Strategia di valuta: Una panoramica di a storia di u cummerciu di valuta è a strategia pratica

A prima parte di note da "Currency Strategy", scritta da Callum Henderson, una solida panoramica di a teoria avanzata di u cummerciu di valuta è a strategia pratica. Scritta da Macro Ops.

Ancu s'ellu si leghje un pocu cum'è un libru di testu è hè un pocu datatu (hè statu publicatu in u 2000) a carne di u libru ferma pertinenti è utile à i speculatori di valuta oghje.

I seguenti Ops Notes copre rùbbriche impurtanti di u libru chì sò utili per noi cum'è cummircianti. Aghju lasciatu fora e parti dedicate à a copertura di valuta corporativa è à l'analisi tecniche (se leghjite questu, probabilmente sapete ciò chì hè un mudellu H&S).

Pensu chì stu libru hè necessariu di leghje s'è vo site seriamente à impegnà in i mercati di valuta. Dui altri libri eccellenti per accoppià cù questu sò Currency Forecasting di Rosenberg è Handbook of Exchange Rates di Jessica James.

Queste Ops Notes servenu cum'è una grande riferenza per quelli chì anu digià un fundamentu in a teoria di a valuta è l'applicazione. Tenite in mente chì questu hè una roba abbastanza avanzata. In u futuru, pigliaremu ognuna di queste sezioni è immerseremu più in profondità attraversu pezzi separati di Vault .

Siccomu a Strategia di Valuta hè densa è piena di informazioni utili, dividemu e so Ops Notes in quattru sezioni.

A prima sezione copre i pusitivi è negativi di i diversi approcci tradiziunali à u mudellu di scambiu.

Capitulu 1: Analisi Fundamental – Forze è Debule di i Modelli Tradizionali di Tassi di Cambio

I mudelli di tassi di scambiu tradiziunali sò basati nantu à equilibri. L'idea hè chì u tassu di scambiu deve esse equilibratu cù u tempu per riflette e differenzi di i prezzi di e diverse commodities è beni trà una munita è l'altru.

Ogni mudellu varieghja in i punti di dati primari chì usa per determinà i tassi d'equilibriu di scambiu:

• Purchasing Power Parity: U tassu di scambiu cum'è u prezzu relativo di e merchenzie

• Approcciu Monetariu: U tassu di scambiu cum'è u prezzu relativo di soldi

• Approcciu di Tassi d'Interessi: U tassu di scambiu cum'è u prezzu relativo di i tassi d'interessu

• Approcciu di a Balanza di Pagamenti: U tassu di scambiu cum'è u prezzu relattivu di i flussi currenti è di capitale

• Approcciu di Balance Portfolio: U tassu di scambiu cum'è u prezzu relativo di l'assi

1.1 Purchasing Power Parity

Purchasing Power Parity (PPP) o a "legge di un prezzu" hè u mudellu di scambiu più cunnisciutu in l'analisi di valuta. L'idea basica hè chì in un mondu senza ostaculi à u cummerciu liberu, u prezzu di u stessu bè deve esse u listessu in ogni locu cù u tempu. In u risultatu, u tassu di scambiu deve andà versu un valore di equilibriu longu per assicurà chì questu hè veru. PPP o a lege di u prezzu duveranu mantene se:

1. Ùn ci sò micca ostaculi à u cummerciu o l'arbitramentu in u bonu
2. Ùn ci hè micca costu di transazzione
3. U bonu cummercializatu hè perfettamente homogeni

Cusì, l'espressione matematica di basa di PPP hè: E = P / P∗

Or, una altra manera di spressione questu hè: P = E × P∗

Induve

• E = Valeur du taux de change à l'équilibre à long terme PPP

• P = Livellu di prezzu domesticu di e merchenzie

• P∗ = Livellu di prezzu straneru di e merchenzie

Questu riflette a vista fundamentale di PPP, chì hè chì u valore di l'equilibriu longu di una tarifa di scambiu hè una funzione diretta di u rapportu trà i prezzi "interni" di i stessi beni cummirciali trà dui paesi.

