U BCE combatterà l’inflazione è micca a crescita bassa ? Analisi
Ancu s'è u BCE hà da scopu di una normalizazione non disruptive di a pulitica monetaria, i risichi per a prospettiva macroeconomica restanu altu. L'analisi di Konstantin Veit, u gestore di a cartera di i tassi europei di Pimco
L' inflazione di u capu hà tornatu sorpresa significativamente à l'alza in marzu, facendu una rivisione ulteriore à l'alza di e previsioni di l'inflazione di u BCE in ghjugnu quasi certa. Cù un BCE più preoccupatu di a prospettiva di l'inflazione chè di a crescita, credemu chì u prucessu di nurmalizazione cuntinueghja, cù pulitiche fiscali destinate à sustene a dumanda privata, salvu chì a situazione ecunomica s'aggrava marcatamente.
Ùn avemu micca cridutu chì u BCE hà da piglià una decisione di pulitica monetaria significativa à a riunione d'aprile, ma i prughjetti macroeconomichi di u staffu in u ghjugnu prubabilmente furnisce u BCE cun hedging per finisce a compra di l'attivu nettu in u lugliu; un aumentu iniziale di i tassi d'interessu di 25 punti basi in settembre seria un scenariu plausibile.
Ancu s'è u BCE hà da scopu di una nurmalizazione non disruptive di a pulitica monetaria, i risichi per a prospettiva macroeconomica è e difficultà di cumunicazione di u bancu cintrali restanu altu.
L'ACQUISI D'ASSI E TASSI DI INTERESSE
U BCE hà cunclusu l'acquistu di l'attivu netu sottu u Programma di Acquistu d'Emergenza Pandemica (PEPP) in marzu è hà annunziatu chì l'acquistu di l'attivu netu sottu u Programma di Acquistu Regular Asset (APP) continuarà in u sicondu trimestre cù 40 miliardi d'euros in April, 30 miliardi in Maghju è 20 miliardi in ghjugnu. L'acquistu in u terzu trimestre dependeranu di e dati, ma credemu chì u BCE metterà fine à l'acquistu di l'attivu netu in u lugliu, soprattuttu se l'inflazione cuntinueghja à sorprenderà in u latu.
Riguardu à i tassi d'interessu, à a riunione di marzu, u BCE abbandunò u preghjudiziu più bassu nantu à a guida di i tassi d'interessu è hà sottolineatu chì ogni aghjustamentu di i tassi d'interessu hà da esse fattu "qualchì tempu dopu" a fine di l'acquistu. di u lift-off torna dipende di i dati. U presidente Lagarde hà sottolineatu chì "qualchì tempu dopu pò esse a settimana dopu, ma pò ancu esse mesi dopu". E parolle di i membri di u Cunsigliu di Governu suggerenu chì a prima crescita di i tassi puderia accade versu a fine di l'annu, è pensemu chì settembre hè plausibile.
U mercatu s'aspittava dui incrementi di tariffu di 25 punti di basa à a fine di questu annu; un scenariu raghjone, in u nostru scopu. Pensemu chì u BCE aumenterà a tarifa di depositu è a tarifa di rifinanziamentu principale da a listessa quantità, mantenendu u corridor di tariffu invariatu. Un strettu di u corridore riduce u schema d'incentivazione incorporatu in l'operazioni di rifinanziamentu à longu andà è scoraggia l'attività di u mercatu di soldi in generale. Tuttavia, in un cuntestu di riserve eccessivi abbundanti, u tassu di depositu resta l'unicu tassu di riferimentu per i mercati di soldi, una situazione chì hè improbabile di cambià in l'anni à vene datu l'enorme quantità di liquidità eccessiva in u sistema è l'absenza di piani di liquidazione. per i rapporti finanziarii in piazza.
À u cortu è mediu termine, credemu chì u BCE certamenti hà da scopu di finisce l'acquistu di l'attivu nettu è di vultà à una pulitica di tariffu zero, cù poche altre ambizioni. À u mediu à longu andà, ci hè sempre assai incertezza nantu à induve un tassu di riferimentu neutru per a zona di l'euro puderia adattà, ma ogni livellu significativamente sopra à 1% pare menu plausibile quandu paragunatu à altre ghjuridizione di u mercatu sviluppatu, cum'è u Regnu Unitu. . Uniti o i Stati Uniti. U mercatu hè attualmente u prezzu in un ciclu di tassi d'interessu di 180 punti di basa, chì puderia dunque suggerisce una pulitica in un territoriu marginalmente restrittivu per u BCE.
