I Prezzi d’oru Cuntinueghjanu à Temperà a Tempesta di Tariffa

Via GoldMoney Insights,

In l'ultime settimane, i prezzi di l'oru anu dimustratu una resilienza notevule à l'aumentu implacable di i tassi d'interessu nominali è reale. Per a prima volta da u 2020, i prezzi di l'oru riflettenu avà aspettative d'inflazione à longu andà ligeramente più altu di ciò chì hè incrustatu in TIPS (inflazione di breakeven). Tuttavia, pensemu chì i mercati in generale sò sempre troppu ottimisti in quantu à a capacità di a Fed (è di l'altri banche cintrali) di scaccià i tassi d'inflazione elevati attuali cù una pulitica monetaria aggressiva.

Cridemu chì a Fed arrestarà l'attività ecunomica prima ch'ella possa soffocà l'inflazione, chì furzà u bancu cintrali à inversà u cursu assai prima ch'ellu ghjunghje à u so tassu d'interessu . L'attuale aspettativa d'inflazione à longu andà (2-10y) implica chì l'investitori sò troppu cumpiacenti postu chì attribuisce una probabilità quasi zero à un tali scenariu.

Una volta chì a fiducia in a capacità di a Fed di rinfurzà l'inflazione s'erode, l'aspettattivi di u tassu d'interessu reale si moveranu di novu. U risultatu serà un forte reprezzu di l'oru.

In u ferraghju di questu annu avemu publicatu un rapportu cù u titulu Gold defies hawkish rate environment (2 di ferraghju 2022) in u quale avemu evidenziatu a discrepanza trà i tassi d'interessu reale in rapida crescita è a resistenza di i prezzi di l'oru. In l'ultimi anni avemu scrittu assai nantu à a relazione inversa trà l'aspettattivi di u tassu d'interessu reale è u prezzu di l'oru (vede Gold Price Framework Vol. 2: The energy side of the equation , May 28, 2018) (vede Exhibit 1).

L'aspettativi d'interessu reale (cum'è osservatu in i rendimenti di i Titoli protetti da l'inflazione di u Treasury (TIPS)) sò stati in crescita da u so fondu in dicembre 2021. À quandu avemu publicatu u nostru rapportu di ferraghju, i rendimenti TIPS di 10 anni anu passatu da u so minimu record. di -1.2% à -0.6% in solu dui mesi, cum'è u mercatu hà rivalutatu bruscamente a prospettiva per l'aumentu di i tassi di a Fed è un rapidu tapering di Quantitative Easing (QE). Eppuru i prezzi di l'oru sfidavanu queste pressioni è sò stati stabili. In fattu, l'oru era sopra à u quadru di u tempu da quandu avemu publicatu u rapportu.

Avanzate veloce è l'ambienti di a tarifa (è QE) pare ancu più bullish. I rendimenti TIPS di 10 anni sò avà à -0.1% è in una traiettoria ascendente ripida. QE ùn hè micca ghjustu finitu, ma l'aspettattivi sò per l'iniziu di a riduzzione di u bilanciu (QE negativu) à pocu pressu. Ancu alcuni di i membri di u cunsigliu di FOMC storicamente più dovish chjamanu riduzzione rapida di u bilanciu.

Tuttu chistu vene à u spinu di l'inflazione alta realizata multi-decada. Questu hà ancu elevatu l'expectativa d'inflazione à longu andà cum'è osservatu in TIPS di 10 anni. L'inflazione di breakeven di 10 anni hè avà à un enorme 2,9%, u livellu più altu da quandu i primi TIPS sò stati cummercializati in u 1997.

Tuttavia, i rendimenti nominali anu aumentatu più veloce di l'inflazione di breakeven implicita, cù u risultatu chì l'aspettattivi di u tassu d'interessu reale à longu andà anu aumentatu più di 1% in menu di quattru mesi.