Per esempiu, dicemu chì una cesta basica di beni di cunsumu hè prezzu materialmente più altu in Germania chè in Norvegia. Questu pruvucarà a ghjente per cumprà e merchenzie in Norvegia è vende in Germania – una forma di arbitrage di beni di cunsumu. Ma in u prucessu di fà cusì, aumenteranu a dumanda di e merchenzie norvegesi. In u risultatu, a dumanda di a corona norvegese (a munita utilizata per cumprà quelli beni) cresce ancu più altu. A Krona diventerà dunque più caru è à u turnu compensà e differenze in i prezzi lucali di a cestera di merchenzie. L'arbitramentu purterebbe e valute in equilibriu.

Valuta economica → Attrae i cumpratori → A dumanda aumentata di cumprà bè → A valuta si apprezza

I praticanti pensanu à i tassi di scambiu in termini di muniti di basa è di termini. A munita di basa hè di solitu i dollari americani è utilizatu prima cum'è un puntu di riferimentu.

Per esempiu, u scambiu trà i Stati Uniti è u Giappone ùn hè micca vistu cum'è yen per dollaru, ma invece cum'è dollaru per yen. U dollaru hè a valuta di basa è u yen hè a valuta termale. Eccu cumu i traduttori di valuta stranera citanu i tassi. Puderiamu sprime questu un pocu sfarente in a nostra formula PPP cum'è:

E = Pt / Pb

Induve:

• E = Valeur du taux de change à l'équilibre à long terme PPP

• P​tb​ = Livellu di prezzu in a valuta termale

• P = Livellu di prezzu in a valuta di basa

1.1.1 Motivi di "Misalignment"

I tassi di scambiu chì ùn riflettenu micca u valore PPP sò "misaligned" è presumitu chì eventualmente tornanu.

I misalignamenti sò causati da distorsioni tempuranee, sia à u prezzu di u bonu sia à u scambiu, chì deve esse eliminati rapidamente da un mercatu raziunale, chì cerca di prufittu. Ma in realtà, "misalignments" pò durà mesi o ancu anni. U track record di u mudellu PPP à u cortu termini lascia assai à desiderate. Hè cunnisciutu in u mercatu cum'è "Pretty Poor Predictor".

I mutivi di questu sò:

• Ùn avemu micca un cummerciu perfettamente liberu – U cummerciu liberu implicava zero tariffi à l'importazione, zero sussidi à l'esportazione, è una cumpetizione perfetta in tutti i settori di l'affari. Inutili, questu ùn hè micca u casu. In u risultatu, ci sò significativamente distorsioni di u prezzu (è dunque u scambiu) di u cummerciu.

• U mecanismu d'aghjustamentu ùn hè micca necessariamente immediatu – Durante i periodi di volatilità di u mercatu, e corporazioni ponu ritardà a fissazione di i prezzi è u budgetu di i so tassi di scambiu. Puderanu aspittà finu à avè una idea megliu di induve i livelli apprupriati duveranu esse per mantene a competitività è u margine.

• U prezzu di e merchenzie ùn pò micca esse u determinante di u scambiu più impurtante – Una supposizione di basa PPP hè chì u prezzu relative di e merchenzie hè u mutore principale di i tassi di scambiu. In ogni casu, postu chì a liberalizazione di i mercati di capitali è l'effettu sussegwente di a speculazione nantu à i tassi di scambiu, questu ùn pò esse più u casu.

• U bonu o a cesta di merchenzie pò esse ligeramente sfarente in diversi paesi – A cunsistenza di un bè ùn deve esse presa per scontate. U "stessu" bonu pò varià trà i paesi in quantu à a qualità, u costu è a rapidità à u mercatu.

• Effetti di l'annu base – Ci hè ancu a quistione di quandu principià l'analisi PPP. L'analisi PPP richiede un annu di basa per paragunà i cambiamenti in u tempu. A logica puderia suggerisce di principià da a fine di u sistema di scambiu di Bretton Woods in u periodu 1971-1973, ma questu hè accadutu in un momentu di inflazione assai alta, cusì distorsioni significativamente i risultati.

