U Cummerciu di u Dolore Resta più altu postu chì i Hedge Funds Vendenu Ogni Rally

Dopu avè subitu perdite tremende in ghjennaghju è ferraghju, marzu hè statu un mesi assai cunfusu per i fondi di speculazione: cum'è Prime Brokerage di JPMorgan scrive in a so nota mensile, l'iniziu di marzu hè stata carattarizata da unu di i più grandi episodi di degrossing trà i fondi Equity L/S. in N. America, inseme cù a vendita netta abbastanza significativa in u mondu (in particulare in APAC), è hà risultatu in certi nomi di marchee cum'èTiger Global chì soffrenu perdite massive .

Allora, cum'è i mercati chjusu u mese è u trimestre cun un rebote assai forte in l'azzioni, a maiò parte di i fondi sò stati di novu chjappi per sorpresa, mentre chì pochi sò disposti à abbraccià a mossa recente più altu di risicu cum'è una tendenza persistente.

Cummentendu u recente fallimentu di i fondi di speculazione per abbraccià u rallye, JPM scrive chì ci sò sempre parechje preoccupazioni per trattà, ma a "vendita neta chì avemu vistu da HFs in questa ripresa (4wk flussi netti globali à -2 à -3z). ) hè abbastanza coherente cù l'altri bassi di u mercatu (dopu à dicembre 2018 è marzu 2020) è pò suggerisce, da una perspettiva contraria, chì i mercati azionari puderanu cuntinuà à macinà più altu ".

Riguardu à l'episodi precedenti, John Schlegel di JPM scrive chì mentre i flussi netti sò diventati più pusitivi à partesi di circa un mese dopu à i bassi di u mercatu, "Ùn era micca finu à chì i flussi netti anu righjuntu un livellu significativamente pusitivu (vale à dì circa + 2z), u mercatu. era tornatu à i massimi, è i livelli medii di pusizioni netti sò tornati sopra à a media chì u mercatu hà vistu un pullback più significativu ".

Ebbè, da sta settimana, u livellu di pusizzioni mediu era sempre intornu à -0.7z è l'ingrossu grossu / nettu era sempre sottu à u 20%-tiles versus l'annu passatu. Cusì, da una perspettiva di pusizioni / flussi, u primu desk crede chì u "cumerciu di u dulore" hè sempre più altu per avà è u rallye puderia persiste per un pocu più longu, datu u bias à STR (sell-the-rally), posizionamentu sempre bassu. , è possibbilmente una mancanza di nutizie incrementali negativu (vale à dì chì "sapemu" Fed hè assai hawkish, u cunflittu Russia / Ukraine ùn hè micca novu, è l'expectativa sò chì l'inflazione ferma alta).

Avemu da fà una immersione più profonda di sti punti pocu, ma prima di fà una tangente rapida: secondu JPM, unu di i recenti spazii di focus durante u 2H Mar rebound hè stata a surperformance di High short interest stocks. Circa 6 mesi fà (in uttrovi) u desk hà delineatu 5 motivi per chì i shorts puderanu cuntinuà à travaglià à mediu termini . Fighjendu in daretu, u cummerciu hà veramente travagliatu è avemu vistu un rendimentu abbastanza grande di e scorte High SI in l'ultimi 6 mesi – a cesta JPM High SI hà sottoperformatu l'SPX da ~ 35% dapoi u principiu di uttùviru 2021, cumpresu u recente ripresa.

Allora guardendu in daretu à i 5 motivi chì JPM hà datu 6 mesi fà, mantenenu sempre oghje ? A risposta corta hè "un pocu". Ie, a stallazione ùn pare micca particularmente male per i shorts per se, ma ùn pare micca cusì chjaru cum'è 6 mesi fà.

• Motivi per chì i shorts puderanu ancu travaglià, vale à dì underperform: ETFs sempre un altu % di u libru brevi, shorting recenti limitati di i stock High SI, ancora relativamente pochi stocks cù High SI % float (ancu se questu hè aumentatu da 6 mesi fà)
• Motivi per chì i shorts puderianu micca travaglià bè in avanti: A maiò parte di a copertura recente hè stata in ETF (vale à dì u putenziale di copre i nomi unichi se i fondi anu da cuntinuà à copre i shorts), a leva corta hè sempre bassa, ma a leva netta hè ancu bassa (ie. bisognu limitatu di copre u risicu di direzzione), i fatturi "risichi" anu digià sottumessi significativamente è ùn puderanu micca cuntinuà à fà cusì avanti.

In questu in mente, vultemu à alcune di l'osservazioni core di JPM cuminciendu cù …

1. Vendendu u Rallye… Micca inusual cum'è unu puderia pensà

Siccomu i mercati si sò riuniti in l'ultime settimane, u mutore più grande pare esse una riduzione di e siepi. Fighjendu i cumpunenti di u Tactical Positioning Monitor (TPM) di u bancu è paragunendu i livelli attuali à quelli di a mità di marzu, i metrici legati à a volatilità (per esempiu, i rapporti call/put), shorts/copertine HF ETF, è u posizionamentu di i futuri di US Asset Manager anu avutu. vistu u più grande cambiamentu pusitivu in i punteggi 4wk (tutti eranu circa -1z à -2z versus livelli pusitivi più recenti).

Da una perspettiva di flussu HF, però, ci hè statu un preghjudiziu abbastanza forte per vende u rallye (STR) postu chì JPM Prime hà vistu a vendita netta in 8 di l'ultimi 9 ghjorni, durante i quali i stocks anu realizatu un rally torridu. Dice questu, questu ùn hè micca cusì inusual, postu chì i mercati anu vistu preghjudizii simili in i flussi post u bassu in dicembre 2018 è marzu 2020.

