu à u so limite inferiore efficace mentre chì i bilanci di u bancu cintrali è i livelli di u debitu di u guvernu sò assai grande per i standard storichi. Inoltre, l'esposizione à a guerra in Ucraina è u risicu di a penuria di u supplyu di l'energia pitture una vista relativamente negativa per a Germania è l'Italia, soprattuttu cù a pussibilità di chjusi di gas in l'invernu. Da u latu più ottimistu, l'inflazione à longu andà è l'aspettattivi di i salarii appariscenu sempre in gran parte ancorati, ancu s'è ancu Powell ammetterà, chì cambia rapidamente. Inoltre, l'opportunità di migliuramentu di u latu di l'offerta sustinibili restanu sia in e catene di furnimentu glubale – induve i tempi di consegna si sò accurtati – è in u mercatu di u travagliu.

Ciò chì hè più pertinente, però, hè chì, cum'è Goldman scrive in un rapportu separatu intitulatu Timing the cuts, "L' investitori parenu avè cambiatu l'attenzione da u prezzu di una recessione potenziale, à i prezzi di i futuri taglii di a Fed … per u 2023". Infatti, cum'è avemu battutu a tavula da u principiu di questu annu, u timing di quelli taglii hè tuttu ciò chì importa.