U Reckoning Tecnicu, Debasement Sincronizatu Globale, è Segni di Ciclu Tardiu

Auteur de Kevin Smith et Tavi Costa via Crescat Capital,

A storia ùn si ripete micca esattamente, ma spessu rima. L'arte è a scienza di l'investimentu macro si confrontanu i cicli di attività passati cù u presente in una mosaica di diversi indicatori è fotogrammi per determinà a via più probabile in avanti per i mercati. Durante u tempu, i mercati finanziarii è l'ecunumia sò stati intimamente ligati à i cicli di espansione è di contrazione di soldi è di creditu. A Riserva Federale hè stata creata da i banchieri è promulgata da u Cungressu in u 1913 per furnisce un sistema monetariu è finanziariu più flessibile è stabile, ma in nessun modu a Fed hà abrogatu u ciclu cummerciale. In fattu, a banca centrale hà spessu ghjucatu un rolu in l'amplificazione di booms è busti. Per esempiu, dopu avè introduttu acquisti à grande scala di tituli di u guvernu per frenà a recessione di u 1923, a Fed hà continuatu à allargà l'offerta di soldi è à suppressione i tassi d'interessu per u restu di l'anni 1920. Una tale pulitica monetaria hà fannatu e fiamme di a speculazione storica di u mercatu borsariu chì hà culminatu cù u crash di u mercatu borsariu di u 1929 à u 1932 è a Grande Depressione. A macro configurazione oghje hè stranamente simile cum'è a spieghemu quì sottu.

A Fed opera sottu a premessa chì rende u sistema finanziariu più sicuru pruvendu à stabilizà u ciclu di u creditu, ma dapoi a Crisa Finanziaria Globale, a pulitica monetaria hà servutu menu cum'è un strumentu tempurariu è elasticu per liscia u ciclu cummerciale è più cum'è una dipendenza droga chì richiede una dosi più grande è più grande per avè u listessu effettu mentre à u listessu tempu rende u so sughjettu più sbilanciatu è propensu à crash.

In Crescat, u nostru cumpusitu di ottu misure fundamentali di valutazioni di u mercatu di i valori mostra chì avemu u mercatu di valori più euforicamente sopravvalutatu di i Stati Uniti in a storia, più altu di 1929 è più altu di 2000. Cum'è investitori è fiduciarii prudenti, simu custretti à inventà strategie per prutege contr'à i risichi cumbinati di u mercatu borsariu di i Stati Uniti u più sopravvalutatu è u più grande sbilanciu di u debitu à u PIB di u mondu. U schema storicu per u sviloppu di tali manie gemelle hè a ragione per chì simu cusì grandi pruponenti di u tema "cumprà oru è vendite azzioni" in Crescat oghje.

Ci hè trè studii di casu utili per capisce perchè l'investitori anu bisognu di cunsiderà seriamente una strategia coperta di cortocircuità di l'azzioni più valutate di i Stati Uniti è di cumprà cumpagnie minerarie di oru è d'argentu sottovalutate in un tentativu di sfruttà (piuttostu chè esse travolti da) i probabili svultulamentu di u mercatu di borsa d'oghje è di i squilibri di creditu. Solu una parte hà bisognu à ghjucà per questu travagliu diffusu per travaglià, ma ciò chì hè cusì interessante avà hè chì a storia mostra chì entrambe e parti ponu vince sostanzialmente sottu a configurazione macro cum'è l'avemu oghje:

1. A Grande Depressione Deflazionaria

U graficu quì sottu illustra cumu l'azzioni sò state decimate in u bustu deflazionariu di u creditu di a Grande Depressione, ma in pratica in listessu tempu, e cumpagnie minerarie d'oru anu agitu in modu contraciclicu per creà ricchezza durante a recessione. Homestake Mining, u più grande pruduttore d'oru di l'epica, hè aumentatu sette volte da u 1930 à u 1936 un periodu durante u quale u dollaru americanu hè statu svalutatu da .048 once d'oru à .026.

A svalutazione di a valuta paragunata à l'oru era necessaria allora cume hè probabile chì sia oghje per cuntrastà l'impattu deflazionariu di i sbilanci record di debitu / PIB cumbinati cù un mercatu di borsa è u crollu ecunomicu.