(Sidenote: Alex quì. Un strumentu sorprendentemente efficace è gratuitu per paragunà PPP hè l'indici "McParity" di Th Economist . Utilizeghja i prezzi ajustati di big macs da u mondu sanu. Link here.​)

1.1.4 PPP è u Tassu di scambiu Reale

1. U cambiu reale hè u cambiu nominale aghjustatu per i differenziali di inflazione (prezzu).

• Se PPP si mantene à longu andà, u tassu di scambiu reale deve esse custanti
• I differenziali d'inflazione trà dui paesi seranu compensati da un aghjustamentu adattatu in u tassu di scambiu nominali

2. Certi punti finali:

• PPP furnisce una perspettiva utile à mediu à longu andà di a valutazione di valuta

• Se PPP mantene, u tassu di scambiu reale resta stabile à longu andà

• Tuttavia, ci ponu esse divergenze sustanziali à cortu termine da PPP

• PPP hè dunque u più utile in a previsione di valuta per e corporazioni, investitori à longu andà, è ancu investitori leveraged, ma assai menu per i cummircianti à cortu termine.

1.2 L'approcciu monetariu

1. Sicondu a teoria classica, u livellu di u prezzu di un paese hè una funzione di a quantità di i so soldi. In ogni casu, sicondu u PPP, i tassi di scambiu aghjustanu per equalizà i prezzi di e merchenzie trà i paesi. Dunque, se i fatturi monetarii determinanu i prezzi, anu da ghjucà ancu un rolu in a determinazione di i tassi di scambiu. U mecanismu di transizione teorica hè:

(i) Cambiamentu in l'offerta di soldi → Cambia in u prezzu → Cambia in u scambiu

(ii) Cambiamentu in l'offerta di soldi → Cambia in u tassu d'interessu → Cambia in u scambiu

• Per esempiu, una crescita di l'offerta di soldi chì spinge i prezzi hè prubabilmente dovutu à a pulitica monetaria relativamente libera da u bancu cintrali.

• Sutta a lege PPP di un prezzu, i beni cummirciali liberamente devenu esse u listessu prezzu in ogni locu cù u tempu. I tassi di scambiu devenu aghjustà per ottene questu.

• Questu significa chì i prezzi in un paese crescenu in quantu à i prezzi per i stessi beni in altrò, a valuta deve deprezzà per restaurà l'equilibriu.

• Ci hè spessu un lag time significativu trà i cambiamenti monetarii è u so effettu nantu à u scambiu.

• Stu ritardu hè induve l'idea di i prezzi "sticky" vene. In realtà, invece di u mecanismu di trasmissione teoricu sopra, avemu qualcosa cum'è:

Cambiamentu in l'offerta di soldi → Cambiamentu di prezzu ritardatu → Cambiamentu di scambiu ritardatu

• L'aumentu di l'offerta di soldi (di una valuta) deve eventualmente guidà à a deprezzazione. L'offerta cuntinuerà à aumentà cum'è a valuta si deprezza finu à ch'ella hè scontru cù una dumanda di soldi crescente. Questu equilibriu hè induve a valuta stabilizzarà è ricuperà a terra persa.

1.2.1 Mundell-Fleming

1. Suppone chì in una ecunumia cù una alta mobilità di capitali, un bancu cintrali allunta a so pulitica monetaria tagliendu i tassi di interessu. Taglianu i tassi per via di a crescita debule è di l'inflazione benigna.

• A diminuzione di i tassi d'interessu riduce l'incentivazione à mantene i tituli chì portanu interessi. A ricumpensa ùn vale micca u risicu. Allora nantu à una basa relativa, l'incentive à mantene soldi o soldi aumenta.

• Questu duverebbe purtà à a deprezzazione di u scambiu per chì u bilanciu cummerciale pò vultà à l'equilibriu.

• Un'altra manera di dì: I tassi d'interessu più bassi causanu flussi di capitale, chì à u turnu causanu a deprezzazione di u scambiu.

2. In u latu fiscali, assai depende di se u cummerciu o i flussi di capitale dominanu.

• Da una parte, una pulitica fiscale più larga, sia per via di taglii fiscali o di aumenti di spesa, duverebbe aumentà a dumanda domestica, chì à u turnu duveria deteriorà u bilanciu cummerciale.

• Per d 'altra banda, una pulitica fiscale più larga provoca tassi di interessu domesticu più altu, chì à u turnu attrae flussi di capitale. Se i flussi di cummerciu dominanu, u tassu di scambiu deve esse deprezzatu.

3. À u cuntrariu, una pulitica fiscale più stretta duverebbe, secondu Mundell-Fleming, purtà à una dumanda interna più debule.