Mentre chì tuttu questu duverebbe esse assai bearish per l'oru, u prezzu di l'oru cuntinueghja à a tempesta di a tarifa. I prezzi di l'oru eranu $ 1,829/ozt à a fine di dicembre 2021, quandu i rendimenti di TIPS eranu -1.1%. Oghje i rendimenti TIPS sò 1% più altu è l'oru hè $ 125/ozt più altu.

In u nostru rapportu di ferraghju, avemu prisentatu alcuni di i nostri pinsamenti perchè i prezzi di l'oru ùn anu micca calatu malgradu l'aumentu di i tassi reali. Avemu indicatu chì a Fed avia acquistatu TIPS à un ritmu più veloce di i tesorieri nominali, relative à a so dimensione di u mercatu rispettivu. Questu hà avutu l'effettu chì i rendimenti TIPS sò stati sbulicati più di i rendimenti nominali quandu QE era forte, è l'expectativa di l'inflazione implicita sò state distorte à u latu. Questu hà avutu l'effettu chì i prezzi di l'oru parevanu troppu bassu relative à i rendimenti di TIPS mentre a Fed comprava l'assi. Pudemu vede stu effettu ghjucatu in u nostru quadru di u prezzu di l'oru, induve i prezzi di l'oru sottumessi à i prezzi previsti per tuttu u 2021. A volte, i prezzi di l'oru realizatu eranu $ 200/ozt sottu i prezzi previsti (vede l'Exhibit 6).

Una volta chì a Fed hà cuminciatu à diminuisce è eventualmente finisce QE, u cuntrariu hà fattu effettu: i prezzi di l'oru sò stati stabile è ancu spustatu più altu ancu quandu l'aspettattivi di u tassu d'interessu reale cuminciaru à cresce. Questu porta à una cunvergenza di i prezzi di l'oru realizatu è i valori previsti di u mudellu (vede l'Exhibit 6). Avemu cunclusu in u nostru rapportu di ferraghju chì i prezzi di l'oru riflettenu l'expectativa di inflazione "verita" à longu andà di i mercati piuttostu cà i tassi di inflazione di breakeven implicati da i rendimenti TIPS.

Curiosamente, ancu cum'è QE hè finitu un pocu di tempu fà, i prezzi di l'oru cuntinueghjanu à sfidà i tassi d'interessu reale in continua crescita. À u mumentu di a scrittura, i prezzi di l'oru superanu i prezzi previsti di u mudellu per circa $ 75/ozt.

In u rapportu di ferraghju, avemu evidenziatu chì l'oru riflette più accuratamente l'expectativa d'inflazione à longu andà di i mercati cà u mercatu TIPS, ma chì in a nostra vista u mercatu era severamente sottovalutatu i risichi d'inflazione à longu andà. Da tandu u mercatu hà aghjustatu à l'alza a so prospettiva d'inflazione à longu andà integrata in i TIPS è i prezzi di l'oru è per a prima volta da u 2020, i prezzi di l'oru riflettenu avà risichi d'inflazione à longu andà più altu ch'è i TIPS. Sicondu u nostru mudellu di prezzu di l'oru, l'expectativa di l'inflazione di 10 anni sò à circa 3.15% (vs 2.9% breakeven inflation incrusted in TIPS).

Impurtante, u mercatu di TIPS è i prezzi di l'oru sò sempre scontate i risichi chì i tassi d'inflazione elevati attualmente osservati ùn sò micca solu transitori. L'inflazione di l'IPC di u capu realizatu per marzu era di 8.5% mentre chì l'inflazione di breakeven di 10 anni hè sempre solu 2.9%.

Inoltre, u mutivu perchè l'expectativa d'inflazione di 10 anni sò vicinu à u 3% hè quasi interamente per via di l'expectativa d'inflazione elevata vicinu à u termini (0-2y). L'expectativa d'inflazione oltre 2 anni sò appena sopra à a so media à longu andà. In altri palori, u mercatu sempre pensa chì l'inflazione hè prubabilmente solu transitoria è limitata à i prossimi dui anni.