Fighjendu questi periodi più attentamente, se duvemu seguità u mudellu precedente, allora duvemu vede i flussi netti turnà à l'acquistu moderatu se i mercati s'affaccianu più altu / lateralmente à partesi in un paru di settimane (per esempiu, i flussi netti di 4 settimane eranu pusitivi in ​​ferraghju 2019 è maghju 2020, circa 2 mesi dopu à u bassu). Tuttavia, i flussi netti HF ùn anu righjuntu un livellu significativamente pusitivu (vale à dì intornu à 2z) finu à 4-5 mesi dopu à u bassu. Coincidenally, à questu tempu u mercatu era tornatu vicinu à l'ATH è i livelli di pusizzioni eranu sopra à a media (quasi + 0.5-1z), potenzalmentu perchè quelli picchi in flussi / posizionamentu più altu si sò dimustrati per esse un bonu tempu per tactically short u mercatu. In altri palori, u mumentu chì i fondi di hedge finalmente si precipitanu, questu serà u tempu di cortu.

Dopu dinò, cù i livelli di pusizziunamentu sempre abbastanza bassu versus l'annu passatu (vale à dì intornu à -0.7z attualmente), forse hè troppu prestu per aspittà un pullback forte. In u listessu modu, u leverage grossu è netu per HFs ferma relativamente bassu versu l'annu passatu (circa 20%-tile in tutte e Strategie è <10%-tile per Eq. L/S in un lookback 12M). Se queste cundizioni cambianu è vedemu un impulsu più forte per perseguite a manifestazione, allora seremu più preoccupati.

Fornendu un pocu più di perspettiva nantu à l'ingranaggi HF, per u fondu tipicu in tutte e strategie, u leverage net di u hedge fund hè cascatu recentemente à i so livelli mediani è u grossu hè sottu à i livelli storici mediani storichi. Questu hè un pocu calatu da induve e cose stavanu ~ 6 mesi fà, indicativu di a diminuzione abbastanza larga di i livelli di risicu. Dice questu, l'esposizione ùn sò micca necessariamente à i minimi estremi in un marcu di tempu più longu (vale à dì l'ultimi 3-5 anni).

In quantu à ciò chì guidanu i flussi netti è grossi attraversu strategie è regioni, a vendita netta annantu à l'ultime settimane 1-2 hè soprattuttu in N. America è EMEA è più forte trà Multi-Strats è Quants. I fondi L/S sò stati cumpratori netti di N. Am. recentemente (ancu se venditori di EMEA). Da una perspettiva di flussi grossi, a recente de-grossing hè più forte in EMEA è largamente basata in tutte e strategie, mentre chì u cuntrariu hè veru in APAC. Tuttavia, nantu à una basa di 20 ghjorni, u degrossing trà Eq L / S è Quants in N. Am. hè più grande.

2. Shorts Cuntinuà à Rip Higher?

Una caratteristica di u rebote di u mercatu da u 14 di marzu hè a surperformance di l'azzioni di High Short Interest in N. America, è in generale i stocks "rischier" / prima laggards. Per u cuntestu, a cesta JPM High SI, JPTASHTE, hè sopra 22% da 3/14 (pocu più di 2x u guadagnu di SPX) è u top 25 shorts netti più affollati in N. Am. sò nantu à u 20% annantu à u periodu versus un guadagnu di solu ~ 11% per u top 25 longs net più affollati . Inoltre, a cesta High Vol (JP1HVO) hè in crescita di 31% è i shorts Momentum (JP1SMO & JP16SMO), vale à dì ritardati annantu à l'ultimi 12M o 6M, sò sopra 28-29% in u periodu.

A principiu di uttrovi di l'annu passatu, JPM hà scrittu una nota chì spiegava perchè i shorts puderanu cuntinuà à fà bè nantu à u mediu termine (vale à dì 6 mesi). Fighjendu in daretu à ciò chì hè accadutu, questu hè statu abbastanza bè, cum'è tistimuniatu da un grande sottoperformance di i stock High SI in l'ultimi 6 mesi – a cesta JPM High SI, JPTASHTE, hà sottoperformatu u SPX da ~ 35% dapoi u principiu di ottobre 2021. .

Cum'è un rinfrescante, à l'iniziu d'ottobre di l'annu passatu, ci era preoccupatu per sapè se i shorts cuntinueghjanu à travaglià postu chì avianu fattu abbastanza bè da a mità di ferraghju di l'annu passatu. In generale, ci era sempre preoccupazione per se l'investitori retail è i cosiddetti stocks meme puderanu causari un dolore significativu à i shorts . Mentre chì era (è hè sempre) un risicu potenziale per i shorts specifichi, pareva chì ci era sempre un spaziu largu per i shorts per cuntinuà à fà relativamente bè, ciò chì anu fattu. Allora guardendu in daretu à i 5 motivi chì JPM hà datu 6 mesi fà, mantenenu sempre oghje ? A risposta corta hè "un pocu". Ie, a stallazione ùn pare micca particularmente male per i shorts per se, ma ùn pare micca cusì chjaru cum'è 6 mesi fà.

Una ultima nota nantu à i fatturi "risicatu". Unu di i mutivi principali per quessa avemu pensatu chì i fatturi "risicatu" ùn sò micca stati stallati per superà era perchè u mercatu più largu ùn avia ancu vistu un drawdown significativu. In vista di u drawdown chì avemu vistu questu trimestre, hè più difficiuli di fà u casu chì questi tipi di azioni ùn cumincianu micca à fà un pocu megliu, ma a velocità di u rimborsu hà variatu assai in u passatu è ùn avemu micca esce. un drawdown più grande cum'è post 2000-2002, 2008-2009, o mar 2020 chì hà attivatu i snapbacks più viulenti.