U mercatu di l’obbligazioni hè in rottura: l’ultime trè volte i rendimenti di 30 anni anu saltatu di più, a Fed intervene

Alcune osservazioni riguardanti u statu di u mercatu di ubligatoriu da Jay Barry di JPMorgan (nota cumpleta dispunibule per abbonati pro in u locu di solitu).

Avemu sustinutu eri chì a forte calata di i rendimenti di u front-end hè stata esagerata da u rinfurzà di e pusizioni speculative curta, ma ùn avemu micca aspittatu chì quella mossa guasgi guasi inverte oghje cum'è i rendimenti di u Treasury anu aumentatu 11-16bp. In vista di sta reversione, hè tentativu di dì chì u mercatu hè cunghjuntu nantu à a nostra vista; in ogni modu, ùn pensemu micca chì questu rapprisenta una rivalutazione più hawkish di a riunione di u FOMC d'ayer, cum'è u long-end hà guidatu a strada per i rendimenti più alti.

In particulare, ci sò stati solu 6 casi in l'ultima decada in u quali i rendimenti di ubligatoriu di 30 anni anu aumentatu più di l'oghje: i primi 3 eranu tutti in u peghju di disfunzione di u mercatu in marzu 2020 chì hà obligatu a Fed à intervene in modu senza precedente , u quartu. era u ghjornu dopu à l'elezzioni presidenziale in u 2016, u quintu era una liberazione di paghe più forte di l'attesa in un vennari di liquidità bassa intornu à a festa di u 4 di lugliu in u 2013, è u sestu era in dicembre 2015, quandu u BCE hà disappuntu l'aspettattivi di u mercatu per supplementi. stimulus

Per quessa, pensemu chì hè criticu per spiegà i mutori di sta mossa storica.

Prima , hè difficiuli di dì chì e valutazioni ghjustificà stu rialzamentu ribassista. Nantu à un periudu più longu, quandu a Fed hè in muvimentu, a curva tende à cumercià contru à direzzione, appiattendu cum'è i rendimenti crescenu, è vice versa. In u risultatu, a curva s'hè disaccoppiata cumplettamente da l'aspettattivi di a Fed di u mercatu: annantu à l'ultimi 6 mesi, i rendimenti di u Treasury di 2 anni anu spiegatu circa 93% di a variazione in a curva 5s/30s, è datu questi movimenti, a curva appare. circa 14bp troppu ripida (Exhibit 2).

Siconda, avemu argumentatu ultimamente chì u sfondate di liquidità hè relativamente debule: cum'è avemu dimustratu ieri, a prufundità di u mercatu di u Tesoru hè stata à i livelli vistu solu durante u peghju di u GFC à a fine di u 2008 / principiu di u 2009 è a pandemia di COVID-19. in March 2020. Stu pittura un ritrattu più debule nantu à liquidità mercatu Treasury chè a presentazione da TBAC. Prufundità di u mercatu Treasury di deci anni ferma vicinu à i livelli più bassu di marzu 2020. Avà a liquidità povira in sè stessu ùn pruvucarà micca sta mossa, ma pò esse un accelerant in a face di altri fattori. Hè prubabile chì questu hè statu esageratu da a dinamica cíclica, cum'è a liquidità tende à debilitatu in i ghjorni chì precedenu à u rapportu di l'impieghi mensili: questu puderia esse esageratu da a cunfigurazione di u calendariu, cum'è oghje cade u ghjornu dopu à u FOMC è u ghjornu prima di l'impieghi d'aprile. rapportu (Exhibit 3).

Terzu, l'appetite per u risicu hè ligeru: avemu evidenziatu chì l'investitori anu utilizatu a mossa à rendimenti più alti per riduce u risicu, è l'Exhibit 4 mostra chì a parte di neutrali in a nostra Sondaia di i Clienti di u Tesoru hè stata in crescita in tuttu u 2022, currisponde à a quota più alta. dapoi u principiu di marzu 2020, è l'estremità superiore di a gamma chì avemu vistu in l'ultima decada. Questu importa perchè u Treasury hè stallatu à l'asta di circa $ 105bn in equivalenti di Treasury à 10 anni a settimana prossima, certamente più chjuca di l'ultimi mesi, ma sempre a più grande concentrazione settimanale di offerta di durata in u cursu di stu mese.