In a nostra vista, u mercatu di TIPS hè severamente sottovalutatu i risichi ascendente di l'inflazione futura. L'oru hè un prezzu in l'aspettattivi di inflazione à longu andà ligeramente più altu, ma in a nostra vista sò sempre troppu bassu. Pensemu chì u mercatu hè troppu cunfidendu chì a Fed (è più tardi l'altri banche cintrali maiò) suscitarà i tassi d'interessu à qualunque livellu hè necessariu per affucà l'inflazione. Pensemu chì simu in un ambiente chì dà à i banche cintrali assai spaziu.

I banche cintrali si trovanu attualmente trà una roccia è un locu duru. A carenza di energia è i prublemi di a catena di furnimentu cuntinueghjanu à mette un trascinamentu di l'attività ecunomica. I recenti blocchi generalizati in Cina aggravaranu solu e cose. À u listessu tempu, l'inflazione realizata in parechje economie occidentali sò digià in u più altu livellu da l'anni 1970. A Fed guida a strada è cresce i tassi à un ritmu rapidu (rapidu in paragunà à i periodi di crescita di i tassi precedenti) è parechji membri di u cunsigliu di u FOMC sò diventati vocali per sbulicà u bilanciu di a Fed.

Ma ci sò solu tante volte chì ponu caminari prima di spinghje l'economia di i Stati Uniti in una recessione. U restu di u mondu seguitarà. Per aggravà e cose, i prezzi di l'assi sò sempre à livelli estremamente elevati da e metriche convenzionali. Un peggioramentu di e prospettive ecunomiche accumpagnatu da i tassi più alti è un sbulicatu di QE puderia purtà à un crash massiu di i prezzi di l'assi (azioni, immubiliare) chì à u turnu aggravarà a recessione (effettu negativu di ricchezza, default ipotecari, credit crunch). Mentre chì una recessione glubale puderia purtà à qualchì sollievu tempurale in quantu à i prublemi di a supply chain, questu puderia ancu micca dà un sollievu tempurale à l'inflazione. In ultimamente, pensemu chì i banche cintrali seranu custretti à finisce u ciculu di caminata assai prima ch'elli ghjunghjenu i so scopi designati (attualmente 3% da 2023).

Pensemu chì una recessione glubale hà da cambià di novu radicali a postura di i banche cintrali è ci hè una alta chance chì vedemu taglii aggressivi è più QE (o potenzalmentu un successore di QE cum'è più cuntrolli di stimulu o una forma di UBI). E cundizioni sottostanti chì anu purtatu à i tassi d'inflazione attuale fermanu largamente in u locu è un novu stimulu è un ambiente ZIRP rinnuvatu o ancu NIRP cascarà in terra fertili. In vista di l'expectativa di inflazione incrustata annantu à l'orizzonte di l'annu 2-10, u mercatu TIPS hè in u mumentu chì dà stu scenariu sempre vicinu à u cero per centu chance. Questu significa chì ancu u mercatu d'oru dà stu scenariu vicinu à u cero per centu chance. Tuttavia, pare chì in l'ultime settimane, almenu u mercatu di l'oru hè statu calendu lentamente à stu futuru potenziale datu l'allargamentu di l'écart entre i tassi è i prezzi di l'oru.

A minaccia di aumenti aggressivi di i tassi in i mesi à vene accumpagnata da u risicu di una recessione glubale pò prevene per ora una massiccia scoppia in l'oru.

In ogni casu, una volta chì a fiducia in a capacità di a Fed (è di l'altri banche cintrali) di rinfurzà l'inflazione s'erode, l'aspettattivi di u tassu d'interessu reale si moveranu assai più bassu. U risultatu serà un rapidu repricing di l'oru.