“Una Recessione hè Necessaria” Per Abbassà a A Demanda Cum’è “Ecunumia Reale” Inviata da i Prezzi di Carburanti in crescita

Scritta da Javier Blas, op-ed via Bloomberg.com,

Scusate, ma per voi, l'Oil Trades à $ 250 un barile

U culpitu hè u marghjenu di a raffineria è e cunsequenze sò enormi per l'inflazione glubale …

Sè vo site u pruprietariu di una raffineria di petroliu, allora u crudu hè cummerciale felice solu un pocu più di $ 110 u barile – caru, ma micca estorsione. Sè vo ùn site un barone di u petroliu, aghju una mala nutizia : hè cum'è s'è u petroliu hè cummerciale trà $ 150 è $ 275 u barile.

U mercatu di u petroliu prughjetta un falsu sensu di stabilità quandu si tratta di inflazione energetica. Invece, l'ecunumia vera hè soffrendu un scossa di prezzu assai più forte di ciò chì pare, perchè i prezzi di u carburante crescenu assai più veloce di u crudu, è questu importa per a pulitica monetaria.

Scossa di petroliu

I prudutti di l'oliu raffinati sò cresciuti trà 30% è quasi 140% da quandu a Russia hà invaditu l'Ucraina à a fini di ferraghju, paragunatu à menu di 15% per u crudu.

Fonte: Bloomberg

Per capiscenu perchè, esaminemu l'intestini di u mercatu di u petroliu: l'industria di raffinazione.

Wall Street monitoreghja strettamente u prezzu di u crudu, in particulare un gradu chjamatu West Texas Intermediate cummercializatu in New York. Hè un benchmark seguitatu da tutti, da l'investitori di bonds à i banchieri cintrali. Ma solu i raffinatori di petroliu cumprà crudu – è per quessa, sò esposti à u so prezzu. U restu di noi – l'ecunumia reale – cumprà prudutti di petroliu raffinati cum'è benzina, diesel è jet-fuel chì pudemu aduprà per guidà vitture, camioni è aerei. Sò quelli prezzi post-raffineria chì ci importanu.

Di genere, u prezzu di u crudu è u prezzu di i prudutti raffinati cullà è falà in tandem, quasi simmetricamente. Ciò chì ci hè trà hè un margine di raffinazione. In i tempi nurmali, WTI hè un prezzu praticu per l'inseme di u mercatu di u petroliu. Allora, quandu, per dì, u presidente di a Riserva Federale di i Stati Uniti, Jerome Powell, guarda à WTI, riceve una stampa pulita di tuttu u mercatu di l'energia.

Ma ùn simu in tempi normali. Avà, a relazione tradiziunale trà i prudutti crudi è raffinati hè rottu. WTI hè ancoratu intornu à $ 100- $ 110 un barile, suggerendu chì – in termini di barile – i prezzi di a benzina, u diesel è u jet-fuel ùn deve esse assai più altu, una volta chì aghjunghje u margine mediu di raffinazione.

In realtà, sò assai più caru. Pigliate u jet-fuel: in u portu di New York, un centru chjave, hè cambiatu di mani à l'equivalente di $ 275 per barile. Diesel ùn hè micca luntanu, à circa $ 175 u barile. È a benzina hè à circa $ 155 u barile. Quessi sò i prezzi all'ingrossu, prima di aghjunghje i tassi è i marghjini di marketing.

Chì hè cambiatu ? I marghjini di raffinazione anu splutatu. È questu significa chì l'inflazione energetica hè assai più forte di ciò chì pare.

I raffinerie di petroliu sò machini cumplessi, capaci di trasfurmà parechji flussi di crudo in decine di prudutti di petroliu diffirenti. Per simplicità, l'industria misura i marghjini di raffinazione utilizendu un calculu approssimativu chjamatu "3-2-1 crack spread": per ogni trè barili di petroliu WTI in i prucessi di raffineria, face dui barili di benzina è un barile di carburante distillatu cum'è. diesel è jet-fuel.

Cracking Profitti

I raffinatori di petroliu godenu di i migliori margini di trasfurmazioni di sempre, elevendu u costu di i carburanti cum'è a benzina, u diesel è u jet-fuel assai sopra à quellu di u crudo.

Fonte: Bloomberg

Nota: WTI 3-2-1 cracking margin

Da u 1985 à u 2021, a diffusione di u crack era in media di circa $ 10,50 u barile. Ancu trà u 2004 è u 2008, durante a chjamata età d'oru di raffinazione, u crack spread ùn hà mai superatu $ 30. Spessu raramente più di uni pochi di settimane sopra $ 20. A settimana passata, però, u margine hà saltatu à un altu record di quasi $ 55. I marghjini di crack per u diesel è altri prudutti di petroliu anu aumentatu assai più altu.

