“U prezzu hè sbagliatu”: Morgan Stanley dice chì u mercatu di l’orsu ùn sarà micca finitu finu à chì una di duie cose succede

Da Michael Wilson, u capu di a strategia di l'equità di i Stati Uniti di Morgan Stanley

In a nostra prospettiva di l'annu 2022 per l'azzioni di i Stati Uniti, a chjama primaria fora di cunsensu centrata nantu à a valutazione. Quandu l'avemu publicatu à a mità di nuvembre, u prezzu / earnings (P / E) multiplici per l'S&P 500 era 21.5x, un altu storicu ex a burbuila TMT. Tuttavia, a mediana P / E era in realtà più altu ch'è in a fini di l'anni 1990. Inoltre, avemu cridutu à l'epica chì i guadagni eranu assai sopra à a tendenza è prubabilmente tornanu in i prossimi anni. Sè avemu avutu ragiò, allora e valutazioni parevanu ancu più egregious. Avemu sustinutu chì i P / E cascanu versu 18x in u nostru casu di basa è 17x in u nostru casu d'orsu cum'è a Fed hà rispostu à i massimi di l'inflazione di 40 anni – u "focu" in u nostru scenariu – mentre chì a crescita rallenta da livelli insostenibili – u "ghiacciu". ."

Avanzate rapidamente finu à oghje, è hè ghjustu di dì chì avemu ottinutu i nostri obiettivi di de-rating, cù l'S&P 500 avà scambiatu à 17x. In ogni casu, tutte e cuntrazzioni multiplici finu à a data sò risultate da u percorsu assai aggressivu di a Fed nantu à a stretta è l'aumentu sussegwente di i rendimenti di 10 anni. Allora, mentri u P / E hè avà vicinu à u nostru casu d'orsu originale è u nostru casu di basa attuale, a prima di riscu di l'equity (ERP) hè assai vicinu à induve era in u Novembre. In corta, credemu chì u mercatu di i tassi riflette cumplettamente a parte di u focu di a nostra narrativa. In fatti, i tassi puderanu esse superati à l'upside incorporendu più alti chì a Fed pò esse capace di furnisce in questu ciculu, basatu annantu à u dannu significativu à i prezzi di l'assi finanziarii è l'avvicinamentu di rallentamentu chì pare assai peghju di pocu mesi fà. Questa calata più forte deriva da u cunflittu in Ucraina, a pulitica Covid-zero in Cina, è l'azzione di a Fed stessa, chì hà purtatu à un aumentu significativu di u costu di capitale, cumprese un aumentu di 65% in i tassi ipotecari fissi di 30 anni.

Riturnendu à l'ERP, hà recentemente fattu un prugressu in crescita dopu a mossa quasi inspiegabile à i bassi di crisa post-finanziaria in l'ultimi mesi. Attribuemu questu overshoot in u svantaghju à l'invasione inattesa di l'Ucraina da a Russia è l'estensione di a pulitica Covid-zero di a Cina, tramindui chì anu acceleratu u volu versu a sicurità da l'investitori di equità globale è l'allocatori d'assi. Cù l'S&P 500 vistu cum'è u mercatu di l'equità più difensivu è liquidu in u mondu, hà attrattu flussi cum'è un magnetu.

Ma in l'ultime settimane, hè diventatu più chjaru chì u nostru scenariu di ghiaccio hè avà ghjucatu ancu . Per a maiò parte di questu annu avemu ricivutu un forte spinta nantu à a nostra vista menu bullish nantu à a crescita, finu à avà . U cambiamentu hè dovutu in parte à l'avvenimenti nutati sopra, ma u veru mutore hè a stagione di earnings 1Q.

• Prima, mentre chì a maiò parte di l'imprese hà battutu bè e previsioni di l'EPS di cunsensu, a barra era stata calata durante u trimestre più di l'usu.
• Siconda, u rapportu di e rivisioni di earnings negativi à pusitivi hà aumentatu.
• In terzu, a qualità di i guadagni si deteriorava cum'è i marghjini operativi incrementali si sò sbulicati per parechje cumpagnie è settori, cumprese assai stock impurtanti di tecnulugia di grande capitalizazione.
• Infine, l'estimi 2Q per l'S&P 500 sò calati mentre l'estimi di l'annu sanu ùn anu cambiatu.

Questu effittivamenti alza a barra per a seconda mità di l'annu, chì hè circa u tempu chì l'ecunumia si sentenu l'effetti di i tassi più alti è altri venti in contra.

Inutili, a stagione di earnings hà suscitatu alcune sopracciglia trà l'investituri, è i stocks sò stati venduti bruscamente in April – un mese forte di staghjunali per l'azzioni. In l'ultima settimana, u P / Es cuntratu ancu più, ma sta volta per via di a forte crescita di l'ERP, mentre chì i rendimenti di u Treasury anu cascatu da menu. Questa cumminazione suggerisce chì l'enfasi di u mercatu hà cambiatu à i prublemi di crescita – u ghjacciu – è francamente, hè ciò chì avemu aspittatu per chjamà a fine di stu mercatu bear .

Sfortunatamente, mentre pensemu chì u mercatu di l'equità s'hè adattatu per i tassi d'interessu più alti, ùn simu micca ancu quì cù l'ERP. À 300bp, l'ERP hè assai sottu à u nostru scopu di 340bp di fine di l'annu, è sottovaluta u risicu di guadagnà avanti . A quistione hè chì u mercatu di l'equità andrà avanti è scontate i taglii di i guadagni chì pensemu chì venenu o esigerà chì e cumpagnie taglianu formalmente a guida? Data u pervasive bearishness avà è e cundizioni estremi di oversold, pudemu vede chì ghjucà in ogni modu.

U fondu hè chì stu mercatu bears ùn serà micca finitu finu à chì sia e valutazioni cadenu à livelli (14-15x) chì scontate u tipu di tagli di earnings chì avemu imaginatu, o stimi di earnings sò tagliati. Tuttavia, cù e valutazioni avà più attrattivi, i mercati azionari cusì oversold è i tassi potenzalmentu stabilizzanti sottu à 3%, i stocks parenu avè principiatu un altru rallye di u mercatu bears materiale. Dopu quì, simu cunfidenti chì i prezzi più bassi sò sempre avanti. In termini di S & P 500 pensemu chì u livellu hè vicinu à 3,400, chì hè induve sia a valutazione è u supportu tecnicu.

Nota cumpleta dispunibule per l'abbonati prufessiunali .