• In u latu di u flussu di u cummerciu, questu duverebbe risultatu in una dumanda d'importazione ridutta, causendu un swing pusitivu in u bilanciu cummerciale.

• Da u latu di u flussu di capitale, una pulitica fiscale più stretta duverà purtà à i tassi d'interessu più bassi, chì à u turnu portanu à u flussu di capitale.

• Se i flussi di u cummerciu dominanu, u scambiu deve apprezzà, mentri se i flussi di capitali dominanu, u scambiu deve deprezzà.

4. In un mondu di perfetta o almenu alta mobilità di capitali, si assume chì i flussi di capitali dominanu nantu à i flussi cummerciale. Per quessa, pudemu sprime l'impattu prubabile nantu à i tassi di scambiu per via di cumminazioni specifiche di pulitiche monetarie è fiscali in u Tabella 1.2.

L'assunzione chì un cambiamentu in a pulitica monetaria porta direttamente è automaticamente à un cambiamentu parallelu di u scambiu hè difettu per i seguenti motivi:

• Pò esse un ritardu in u mecanismu di trasmissione

• A reazione iniziale di u scambiu pò esse esattamente u cuntrariu di ciò chì i mudelli standard assumenu

À mezu à longu andà, u mudellu Mundell-Fleming di cumminazzioni pulitiche hè una guida inestimabile per a direzzione futura di u scambiu. À u cortu termini pò esse ritardi è distorsioni, chì almenu mette fora i risultati anticipati.

1.2.4 Dui gammi ma micca trè

1. L'ultima parolla nantu à l'Approcciu Monetariu è l'impattu di u scambiu da e cumminazzioni pulitiche cuncerna l'idea di u mudellu Mundell-Fleming chì un bancu cintrali pò in un mondu di alta mobilità di capitale mira à u tassu di scambiu o u tassu di interessu, ma micca i dui. Un altru modu di spressione questu hè chì pudete avè dui di i seguenti, ma micca tutti i trè:

• Un regime di scambiu fissu

• L'indipendenza di a pulitica monetaria

• Alta mobilità di capitale

2. U primu assume u targeting di u scambiu, mentri u sicondu assume u targeting di l'inflazione è i tassi d'interessu.

1.3 L'avvicinamentu di u tassu d'interessu

1. U primu principiu implica a teoria di basa di a parità di l'interessu, chì hè chì:

• Un % di prima/scontu à u tassu di scambiu = u so differenziale di u tassu d'interessu

2. U scontu tradiziunale in avanti nantu à u scambiu di u dollaru-yen deve esse uguali à u differenziale di u tassu d'interessu trà e duie valute.

• Questu hè vistu cum'è l'equilibriu chì riflette a relazione trà u scambiu è i tassi d'interessu.

• Perchè i forwards sò un strumentu negoziatu è cusì sottumessu à l'offerta è a dumanda, a prima o scontu forward pò varià brevemente da questu equilibriu, ma deve sempre torna à a norma.

• Dopu tuttu, s'ellu per l'argumentu di l'argumentu, a prima / scontu avanti per una certa ragione ùn era micca uguale à u differenziale di u tassu d'interessu trà e duie valute, un arbitrageur puderia in teoria fà prufitti senza risicu per piglià prestitu in una munita, invistisce in i tituli di l'altra valuta. è simultaneamente apre un cuntrattu forward in u scambiu per u listessu periodu di u prestitu iniziale. Questu hè chjamatu arbitrage di tassi d'interessu coperto.

(Sidenote: Alex quì. L'arbitramentu di l'interessu coperto o a parità hè sbulicatu da a crisi finanziaria in 07 '. A pausa hà lasciatu parechji economisti chì si scratchanu a testa. Eccu un bonu libru biancu da u BIS nantu à a materia ​(link here)​ . ancu Alhambra Partners hà fattu alcune presentazioni decenti nantu à u sughjettu via Real Vision.)

1. Riturnendu à a tiurìa per avà, a teoria di a parità di u tassu d'interessu dichjara chì a diffarenza trà un tassu di scambiu spot è forward spressione cum'è percentualità deve esse uguale à u differenziale di u tassu d'interessu trà e duie valute. Eppuru, sapemu da u principiu PPP chì i tassi di scambiu è i tassi d'inflazione sò ligati. Ùn pudemu micca ligà questi ancu cù i tassi di interessu ? Infatti pudemu, grazia à u travagliu seminale di l'economista Irving Fisher.