TLTRO E TIERING
L'attribuzione finale di l'operazione di rifinanziamentu à longu andà (TLTRO) hè stata fatta in dicembre è u BCE hà finu à avà furnitu una guida limitata nantu à i piani futuri. Ancu s'è aspettemu chì l'operazioni di rifinanziamentu à più longu andà, u BCE hà da scopu di vultà à un mudellu pre-COVID, chì permette à u costu di seguità l'evoluzione di i tassi di riferimentu in uguali à a tarifa ufficiale media per a durata di u funziunamentu. In questa linea, u BCE hà annunziatu chì aspetta chì e cundizioni pandemiche speciali applicabili sottu TLTRO III finiscinu in ghjugnu di questu annu, una decisione chì credemu serà presa ufficialmente à a riunione d'aprile.
Cù un subsidiu di 0.5%, TLTRO era una misura chjave per mitigà l'impattu di i tassi d'interessu negativu nantu à earnings di i banche; per quessa, u repricing di u TLTRO puderia induce u BCE à mudificà i termini di u quadru di tiering per furnisce invece supportu à i banche, qualcosa chì u BCE hà ancu mintuatu da dicembre. U BCE hà essenzialmente recalibrate e fonti di mitigazione da a suvvenzione di a pruvisione di liquidità à u sistema di tiering, induve una parte di a liquidità eccessiva hè esente da u tassu di depositu negativu. A pruspettiva un pocu brusca di un aumentu di i tassi, torna à 0% in un futuru vicinu, puderia invece suggerisce una configurazione di livelli invariata, in quale u BCE abolisce solu a stampa in tuttu à un tassu di depositu di 0%. In u ghjugnu, a scadenza di a cuncessione puderia purtà à rimborsi anticipati di TLTRO potenzialmente grandi. Ma datu chì u tassu applicatu à i prestiti TLTRO dopu à ghjugnu 2022 currisponde à u tassu mediu di depositu per a durata di l'operazione, i banche anu sempre un incitamentu à mantene a liquidità TLTRO, postu chì u tassu di prestitu seria sempre più bassu di u tassu applicatu. dipositi bancari in casu d'aumentu di i tassi.
Quantu i prepayments eventualmente seranu, credemu chì ùn anu micca pruvucà alcuna stretta materiale di e cundizioni di liquidità, finu à ch'elli sò largamente limitati à a quantità di prestiti pigliati per arbitrage u tassu di depositu, cum'è questi fondi sò stati dormiti in i banche. banche cintrali naziunali è ùn anu mai circulatu in i mercati di soldi. Dunque, ùn ci aspettemu micca chì i rimborsi di TLTRO, o qualsiasi aggiustamenti di i livelli, anu un impattu significativu nantu à u tassu di l'euro à cortu termine (€ STR), postu chì i dipositi overnight non garantiti da istituzioni finanziarie non bancarie ùn devenu micca esse affettati da una diminuzione di riserve. o un aumentu di a quantità di riserve esentate.
In listessu modu, a pressione annantu à i fixing Euribor venerà principalmente da a sostituzione di i banche di u finanziamentu di u bancu cintrali cù un finanziamentu di carta cummerciale senza assicurazione. In ogni casu, i rimborsi di TLTRO sò prubabilmente liberà alcune garanzii, postu chì i bonds di u guvernu puderanu esse eliminati da u pool di collateral in i banche cintrali naziunali è dispunibuli à u mercatu di repo più largu. Dunque, aspittemu una modesta pressione discendente nantu à i tassi di repo in seguitu à i rimborsi di TLTRO, ma nunda di significativu cum'è aspittemu ancu chì a dumanda di collateral d'alta qualità ferma forte.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/la-bce-combattera-linflazione-e-non-la-bassa-crescita-analisi/ u Tue, 12 Apr 2022 08:08:03 +0000.