2. A Recessione Stagflazionaria 1973-74

A fine di u 1972 hè stata un'altra macro installazione paragunabile à oghje in a nostra analisi. Dopu, l'investitori istituziunali si stavanu ammucchendu in un gruppu strettu di grandi azzioni di crescita di u tappu soprannominatu u Nifty Fifty chì li cunduce à valutazioni di prezzi straordinariamente alti. In u 1972, u P / E di l'Indice S&P 500 era allora 19 elevatu, ma u P / E mediu di u Nifty Fifty era più di duie volte quellu di 42. Trà e valutazioni più ricche c'eranu Polaroid cun P / E di 91; McDonald's, 86 anni; Walt Disney, 82 anni; è Avon Products, 65. U parallelu à queste azzioni oghje sò grandi capicorsi orientati à a crescita FAANG è azzioni di tecnulugia software-as-a-service. Queste azzioni sò pruprietate di cabali di balene in hedge fund è di traditori Robinhood. In u crollu di u mercatu borsariu di u 1973-74, l'Indice S&P 500 hè statu tagliatu à a mità in solu dui anni.

Da i so rispettivi massimi, Xerox hè cascatu 71%, Avon 86% è Polaroid 91%. Ma à u listessu tempu, l'Indice di Mineria d'Oru di Barron hà aumentatu 5 volte! Intantu, cum'è in a Grande Depressione, u dollaru americanu era svalutatu in quantu à l'oru. Sta volta, era a fine di u sistema monetariu di Bretton Woods è di u standard d'oru in dollaru americanu. L'inflazione sorpresa era ancu ghjunta in scena cù a prima di e crisi petrolifere di l'anni 70.

3. U Bustu Tecnicu

U bustu tecnulugicu hè a terza installazione paragunabile à oghje, precipitatu da un altru tempu di survalutazione record di stock è di prezzi bassi di metalli preziosi in quantu à l'offerta di soldi. Da u 2000 à u 2002, u tecnicu pesante Nasdaq cumpostu hè calatu 78%. L'annu 2000 hà ancu marcatu u fondu di un mercatu urariu di stock d'oru.

L'Indice di l'Oru è di l'Argentu di a Borsa di Filadelfia aumenterà cinque volte da u 2000 à u 2008. A sopravvalutazione di l'azzioni tecniche hè ancu più schjattosa oghje chè in a bolla dotcom. Intantu, à u nostru parè, i tituli d'oru è d'argentu, in particulare i nomi più chjucchi di a splutazione di i tappi chì preferimu oghje in Crescat, sò solu cuminciati à cullà da e prufundità di un mercatu bear di deci anni.

A più grande mancanza d'offerta / dumanda

Simu avà à l'iniziu di una debasement sincronizata glubale maiò. L'ambiente macro storicamente depressu d'oghje hà sbilanciatu e banche centrali per perseguite una missione suicida destinata à svalutà severamente e valute fiat in modu coordinatu. Hè inevitabbile è inevitabbile. A cumbinazione di sbilancii di debitu à longu andà è livelli senza precedenti di imprudenza fiscale è monetaria anu probabilmente arrivatu à un puntu di inflessione in l'ecunumia mundiale à un tale puntu chì avemu u FMI telegrafendu in modu visibile l'idea di un "Momentu New Bretton Woods".

Cum'è l'investitori sentenu a voglia di circà a prutezzione di u capitale, questu serà prestu una di e più grandi mancanze d'offerta / dumanda chì avemu mai vistu in u mercatu di l'oru. Dapoi decennii, a crescita di a pupularità in e strategie di parità di risicu hà abulitu l'usu di l'assi monetarii in a custruzzione di portafogli convenzionale. A macro attuale messa in opera, però, prubabilmente i
nverterà sta tendenza. I mercati di redditu fissu è di capitale sò tramindui cummercializati à valutazioni record è u risicu hè avà mispriced. Cù una lunga storia di serve cum'è una siepe resistente contr'à u debasement monetariu, i metalli preziosi diventeranu probabilmente una alternativa chiave per i allocatori di beni.