• Cusì, secondu ciò chì hè diventatu cunnisciutu com'è "effettu Fisher":

  • A diferenza di i tassi d'interessu = a diffarenza di i tassi d'inflazione previsti

2. Cusì, avemu passatu da a diffarenza trà u puntu è u scambiu forward equating à u differenziale di u tassu di l'interessu attraversu a teoria di a parità di u tassu d'interessu, chì à u turnu equivale à a diffarenza di i tassi d'inflazione previsti per l'effettu Fisher. Eppuru, PPP ci dice chì i livelli di crescita di prezzi assuluti o relative ponu esse utilizati per pronosti i tassi di scambiu futuri.

3. À traversu PPP, pudemu extrapolà sta tappa in più per suggerisce chì:

• A diferenza di i tassi d'inflazione previsti = u cambiamentu di u scambiu previstu

  • Unendu tutti questi inseme, avemu:

    • A diferenza di i tassi spot è forward = a diffarenza di i tassi d'interessu (teoria di a parità di i tassi d'interessu)

    • A diferenza di i tassi d'interessu = a diffarenza di i tassi d'inflazione previsti (effettu Fisher)

    • A diferenza in i tassi d'inflazione previsti = u cambiamentu previstu in u tassu di scambiu spot (Purchasing Power Parity)

    • Lòggicamenti da questu, unu pò cuncludi chì a diffarenza trà i tassi spot è forward spressi in percentualità deve esse uguali à u cambiamentu previstu in u scambiu spot .

      • A diferenza di i tassi d'interessu = u cambiamentu previstu in u tassu di scambiu spot (effettu Fisher Internaziunale)

Riassuntu: ​À longu andà, a teoria di a parità di l'interessu hè vista per travaglià cum'è abbastanza participanti di u mercatu ponu esse truvati per "scopre" l'opportunità dispunibili per l'arbitramentu di u tassu d'interessu coperto trà valute è i tassi d'interessu, cusì in u prucessu eliminendu tali disparità. Tuttavia, ci sò ritardi assai più longu di ciò chì a teoria puderia suggerisce hè pussibule.

Quì dinò, u prublema di l'incentive deve esse un focusu. Cum'è nutatu prima, ci vole à i teorichi di sapè chì a maiuranza di i prufessiunali di u mercatu di valute sò cummercianti interbancari di valute è in più chì l'incentive principale per questi à u cummerciu hè un guadagnu direzionale piuttostu cà l'ingudu d'interessi. per periodi di tempu estensi, ma ugualmente si cuncentranu nantu à altri fatturi, in parechji casi disregarding completamente i tassi di interessu.

1.3.1 Differenziali di u tassu d'interessu reale è i tassi di scambiu

1. I strategisti di valute utilizanu mudelli chì comparanu u differenziale di u tassu d'interessu reale cù u scambiu nominale o reale trà dui paesi.

• A logica di questu hè in relazione à l'effettu Fisher internaziunale è à u PPP, induve, da una banda, a diferenza di i tassi d'interessu duveria, se micca esattamente uguale à un cambiamentu previstu di u tassu di scambiu spot, almenu esse un mutore impurtante di questu. .

• È i differenziali di u tassu d'interessu nominali sò aghjustati per l'inflazione (vale à dì a crescita di u prezzu domesticu) è cusì sò in relazione cù u scambiu per mezu di a lege di un prezzu.

  • U ligame o a correlazione trà i differenziali di i tassi d'interessu reale è u tassu di scambiu pare avè crisciutu esattamente in linea cù a mossa graduale da a fine di u sistema di scambiu di Bretton Woods per liberalizà i flussi di capitale in u mondu.

  • Cume l'ostaculi à u muvimentu di u capitale sò caduti, cusì l'impurtanza generale di u flussu di capitale hè cresciutu in modu esponenziale relative à quella di u flussu cummerciale.

  • Cume i flussi di capitale anu guadagnatu in impurtanza, cusì a so impurtanza in u flussu generale di u mercatu di valuta hè cresciuta è cusì a correlazione trà i dui hà aumentatu.

