Sò i squilibri glubali di ritornu

Da James Lord, Global Head of Foreign Exchange and Emerging Market Strategy in Morgan Stanley

A mo carriera in a ricerca di vendita cuminciò à a mità di l'anni 2000, quandu mi fucalizza nantu à i Mercati Emergente. U periodu 2003-07 si sentia cum'è i ghjorni di gloria di a classa di attivu, è i tempi eranu boni per i mercati in generale. In ogni casu, l'instabilità si sviluppava daretu à una vernice di rendimenti attraenti è volatilità bassa. Un signu d'alerta era l'allargamentu di i squilibri trà l'economie chì anu deficit di u contu currente è quelli chì anu surplus. Ces déséquilibres ont culminé à environ 3 % du PIB en 2007, grâce à des conditions financières molles et à une forte croissance.

A crisa finanziaria glubale di u 2008 hà dimustratu esse u catalizzatore per a scontru di quelli sbilanciamenti. Cundizioni finanziarii più strette anu espunutu l'ecunumie cù ampii deficit di u contu currente è i bisogni di finanziamentu esternu à a debule di valuta è una forte recessione. E pusizioni di u contu currente si sò riequilibrati rapidamente.

In l'ultimi anni, i sbilanci di i cunti correnti si sò allargati di novu, à livelli chì ponu guardà. Basatu nantu à e previsioni di u contu currente di l'IMF per l'ecunumia glubale in u 2022, i squilibri sò assai più largu in termini di USD cà in 2007 . Cum'è un percentinu di u PIB glubale, una misura più precisa, u sbilanciu previstu hè di circa 2,2% di u PIB – sustinienzialmente da circa 1,6% in 2019 è u più altu da u 2010, ma almenu micca torna à i livelli di u 2007. Eppuru duie differenze chjave in questu ciculu facenu a stampa più cuncernante.

• A prima diferenza versus 2003-07 hè a cumpusizioni di l'ecunumia di surplus è deficit di u mondu. In u 2022, i commodities, è i prezzi di u petroliu in particulare, parenu ghjucà un rolu più grande in guidà i squilibri. E nazioni chì producenu u petroliu rapprisentanu avà una parte più grande (è crescente) di l'excedenti totali di u cuntu currente chè in a mità di l'anni 2000, quandu i più grandi putenzi di l'esportazione di fabricazione di u mondu cuntavanu a parte di u leone di i surplus. In u latu di u deficit, l'excedente di a dumanda in i Stati Uniti ferma un mutore, ma menu chè in 2007 . U deficit di u contu currente di i Stati Uniti à circa 3.5% di u PIB oghje hè assai luntanu da i livelli di 6% vistu in 2006-07 è ancu più chjucu cum'è una parte di u PIB glubale . Invece, l'ecunumia di deficit d'importazione di petroliu cuntribuiscenu più à u latu di deficit di l'equazioni. Nant'à e nostre previsioni di u petroliu, questi sbilanci puderanu cresce più forte di ciò chì i numeri FMI suggerenu. E previsioni di u contu currente di l'IMF per u 2022 sò basate annantu à l'aspettativa (in l'April World Economic Outlook) chì i prezzi di u petroliu mediu 106 $ US/bbl questu annu (basatu nantu à i benchmarks di Brent, WTI è Dubai crude). Morgan Stanley vede una media per Brent è WTI di US $ 113/bbl.

• A seconda diferenza hè chì i squilibri d'oghje , guidati in gran parte da i prezzi di u petroliu più alti, sò in crescita in un momentu di rallenta l'attività ecunomica glubale è di un rapidu serramentu monetariu. In cuntrastu, i tempi eranu boni in 2003-07 cù una crescita rapida è e cundizioni finanziarii faciuli. Per l'ecunumia chì soffrenu a disgrazia di deficits più grande oghje, a crescita più debule impedisce a capacità di attruverà u capitale, mentre chì ogni capitale dispunibule oghje hè menu abbundante è ancu più caru. Questa cumminazione generalmente mette una pressione discendente nantu à e so muniti. In un ciculu più "normale", u rallentamentu di a crescita è a pulitica più stretta pruvucarà i prezzi di u petroliu à calà è aiutanu à fà un riequilibriu di e pusizioni esterne. In questu ciculu, e limitazioni di l'offerta furzà i prezzi di u petroliu più altu ancu quandu a crescita rallenta, spinghjendu i squilibri ancu più largu.

I cummircianti di valute è l'investituri sò bè ​​​​avisu chì i termini di u cummerciu sò stati un fattore impurtante in i movimenti di u scambiu di questu annu. Menu apprezzatu hè u fattu chì l'aumentu di i prezzi di u petroliu face chì e pusizioni esterne di l'ecunumia naziunale di u mondu sò sempre più menu equilibrate. Cù i principali banche cintrali chì aumentanu i tassi è ritiranu a liquidità, i prezzi di u petroliu meritanu una grande attenzione datu u putenziale di u scambiu è l'implicazioni di u flussu di capitale.

Chì significà tuttu questu per e valute? I squilibri globali più larghi ùn cambianu micca necessariamente a nostra visione nantu à u dollaru americanu, chì aspittemu chì cumminciarà à abbassà una volta chì a crescita glubale scende è a Fed pò chjappà u so falconu. Ma ponenu risichi più grande per e valute cù deficit crescenti, gestione macroeconomica più pocu ortodoxa è fundamenti debuli. Aspittavamu chì queste valute sottumettenu sempre chì a Fed si stringhje, a crescita hè debule è i prezzi di u petroliu sò in crescita – tutti i macrotemi chì l'economisti è i strateghi di Morgan Stanley aspettanu di stà in u locu à pocu pressu.