Un Ambiente Strutturalmente Bassu Rendimentu ùn hè ancu finitu

Da Michael Read, Cummentatore è Reporter di Bloomberg Markets Live

A scala di a mossa di quist'annu in i mercati di i tassi va in qualchì modu per dentà una tesi di core nantu à quale sò basati assai portafogli macro: quella di un ambiente strutturalmente di rendimentu bassu. Mentre i tassi glubale ponu esse fermu elevati, hè discutibile se i mercati sò o micca affruntati à un cambiamentu di regime cumpletu. In vista di u percorsu di u mercatu di u strettu puliticu è di a vendita senza precedente finu à questu annu, pò esse micca u tempu di ritirà cumplettamente e vostre T-shirt Never-Sell-Bunds .

Mentre a pandemia di coronavirus è l'attaccu di a Russia à l'Ucraina anu vistu un snap largu è persistente più altu di l'inflazione, ci sò parechji fatturi in ghjocu chì spinghjenu contru l'aspettative per una pressione continuata à l'alza nantu à i rendimenti.

I commodities sò in backwardation: a maiò parte di i cumpunenti di u Bloomberg Commodity Index mostranu un forte backwardation à 12 mesi da avà . A maiò parte di i timori di l'approvvigionamentu guidatu da a guerra anu causatu i cuntratti à pocu pressu à scaccià più altu, è mentre ci sò motivi solidi per chì i prezzi restanu sopra à e medie pre-Covid, ci sarà un gradu di normalizazione avanti.

E curve d'inflazione sò invertite: sia chì si tratta di breakevens o swaps d'inflazione di cuponu zero, l'aspettattivi sò per una inflazione più bassa avanti . Naturalmente, una inflazione più bassa ùn significa micca una inflazione "bassa" in termini pre-Covid in ogni modu. Ma scavà in i sub-cumpunenti di l'ultima volta di stampe di inflazione super-calda dà una speranza chì pudemu esse più vicinu à i prezzi più freschi. In verità, l'aspettattivi di l'inflazione di l'annu à l'avanti sò à pocu pressu.

Mentre chì i tenori di l'inflazione di più longu fermanu cunfortu sopra à i medii più longu (malgradu a struttura di termini in pendenza discendente), questu più prubabilmente riflette una varietà di impulsi inflazionistici di cambiamentu chì varieghja da u prutezionisimu à a greenflation discutitu in altrò.

A maiò parte di i tassi OIS di data di riunione di u mercatu sviluppatu sò i prezzi aggressivi frontloaded, ma in ultimamente piuttostu brevi, cicli di caminata per affruntà a so serie rispettiva di stampe di inflazione calda.

Questu hè perchè in ultimamente tuttu vene à u crescita ecunomica – qualcosa chì pò esse vistu cum'è una funzione di creazione di creditu. Comu tali, un'osservazione scomoda hè a svolta in una misura di l'impulsu di creditu in a zona euro . Nisun creditu per affruntà l'investimentu produttivu micca sfruttatu significa una crescita suffucata; menu crescita significa menu ragioni per i rendimenti per cuntinuà à marchjà più altu.

Nisun locu hè più chjaru chè in Europa, chì e so ecunumie disparate sò relativamente più esposti à a caduta di a guerra. Duranti a Quarta Fase di a pulitica monetaria di u BCE (scatola blu), vale à dì l'inflazione ultra-bassa è QE, avemu abituatu à l'azzioni radicali cù pocu impulsu inflacionista. Ancu quandu emergemu da quella dinamica, a maiò parte di a ricuperazione di l'inflazione cù i rendimenti deve vene da u latu di l'inflazione in i mesi è quarti avanti.

Infatti, avemu digià vistu palloncini di prova di pulitica chì suggerenu chì l'E CB travaglia nantu à un strumentu di crisa per implementà in casu di un sbattimentu in i rendimenti di i boni di e economie più debuli di a zona euro in casu di scosse fora di u cuntrollu di i so rispettivi guverni. .

Hè chjaramente un longu caminu da u bancu cintrali mette di una intervenzione "Super Mario"-esque chì u mercatu hè abituatu. Mentre u spaziu di ubligatoriu europeu pò stà in un modu di vendita di rally per qualchì tempu à vene quandu l'inflazione si raffredda, a diluzione o l'assenza assoluta di una influenza calmante di u bancu centrale ùn impedisce micca a strada unidirezionale recente di u redditu fissu di moderarà mentre avanzamu in 2Q