  • Cusì, i strategisti di valuta in u mercatu cuntinueghjanu à seguità sta relazione trà i differenziali di i tassi d'interessu reale è i tassi di scambiu nominali cum'è unu di parechji indicatori utili è impurtanti di sopra o sottovalutazione di valuta.

1.4 L'approcciu di a Balanza di Pagamenti

1. L'idea di u core daretu à l'Approach Balance of Payments hè chì i cambiamenti in u redditu naziunale affettanu u currente è u cuntu di capitale è per questu causanu una reazzione prevedibile in u scambiu per rinvià l'equilibriu di i pagamenti. U megliu modu di guardà questu hè di esaminà u mecanismu di trasmissione da u cambiamentu di u redditu naziunale à a reazione di u scambiu.

2. Quandu cunsiderà l'Approcciu di u Balance di Pagamenti à i tassi di scambiu, hè bonu di mantene in mente l'identità di cuntabilità classica per l'ajustamentu ecunomicu:

S − I = Y − E = X − M

induve:

S = Risparmia

I = Investimentu

Y = Revenu

E = Spesa

X = Esportazioni

M = Importazioni

In l'ecunumia, questa hè una lege inequivocabile chì guverna cumu l'economie s'adattanu à i cambiamenti in a dinamica ecunomica.

1.4.1 A Fixed Exchange Rate Regime

1. Sutta un regime di cambiu fissu induve a mobilità di capitale hè estremamente limitata, l'enfasi hè nantu à u cuntu currente piuttostu cà u contu di capitale.

• a. U tassu di scambiu ùn pò esse u mecanismu di trasmissione per restaurà l'equilibriu di a bilancia di pagamentu postu chì u scambiu hè fissu.

  • i. Dunque, l'autorità monetaria hà a scelta di vende e so riserve di valuta straniera in u mercatu per alleviate a pressione nantu à u tassu di scambiu o più praticamente strette a pulitica monetaria in modu di sminuisce a dumanda domestica, riducendu cusì a dumanda d'importazione è ristabilisce l'equilibriu di u equilibriu di pagamentu.

2. A dinamica per quale un cambiamentu di u redditu naziunale hè trasmessu in un regime di cambiu fissu per mezu di u saldu di u contu currente hè spressione in u schema seguente:

Cambiamentu di l'ingudu naziunale → Cambiamentu di u saldu di u cuntu currente → Reazione monetaria → Inversione di u cambiamentu di u saldu di u cuntu currente → L'equilibriu di u bilanciu di pagamentu ristabilitu

1.4.2 Un regime di u scambiu flottante

1. Sutta un regime di cambiu fluttuanti, avemu a cunsiderà u contu di capitale è u contu currenti.

• a. Quì, cum'è l'ingudu naziunale cresce, a dumanda d'impurtazioni cresce, chì à u turnu pruvucarà a deteriorazione di u saldu di u contu currente.

• b. In u casu di u regime di u scambiu flottante, u tassu di scambiu hè capaci di esse u mecanismu di trasmissione per restaurà u bilanciu di pagamentu in equilibriu.

  • i. In u latu di u cuntu di capitale, un aumentu di u redditu naziunale, chì causanu a deteriorazione di u saldu di u contu currente, deve esse accumpagnatu da una crescita di i tassi d'interessu reale.

  • ii. U tassu d'interessu reale più altu smorzarà a dumanda d'impurtazione, chì à u turnu pruvucarà u deterioramentu di u saldu di u cuntu currente.

  • iii. Cum'è questu succede, l'ingudu naziunale calarà, facendu chì i tassi d'interessu veri si calanu ancu.

Cusì, a migliione di u cuntu currente s'inversa è i tassi d'interessu reali rimbalzanu. Pudemu sprime stu mecanismu di trasmissione da un cambiamentu di u redditu naziunale attraversu u bilanciu di pagamentu in un regime di scambiu flottante cù u schema seguente:

Cambiamentu di l'ingudu naziunale → Cambiamentu di u bilanciu di u cuntu currente → Cambiamentu di i tassi d'interessu reale → Cambiamentu di i flussi di capitale → Cambiamentu di u redditu naziunale invertitu → Inversione di u cuntu currente → Flussi di capitale invertitu → Tassi d'interessu reale invertitu → Ristabilisce l'equilibriu di i pagamenti.