U latu di l'offerta di u mercatu hè probabilmente ancu più estremu. Ci sò stati zero scuperte d'oru sopra à 2 milioni di once in l'ultimi 3 anni. Hè vera, zero. Per a prima volta in a storia, e cumpagnie di metalli preziosi sò riluttanti à spende capitale ancu se i prezzi di l'oru sò ghjunti ultimamente à i massimi di tutti i tempi. Hè u risultatu di un cunservatisimu di capitale drasticu impostu dopu à un decenniu longu à u mercatu bear in l'industria mineraria. Questa tendenza in calata di l'investimenti in l'esplorazione è e sfide geologiche crescenti per truvà è estrarre l'oru assicureranu probabilmente un fornimentu incredibilmente limitatu per u metallu in l'anni successivi.

U Tech Reckoning

U prublema di soprappiù di u debitu in un'ecunumia glubale cusì impurtantamente inibisce l'efficienza di e pulitiche stimulative per ristabilisce a crescita è per ghjustificà e valutazioni storiche chì attualmente vedemu in i mercati azionari. À u nostru parè, a massa d'oghje di participanti à u mercatu indulenti cun aspettative d'investimentu irrealistu hè in traccia di affruntà a verità dura è fredda di una recessione naturale in u ciclu cummerciale.

I tassi di interessu artificiale bassi è l'idea chì a Fed hà "ritrovu a spalle" hà obligatu l'investitori à avanzà a curva di risicu creendu un ambiente di borsa assai affullatu. In particulare, u settore tecnulugicu hà un prezzu per a perfezione. A capitalizazione di u mercatu aggregatu di e cumpagnie d'infurmazioni tecniche rapprisenta oghje un record di 43% di u PIB di i Stati Uniti. Stu raportu hè oramai più di 26% più altu ch'è i livelli di punta di a bolla internet chì avemu attruvatu in marzu 2000! Invitemu l'investitori à esse attenti à un precedente storicu cusì impurtante. I mercati azionarii sò in opera nantu à i fumi. Purtroppu, a maiò parte di a ghjente ricusa di amparà da a storia.

I Stocchi di Nuova Crescita

I decisori pulitichi ùn anu altra scelta, ma di cuntinuà à diluisce u valore di e monete fiat per permettere à un sistema finanziariu sfruttatu di suppurtà tali squilibri macro estremi. Se u passatu hè un prologu, l'intervenziunismu di e grande banca centrale porta à l'apprezzamentu di l'assi monetarii è, à u nostru parè, i metalli preziosi saranu i veri beneficiari di una tendenza di svalutazione sincronizzata globale chì pare avà irreversibile. Quì, l'imprese minerarie d'oru è d'argentu devenu esse i più grandi beneficiari di questu ambiente. Sembranu fundamentalemente più forti di qualsiasi altra industria in i mercati azionarii oghje.

In realtà, u flussu di cassa gratuitu trà i primi 20 minatori hè cresciutu di 132% annu annantu à u so ultimu rapportu. Malgradu tutta a so reputazione di esse distruttori di capitale, sta industria prova finalmente u cuntrariu è diventa prudente finanziariamente. In generale, i minatori d'oru è d'argentu anu fattu a seconda quantità minima di diluzione di l'equità in a storia mentre pagavanu ancu u debitu l'ultimu trimestre. Cumu l'avemu indicatu in lettere precedenti, se l'industria di i metalli preziosi fussi un settore, averebbe u bilanciu u più pulitu di tutti. Contru à tutte e probabilità di un mudellu cummerciale cusì sfidante, credemu chì e azzioni d'oru è d'argentu sò pronti à diventà i novi azzioni di crescita di i prossimi anni.

Pedale à u Metal

Ancu se guasi tutti l'indicatori ecunomichi sò un pocu rimbalzati dapoi i minimi pandemichi, i deficit fiscali restanu cù u pedale pianu à i livelli di a Siconda Guerra Mundiale.

A velocità di u quale u debitu di u guvernu di i Stati Uniti cresce avà hè ineguagliata per qualsiasi altru periodu dapoi a rottura di u standard d'oru. U disordine monetariu è fiscale hè forse andatu troppu luntanu sta volta intornu è una debasement monetaria significativa hè, à u nostru parè, inevitabile.