Ci sò quattru mutivi principali daretu à l'esplosione in i marghjini di raffinazione.

Prima , a dumanda – in particulare per u diesel – hà rimbalzatu forte, sguassendu l'inventarii glubale.

In certi mercati, cum'è a Costa Est di i Stati Uniti, i stock di diesel sò cascati à un minimu di 30 anni. Malgradu l'aumentu di i prezzi è i timori di un rallentamentu ecunomicu più tardi questu annu, l'esecutivu di u petroliu dicenu chì vedenu un forte cunsumu per ora.

"A dumanda ùn hè micca cusì facilmente distrutta", u Chief Executive Officer di Shell Plc Ben van Beurden hà dettu à l'investituri a settimana passata.

Siconda , i Stati Uniti è i so alliati anu sfruttatu e so riserve strategiche di petroliu per limità a manifestazione di i prezzi di u petroliu.

Chì hà furnitu crudu extra, chì hà messu una tapa nantu à i prezzi WTI, ma ùn hà micca indirizzatu a stretta in i prudutti raffinati.

Solu una piccula frazzioni di a liberazione d'urgenza hè in forma di prudutti raffinati, è solu in Europa.

Terzu , è forse u più impurtante, a capacità di raffinazione hè diminuita induve importa per u mercatu avà, è e piante chì operanu sò in difficultà per trasfurmà abbastanza crudo per suddisfà a dumanda di carburante.

Martijn Rats, un analista di petroliu in Morgan Stanley, stima chì fora di a Cina è di u Mediu Oriente, a capacità di distillazione di l'oliu hè cascata di 1,9 milioni di barili à ghjornu da a fine di u 2019 à oghje – questu hè u più grande calatu in 30 anni.

A tendenza discendente hà iniziatu assai prima di a pandemia, postu chì e vechji raffinerie occidentali anu luttatu per cumpete, e regulazioni ambientali anu aumentatu i costi è u timore infundatu di a dumanda di piccu di petroliu in mezzu di a transizione energetica hà incitatu alcune cumpagnie à chjude e piante. U colapsu di a dumanda di carburante attivatu da Covid-19 hà solu turbo-caricatu a tendenza, chì hà risultatu in decine di operazioni di raffineria chì si fermanu per u bonu in Europa è i Stati Uniti in 2020 è 2021. A nova capacità hè emersa in Cina. Tuttavia, Pechino cuntrola strettamente quantu carburante i so raffinatori ponu esportà per chì a capacità sia effettivamente fora di u mercatu globale.

"U mercatu di u petroliu hà culpitu u muru di a raffineria?", Rats hà dumandatu in una nota à i clienti a semana passata. "Inusualmente, a risposta pare esse sì".

Quartu , sò e sanzioni è l'embargamenti unilaterali – cunnisciuti ancu com'è autosanzioni – nantu à u petroliu russu.

Prima di l'invasione di l'Ucraina, a Russia era un grande exportatore micca solu di crudu, ma ancu di diesel è di oliu semi-processatu chì i raffinatori occidentali trasformanu in carburante. L'Europa, in particulare, s'appoghjanu à e raffinerie russe per una parte significativa di e so impurtazioni di diesel. U flussu hè avà seccu.

L'Europa ùn hè micca solu bisognu di truvà crude extra per pruduce u diesel è altri carburanti chì ùn hè micca cumpratu da a Russia, ma, di manera cruciale, hà bisognu di a capacità di raffinazione per fà. Hè un doppiu colpu. I cummircianti di petroliu stimanu chì a Russia hà chjusu da 1,3 à 1,5 milioni di barili à ghjornu di capacità di raffinazione per via di l'autosanzioni.

Quale hè benefiziu ? I raffinatori di petroliu puri, chì godenu tranquillamente di marghjini di prufittu record. Mentre l'OPEC è u Big Oil ricevenu a culpa, i raffinatori indipendenti sò incassati. I marghjini di crack altissimi spieganu perchè i prezzi di l'azzioni di i giganti di raffinazione di i Stati Uniti Marathon Petroleum Corp. è Valero Energy Corp.

Quantu più longu i raffinatori facenu super-profiti, u più forte u scossa energetica colpirà l'ecunumia. L'unica suluzione hè di diminuite a dumanda. Per quessa, però, una recessione serà necessariu.