1.4.4 REER è FEER

1. In cunfurmità cù l'approcciu di u equilibriu esternu, u Reale Effective Exchange Rate (REER) hè u scambiu ponderatu (NEER) adattatu per l'inflazione.

• a. U scopu di usà REER hè di pruvà à calibre una sopra-valutazione o sottovalutazione di un tassu di scambiu relative à una norma data.

2. L'overvaluation REER significativu relative à una norma data di 100 tende à pruduce un deficit di cuntu currente in allargamentu o "sbilanciamentu esternu" in u jargu di l'economisti.

• a. Per restaurà l'equilibriu o l'equilibriu, ci hè logicamente per esse una deprezzazione REER. Questu pò esse realizatu sia da una deprezzazione di u scambiu ponderatu di u cummerciu – vale à dì da una deprezzazione di u scambiu nominale – o da una forte calata di l'inflazione.

3. L'overvaluation REER significativa pò durà per periodi sustinibili di tempu. In certi casi, pò piglià parechji anni prima chì un prucessu d'aghjustamentu si faci per eliminà una sopravvalutazione.

4. A lezziò di REER hè chì pò esse un strumentu utile per diagnosticà a sopra o sottovalutazione è a necessità cunsiguenti di un aghjustamentu per restaurà l'equilibriu – ma ciò chì ùn pò micca fà hè di dì quandu questu succede.

1. Un'altra manera di stimà l'equilibriu di un cambiu veru hè FEER, o Equilibrium Fundamental Exchange Rate.

• a. FEER riflette u valore di u scambiu chì hè u risultatu di un surplus o deficit di u cuntu currente chì hè à u turnu adattatu à l'influssu o u flussu di capitale strutturale à longu andà in l'ecunumia, assumendu chì u paese ùn hà micca ostaculi à u cummerciu liberu è hè ancu prova di perseguite l'equilibriu internu.
• b. A valutazione di u livellu adattatu di l'influssu o u flussu di capitale strutturale à longu andà richiede un gradu considerableu di ghjudiziu di valore.
• c. Infatti, mudelli basati nantu à u cuncettu FEER sò stati largamente utilizati in u settore privatu per qualchì tempu. In ogni casu, hè di dì chì l'usu di un tali tipu di mudellu di scambiu mette un enfasi considerableu nantu à u ghjudiziu di valore di l'analista interessatu, minendu cusì u puntu di utilizà un mudellu in u primu locu.

1.4.5 Cundizioni di u cummerciu

1. Un altru aspettu impurtante di l'approcciu di u equilibriu esternu per a determinazione di u scambiu hè u chjamatu "termini di u cummerciu", chì hè a relazione trà i prezzi di l'esportazione è di l'importazione di un paese. I termini di u cummerciu di un paese pò esse un determinante impurtante di u so tassu di scambiu reale d'equilibriu à longu andà.

• a. L'aumentu di i prezzi di l'esportazione deve esse riflettendu a crescita di a dumanda glubale per l'esportazioni di quellu paese, sia in una basa assoluta sia in relazione à i livelli di dumanda domestica.
  • i. In cunseguenza, unu deve assume chì una migliione di i termini di u cummerciu duverà purtà à una migliione di u saldu di u cuntu currente, chì à u turnu esige una apprezzazione di u scambiu reale per restaurà l'equilibriu.
  • ii. Uguali, un deterioramentu di i termini di u cummerciu porta à un deterioramentu di u cuntu currente, chì esige una deprezzazione di u cambiu reale per restaurà l'equilibriu. Per a chiarezza, pudemu sprime stu mecanismu di trasmissione utilizendu u schema simplice seguente:

Cambiamentu in termini di cummerciu → Cambia in u saldu di u contu currente → Cambiamentu di u scambiu reale per restaurà l'equilibriu

1.4.6 Produttività

1. L'aumentu di a crescita di a produtividade provoca un fornimentu aumentatu di un bonu. A dinamica di offerta / dumanda richiede chì l'aumentu di l'offerta relative à a dumanda porta à una caduta di u prezzu.

• U principiu di a parità di putenza d'acquistu esige però chì i prezzi cadenti in un paese relative à l'altru portanu à una apprezzazione di u scambiu compensatori sottu a lege di un prezzu.
• Cusì a crescita di a produtividade più elevata in i beni cummirciali duveria guidà à l'apprezzazione di u scambiu per restaurà l'equilibriu in u cuntu currente.