Debasement Sincronizatu Globale

Più hè più. Jerome Powell, presidente è presidente di a Riserva Federale, hà fattu pocu fà dichjarazioni veramente rimarchevuli quandu hà spressu u so parè nantu à a dimensione potenziale di ulteriori stimuli fiscali è monetari per luttà contr'à e forze recessionali attuali:

« L'espansione hè sempre luntana da esse cumpleta. À questu primu stadiu, diceraghju chì i rischi di l'intervenzione pulitica sò sempre asimmetrici. Troppu pocu sustegnu purtaria à una ripresa debule, creendu difficultà inutili. Ancu se l'azzioni pulitiche in ultima istanza si rivelanu più grande di e necessità, ùn anderanu micca à perde "

E banche centrali sò veramente insanguinate. A gravità di i prublemi sottostanti in l'ecunumia glubale mentre i prezzi di l'assi restanu cumpletamente staccati da i fundamenti depressi assicura a necessità di ulteriori risposte monetarie è fiscali per impedisce a fermata di sta palla di neve rotolante. Semu prubabile di vede una continuazione di e politiche accomodanti estreme in u mondu. Di conseguenza, ùn hè micca surpresa chì l'oru sia dighjà in crescita contr'à tutte e valute fiat in u sistema monetariu. Pensemu chì questa sia una tendenza chì hè pronta à cuntinuà, se micca accelerà. Chjamemu questu debasement sincronizatu glubale.

A Riserva Federale hà aghjustatu circa 3 trilioni di dollari di patrimoniu à u so bilanciu dapoi a fine di ferraghju quandu a pandemia hà cuminciatu à colpisce sensibilmente i Stati Uniti mentre e scorte cumincianu à vende si. Altre banche centrali ùn anu micca fattu u listessu numeru ma sò avà in ritardu. A Banca di u Canada hè un bellu esempiu.

Ancu se esce da una basa più bassa, a BoC hà appena pigliatu i so assi di bilanciu da 7% à vicinu à u 30% di u PIL nominale in un annu. Da nutà, l'ecunumia canadiana hà suffertu significativamente da a so esposizione à u petroliu è da u so mercatu di l'alloghju storicamente sfruttatu chì richiede una quantità incredibile di supportu monetariu.

Una Trappula di Debitu

Ci sò state cunsequenze impreviste critiche di stu periodu prolungatu di soldi à bon pattu. U mercatu di obbligazioni corporative statunitensi, per esempiu, hè diventatu una di e parti più dipendenti di a banca centrale di i mercati finanziarii oghje.

Ancu se a Riserva Federale hà acquistatu una quantità menu significativa di sti beni, e so pulitiche estreme accomodative anu permessu à e corporazioni di accede à u mercatu di u debitu à tassi d'interessu bassi record malgratu avè i bilanci i più sfruttati in a storia. Cumu esce da sta trappula di debitu? A Fed hà creatu u so propiu mostru è ùn hà altra opzione chè di cuntinuà à stampà soldi per cuntrastà un'implosione di debitu deflazionariu.

Segni di Cicculu Tardiu

A mancanza di scetticismu di l'investitori dopu à longhi anni di grandi eccessi in i mercati azionarii valida solu quantu simu tardi in u ciclu d'investimentu. A dumanda di scorte hè stata insaziabile è discernente. 2020 hà digià stabilitu u record per u più grande volume di dollari di IPO. Ci fermanu ancu dui mesi per andà, simu dighjà 36% più alti chè l'annu pienu 2000, l'annu in cui a bolla tecnologica hà culminatu. Tenite à mente chì solu u 9% di tutte l'IPO di u 2020 eranu in realtà prufittuali, micca à u cuntrariu di a bolla tech.

I picculi tappi sò un grande testamentu per a vera forma di l'ecunumia. Mentre chì l'azzioni generale restanu vicinu à livelli record, u Russell 2000 hà culminatu più di dui anni fà. Sò stati in tendenza cù i minimi più bassi dapoi.

In cunsequenza, u raportu di Russell 2000 à Nasdaq hè ghjustu ghjuntu vicinu à i minimi di tutti i tempi è hè in traccia di ritestà i livelli di bolla di tecnulugia.