2. Cum'è u PPP ùn hè micca un bonu predittore di i tassi di scambiu, cusì a crescita di a produtividade ùn deve esse usata cum'è un mudellu di cummerciale à cortu termine.

3. In ogni casu, i dui sò prufondamente utili per predice e tendenze di u scambiu à mediu è longu.

1.5 L'Approcciu di Balance Portfolio

1. L'Approach Balance Portfolio tratta specificamente di a relazione trà u prezzu parente di ligami domestici è stranieri è u scambiu.

• a. Un cambiamentu di e cundizioni monetarii è / o fiscali, à u turnu, portanu à cambiamenti in l'offerta è a dumanda di bonds di valuta domestica è a dumanda di bonds di munita straniera, chì à u turnu pruvucarà una reazione in u scambiu trà e duie valute.

2. Nantu à u latu monetariu, assume chì un tagliu di i tassi d'interessu da u bancu cintrali pruvucarà u flussu di i tituli d'interessu domesticu in soldi / cash, cum'è per l'Approcciu Monetariu avemu vistu prima. Se unu assume per a fine di stu mudellu simplice chì l'offerta di ubligatoriu domesticu ùn hè micca cambiatu, a dumanda di questi ligami deve esse ridutta per via di u tassu d'interessu più bassu.

• a. Stu effettu duveria pruvucà a dumanda aumentata di i bonds di munita straniera, chì à u turnu duverebbe pruvucà a munita domestica per deprezzà contr'à quella straniera. Ugguali, s'ellu si parte da a premessa chì u bancu cintrali aumenta i tassi d'interessu, questu duverebbe, sicondu stu mudellu simplice, pruvucà una apprezzazione di a valuta domestica.

3. Stu Approach Balance Portfolio pari troppu simplistic è hè. In verità, hè statu un predictore assai poveru di i tassi di scambiu, micca menu perchè ùn tratta micca a realità di u mondu reale di un gestore di fondi di redditu fissu chì deve piglià decisioni di allocazione di l'attivu.

1.6 Riassuntu

1. Custruendu nantu à questu, andendu avanti, pare logicu per suppone chì i mudelli tradiziunali di u cambiu deve esse mudificatu per adattà à a struttura muderna di i flussi di u mercatu di valuta.

• a. Più specificamente, i flussi cummerciale, chì formanu a premessa daretu à u PPP, a Balanza di Pagamenti è Approcci di Balance Esterna, eranu una volta vistu cum'è u mutore principale di u flussu generale di u mercatu di valuta.
  • i. Tuttavia, oghje, custituiscenu solu circa 1-2% di u USD 5,3 trilioni in u voluminu di ogni ghjornu chì passanu per u mercatu di valuta. Dunque, cum'è l'impurtanza generale di u cummerciu à u flussu tutale di u mercatu hè diminuitu, cusì à un certu puntu hè a pertinenza di quelli mudelli di tassi di scambiu chì si basanu solu nantu à i cambiamenti in i mudelli di flussu cummerciale.
  • ii. Intantu, cum'è a preeminenza di i flussi di u cummerciu hè diminuitu, cusì l'impurtanza di i flussi di cartera hè cresciutu in modu esponenziale cum'è e barriere à u capitale sò state alzate in l'ultimi dui decennii. L'Approcciu di Balance di Portfolio hè chjaramente un tentativu di fucalizza nantu à i mercati di l'attivu è in particulare u mercatu di ubligatoriu cum'è un mutore di i tassi di scambiu, ma questu mudellu resta insatisfactoriu cum'è un predictor di i tassi di scambiu per i motivi datu.

Per pruvà à ghjunghje à una risposta megliu di u muvimentu di u scambiu nantu à u cortu termini, avemu da definisce i principali mutori di flussu di i tassi di scambiu:

• Flussu "speculativu" (senza un attivu attaccatu sottu)

• Flussu di capitale è flussu di redditu fissu

• Flussu d'investimentu direttu

• Flussu cummerciale

Per luntanu, u flussu speculativu hè u principale mutore di i tassi di scambiu in u cortu termini.

E sezioni 2-4 si immergeranu in e diverse manere di misurà è seguità u flussu speculativu è discuteranu l'approcciu integratu "Signal / Grid" di Thomas à a speculazione di valuta.